CC BY
79
СОСТОЯНИЕ И НАПРАВЛЕНИЯ РОСТА ВОЗМОЖНОСТЕЙ IPO В ИНВЕСТИЦИОННОМ ОБЕСПЕЧЕНИИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Герасимов Валентин Николаевич, Аспирант Российской Академии Государственной Службы при Президенте РФ Место работы: генеральный директор ООО "КЭМИГ+" Контакты автора: E-mail: gerasimov@bankir.ru
Аннотация. Статья посвящена рассмотрению первичного публичного размещения с точки зрения возможностей в инвестиционном обеспечении инновационной деятельности. Автор рассматривает и анализирует основные группы компаний-эмитентов на российском рынке. Кроме того, автор рассматривает текущее состояние российского рынка и анализирует зарубежный опыт. Также сделан ряд практических предложений по повышению возможностей первичного публичного размещения в инвестиционном обеспечении инновационной деятельности.
Ключевые слова: инвестиции, первичное публичное размещение, фондовая биржа, инновационно активные компании.
THE STATUS AND GROWTH DIRECTIONS OF IPO OPPORTUNITIES IN THE INVESTMENT SUPPORT OF INNOVATIVE ACTIVITY
Gerasimov Valentin Nicolaevich, Post-graduate student of Russian Academy of Public Administration under the President of the Russian Federation.
Place of employment: director general Occupation: LLC «Kamig+».
Contacts of the author: E-mail: gerasimov@bankir.ru
Annotation. The article is devoted to the initial public offering in terms of opportunities in the investment field of innovation activity. The author examines and analyses major groups of emitters on the Russian market. Moreover, the author examines the current condition of the Russian market and analyses the foreign experience. Also author made a number of practical proposals to enhance the capacity of private public offering in innovation investment.
Keywords: investments, initial public offering, stock exchange, innovative active companies.
Российские компании имеют все предпосылки для активного проведения IPO, которое должно стать естественным этапом роста компании и продолжением её финансовой стратегии. При этом условии рост компании сопровождается её реструктуризацией, выстраиванием корпоративной культуры и принципов корпоративного управления. Первичное публичное размещение - многоуровневый и очень продолжительный процесс. Средний срок между принятием решения о возможном IPO и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около двух лет, а при выходе на внешние площадки - до четырёх. За
это время эмитент делает прозрачной свою юридическую структуру и повышает известность своего бренда.
Компании-эмитенты представляют разные инвестиционные возможности и привлекают разные типы инвесторов.
На сегодняшний день в России сформировались три основные группы компаний потенциальных объектов IPO.
Крупные компании, имеющие благоприятную кредитную историю и высокие финансовые показатели, то есть могут предложить потенциальным инвесторам оптимальное сочетание цены и доходности. Для этих компаний публичное размещение - способ получить средства для экстенсивного развития, либо возможность для владельцев зафиксировать прибыль и выйти из бизнеса. В основном это крупные компании сырьевого сектора. Однако на сегодняшний день в России практически нет компаний с такими характеристиками, не прошедших первичное размещение.
Быстрорастущие инновационно активные компании, демонстрирующие хорошие показатели прибыльности с ежегодным оборотом в 30-100 млн долл. и минимальной чистой прибылью в 1 млн долл. Эти компании обладают значительным потенциалом роста на протяжении нескольких лет. Именно такие компании наиболее благоприятно оцениваются инвесторами. Это несырьевые, средние, динамично развивающиеся инновационные компании, нуждающиеся в крупных инвестициях. На сегодняшний день это наиболее вероятные кандидаты для проведения IPO на российских площадках.
Небольшие инновационно активные компании, изначально ориентированные на IPO. Некоторые из них относятся к новым высокотехнологичным отраслям. Стоит отметить, что к моменту размещения большинство рисков уже нивелировано, а нежизнеспособные компании отсеялись на этапе венчурного финансирования. К сожалению, среди отечественных компаний таких пока крайне мало.
Таким образом, сегодня наблюдается определённая тенденция изменения объектов IPO. Крупные компании сырьевого сектора не являются более потенциальными объектами публичного размещения, а на рынок всё больше стремятся выйти и всё больше интересуют инвесторов малые и средние компании, поэтому сегодня уже остро встал вопрос о стимулировании роста возможностей первичного публичного размещения в инвестиционном обеспечении инновационной деятельности.
Для того чтобы понять, каковы возможности IPO в инвестиционном обеспечении инновационной деятельности, стоит для начала выяснить, каково реально число инновационно активных компаний готово выйти на рынок. Из объявивших о желании провести IPO на начало 2010 года 67 компаний лишь 6 можно отнести к числу компаний, работающих в сфере высоких технологий, причём это либо телекоммуникации, либо разработка программного обеспечения1. Очень важным является создание условий для выхода на рынок инновационно активных компаний, что в значительной мере будет способствовать инновационному пути развития отечественной экономики. Для достижения этой цели необходимо не только снижение административных и финансовых барьеров на самой бирже, но и
1 Участие в IPO // Финам.ру: рынок ценных бумаг, информация и аналитика [Электронный ресурс] . Адрес доступа:
http://www.finam.ru/investments/ipo0000A/default.asp (дата обращения: 23.04.2010)
создание в стране условий для возникновения массового венчурного инвестирования. Система венчурного финансирования начала формироваться в 2005 году, при этом ситуация до настоящего времени фактически не изменилась. Так Российская Венчурная Компания, несмотря на существенные первоначальные инвестиции и привлечённые средства, практически не функционирует.
В целом предложенная Правительством Российской Федерации программа развития экономики, основой которой является переход на инновационный тип развития экономики, должна привести к значительному росту числа инновационно активных компаний, в том числе и тех, для которых проведение первичного публичного размещения станет необходимым условием привлечения инвестиций.
Другим фактором, который в значительной мере может ограничивать возможности IPO, является инфраструктурная и институциональная среды торговой площадки, обеспечивающей необходимые условия нормального обращения ценных бумаг. Представляет вопрос необходимость существующих в настоящее время ограничений при проведении IPO по таким показателям как торговый оборот, капитализация и уровень прибыли до и после налогообложения. Существующие в настоящее время условия сокращают число потенциальных эмитентов, в том числе и в инновационной сфере.
Также ограничением является стоимость услуг самой биржи, в основном это касается глобальных торговых площадок, что может значительно превышать финансовые возможности компании.
Существенным ограничением также является проблема асимметричной информации и структуры инвесторов на отдельно взятых биржах. Так, для устранения подобных ограничений, на рынках с высоким уровнем развития параллельно с основными площадками появляются так называемые «малые» биржи или альтернативные торговые площадки, на которых облегчён доступ для инновационных малых и средних компаний. Как основные примеры можно привести NASDAQ, который был создан на основе отдельной торговой системы (таким же образом и практически на той же платформе была создана японская торговая система JASDAQ), и английская AIM, созданная на базе London Stock Exchange.
Рассматривая практику решения проблем первичного размещения на рынке компаниями, осуществляющими инновационную деятельность, следует в развитых странах следует отметить, что биржевые рынки высокотехнологичных быстрорастущих компаний роста начали активно развиваться с 1995 года, однако в результате кризиса 2000-2002 годов на развитых рынках многие сектора акций растущих компаний закрылись. Начиная с 2003 года интерес к данным секторам начал возвращаться.
Выделяют два основных элемента механизма функционирования секторов инновационных и растущих компаний:
1. Облегчённые требования листинга.
2. Дополнительные требования по защите инвесторов.
В последние годы такие площадки появились и в России - это сектор ИРК на ММВБ, появившийся в 2006 г., и RTS Start, созданные на основе биржи РТС.
В настоящее время из всех инфраструктурных элементов привлечения инвестиций в инновационной деятельности эффективно функционирует только сек-
тор ИРК - выделенный сегмент на рынке ценных бумаг ММВБ, в рамках которого осуществляется размещение и вторичное обращение акций российских инновационных и растущих компаний, созданных в рамках существующей торгово-депозитарной инфраструк-
туры ММВБ. Фондовая биржа осуществляет все виды услуг по 1РО и вторичному обращению ценных бумаг.
С 27 июня 2006 года на Фондовой бирже ММВБ введены в действие новые правила листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг, где установлены требования и особенности механизма допуска ценных бумаг к размещению в секторе ИРК. Правилами также определены два критерия отнесения эмитента к сектору ИРК:
Существенная часть выручки эмитента формируется за счёт осуществления им хозяйственной деятельности в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий.
Капитализация эмитента должна быть не менее 50 млн руб. и не более 15 млрд руб.2
Что касается первого критерия, то приоритет получают компании, осуществляющие деятельность в следующих секторах:
- телекоммуникации;
- Интернет-бизнес;
- разработка и инсталляция программного обеспечения;
- разработка и производство полупроводниковых устройств;
- биотехнологии;
- наукоёмкое производство продукции в отрасли машиностроения и транспорта;
- отрасли, связанные с реализацией национальных проектов.
Также преимущества имеют компании с ростом выручки не менее 20% по итогам финансового года.
Однако, несмотря на эффективность данного сектора, действие его на экономическую ситуацию на фондовом рынке инновационных компаний ограничено. Так, в марте 2010 года в листинге ИРК было всего 5 компаний .
Возможности 1РО также ограничены и со стороны инвестиционного сообщества. Так, экономически эффективное проведение 1РО инновационно активных компаний требует наличия значительного числа профессиональных инвесторов, готовых инвестировать в проекты уровнем рынка выше, чем сложившийся на рынке на долгосрочной основе. Для инновационных компаний, проводящих первичное публичное размещение, жизненно важно наличие на рынке именно стратегических инвесторов, так как спекулятивно настроенные инвесторы лишь первоначально действуют на повышение на рынке эмитируемых акций и в краткосрочной перспективе продают свои пакеты, что приводит к финансовым и репутационным потерям инновационной компании-эмитента.
Стоит обратить внимание на тот факт, что зачастую эмитенты могут выйти на открытый рынок только тогда, когда открыто т.н. «окно возможностей», то есть в тот период, когда у инвесторов есть спрос на новые эмиссии акций. Спекулятивных инвесторов стимулирует проведение 1РО именно в инновационной отрасли, но когда отрасль или технология не приносят немедленной прибыли, инвесторы сокращают присутствие
2 Общая информация о Секторе ИРК [Электронный ресурс]. Адрес доступа: http://www.micex.ru/markets/stock/emitents/rii/igc
(дата обращения: 26.04.2010)
на таких рынках. Кроме того, способность участников торгов оценивать предыдущие размещения адекватно текущей рыночной ситуации оказывает влияние на уровень спроса на текущие предложения. При этом практика показывает, что в случае если на рынке нет новых инвесторов, то переливы информации способствуют уменьшению информационных издержек эмитентов, что в значительной мере способствует выходу большего числа фирм на открытый рынок.
Итак, можно разделить задачи по развитию возможностей IPO в инвестиционном обеспечении инновационной деятельности следующим образом:
- биржи за счет предложения экономически выгодных условий должны поддерживать присутствие существующих инвесторов;
- государство и саморегулирующиеся организации должны создавать условия для увеличения числа стратегических профессиональных инвесторов (фондовых игроков).
Кроме привлечения иностранных инвесторов необходимо также привлекать и отечественных инвесторов. Так, оценка существующего уровня предельной склонности к накоплению домохозяйств России в настоящее время говорит о том, что они могут стать основным источником инвестиций. Следует отметить, что домашние хозяйства и частные инвесторы в наибольшей степени являются стратегическими инвесторами, в в меньшей степени подверженными краткосрочной волатильности рынка. Кроме того, увеличение количества мелких и средних инвесторов приведёт к снижению количества манипулятивных сделок и снизит возможность влияния на котировки крупных игроков. Для решения данной задачи необходимо повысить информированность населения о возможностях и перспективах фондового рынка, например, проводить семинары, включить в программу обучения в вузах, в первую очередь на экономических факультетах, основы биржевой торговли.
Кроме того, возможности IPO в инвестировании инновационной деятельности ограничиваются государством. Это в первую очередь связано с теми компаниями, которые заняты в стратегически важных отраслях. Так, принятый в 2008 году Федеральный закон № 57-ФЗ «Об осуществлении иностранных инвестиций» ограничивает ряд отраслей, в акционировании которых могут принимать участие иностранные инвесторы,
Итогом первичного публичного размещения для инновационно активных компаний должно стать дальнейшее развитие за счёт привлечённых средств. Однако объективная необходимость в дальнейшем развитии и цели менеджмента зачастую не совпадают. Результатом таких нестыковок является невозможность IPO, как таковая, обеспечивать инновационную направленность инвестиций.
При привлечении компанией средств для последующего собственного использования профессиональные инвесторы обращают внимание в первую очередь на раздел «Использование поступлений» проспекта эмиссии. IPO компании тем успешнее, чем более объективно обоснована необходимость привлечения инвестиций и определены возможности использования вложений для дальнейшего роста компании.
Однако, когда рынок IPO переоценен, компании могут привлекать средства и с менее детальным обсуждением целей размещения и дальнейшего использования средств. Так, например, поступила компания Docent, указав в проспекте эмиссии от 29 сентября
2000 г. следующую информацию: «Мы не стремились чётко определить пути использования поступлений от этого размещения. Масштаб эмиссии мы определили, основываясь в первую очередь на нашем желании привлечь капитал в размере, достаточном для того, чтобы обеспечить себе значительную деловую гибкость в будущем. Основные цели этого размещения следующие:
- Получить дополнительный оборотный капитал;
- Обеспечить доступ на рынок нашим обыкновенным акциям;
- Облегчить будущий доступ Docent на открытые фондовые рынки;
- Увеличить нашу способность использовать нынешние активы для будущих приобретений - произойдёт это вследствие того, что нашими акциями будут открыто торговать. Мы сможем использовать часть чистых поступлений для новых приобретений или инвестирования в новые предприятия...»3
Такие записи, в целом, типичны для периода бума на рынке акций высокотехнологичных компаний 19982000 годов. Компания перечисляет причины проводимого размещения, но при этом они излагаются без подробного описания конкурентного направления их использования и обоснования эффективности вложений для инвестора.
На сегодняшний день первичное публичное размещение является одним из основных источников привлечения инновационных инвестиций, у которого есть свои плюсы и минусы, возможности которого в инвестировании инновационной деятельности ограничены рядом объективных факторов, что зачастую приводит потенциальные компании-эмитенты к альтернативным источникам, также имеющим свои преимущества и недостатки для инновационно активных компаний. Однако использование альтернативного источника привлечения инвестиций не всегда является существенным ограничением к проведению первичного публичного размещения, а является возможностью снижения барьеров при проведении IPO.
Список литературы:
1. IPO и стоимость российских компаний: мода и реалии / В.Г. Балашов, В.А. Ириков, С.И. Иванова, Г.Р. Марголит. - М.: Дело АНХ, 2008. - 336 с.
2. IPO от I до O: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / А. Лукашов, А. Мо-гин. - 2-е изд., испр. и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 361 с.
3. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний/ С.В. Гвардин. - М.: Вершина, 2007. - 264 с.
4. Геддес Р. IPO и последующие размещения акций / Пер. с англ. Ю. Кострубова. - М.: Олимп-Бизнес, 2008.
- 335 с.
5. Миркин Я.М. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития. Дисс. ... докт. эконом. наук. - М., 2003. - 583 с.
6. Общая информация о Секторе ИРК [Электронный
ресурс]. Адрес доступа:
http://www.micex.ru/markets/stock/emitents/rii/igc (дата
обращения: 26.04.2010)
7. Участие в IPO // Финам.ру: рынок ценных бумаг, информация и аналитика [Электронный ресурс]. Адрес
3 См. Геддес Р. IPO и последующие размещения акций / Пер. с англ. Ю. Кострубова. - М.:Олимп-Бизнес, 2008. - 335 с.
доступа:
http://www.finam.ru/investments/ipo0000A/default.asp (дата обращения: 23.04.2010)
РЕЦЕНЗИЯ
Тема поиска возможностей 1РО на современном фондовом рынке представляет интерес как для компаний реального сектора экономики, находящихся в различных ситуациях инвестиционных потребностей, так и для формирования институциональной среды развития инновационной деятельности регуляторами фондового рынка.
Научная значимость работы заключается в выделении автором групп российских компаний реального сектора, осуществляющих первичное размещение на фондовом рынке по таким категориям, как размер, сочетание риска и доходности, а также сегмента представленных компаний. В частности в статье сделаны выводы о существующих ограничениях компаний, осуществляющих инновационную деятельность.
Практическую ценность представляют выявленные и структурированные автором ограничения по возможности размещения 1РО на российском фондовом рынке. Так, показано что существенным барьером развития возможностей 1РО в инвестиционном обеспечении инновационной деятельности заключается в отсутствии эффективного механизма рынка венчурных инвестиций, не соответствующих действующей практике функционирования современных компаний ограничений по показателям финансово-экономической деятельности, высокой стоимости услуг бирж, и различий в необходимых для данного вида размещения типа инвесторов, представленных на существующих рынках. Ценность данной системы выводов относительно системы предложенных ограничений также является самостоятельно полученным научным результатом исследования практики различных видов инвестирования в России и других странах.
Следует также отметить, что автором с помощью ретроспективного анализа практики развития инфраструктурных элементов осуществления 1РО в инновационной деятельности были исследованы возможности решения выявленных проблем развития и выявлены наиболее обоснованные направления дальнейшего анализа возможностей развития возможностей 1РО в инвестиционном обеспечении инновационной деятельности.
Статья написана в научном стиле, содержит элементы научной новизны и представляет практическую значимость для финансовых организаций и органов государственного регулирования финансовых рынков. Рецензируемая работа соответствует требованиям, предъявляемым ВАК к научным работам. Общий вывод: статья рекомендована к публикации.
Старший научный сотрудник института Прикладных экономических исследований Академии народного хозяйства при Правительстве РФ
к.э.н.
Смирнова О.О.
