CC BY
175
30 (168) - 2013
Современные финансы
УДК 336.76
СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ В РОССИИ
Е. А. ПАВЕЛЬЕВА,
аспирантка кафедры финансов и кредита Е-mail: sabrina11@mail. ru Воронежский государственный университет
В статье представлены результаты анализа современного состояния российского рынка секью-ритизированных активов на основе оценки осуществленных сделок. Определены основные особенности развития рынка секьюритизированных активов, выделены важнейшие этапы его становления, главные тенденции развития сделок секьюритизации активов в России, а также обоснованы варианты дальнейшего развития секьюритизации активов в России с учетом имеющихся предпосылок, статистических данных и существующих потребностей в финансировании российских банков и организаций.
Ключевые слова: секьюритизация, актив, кредит, банк, ипотека, ценная бумага, инфраструктура.
В условиях продолжающихся кризисных процессов на мировых финансовых рынках с учетом важности сохранения ликвидности российской финансовой и банковской системы, обеспечения необходимого уровня фондирования увеличивающегося объема кредитных портфелей российских банков и поиска источников финансирования реализации инфраструктурных проектов проблема развития российского рынка секьюритизации активов приобретает особую значимость.
По состоянию на конец декабря 2012 г., согласно данным из открытых источников, было проведено в общей сложности 57 сделок секьюритизации активов с участием российских оригинаторов [3,
4]. При этом 44 % всех выпусков (25 выпусков) осуществлены по российскому праву и 56 % (32 выпуска) — осуществлены в соответствии с законодательством иностранных юрисдикций. В 67 % всех выпусков (38 сделок) обеспечением по ценным бумагам служили ипотечные активы и в 33 % всех выпусков (19 сделок) — неипотечные активы. Самыми результативными по количеству выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами, является 2012 г. (12 выпусков, или 21,1 % от общего числа выпусков, а наименее — 2010 г. (1 выпуск, или 1,9 % от общего числа) (рис. 1).
Общий объем выпущенных ценных бумаг, обеспеченных активами, оригинаторами которых являются российские банки и компании, составляет более 405,6 млрд руб., из них 39,2 % (более 159 млрд руб.) приходится на ценные бумаги, обеспеченные неипотечными активами, и 60,8 % от общего объема (более 246,48 млрд руб.) — на ценные бумаги, обеспеченные ипотечными активами. Также стоит отметить, что 45,7 % от общей стоимости всех выпущенных ценных бумаг, обеспеченных активами, приходится на внутренние выпуски и 54,3 % — на трансграничные. На 2006 г. приходится максимальный суммарный годовой объем выпусков ценных бумаг, в относительном выражении составляющий 23,3 % от общей стоимости всех выпусков (более 94,6 млрд руб.), а в 2005 г. отмечается наименьшая суммарная годовая
14 12 10 8 6 4 2 0
25 20 15 10 5 0
233
1,4
1-1
2005
стоимость выпусков — около 5,6 млрд руб. (1,5 % от общей стоимости всех выпусков) (рис. 2).
Если говорить о характере распределения выпусков по годам в зависимости от обеспечения, то можно отметить, что в первые годы осуществления секьюрити-зации активов с участием российских оригинаторов отмечается преобладание выпусков ценных бумаг, обеспеченных неипотечными активами (рис. 3), которое начиная с 2008 г. сменяется превосходством выпусков ценных бумаг, обеспеченных ипотечными активами. Это объясняется тем, что в 2005—2007 гг. осуществлялись преимущественно трансграничные выпуски, ориентированные, в основном, на иностранных инвесторов и размещаемые на западных фондовых биржах ввиду отсутствия нормативно-правовой базы, регулирующей выпуск ценных бумаг, обеспеченных неипотечными активами. Однако это позволило российским оригина-торам приобрести необходимый опыт организации и проведения подобного рода сделок, расширить источники фондирования и получить необходимые средства для развития бизнеса. К сожалению, начиная с 2008 г. для российских эмитентов обеспеченных ценных бумаг в связи с мировым финансовым кризисом западные рынки почти полностью закрылись для размещения.
На внутреннем рынке дальнейшее развитие получила лишь секьюритизация ипотечных активов в связи с тем, что в России действует только Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» и отсутствует универсальное законодательство о секьюритизации активов, которое позволило бы осуществлять секьюритизацию любых других неипотечных активов внутри страны.
2009
2010
2011
2012
2005 2006 2007 2008
■Ш Ипотечные активы ^В Неипотечные активы
Источник: составлено автором на основе данных [3, 4].
Рис. 1. Количество выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами в 2005—2012 гг. по видам активов
17,8
19,4
15,5
11,4
-33-
ж
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Источник: составлено автором.
Рис. 2. Удельный вес объемов выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами в совокупном объеме выпусков в 2005—2012 гг, %
100
47,4
63,2
2005 2006
Н Ипотечные активы
2007 2008
Неипотечные активы
31,7 ■
■ 13,6
1 ■
2009 2010
2011
2012
Источник: составлено автором на основе данных [3, 4].
Рис. 3. Суммарные объемы выпусков ипотечных и неипотечных ценных бумаг в 2005—2012 гг., млрд руб.
Распределение объемов выпусков ценных бумаг представлено на рис. 4.
Анализ рис. 4 показывает, что максимальный удельный вес в выпусках ценных бумаг, обеспеченных активами, занимают ценные бумаги, в основе
Поступления по кредитным картам
Прочие
Диверсифицированны! будущие платежные потоки
Источник: составлено автором на основе данных [3, 4].
Рис. 4. Распределение объемов выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами, лежащими в их обеспечении, %
которых лежат пулы ипотечных кредитов (60,8 %), диверсифицированных будущих платежных потоков (15 %) и автокредитов (10,7 %).
На основе анализа эмитентов ценных бумаг, обеспеченных активами, автором сделаны выводы. Во-первых, 84 % всех сделок осуществлены ори-гинаторами (банковскими организациями) и лишь 16 % всех сделок — небанковскими организациями. Во-вторых, эмиссию облигаций осуществили 28 различных оригинаторов, некоторые из которых осуществили несколько выпусков за рассматриваемый период — банк ВТБ-24 (9 выпусков), ОАО «АИЖК» (8 выпусков), АБ «ГПБ-Ипотека» (ОАО) (4 выпуска).
Крупнейшими сделками секьюритизации активов являются:
— в области трансграничной неипотечной секьюритизации — сделка ОАО «Альфа-банк» по выпуску облигаций под обеспечение диверсифицированных будущих платежных потоков в объеме 564, 88 млн долл. США;
— в области трансграничной ипотечной секью-ритизации — сделка ОАО «УРСА банк» по выпуску ипотечных облигаций в объеме 9,057 млрд руб.;
— в области внутренней ипотечной секьюри-тизации — сделка банка ВТБ-24 (ЗАО) по выпуску ипотечных облигаций в объеме 18,6 млрд руб.
В 42 % всех выпусков использовалась плавающая ставка купона по эмитируемым облигациям, и все эти выпуски являются трансграничными. В 58 % выпусков применялась фиксированная ставка купона, при этом в 100 % выпусков внутренней ипотечной секьюритизации использовалась исключительно фиксированная процентная ставка.
В 55,4 % всех выпусков юридический срок обращения составляет от 11 до 45 лет, в 25 % — до 5 лет, в 19,6 % — от 5 до 10 лет, что говорит о преобладании долгосрочных выпусков, при этом почти все указанные ценные бумаги являются ипотечными ценными бумагами. Среди неипотечных ценных бумаг, наоборот, преобладают среднесрочные, что объясняется соответствующей срочностью активов, лежащих в основе обеспечения ценных бумаг.
При выпуске обеспеченных ценных бумаг российские оригина-торы прибегали к услугам ведущих международных рейтинговых агентств — Мооdy's, Standard&Poor's, Fitch. Наиболее востребованным среди рейтинговых агентств оказалось агентство Мооdy's (присвоило рейтинг 37 выпускам).
В зависимости от особенностей структурирования сделки по выпуску обеспеченных ценных бумаг российскими оригинаторами были использованы однотраншевые выпуски в 38,6 % (22 сделок) и многотраншевые, которые, в свою очередь, можно разделить на двухтраншевые — 31,6 % (18 сделок), трехтраншевые — 22,8 % (13 сделок), четырех- или пятитраншевые — 7 % (4 сделки). Это говорит о том, что пока оригинаторы предпочитают не использовать сложных схем структурирования, возможно, тем самым экономят на издержках и делают денежные потоки по облигациям более понятными для инвесторов.
Далее выделим основные этапы развития секью-ритизации активов в России. Необходимо отметить, что первые подобные сделки были осуществлены в 2004 г., однако полноценной секьюритизацией их назвать нельзя, так как в них отсутствовал механизм «действительной продажи». Например, к числу подобных сделок относится выпуск ОАО «Росбанк» в конце 2004 — начале 2005 гг. облигаций на сумму 300 млн долл., обеспеченных пулом поступлений по кредитным картам.
Первая «настоящая» секьюритизация (с применением механизма «действительной продажи») была осуществлена только в 2005 г. АКБ «СОЮЗ» (ОАО), который секьюритизировал пул автокредитов. Годом расцвета осуществления сделок секьюритиза-ции активов следует считать 2006 г., в котором было
7х"
47
проведено 11 сделок с участием российских ориги-наторов и который стал поворотным в истории развития российской секьюритизации. В июле 2006 г. был осуществлен первый выпуск ценных бумаг, обеспеченных ипотечными активами: ОАО «Внешторгбанк» осуществил трансграничную секьюрити-зацию активов и выпустил облигации на сумму 88,3 млн долл. Кроме того, в ноябре банк «Совфинтрейд» (в настоящее время АБ «ГПБ-Ипотека» (ОАО) впервые выпустил ипотечные ценные бумаги в соответствии с Федеральным законом от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».
Ожидалось, что 2007 г. будет годом прорыва, и объем секьюритизированных активов значительно вырастет, но в связи с мировым финансовым кризисом предположения не оправдались, объемы выпусков стали уменьшаться. В итоге в 2007—2008 гг. количество сделок стабилизировалось примерно на уровне 2006 г., а затем в 2009—2010 гг. резко упало. Предотвратить полное закрытие рынка секьюри-тизации активов в России удалось, благодаря осуществлению сделок внутренней секьюритизации, так как трансграничная секьюритизация показала значительное падение начиная с 2007 г. Кроме того, в 2007 г. произошло важное событие для рынка российской секьюритизации активов — свой первый выпуск ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, осуществило ОАО «АИЖК».
Следующие годы были отмечены значительным падением на рынке секьюритизации активов в России. Так, в 2009—2010 гг. были проведены лишь 4 сделки. Они представляли собой исключительно секьюритизацию ипотечных кредитов, осуществленную в соответствии с законодательством Российской Федерации, что объяснялось почти полным закрытием западных рынков фондирования для российских заемщиков.
Но уже в 2011 г. российский рынок секьюрити-зации активов начал восстанавливаться. Этот год можно назвать своеобразным годом ренессанса российской секьюритизации активов. Было осуществлено 7 сделок общим объемом более 46,4 млрд руб. Возобновили выпуски обеспеченных ценных бумаг такие, уже ранее осуществлявшие эмиссии банки, как АБ «ГПБ-Ипотека» (ОАО), ЗАО «КБ Дельта-Кредит», банк ВТБ24 (ЗАО). Кроме того, в 2011 г. приобрело популярность осуществление сделок секьюритизации ипотечных активов непосредственно с баланса банка — инициатора секьюритизации активов (осуществлены 3 сделки).
Знаменательным в истории российской се-кьюритизации может стать 2012 г., в котором закрепилась тенденция роста показателей сделок по секьюритизации активов, начатая в 2011 г. Число сделок по состоянию на конец декабря 2012 г. было максимальным за всю историю российской секьюритизации активов — 12 (общий объем выпущенных облигаций превысил 78,5 млрд руб.). Кроме того, в настоящее время на стадиях подготовки к размещению и размещения находится еще 3 выпуска ипотечных ценных бумаг таких банков, как «Азиатско-Тихоокеанский банк» (ОАО), ЗАО «Кредит Европа банк», банк «Возрождение» (ОАО), общим объемом более 8 млрд руб. Во-вторых, в 2012 г., наконец, после четырехлетнего перерыва возобновилась секьюритизация неипотечных активов и соответственно осуществление трансграничных сделок (3 выпуска).
По мнению автора, в последние годы существует ряд основных тенденций развития рынка секьюритизации активов.
Во-первых, начиная с 2008 г. преобладание секьюритизации ипотечных активов в общем количестве сделок секьюритизации активов, осуществляемых российскими оригинаторами. Причиной этого является большой объем накопленных пулов ипотечных кредитов, сложность их содержания на балансе банков, наличие законодательной базы и практического опыта для осуществления подобных сделок.
Во-вторых, абсолютное доминирование сделок «внутренней» секьюритизации в общем числе сделок начиная с 2008 г., что объясняется кризисной ситуацией на мировых рынках капитала и, как следствие, сложностями с долгосрочным фондированием.
В-третьих, наиболее активными оригинатора-ми являются банки и небанковские организации с государственным участием (банк ВТБ-24 (ЗАО), АБ «ГПБ-Ипотека» (ОАО), ОАО «АИЖК»), на которые приходится около 40 % общего числа сделок. Это объясняется тем, что они являются крупнейшими кредиторами в сфере ипотечного кредитования, имеют положительный опыт организации сделок по привлечению финансирования с рынков капитала.
В-четвертых, в последнее время увеличилось количество сделок балансовой секьюритизации ипотечных активов в России. В этом случае се-кьюритизируемые активы остаются на балансе банка, и эмитентом облигаций выступает сам банк.
Указанные сделки являются своеобразным аналогом выпуска таких популярных в страх Европы и США инструментов, как ravered bonds (облигации с покрытием), которые являются видом ценных бумаг, используемых организациями для балансового фондирования принадлежащих им пулов ипотечных кредитов путем формирования и обособления на балансе оригинатора пополняемого обеспечительного пула, покрывающего выпущенные ценные бумаги.
По своим кредитным характеристикам covered bonds занимают промежуточное положение между государственными ценными бумагами и необеспеченным корпоративным долгом. При этом с учетом особенностей структурирования covered bonds не отличаются абсолютной корреляцией с другими долговыми инструментами, что позволяет инвесторам диверсифицировать свои вложения.
Однако осуществление балансовой секьюри-тизации может оказать негативное воздействие на стоимость других займов эмитента по причине того, что наиболее качественные активы обособляются на балансе эмитента и передаются в обеспечение выпуска облигаций, эмитируемых в результате балансовой секьюритизации активов.
В-пятых, государство, к сожалению, направляет свои усилия лишь на развитие рынка секьюрити-зации ипотечных активов, а нормативно-правовая база для осуществления секьюритизации любых других активов, отличных от ипотечных, находится в стадии разработки.
В целях привлечения ресурсов в систему ипотечного жилищного кредитования и развития рынка секьюритизации ипотечных активов в Российской Федерации разработан ряд мер с привлечением таких институтов развития, как ОАО «Внешэкономбанк» и ОАО «АИЖК».
В соответствии с инвестиционной декларацией расширенного инвестиционного портфеля, сформированного за счет средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, не воспользовавшихся правом выбора инвестиционного портфеля (управляющей компании) или негосударственного пенсионного фонда, а также средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, воспользовавшихся правом выбора расширенного инвестиционного портфеля государственной управляющей компании, одним из видов активов, в которые разрешено инвестировать средства пенсионных накоплений, являются ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответс-
твии с законодательством Российской Федерации, обращающиеся на организованных торгах, а также при их первичном размещении. Максимальная доля ипотечных ценных бумаг в расширенном инвестиционном портфеле составляет 20 % [6].
Однако ОАО «Внешэкономбанк» для обеспечения надежности вложения пенсионных средств предъявляет ряд требований, которые ограничивают круг ипотечных ценных бумаг, которые могут быть им приобретены. Во-первых, выпуску ипотечных ценных бумаг, в которые могут быть вложены средства пенсионных накоплений, должен быть присвоен рейтинг долгосрочной кредитоспособности на уровне «BB+» и выше по классификации рейтинговых агентств Fitch-Ratings, Standard & Poor's, либо уровень «Ba1» и выше по классификации рейтингового агентства Moody's Investors Service. Во-вторых, в состав ипотечного покрытия не должны входить объекты незавершенного строительства и его размер на дату выпуска должен превышать сумму обязательств по выплате номинальной стоимости выпуска более чем в 1,5 раза (за исключением случая, когда эмитентом будет являться кредитная организация).
Кроме того, в целях стимулирования ипотечного кредитования на территории Российской Федерации ОАО «Внешэкономбанк» разработал механизм рефинансирования ипотечных кредитов путем инвестирования средств накопительной части трудовой пенсии и собственных средств в облигации с ипотечным покрытием. В рамках реализации программы инвестиций ОАО «Внешэкономбанк» в проекты строительства доступного жилья и ипотеку в 2010—2013 гг. принято решение инвестировать средства общим объемом 250 млрд руб. на следующих условиях [1]:
- собственные средства ОАО «Внешэкономбанк» в облигации с ипотечным покрытием в объеме до 50 млрд руб. со ставкой купона по облигациям 3 % годовых по ценам не выше номинала;
- средства пенсионных накоплений, находящихся под управлением ОАО «Внешэкономбанк», в облигации с ипотечным покрытием в объеме до 100 млрд руб. со ставкой купона по облигациям не выше 9 % годовых по ценам не выше номинала;
- средства пенсионных накоплений, находящихся под управлением ОАО «Внешэкономбанк» как государственной управляющей компании, в гарантированные государством облигации ОАО «АИЖК» в объеме до 60 млрд руб. со ставкой купо-
на, устанавливаемой в зависимости от рыночной конъюнктуры;
- средства Фонда национального благосостояния, выделяемые ОАО «Внешэкономбанк», для кредитования кредитной линии ОАО «АИЖК» в объеме до 40 млрд руб. с процентной ставкой 6,5 % годовых сроком до 1 июня 2020 г.
Использование пенсионных накоплений в качестве инструмента финансирования ипотеки Источник: составлено автором. полностью соответствует мировой практике, а ОАО «Внешэкономбанк», финансируя жилищные кредиты, выступает в своей основной роли — банка развития.
Второй блок мер по развитию рынка секьюрити-зации ипотечных кредитов разработан ОАО «АИЖК».
Развитие рынка ипотечных ценных бумаг в России является важным компонентом приоритетного национального проекта «Доступное и комфортное жилье — гражданам России». Выполняя свои функции как государственного института развития, ОАО «АИЖК» способствует формированию и развитию данного сегмента финансового рынка, разрабатывает новые технологии и инструменты секьюритизации ипотечных активов, оказывает методологическую поддержку участникам ипотечного рынка при выпуске ипотечных ценных бумаг [5].
ОАО «АИЖК» разработало ряд механизмов рефинансирования:
- предоставление целевых займов, обеспеченных залогом;
- рефинансирование ипотечных активов;
- рефинансирование пулов ипотечных ценных бумаг;
- предоставление поручительства по ипотечным ценным бумагам;
- программа покупки ипотечных ценных бумаг.
За 2011 г. ОАО «АИЖК» было рефинансировано 40 225 ипотечных кредитов на сумму 51,3 млрд руб. За 10 мес. 2012 г. ОАО «АИЖК» рефинансировало кредитов на сумму более 49 млрд руб., что составляет 7 % от всех выданных за этот период ипотечных кредитов.
По мере развития вторичного рынка ипотеки и увеличения количества эмитентов ипотечных ценных бумаг ОАО «АИЖК» планирует перейти от покупки закладных к предоставлению гарантий
Рис. 5. Перспективы развития рынка секьюритизации активов в России
выкупа ипотечных ценных бумаг или принятию отдельных рисков, связанных с закладными и ипотечными ценными бумагами.
Возможные направления дальнейшего развития рынка секьюритизации активов в России представлены на рис. 5.
Представляется, что наиболее перспективным с точки зрения проведения будущих сделок секьюри-тизации является рынок ипотечного кредитования. Развитие этого рынка в 2012 г. носило противоречивый характер — процентные ставки по кредитам росли одновременно с ростом объемов выдачи ипотечных кредитов (рис. 6, 7).
Общая сумма выданных кредитов за 9 мес. 2012 г. составляет более 698 млрд руб., что в 1,5 раза превышает уровень аналогичного периода 2011 г. Динамика развития рынка ипотечного кредитования в 2012 г. позволяет сделать прогноз максимального объема выдачи ипотечных кредитов на уровне около 900—1 000 млрд руб. по итогам 2012 г. [5].
По прогнозу ОАО «АИЖК», средняя процентная ставка по ипотечным кредитам до конца 2012 г. не превысит 12,5 %. Кроме того, ожидается постепенное снижение доли просроченных платежей в общем объеме просроченной задолженности к концу 2012 г. до уровня 2,4—2,7 %.
За 9 мес. 2012 г. ипотечный портфель на балансах банков составил 1 807 млрд руб., что на 33 % превышает уровень соответствующего периода 2011 г. [8]. Абсолютный прирост портфеля составил 451 млрд руб., несмотря на достаточно высокий уровень досрочного погашения, который по итогам года будет соответствовать 15—16 %, таким образом, новые ипотечные кредиты выдаются существенно быстрее, чем гасятся старые.
15,5 15 14,5 14 13,5 13 12,5 12 11,5 11
Январь Февраль Март Апрель Май
С 2009 —□- 2010
Источник: Банк России.
Июнь Июль Август СентябрьОктябрь Ноябрь Декабрь
—О-2011 —^- 2012
Рис. 6. Динамика процентных ставок по ипотечным кредитам в 2009—2012 гг., %
1 200
1 000
800
600
400
200
1 000 -
оценка АИЖК
717
656
-556-
264
379
-153-
2006
2007
2008
2009
2010
Источник: составлено автором на основе данных АИЖК.
Рис. 7. Динамика объемов выдачи ипотечных кредитов в России в 2006—2012 гг., млрд руб.
При этом качество ипотечного портфеля продолжает улучшаться: доля ипотечных ссуд, не имеющих просроченной задолженности, на 01.11.2012 составляет 94,8 % от всего объема ипотечного портфеля. Доля дефолтной задолженности с просроченными платежами от 90 дней и более составила 0,3 % (в 2011 — 4,47 %).
Во многом это обусловлено влиянием кризисного шока, когда банки достаточно осторожно восстанавливали свои ипотечные портфели, привлекая только наиболее кредитоспособных заемщиков, а из заемщиков, в свою очередь, за кредитами обращались наиболее уверенные в своей финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе.
Названные факты свидетельствуют об очень значительном потенциале в проведении сделок
по секьюритизации ипотечных активов, учитывая, что только по итогам 2012 г. будет выдано ипотечных кредитов на сумму около 1 трлн руб., а объем выпущенных ипотечных облигаций составит с учетом выпусков, находящихся в процессе размещения, около 70 млрд руб. [3].
Представляется, что ипотечные кредиты станут не единственными активами, которые банки и некредитные организации будут секьюрити-зировать в ближайшие годы.
На балансах многих банков собраны значительные портфели автокредитов, потребительских кредитов и кредитов малому и среднему бизнесу, которые также являются достаточно перспективными с точки зрения проведения сделок секьюритизации активов.
Согласно данным [7], российские банки продолжают активно увеличивать объемы выдачи автокредитов. По итогам I полугодия 2012 г. совокупный объем выданных кредитов на покупку автомобилей 70 крупнейшими участниками рынка составил более 230 млрд руб., что на 36,5 % больше по сравнению с аналогичным периодом 2011 г. [7]. Объем портфеля автокредитов 70 крупнейших участников рынка автокредитования на 01.07.2012 составил более 880 млрд руб. По состоянию на 20.12.2012 объем секьюритизированных автокредитов за все годы осуществления секьюри-тизации активов составил более 43 млрд руб. [3]. Эти данные свидетельствуют о высоком потенциале указанного вида активов для осуществления сделок секьюритизации ввиду значительного размера каждого отдельного автокредита и большой длительности отвлечения средств для банка.
Совокупный объем потребительских кредитов 100 крупнейших кредитов по объему выдачи кредитов по итогам первого полугодия 2012 г. составил
2011
2012
7х"
51
0
более 1 500 млрд руб., что свидетельствует о росте более чем на 70 % по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года [7]. Объем портфеля потребительских кредитов 100 крупнейших по объему выдачи кредитов банков на 01.07.2012 составил более 2 697 млрд руб., рост объема портфеля составил 60 % по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. За все время осуществления секьюритизации активов были проведены 2 сделки секьюритизации потребительских кредитов общим объемом более 14 млрд руб. По мнению автора, указанный вид активов также является потенциально привлекательным для проведения сделок секьюритизации активов. Однако он имеет свои особенности. Во-первых, потребительские кредиты являются менее долгосрочными, чем автокредиты, или ипотечные кредиты, иногда их срок вообще исчисляется несколькими месяцами, поэтому средства из банка отвлекаются не на столь длительный срок и имеют более высокую оборачиваемость. Во-вторых, подобные активы являются беззалоговыми, и, соответственно, риск по ним гораздо выше. Однако, по мнению автора, они все же являются достаточно привлекательными для осуществления сделок по секьюритизации. В данном случае целесообразно осуществлять револьверные выпуски, в результате которых могли бы выпускаться кратко- и среднесрочные ценные бумаги, обеспеченные активами.
По данным портала [7], суммарный объем выданных 82 крупнейшими российскими банками кредитов малому и среднему бизнесу в первом полугодии 2012 г. составил 1,3 трлн руб. [3]. За год этот показатель вырос на 43,6 % по сравнению с I полугодием 2011 г. Объем портфеля кредитов малому и среднему бизнесу 82 крупнейших по объему выдачи кредитов банков на 01.07.2012 составил более 2 036 млрд руб., рост совокупного портфеля по сравнению с аналогичным периодом 2011 г. составил 21,4 %. Данный вид активов представляется достаточно перспективным для проведения секью-ритизации в России.
Если темпы роста портфелей указанных видов кредитов сохранятся, то в определенный момент перед банками встанет вопрос рефинансирования накопленного портфеля кредитов. Одним из способов подобного рефинансирования является осуществление секьюритизации активов.
Другим возможным направлением развития рынка секьюритизации активов может стать объединение усилий нескольких оригинаторов для выпуска
ценных бумаг, обеспеченных совместным портфелем кредитов нескольких банков. Совместные сделки откроют доступ на рынок секьюритизации для средних и мелких кредиторов, которые не могут самостоятельно накопить достаточного для этого объема закладных. Вероятнее всего, от воплощения в жизнь такой схемы выиграют небольшие банки, не работающие по стандартам ОАО «АИЖК», для которых это будет возможностью повышения доступности долгосрочных ресурсов и в конечном счете приведет к повышению уровня конкуренции на первичном рынке ипотеки и улучшению условий кредитования для конечных заемщиков. По мнению автора, объединять портфели для осуществления выпуска ценных бумаг под совместный портфель активов могут не только банки, выдающие ипотечные кредиты, но банки, занимающиеся выдачей автокредитов и потребительских кредитов.
Возможно, некоторые крупные банки, уже получившие опыт в организации и проведении сделок секьюритизации активов, захотят выступить в качестве рефинансирующих организаций и будут выкупать портфели интересующих их активов у более мелких банков с дисконтом в целях дальнейшего выпуска ценных бумаг, обеспеченных этими активами. Примером приведенной схемы является выкуп банком ВТБ-24 (ЗАО) портфеля ипотечных кредитов инвестиционного банка «КИТ Финанс» (ОАО), который планируется в скором времени секьюритизировать.
Еще одним вариантом развития секьюритиза-ции активов в России является выпуск инфраструктурных облигаций.
Изношенность инфраструктуры на протяжении последних десятилетий является одним из ключевых препятствий для развития российской экономики. Решение данной проблемы невозможно без осуществления масштабных инвестиций. Однако мировой финансовый кризис, затронувший и Россию, привнес свои коррективы в решение данной проблемы и привел к замедлению инвестиционных процессов в стране. С другой стороны, создание и обновление инфраструктуры в условиях кризиса — одна из наиболее распространенных мер стимулирования экономики и восстановления показателей экономического роста, которая позволяет одновременно сократить безработицу, увеличить внутренний спрос и способствует стимулированию совокупного предложения. Эта мера активно использовалась в США во времена Великой депрес-
сии и в странах Европы после окончания второй мировой войны.
В настоящее время реализация инфраструктурных проектов, таких как развитие транспортной, энергетической, жилищно-коммунальной и социальной инфраструктур, возможна при объединении усилий государственного и частного секторов через механизм государственно-частного партнерства.
Одним из основных факторов успешной реализации проектов государственно-частного партнерства в любой стране является наличие длинного и дешевого долгового финансирования. По мнению автора, финансирование таких проектов наиболее целесообразно обеспечивать путем привлечения средств с рынка капитала через выпуск инфраструктурных облигаций. В связи с этим особую значимость приобретает создание в России правовой базы для развития взаимодействия государства и частного сектора, на основе которой в последующем будут реализовываться инфраструктурные проекты и эмитироваться инфраструктурные облигации.
Инфраструктурные облигации — вид финансирования, при котором кредиторы оценивают риски, связанные с определенным инфраструктурным проектом, так как выплаты по облигациям осуществляются за счет поступлений от эксплуатации объекта инфраструктуры, что позволяет рассматривать эти облигации как разновидность секьюритизации [2].
Выпуск инфраструктурных облигаций позволит одновременно привлечь инвестиции для финансирования проектов и предложит российскому рынку ценных бумаг инструмент с длительным сроком обращения и достаточно высоким уровнем доходности, позволяющий расширить перечень объектов для инвестирования средств пенсионных фондов и страховых компаний.
Мировой финансовый кризис доказал уязвимость традиционных инвестиционных инструментов и напомнил о необходимости диверсификации инвесторами своих портфелей. В первую очередь, такая задача стоит перед негосударственными пенсионными фондами и другими институциональными инвесторами. Вложение средств в инфраструктурные ценные бумаги представляется достойным вариантом решения указанной задачи, что подтверждается и мнением финансовых аналитиков. Так, например, по прогнозу JP Morgan, в ближайшие годы инфраструктурные проекты станут одними из наиболее доходных вариантов вложения, при этом
риски, присущие данным проектам, относятся к средней группе.
В настоящее время реализуется ряд инфраструктурных проектов с использованием механизма государственно-частного партнерства как на федеральном (скоростная дорога Москва — Санкт-Петербург, платный участок выхода на МКАД в объезд г. Одинцова), так и на региональном уровне (реконструкция аэропорта «Пулково», развитие проекта «Надземный экспресс», передача в концессию имущества МУП «Водоканал Воронежа»).
В настоящее время в России отсутствует законодательство, регулирующее выпуск и обращение инфраструктурных облигаций.
В самом общем виде механизм выпуска инфраструктурных облигаций состоит в следующем. После проведения конкурса по выбору компании, осуществляющей инфраструктурный проект, и определения его победителя создается специализированная проектная организация. Доля компании, победившей в конкурсе, в уставном капитале специализированной организации должна быть не менее 51 %, а уставный капитал — не менее 10 % от общей стоимости инфраструктурного проекта. Такая организация не может быть добровольно реорганизована или ликвидирована. Проектная организация выпускает инфраструктурные облигации, которые будут обслуживаться за счет поступлений от эксплуатации объекта инфраструктуры.
Согласно мировой практике инфраструктурные облигации могут выпускаться в формах проектных облигаций, облигаций, обеспеченных поступлениями, и облигаций с общим обязательством эмитента.
Проектные облигации — это ценные бумаги, выпускаемые частной проектной компанией, которой принадлежит объект инфраструктуры (строящийся или уже построенный), и выплаты по которым осуществляются за счет поступлений от эксплуатации объекта инфраструктуры [2].
Проектная компания контролирует ход работ по строительству подрядчиком объекта инфраструктуры и после ввода объекта в эксплуатацию управляет им.
Сбор платежей за эксплуатацию (за счет которых происходит исполнение обязательств по проектным облигациям) с конечных пользователей объекта инфраструктуры осуществляют операторы объекта, которые назначаются проектной компанией.
Обеспеченные поступлениями облигации — это облигации, которые выпускаются государством, муниципалитетом или юридическими лицами, учрежденными ими, или в уставном капитале которых они имеют преобладающее участие, в качестве обеспечения по которым предоставляются поступления от эксплуатации инфраструктурного объекта (налоговые сборы, пошлины, тарифы и др.) [2].
Кроме того, в данном случае в качестве обеспечения выплат по облигациям выступают поступления от других объектов, принадлежащих эмитенту. Однако само имущество публичного образования, как правило, не обеспечивает обязательства по облигациям, обеспеченным поступлениями, и оно свободно от требований владельцев подобных облигаций.
Облигации с общим обязательством эмитента представляют собой облигации, в качестве обеспечения выплат по которым могут выступать не только поступления от эксплуатации инфраструктурного объекта, но и все имущество публичного образования.
Создание и развитие инструментов секью-ритизации активов для привлечения капитала в инфраструктурные проекты является актуальным и практически значимым для развития всей российской экономики.
Так, например, по мнению автора, в Воронежской области существуют следующие потенциальные проекты, пригодные для финансирования с использованием механизма инфраструктурной секьюритизации:
— реконструкция железнодорожного вокзала «Воронеж-1» и привокзальной территории;
— строительство пассажирской станции «Во-ронеж-3» с вокзальным комплексом и создание на ее базе крупного мультимодального транспортно-логистического узла;
— реконструкция международного аэропорта г. Воронежа;
— строительство онкологического центра;
— переработка и утилизации бытовых отходов.
Однако в настоящее время основными барьерами, препятствующими появлению и широкому применению инфраструктурных облигаций для финансирования проектов в сфере государственно-частного партнерства, являются:
- отсутствие нормативно-правовых актов, регулирующих отношения в сфере секьюритизации неипотечных активов и выпуска инфраструктурных облигаций;
- узкий круг потенциальных инвесторов в инфраструктурные облигации;
- отсутствие органа, уполномоченного осуществлять контроль за реализацией эмитентом инфраструктурного проекта, и исполнение обязательств по инфраструктурным облигациям;
- отсутствие налоговых льгот для владельцев инфраструктурных облигаций на федеральном и региональном уровнях;
- ограниченный перечень объектов, составляющих предмет залога по ценным бумагам.
Подводя итог, следует отметить, что при внесении необходимых изменений и дополнений в действующее законодательство секьюритизация активов сможет занять ведущие позиции среди инструментов финансирования российских банков и предприятий.
Список литературы
1. Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк) — http://www. veb. ru.
2. Батуева А. Финансирование инфраструктурного проекта: проектные облигации и облигации, обеспеченные поступлениями // Рынок ценных бумаг. 2009. № 9—10. С. 62—66.
3. Информационно-аналитический портал «Ру-сипотека» — http://www. rusipoteka. ru.
4. Информационное агентство «Cbonds» — http://www. cbonds. info.
5. ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» — http://www. ahml. ru.
6. Об утверждении Инвестиционной декларации расширенного инвестиционного портфеля государственной управляющей компании: постановление Правительства РФ от 01.09.2003 № 540 (в ред. от 20.12.2012) .
7. РБК. Рейтинг - http://rating. rbc. ru.
8. Рынок жилья и ипотечного кредитования: предварительные итоги 2012 года. URL: http://www. ahml. ru/common/img/uploaded/files/agency/reporting/ quarterly/report3q2012.pdf.
