30УДК 33
Гостюнина Виктория Анатольевна Gostynina Victoria Anatolievna
Студент Student
Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова,
г. Москва
Plekhanov Russian University of Economics
Moscow
СОВРЕМЕННЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ МЕЖДУНАРОДНЫХ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ
MODERN METHODS OF ASSESSING INTERNATIONAL
CREDIT RATINGS
Аннотация: В статье рассмотрены методы оценки международных кредитных рейтингов, присваиваемых ведущими мировыми кредитными агентствами потенциальным заемщикам и эмитентам долговых и долевых ценных бумаг. Проведен частичный анализ международного кредитного рейтинга энергетического холдинга ПАО «Интер РАО» и обращено особое внимание на значимость международных кредитных рейтингов в условиях глобализации мировой экономики.
Abstract: The article considers methods of assessing international credit ratings assigned by the world's leading credit agencies to potential borrowers and issuers of debt and equity securities. A partial analysis was carried out of the international credit rating energy holding JSC "Inter RAO" and highlighted the importance of international credit ratings in the context of globalization of the world economy.
Ключевые слова: международный кредитный рейтинг, рейтинговые агентства, кредитоспособность, инвестиционная деятельность, платежеспособность.
Key words: International credit rating, rating agencies, creditworthiness, investment activity, solvency.
В современных условиях финансовой глобализации, интеграции, часто повторяющихся финансовых кризисов и высокого уровня неопределенности и риска, проявляющихся во всех сферах деятельности, значительно выросла роль современных международных кредитных рейтингов. Независимая оценка
«Новые импульсы развития: вопросы научных исследований» мировых кредитных агентств играет важную роль в формировании финансово-
инвестиционной политики, определении возможностей привлечения и вложения
капитала большинства крупных российских компаний [1].
Иностранные инвесторы при оценке инвестиционной привлекательности бизнеса, осуществляющего свою деятельность как на территории Российской Федерации, так и за рубежом, основываются, как правило, на оценке данных, представленных ведущими международными рейтинговыми агентствами, которые охватывают 95% мирового рынка: Standard & Poor's, Mood's Agency, Fitch Agency [2].
В основе расчета кредитного рейтинга лежат показатели финансовой устойчивости предприятия. Чем выше кредитный рейтинг (оценка), тем привлекательнее компания для инвесторов.
Кредитный рейтинг определяется по 2 шкалам:
- международный рейтинг;
- национальный рейтинг.
Кредитный рейтинг агентства Standard & Poor's колеблется значениями от наилучшего «ААА» до наихудшего «D». При этом к обозначениям могут добавлять знаки «+» и «-», которые отражают изменения в положительные или отрицательные стороны (табл.1).
Кредитный рейтинг агентства может прогнозироваться в виде 4 стадий:
1. Позитивной (Positive);
2. Негативной (Negaive);
3. Стабильной (Stable);
4. Развивающейся (Developing).
Временный промежуток составления прогноз варьируется от 6 месяцев до
2 лет.
Кредитное агентство Mood's Agency также имеет буквенную оценку от «Aaa» (высокая оценка кредитоспособности) до «С» (предприятие на грани банкротства (табл.2).
VII Международная научно-практическая конференция Таблица 1. Шкала оценки кредитного рейтинга агентства
Standard & Poor's*
Рейтинг S&P Описание
Инвестиционная категория
AAA (A-1) Наивысший рейтинг. Характеризует наибольшую возможность эмитента выполнять финансовые обязательства
AA (A-2) Высокая способность погашать свою задолженность
A (A-3) Умеренно - высокая способность погашать свою задолженность, но вместе с тем имеется повышенная зависимость от неблагоприятной экономической конъюнктуры и иных негативных изменений внешней среды
BBB (B) Достаточная способность погашать финансовые обязательства, высокая чувствительность к неблагоприятной экономической конъюнктуре
BBB - (B) Самый низкий рейтинг в данной категории
Спекулятивная категория
BB + (B) Наивысший рейтинг в данной категории
BB (B) Эмитент уязвим в краткосрочной перспективе, высокая зависимость от негативных изменений в экономической, финансовой сферах
B (B) Уязвимость к негативным изменениям, имеется возможность погашать задолженность
CCC (C) Высокая подверженность кредитным рискам, вероятность погашения задолженность при благоприятной экономическо и финансовой сферах
CC (C) Высокая подверженность кредитным рискам
C (C) Процесс банкротства, однако эмитент выполняет свои обязательства
D Дефолт
* Источник: составлено автором на базе [3]
Рейтинг такого кредитного агентства условно можно разделить на два: спекулятивный уровень рейтинга и инвестиционный уровень. К спекулятивному уровню можно отнести рейтинг от Ba1 до C, который связан с рисковыми ценными бумагами. Инвестиционный уровень наиболее привлекателен для инвесторов и связан с инвестированием ценных бумаг. В данную группу можно отнести рейтинги от Aaa до Baa3[4].
К таким буквенным категориям добавляются цифры от 1 до 3, где 1 - это верхняя точка, а 3 - самая нижняя часть рейтинговой категории. Mood's Agency
«Новые импульсы развития: вопросы научных исследований» также производит расчет прогнозного значения рейтинга в долгосрочной
перспективе.
Агентство Fitch Agency имеет схожую шкалу оценки кредитного рейтинга с Mood's Agency и также имеет буквенное обозначение. Однако к буквенному обозначению добавляется знак «+» или «-».
Таблица 2. Шкала оценки кредитного рейтинга агентства Mood's Agency*
Рейтинг Mood's Описание
Инвестиционная категория
Aaa (P-1) Высокий уровень надежности, наименьшие кредитные риски
Aa (P-1) Высокий уровень надежности, низкие кредитные риски
A (P-1 или P -2) Уровень надежности выше среднего, низкие кредитные риски
Baa (P3) Средний уровень надежности, умеренные кредитные риски
Спекулятивная категория
Ba Уровень надежности ниже среднего, существенные кредитные риски
B Низкий уровень надежности, высокие кредитные риски
Caa Низкий уровень надежности, очень высокие кредитные риски
Ca Эмитент объявил дефолт, присутствует вероятность выполнения финансовых обязательств
C Дефолт, самый низкий рейтинг
* Источник: составлено автором на базе [5]
Стоит отметить, что для определения кредитного рейтинга предприятия учитываются страновой риск, отраслевой, конкурентная позиция[6].
Процесс присвоения кредитного рейтинга занимает не более 3-х месяцев, однако в определенных случаях сроки могут корректироваться.
Стоит отметить, что агентство Mood's разбивает дефолтный рейтинг на подкатегории, агентство Fitch состояние ограниченного дефолта помечается отметкой RD (табл.3).
VII Международная научно-практическая конференция Таблица 3. Шкала оценки кредитного рейтинга агентства Fitch Agency*
Рейтинг Fitch Описание
Инвестиционная категория
AAA (F1) Высокий уровень кредитоспособности
AA (F1) Выполнение финансовых обязательств на высоком уровне
A (F1) Выполнение финансовых обязательств на высоком уровне, однако повышенная зависимость от неблагоприятной экономической конъюнктуры
BBB (F2 или F3) Выполнение финансовых обязательств, однако неблагоприятная экономическая конъюнктура снижает данную способность
Спекулятивная категория
BB (B) Повышенная чувствительность к риску дефолта
B (B) Существенный риск дефолта, низкая платежеспособность при ухудшении экономических условий и деловой среды
CCC (C) Значительный кредитный риск, возможность дефолта
CC (C) Высокая вероятность дефолта, высокий уровень кредитного риска
C (C) Дефолт неизбежен, исключительно высокий уровень кредитного риска
RD (RD) Дефолт допущен по финансовым обстоятельствам, но эмитент не находится в стадии банкротства
D (D) Дефолт
* Источник: составлено автором на базе [7]
Рейтинги от AAA до BBB считаются инвестиционными и привлекательными. Отметим, что агентства присваивают кредитные рейтинги не только компаниям, но и странам. Страны с оценками ниже ААА и ВВВ оцениваются как спекулятивными и высокорискованными для вложений, а их ценные бумаги считаются не привлекательными для инвесторов.
Кредитные рейтинг характеризуют риск, связанный с финансово-хозяйственной деятельностью компании, что является ценной информацией как для её руководства, так и для потенциальных инвесторов и кредиторов.
Кредитные рейтинги не могут спрогнозировать кризисные явления в компании, отрасли или на финансовом рынке, к тому же пересматриваются они довольно редко при учете динамичности современного рынка.
В качестве примера рассмотрим один из крупнейших
диверсифицированных энергетических холдингов, осуществляющих свою финансовую деятельность не только на территории Российской Федерации, но и в иностранных государствах, - компанию ПАО «Интер РАО».
Оценка кредитного рейтинга, а также его прогноза Группы ПАО «Интер РАО» установлена в соответствии с прогнозом суверенного рейтинга Российской Федерации. Оценка рейтинга «ВВВ-» обусловлена стабильным и устойчивым финансовом положением Группы на рынке, диверсифицированным портфелем деятельности, а также лидирующими позициями на российском рынке электроэнергетики^].
Так, оценивая кредитный рейтинг Группы «Интер РАО» агентство Fitch Ratings CIS Ltd исходило из такие параметров как:
- доступность различных видов рейтингов (по валюте);
- номинальная валюта ценных бумаг.
Итоговое значение внутреннего кредитного рейтинга рассчитывалось как среднее арифметическое значение по бальной оценке по всем кредитным агентствам. По итогам расчетов числовому значению присваивается буквенный (табл. 4). Анализируя вышесказанное, можно сказать, что рейтинговые агентства оценили кредитный рейтинг ПАО «Интер РАО» по бальной оценке в суммарном итоге на 16 баллов.
Таблица 4. Соответствие кредитного рейтинга и цифровых значений международных кредитных агентств*
S&P Fitch Moody's
AAA 10 AAA 10 Aaa 10
AA+ 10 AA+ 10 Aa1 10
AA 9 AA 9 Aa2 9
AA- 9 AA- 9 Aa3 9
A+ 9 A+ 9 A1 9
A 9 A 9 A2 9
A- 9 A- 9 A3 9
BBB+ 9 BBB+ 9 Baa1 9
BBB 9 BBB 9 Baa2 9
BBB- 8 BBB- 8 Baa3 8
BB+ 7 BB+ 7 Ba1 7
Продолжение Таблицы 4
BB 6 BB 6 Ва2 6
вв- 5 вв- 5 Ва3 5
B+ 4 B+ 4 В1 4
B 3 B 3 В2 3
в- 2 в- 2 В3 2
CCC+ 2 CCC+ 2 Саа1 2
CCC 1 CCC 1 Саа2 1
ССС- 1 ССС- 1 Саа3 1
СС 1 СС 1 Са 0
C 1 C 1 С 0
SD 0 яс 0
D 0 D 0
Df 0
* Источник: составлено автором на базе [3,5,7]
Внутренний кредитный рейтинг рассчитывается, как сказано выше, на основе среднего значения по всем международным кредитным агентствам (табл. 5). Так, среднее значение по ПАО «Интер РАО» будет рассчитываться - 16/3 = 5,3 (округление ~ 6). Таким образом, Группа имеет внутренний кредитный рейтинг, равный - BB.
Таблица 5. Внутренний рейтинг компании*
АЛЛ 10 в+ 4
АА 9 в 3
А 8 ССС 2
ввв 7 С 1
вв 6 с 0
вв- 5
* Источник: составлено автором на базе [3,5,7]
Рассмотрим интерпретацию внутреннего кредитного рейтинга наиболее часто применяющейся на практике (табл. 6).
Таблица 6. Интерпретация внутреннего кредитного рейтинга*
Значение Интерпретация
АЛА АА Высокий уровень кредитоспособности, низкий кредитный риск
Продолжение Таблицы 6
A Кредитоспособность выше среднего, низкий кредитный риск
BBB Хорошая кредитоспособность, кредитный риск ниже среднего
BB BB- Средний уровень кредитоспособности, умеренный кредитный риск
B + B Кредитоспособность ниже среднего, присутствует спекулятивный рейтинг, кредитный риск выше среднего
CCC Кредитоспособность ниже среднего и ухудшается в динамике, присутствует спекулятивный рейтинг, повышенный кредитный риск
C Низкая кредитоспособность, присутствует спекулятивный рейтинг, высокий кредитный риск
D Состояние дефолта
* Источник: составлено автором на базе [6]
Оценки, данные международными рейтинговыми агентствами не всегда являются точными и гибкими, для принятия эффективных финансово-инвестиционных решений необходимо рассчитывать целый ряд показателей, характеризующих различные аспекты деятельности компании [9].
Для дополнительной оценки кредитного риска на практике используется такой показатель как Quality. Он помогает определить устойчивость компании относительно рынка. Итоговый показатель Quality рассчитывается на основе базового и дополнительного показателей качества.
Базовый показатель рассчитывается как среднее значение рентабельности капитала, чистого долга к капиталу, изменчивости прибыли.
Базовый показатель дает характеристику качеству модели бизнеса предприятия, но не отражает качество прибыли и капитала. Для уточнения базового показателя используется дополнительный, рассчитанный на основе 11 коэффициентов (табл. 7).
VII Международная научно-практическая конференция Таблица 7. Показатели компании ПАО «Интер РАО» *
Показатель Значение в 2019 г Рейтинг Бальная оценка
Базовый показатель
Рентабельность капитала 4,95% 8
Чистый долг к капиталу 2,87% 9
Изменчивость прибыли -9,68% 2
Дополнительный показатель
Рентабельность продаж 39,5 8 1
Норма валовой прибыли 0,82 8 1
Свободный денежный поток 7 288 744 7 1
Качество прибыли 0,33 4
СОС 0,32 6 1
ОСобр 0,31 7 1
ДЗобр 12,06 7 1
Текущая ликвидность 1,49 6 1
Быстрая ликвидность 1,48 6 1
Высоколиквидные активы 175 024 149 6 1
Доля краткосрочного долга 0,99 8 1
* Источник: составлено автором на базе [10]
Таким образом, базовый показатель будет рассчитываться: (8+9+2)/3 =
6,33.
Общее количество показателей составляет 11. Общая сумма балов по показателям составляет 10 баллов. Дополнительный показатель = 10 / 14 * 12 = 9 баллов.
Таким образом, мы видим, что оценка кредитного рейтинга ПАО «Интер РАО» международными агентствами является не абсолютно точным показателем. Дополнительные расчеты показали, что у Группы «Интер РАО» достаточно низкий кредитный риск и высокий уровень кредитоспособности.
Библиографический список:
1. Ващенко Т.В., Восканян Р.О. Международный финансовый менеджмент. М.: Проспект, 2019. 112 с.
2. Гришина О.А., Звонова Е.А. Регулирование мирового финансового рынка // Монография. 2020. № 18. С. 25-35.
3. Оценка кредитного рейтинга Standard & Poor's [Электронный ресурс] -Режим доступа: https://www.standardandpoors.com (дата обращения 26.12.2020).
3. вонова Е.А., Эскиндарова М.А. Международный кредит. Учебник - М.:
КНОРУС, 2019. - 432 с.
4. Оценка кредитного рейтинга Mood's Agency [Электронный ресурс] -Режим доступа: https://www.moodys.com (дата обращения 26.12.2020).
5. Крамский А.М. Кредитные рейтинги и их моделирование. Учебник - М.: Издательский Дом ВШЭ, 2020. - 304 с.
6. Оценка кредитного рейтинга Fitch Agency [Электронный ресурс] -Режим доступа: https://www.fitchratings.com (дата обращения 26.12.2020).
7. Козлов А. С., Филиппов В. С. Развитие электроэнергетики России с использованием системного эффекта ГАЭС // Электрические станции. 2018. № 8. - С. 15-17.
8. Ващенко Т.В., Восканян Р.О. Математическое обеспечение финансовых решений: учебное пособие / Ващенко Т.В, Восканян Р.О., — М.: ООО «Проспект», 2018 - с. 112;
9. ПАО «Интер РАО»: [Электронный ресурс] - Режим доступа: https://interrao.ru (дата обращения 26.12.2020).
