CC BY
24
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В КАПИТАЛОЕМКИЕ ПРОИЗВОДСТВА (НА ПРИМЕРЕ ОАО «ЗАРАМАГСКИЕ ГЭС«)
М. С.ДЖАГАЕВА,
кандидат экономических наук, доценткафедры организации производства и экономики промышленности E-mail: codieum@rambler.ru
С. Г. РУБАНОВСКАЯ,
кандидат технических наук, доценткафедры организации производства и экономики промышленности E-mail: senpoli@rambler.ru
Г. Т. ТЕДЕЕВ, аспирант кафедры организации производства и экономики промышленности E-mail: senpoli@rambler.ru Северо-Кавказский горно-металлургический институт (государственный технологический университет)
Получено уравнение регрессии, устанавливающее зависимость срока окупаемости капитальных вложений от средневзвешенной нормы амортизации (при установленном уровне рентабельности основного капитала), которое можно применять для расчета срока окупаемости и его прогнозирования при строительстве крупных фондоемких объектов.
Ключевые слова: инвестиция, капиталоемкое производство, гидроэнергетика, срок окупаемости, уравнение регрессии.
Для увеличения добычи региональных топливных ресурсов в энергодефицитных районах Северного Кавказа, использование местных, прежде всего возобновляемых и экологически приемлемых гидроэнергетических ресурсов, является одной из важнейших стратегических задач развития энергетической базы Северного Кавказа.
Гидроэнергетика — одно из наиболее эффективных направлений электроэнергетики. Гидроресурсы — возобновляемый и наиболее экологичный
источник энергии, при использовании которого отсутствуют выбросы в атмосферу, как у тепловых электростанций. Кроме того, сохраняются запасы углеводородного топлива для будущих поколений. Кроме своего прямого назначения — производства электроэнергии, гидроэнергетика решает дополни -тельно ряд важнейших для общества и государства задач. Прямая выгода от них включает создание систем питьевого и промышленного водоснабжения, развитие судоходства, создание ирригационных систем в интересах сельского хозяйства, рыборазведение, регулирование стока рек, позволяющее осуществлять борьбу с паводками и наводнениями, обеспечивая безопасность населения.
Гидроэнергетическая отрасль является основой развития инфраструктуры для деятельности и развития целого ряда важнейших отраслей экономики и страны в целом. Каждая введенная в эксплуатацию гидроэлектростанция (ГЭС) становится точкой роста экономики региона своего расположения, вокруг которой возникают производства, развивается
промышленность, создаются новые рабочие места. Кроме того, гидроэнергетика является ключевым элементом обеспечения системной надежности Единой энергосистемы страны, располагая более 90 % резерва регулировочной мощности. Из всех существующих типов электростанций именно ГЭС являются наиболее маневренными и способны при необходимости существенно увеличить объемы выработки в считанные минуты, покрывая пиковые нагрузки. Для тепловых станций этот показатель измеряется часами, адля атомных — целыми сутками.
Существенным барьером при освоении гидроэнергетических ресурсов является огромная капиталоемкость этого вида производства электроэнергии. В мировой практике при определении эффективности инвестиционных проектов энерго-генерирующих объектов используется коэффициент использования установленной мощности (КИУМ). При этом уровень использования основных фондов и производственных мощностей гидроэлектростанций зависит от режима нагрузки потребителей. Наиболее эффективно используются основные средства станций, работающих в базовой части режима нагрузки, наименее эффективно — в пиковой части.
Независимо от режима нагрузки основным препятствием для привлечения инвестиций в гидроэнергетику является длительный срок окупаемости, обусловленный высокой фондоемкостью ГЭС с весьма длительным периодом строительства (не менее 5 лет).
Сравнительная характеристика основных тех-нико-экономическихпоказателей электростанций различныхтиповприведенанарис. 1[1].
Как показывает анализ рис. 1, электростанции требуют самых значительных капиталовложений за исключением нетрадиционных электростанций (прочие — солнечные, геотермальные, океанические, полупроводниковые и др.), в то же время себестоимость производства электроэнергии на ГЭС самая низкая среди существующих электростанций,
20000
ОС
ф X 15000
X .0 ц ф К о CQ ьс 10 10000
$ 00 с те * £ 5000
П п п
100-.
J0
Ö о Т 80-
I СП 60-
о
Ö с о 40-
ю 20-
о
0-1
л
Рис. 1. Основныетехнико-экономическиепоказатели электростанцийразличных типов (средние ориентировочные показатели): а — удельные капиталовложения; б — себестоимость производства энергии
поскольку практически на всех типах электростанций, кроме ГЭС, себестоимость на 60—80 % зависит от стоимости потребленного топлива.
Однако ГЭС, несмотря на низкую себестоимость электроэнергии и длительные сроки эксплуатации, не способствуют повышению инвестиционной привлекательности вследствие не только высокой капиталоемкости, но и длительных сроков окупаемости.
Типичная практика большинства развитых и многих развивающихся стран — государственная поддержка гидроэнергетики. Ни одна крупная ГЭС в мире не была построена и не строится с преобладающим участием частных инвесторов—роль государства здесь всегда первостепенна. Сроки строительства ГЭС больше по сравнению с газовыми или угольными электростанциями, существенно ощутимее и затраты на первоначальной стадии. В комплексе это делает строительство ГЭС не самым привлекательным вариантом вложения средств для частных инвесторов.
Во всех странах «большой восьмерки», кроме России, гидроэнергетика развита фактически до максимума, а страны-лидеры по темпам экономического роста — Китай, Индия — активно развивают гидроэнергетику, используя при этом широчайший спектр мер государственной поддержки.
В рамках программы использования возобновляемых источников энергии в настоящее время на территории Республики Северная Осетия — Алания (PCO — А) возобновлено строительство каскада Зарамагских ГЭС.
Каскад Зарамагских ГЭС располагается в Алагирском районе и состоит из головной ГЭС и ГЭС-1. Расположен в верхнем течении р. Ардон, являющейся одним из крупных левобережных притоков р. Терек. Район строительства по всей протяженности прилегает к дороге федерального значения — Транскавказской автомагистрали (Тран-скам), а ближайшая железнодорожная станция находится в 50 км от головного гидроузла.
Строительство каскада Зарамагских ГЭС на р. Ардон в PCO — А было начато в 1976 г. в соответствии с технико-экономическим обоснованием (ТЭО), разработанным Армянским отделением института «Гидропроект», утвержденным Минэнерго СССР в 1975 г.
Переработанный проект с учетом замечаний и предложений Росэнергоэкспертизы,
гг
—
п П 1 „
согласованный Госкомприродой PCO — А, переутвержден Минэнтопэнерго России в 1993 г. (приказ от 06.11.1993 № 254). Проектная мощность ГЭС по переутвержденному проекту составляет 352 МВт. Среднегодовая выработка электроэнергии — 812 млн кВ-тч. Высота плотины — 39 м. Полный объем водохранилища — 10,0 млн м3, в том числе полезный объем — 0,5 млн м3.
Сметная стоимость строительства ОАО «Зарамаг-ские ГЭС» в ценах 1991 г. составляет 257,4 млн руб., в том числе по разделу «А» (стоимость строительства ГЭС вычисляется по сводной смете, состоящей из двух разделов: А—капитальные вложения в промышленное строительство; Б — капитальные вложения в жилищно-гражданское строительство) — 214,988 млн руб. При приведении данных затрат на момент пуска ГЭС сметная стоимость увеличится в десятки раз. В ценах 2008 г. стоимость строительства составляет порядка 19 768,32 млн руб. При строительстве ОАО «За-рамагские ГЭС» капитальные вложения представляют значительную часть в общем объеме инвестиций, и их структура будет оказывать существенное влияние при проведении оценки инвестиционного проекта.
Данные, характеризующие динамику капитальных вложений в строительство ОАО «Зарамагские ГЭС», представлены в табл. 1—3.
Наибольшую долю в структуре затрат имеют строительно-монтажные работы, которые и в годы начала функционирования ГЭС составят не менее 70%, что обусловлено особенностями ГЭС как производственного объекта, поскольку в технологической структуре значительно преобладает пассивная часть основных фондов. В динамике прироста капитальных вложений (см. табл. 3) прослеживается тенденция в сторону сокращения вложения средств в СМР и увлечения — в оборудование, что обусловлено изменением этапов инвестирования.
Таким образом, при строительстве ОАО «Зарамагские ГЭС» капитальные вложения представляют значительную часть в общем объеме инвестиций, и их структура оказывает существенное влияние при проведении оценки инвестиционного проекта.
В современных методиках оценки эффективности инвестиционных проектов используется денежный подход, который требуетусиления внимания к вопросам сбыта, реализации продукции, к учету временного лага между получением ресурса и его оплатой. В условиях рыночной экономики эти вопросы приобретают первостепенное значение.
Как в зарубежных, так и в отечественных методиках оценки эффективности инвестиционных проектов наиболее часто используются методы, которые можно разделить на две группы: простые
Таблица 1
Структура капиталовложений, %
Вид затрат Год
2007 2008 2009 2010 2011
Строительно-монтажные работы 66,1 54,65 77,2 77,0 70,0
Оборудование 17,16 16,59 15,0 15,3 20,6
Прочие 16,74 28,76 7,8 7,7 9,4
Всего... 100 100 100 100 100
Таблица 2
Динамика роста капиталовложений, млн руб.
Вид затрат Год
2007 2008 2009 2010 2011
Строительно- - -6 067,2 475,63 54,52 -453,86
монтажные работы
Оборудование - -1 528,0 -28,88 20,47 21,87
Прочие - -785,5 -220,75 0,0 0,0
Всего... - -8836,0 36,0 75,0 - 432,0
Таблица 3
Динамика прироста капиталовложений, доли ед.
Вид затрат Год
2007 2008 2009 2010 2011
Строительно-монтажные работы — 0,152 1,44 1,03 0,72
Оборудование - 0,176 0,91 1,06 1,06
Прочие - 0,326 0,42 1,0 1,0
Всего... - 0,18 1,02 1,04 1,06
(статические) методы, и динамические методы (методы дисконтирования).
Статистические методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах инвестиционных проектов. При их использовании в отдельных случаях прибегают к расчету среднегодовых данных о затратах и доходах за весь срок использования проекта. Данные методы оценки рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени — до5 лет.
Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени. Однако использование методов дисконтирования сопряжено с определенными трудностями: необходимостью большого количестваданных, многие из которых носят прогнозный характер; чувствительностью окончательного результата к изменению внешнихусловий; сложностью расчетов.
В связи с этим на практике зачастую оценка инвестиционного проекта производится статическим методом по величине срока окупаемости:
г = §, О
где К— капитальные вложения в основной капитал,
тыс. руб.
П— прибыль, тыс. руб.
При оценке эффективности инвестиционного проекта Зарамагских ГЭС в силу обозначенных особенностей гидроэнергетики использование прибыли как основного источника возврата инвестиционных затрат может не обеспечить достижения приемлемого срока окупаемости.
Электроэнергетика относится к отраслям с относительно высокой долей амортизации в себестоимости продукции. В тоже время электроэнергетическое оборудование характеризуется длительными сроками эксплуатации, что позволяет рассматривать амортизацию как скрытую прибыль, которая может существенно повлиять на такой показатель, как срок окупаемости, имеющий огромное значение при проведении оценки эффективности любого инвестиционного проекта.
При проведении оценки эффективности инвестиционного проекта ОАО «Зарамагские ГЭС» необходимо учитывать амортизационные отчисления, представляющие собой колоссальные средства, обусловленные высокой фондоемкостью производства.
Поэтому вследствие особенностей гидроэнергетики требуется трансформация формулы (1):
Т = , (2)
П + А
где А — сумма амортизационных отчислений, тыс.
руб.
Амортизационные отчисления часто отождествляют с величиной выбытия средств труда и рассматривают только как фактор возмещения. Однако важнейшей задачей амортизационных отчислений является создание специального резервного фонда — амортизационного, который предназначен для приобретения новых основных средств взамен выбывших вследствие ветхости или устаревших по своим технико-экономическим характеристикам (полное возмещение или реновация). В амортизационной практике различают физический и экономический сроки службы основного капитала. Последний определяется периодом времени, в течение которого уровень его эффективности обеспечивает конкурентоспособность владельцу капитала. Норма амортизации при этом определяется исходя из срока полезного использования, регламентируемого амортизационными группами.
Авторами предлагается при определении срока окупаемости рассчитывать величину амортизационных отчислений с учетом структуры основных фондов, входящих в различные амортизационные группы.
Для расчета величины амортизационных отчислений необходимо рассмотреть существующую структуру основных фондов (ОФ). Структура ОФ ОАО «Зарамагские ГЭС» по амортизационным группам представлена в табл. 4,5ина рис. 2,3.
Таблица 4
Структура ОФ по амортизационным группам (активная часть)
Амортизационная группа Основные фонды
Ткс. руб. %
4 175 ООО 0,41
6 3 984 ООО 9,34
7 117 000 0,27
8 36 560 491,27 85,76
10 1 791 600 4,22
Таблица 5
Структура ОФ по амортизационным группам (пассивная часть)
Амортизационная Основные фонды
группа Ткс. руб. %
2 10 650 0,02
3 1 558 677,3 1,44
4 654 220 0,6
5 1 086 483,38 1
6 21 820 0,03
7 35 278 159 32,6
8 14 871 142 13,74
10 54 722 021 50,57
4 6 7 8 10 Амортизационные группы
Рис. 2. Структура активной части ОФ в зависимости от их распределения по амортизационным группам
60 1
50 -
ге а 40 -
>
1? 30 -
>
а 1- 20 -
о 10 -
• I • Т
1
2 3 4 5 6 7 8
Амортизационные группы
Рис. 3. Структура пассивной части ОФ в зависимости от их распределения по амортизационным группам
Из анализа данных, представленных в табл. 4 и 5, а также на рис. 2и 3, следует, что доля основных фондов, входящих в различные амортизационные группы, сильно различается как по активной, так и по пассивной частям. Следовательно, различается и срок полезного использования ОФ. В активной части ОФ наибольшую долю имеют основные фонды, относящиеся к 8-й амортизационной группе, срок использования составляет 20—25 лет (оборудование связи и транспортные средства).
В пассивной части наибольшая доля у ОФ, относящихся к 7-й (ЛЭП) и 10-й амортизационным группам (силовые кабели, здания, передаточные устройства), сроки полезного использования составляют 15—20 лет и свыше 30 лет соответственно.
Таким образом, при расчете величины амортизационных отчислений, для учета влияния структуры основных фондов на величину амортизационных отчислений, входящих в различные амортизационные группы, предложено рассчитывать средневзвешенную норму амортизации.
В этом случае средневзвешенная норма амортизации (#ср) будет учитывать структуру основных фондов и ее изменение в динамике.
Расчет #ср произведем исходя из условия, что величина амортизационной группы, имеющей наибольшую долю, равна единице (для активной части — 8-я группа, для пассивной — 10-я группа). В результате расчета получим: активная часть — х8 = 1, х4 = 0,005-х8, х6 = 0,108-х8, х7 = 0,003-х8, хю = 0,049'Х8. Пассивная часть ОФ — хт=1,х2 = 0,001-х10, х, = 0,03-х,„, = 0,012-х., Х- = 0,02-х|П, х, = 0,003-х,„,
3 ' 10' 4 ' 10' 5 ' 10' 6 ' 10'
х7 = 0,64-х10, х8 = 0,27-х10
Уравнения для расчета средневзвешенной нормы амортизации будут иметь вид: для активной часть ОФ — у = 1,165- х8. для пассивной часть ОФ - у = 1,976- х10. Здесь у - 'Яср.
Подставив в уравнения значения норм амортизации групп, имеющих наибольшую долю, получаем значения средневзвешенной нормы амортизации: для активной части #ср = 5,24%; для пассивной части Яср = 5,93 %.
Интегральная средневзвешенная норма амортизации по ОАО «Зарамагские ГЭС» — 5асргэс = 5,58 %. Таким образом, средневзвешенный срок службы ОФ составит порядка 18 лет. Следовательно, в течение 18 лет значительные финансовые средства, находящиеся в амортизационном фонде, должны учитываться для расчета экономической эффективности.
В таблице 6 приведены суммы амортизационных отчислений в зависимости от выбора значений норм амортизации, находящихся в определенных
пределах. При этом пределы установлены следующим образом:
• нижний уровень — минимальный срок службы ОФ;
• верхний уровень — максимальный срок службы ОФ;
• основной уровень — среднее значение.
Уже сейчас на инвестиционной стадии ОАО «Зарамагские ГЭС» накапливают довольно значительные суммы в амортизационном фонде, которые являются «скрытой» прибылью и не учитываются при расчете эффективности капитальных вложений. Необходимо отметить, что величина амортизационных отчислений значительно различается в зависимости от выбора срока службы ОФ и достигает максимальных значений при минимальном сроке использования ОФ, возможном для данной амортизационной группы.
Таким образом, амортизационные отчисления являются одним из ключевых факторов, способным повлиять на расчет срока окупаемости и, как следствие, на инвестиционную привлекательность проекта.
Для использования предлагаемого метода расчета эффективности капитальных вложений необходимо определение ряда факторов, от которых будет зависеть срок окупаемости. К факторам, определяющим уровень и динамику срока окупаемости в предлагаемом методе, относятся: величины прибыли, капитальных вложений и сумма амортизационных отчислений. В совокупности эти факторы составляют определенную систему, отдельные элементы которой связаны и находятся в тесном взаимодействии.
Поскольку ОАО «Зарамагские ГЭС» находится на инвестиционной стадии функционирования, характеризующейся отсутствием прибыли и выручки вообще, то можно выразить величину предполагаемой прибыли (П) через рентабельность (Р) основного капитала:
П= РК, (3)
Тогда формула для расчета срока окупаемости капитальных вложений будет иметь вид (4):
Т =---= (4)
РК + НаК Р + на
Таблица 6
Суммы амортизационных отчислений
Структура ОФ Сумма амортизационных отчислений, руб.
Нижний уровень Основной уровень Верхний уровень
Пассивная часть 477 719 421 233 391 805,8
Активная часть 194 079,08 169 933,73 151 549,31
Итого... 671 798,08 591166,73 543355,11
где На — средневзвешенная норма амортизации, рассчитанная с учетом структуры основных фондов, т. е. процентного соотношения амортизационных групп.
Для прогнозирования срока окупаемости необходимо выявить степень его зависимости от рентабельности основного капитала и средневзвешенной нормы амортизации. Если задаться верхним нормативным уровнем рентабельности основного капитала (_Рн = 10—14%) [2] Р= 14 %,то уравнение примет вид:
Т =-1-. (5)
0,14 + На
Подставив значения нормы амортизации в долях в уравнение (5), получим величину срока окупаемости. Значения сведем в табл. 7.
Видно, что характер зависимости Тот На близок к прямо пропорциональному, поэтому для аппроксимации полученных данных можно использовать уравнение прямой линии.
Для расчета коэффициентов прогнозной линейной функции использован метод наименьших квадратов (МНК), широко используемый в экономических и технических расчетах, в частности при построении экономико-математических моделей.
Таким образом, после обработки данных, представленных в табл. 7, получаем:
Г=6,1948 - 17,8763Я. (6)
Для уравнения регрессии (6) коэффициент корреляции составил г= — 0,9689, что свидетельствует о наличии достаточно тесной линейной связи между У и X, знак «—» означает, что с ростом переменной Хзначение ^^уменьшается.
Для проверки статической значимости коэффициента корреляции используем два метода.
1. По величине критического значения коэффициента парной корреляции при а = 0,05 (уровень риска, т. е. допускается вероятность совершения ошибки в среднем 5%), применяемого в практических промышленных расчетах, не связанных с опасностью для жизни человека.
Таблица 7
Зависимость срока окупаемости от нормы амортизации
Критическое значение г = 0,754 (при а =
* КПИТ ' Ч Г
0,05,^-2 = 7-2 = 5),г >г
Норма амортизации Срок окупаемости
х=Н а у = Т
0,02 6,25
0,04 5,55
0,06 5,0
0,08 4,54
0,1 4,16
0,12 3,84
0,2 2,94
2. По значению критерия Стьюдента:
2 = 8,7, (7)
Л°5 = г. ^Л2 = 0,9689 •
'1 - г2 \1 - 0,9689'
табличное значение критерия Стьюдента tта®л05- = 2,57.
Так как расчетное значение критерия Стьюдента больше табличного, то коэффициент корреляции признается статистически значимым, а уравнение регрессии — адекватным расчетным данным.
Полученное уравнение можно применять для расчета срока окупаемости и его прогнозирования при строительстве крупных фондоемких объектов.
Из всего этого можно сделать следующие выводы.
1. Оценка фондоемкости и капиталоемкости ОАО «Зарамагские ГЭС» выявила низкую инвестиционную привлекательность объекта.
2. Анализ методов экономической оценки инвестиционных проектов показал, что на практике наиболее применяемым является статический метод расчета срока окупаемости.
3. Расчет срока окупаемости капитальных вложений для Зарамагских ГЭС предложено осуществлять с учетом величины амортизационных отчислений основных фондов, поскольку пред-реновационный и модернизационный периоды для ГЭС значительны. Следовательно, длительное время, порядка 18 лети более для Зарамагских ГЭС, амортизация будет являться свободными финансовыми средствами или скрытой прибылью.
4. Определение величины амортизационных отчислений для расчета срока окупаемости необходимо проводить по средневзвешенной норме амортизации, учитывающей влияние структуры ОФ.
5. Полученное уравнение регрессии, устанавливающее зависимость срока окупаемости капитальных вложений от средневзвешенной нормы амортизации (при установленном уровне рентабельности основного капитала), можно применять для расчета срока окупаемости и его прогнозирования при строительстве крупных фондоемких объектов.
Список литературы
1. ГителъманЛ. Д., Ратников Б. Е. Энергетический
бизнес. М.: Дело. 2006. 599 с.
2. Морозов В. В. Стратегическое инновационное
управление в электроэнергетике. М.: Альфа-М, 2004. 279 с.
7 - 2
