CC BY
258
Поэтому фирме необходимо комплексно формировать портфель финансовых ресурсов, направленных на инвестирование, исходя из возможностей самого предприятия (объемы производства, наличие собственных источников финансирования и .т.п.) и из сложившихся внешних условий (стоимость кредита, возможность размещения акций и т.п.).
Перспективность того или иного источника финансирования инвестиционного процесса, как для отдельного хозяйствующего субъекта, так и для региона в целом будет различной.
Таким образом, при реализации инвестиционной политики Орловской области следует обратить внимание на отсутствие на большинстве предприятий необходимого объема собственных инвестиционных ресурсов и осуществлять определенные механизмы стимулирования инвестиционной деятельности. К таким механизмам можно отнести налоговое стимулирование инвестиционной деятельности.
Здесь необходимо отметить, что государством предусмотрен инвестиционный налоговый кредит [2]. Он представляет собой решение об изменении срока уплаты федеральных (региональных, местных) налогов и сборов в форме отсрочек на срок не более одного года, а также в форме инвестиционных налоговых кредитов и решения о временном приостановлении уплаты сумм задолженности по федеральным (региональных, местных) налогам и сборам7.
Данный инвестиционный налоговый кредит предоставляется организациям:
- осуществляющие НИОКР либо перевооружение собственного производства;
- осуществление особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона.
В итоге мы видим, что данный кредит предоставляется «узкому кругу» предприятий, не давая возможность отложить уплату налогов и сбор другим предприятия. Вследствие чего данные льготы не приносят должного эффекта.
Еще одним методом стимулирования инвестиций является ускоренный процесс начисления амортизации, что позволяет в начальные периоды эксплуатации существенно поднять величину амортизации. Однако здесь следует иметь в виду, что амортизация в качестве источника капитальных вложений призвана обеспечить про-
стое воспроизводство основных фондов, однако при инфляции в 910 % и выше эта цель не достигается. Т.е. у предприятий отсутствует возможность сохранить свои амортизационные накопления от обесценивания [2].
Таким образом, из-за неэффективной модели стимулирования, возможности получения источников финансирования, которые могли обеспечить соответствующий рост экономических показателей предприятий, мы имеем, что в Орловской области снижается как абсолютный показатель инвестиций, так и объем промышленного производства. Так, за счет всех источников финансирования использовано, по оценке, 27 млрд. рублей инвестиций в основной капитал, что на 6 процентов меньше, чем в 2007 году (в сопоставимых ценах). За три месяца текущего года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года спад промышленного производства достиг 38%, в том числе по обрабатывающим производствам - 46%.8
В конечном счете, без выравнивания деформации инвестиционного механизма, должного стимулирования, особенно в промышленности в период мирового финансового кризиса, достигнуть позитивных сдвигов будет достаточно трудно.
Литература.
1. Игонина Л.Л. Инвестиции: учебное пособие / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. - М.: Экономист, 2005 - 478 с.
2. Дадашев А.З. Формирование налогового механизма стимулирования инвестиций в основной капитал // Инвестиции и на-логооблажение. - 2008. - №4. - С. 10- 25.
3. Кинякин А.Д., Солдатов А.В. Российский рынок корпоративных облигаций // РЦБ. - 2008. - №22. - С. 67- 71.
4. Мищенко А.В., Андреева М.В. Модели управления производственной деятельностью предприятия в условиях привлечения заемных средств // Финансовый менеджмент. - 2009. - №2. - С. 12 - 13.
5. Солабуто Н.А. Поиск оптимальных решений по привлечению финансирования бизнеса при неблагоприятной рыночной конъюнктуре // РЦБ. - 2008. - №22. - С. 64- 66.
6. Сысоева Е.Ф., Ветохин А.В. Облигационные займы в структуре источников финансирования российских предприятий // Инвестиции. - 2008. - №22. - С. 18 - 23.
6 Федеральный закон от 29.10.1998 г. №164-ФЗ (ред. 26. 07. 2006 г.)
7 Приказ ФСН РФ от 21.11.2006 «Об утверждении порядка организации работы по предоставлению отсрочки, рассрочки, инвестиционного налогового кредита по уплате налогов и сборов».
8 По данным территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Орловской области
СИСТЕМА КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ
Шапошников А.А., аспирант кафедры Экономического анализа и управления недвижимостью,
Нижегородский государственный архитектурно-строительный университет
Выявлены и рассмотрены типы внешних инвесторов. Определены ключевые показатели инвестиционной привлекательности для различных типов инвесторов. Уточнено определение инвестиционной привлекательности. Рассмотрены существующие подходы к оценке инвестиционной привлекательности. Предложена структура комплексной оценки инвестиционной привлекательности.
Ключевые слова: инвестиции, инвестиционная привлекательность, типы инвесторов, риски, управление инвестициями.
SYSTEM OF A COMPLEX ESTIMATION OF INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF THE COMPANY
Shaposhnikov A., The post-graduate student of chair of the Economic analysis and management of the real estate, The Nizhniy Novgorod university of architecture and civil engineering.
Types of external investors are revealed and considered. Key indicators of investment appeal to various types of investors are defined. Definition of investment appeal is specified. Existing approaches to an estimation of investment appeal are considered. The structure of a complex estimation of investment appeal is offered.
Key words: investments, investment appeal, types of investors, risks, management of investments.
На практике оценка инвестиционной привлекательности сводится непосредственно к анализу финансового состояния предполагаемых объектов инвестиций. Для эффективной и всесторонней оценки инвестиционной привлекательности перечень анализируемых факторов необходимо существенно расширить. Следует отметить тот факт, что в настоящее время по данному вопросу не сфор-
мировано единое мнение, что обусловлено субъективными ожиданиями инвестора. Понятие инвестиционной привлекательности неоднозначно. Необходимо привести ряд определений, подтверждающих авторскую точку зрения.
«Инвестиционная привлекательность предприятия характеризуется как комплекс показателей его деятельности, который опре-
деляет для инвестора область предпочтительных значений инвестиционного поведения; имеет ряд аспектов, среди которых: технический, коммерческий, экологический, институциональный, социальный, финансовый»1.
«Под инвестиционной привлекательностью понимается наличие экономического эффекта (дохода) от вложения денег в ценные бумаги (акции) при минимальном уровне риска»2.
Следует отметить, что инвестиционная привлекательность компании формируется в зависимости от того, какой тип инвесторов компания планирует привлекать в перспективе. В ряде случаев компании нужны инвесторы разных типов, и инвестиционная привлекательность в данном случае — это целый комплекс взаимосвязанных мер, делающих компанию привлекательной для всех и со всех сторон. Различные группы инвесторов имеют различные инвестиционные интересы, и инвестиционная привлекательность компании означает для них разные возможности. Все типы инвесторов возможно выделить в три основные группы:
1. Государство
2. Кредитующие организации
3. Инвестиционные фонды, включая частных инвесторов.
Деятельность государства направлена прежде всего на создание институтов, составляющих экономику страны, поэтому его деятельность направлена не на получение прибыли, а на решение социально-экономических задач или обеспечение инфраструктуры функционирования экономики. Необходимо отметить, что государство в большей степени, чем другие участники экономики, заинтересовано в развитии инновационных производств, науки и техники, обеспечении социальной стабильности. Поэтому инвестиционная привлекательность с точки зрения государства характеризуется не только финансовыми составляющими результата инвестирования, но и социально-экономическим и научным эффектом от инвестиций. Привлекательными для государства являются инвестиции в стратегически важные отрасли, инфраструктурные элементы. Но в условиях ограниченности и дефицита бюджетов различных уровней власти у государства не достаточно средств для инвестирования во все стратегические и социально значимые проекты и предприятия. В связи с этим, актуальное значение имеют такие формы сотрудничества государственного и частного капитала, как концессии, государственно-частные партнерства и государственное владение контрольным или блокирующим пакетом акций компании. Именно такие формы организации деятельности позволяют государству удерживать контроль над объектами при частичном инвестировании в них, а частному капиталу - гарантировать стабильность их инвестиций. Заинтересованность и участие государства дает частным инвесторам уверенность в дальнейшем развитии таких компаний и росте их стоимости и делает их инвестиционно привлекательными, значительно повышая их капитализацию.
Для инвесторов, относящихся ко второй группе и предоставляющих заемные средства, наиболее привлекательным моментом является возможность компании своевременно и полностью вернуть выданный кредит и плату за использование заемных средств. Поэтому ключевыми характеристиками инвестиционной привлекательности компании в данном случае выступают ее кредитоспособность, платежеспособность и финансовая устойчивость. В случае привлечения компанией заемных средств через выпуск облигаций, привлекательными ее делают также финансовое положение и финансовые перспективы, репутация и история, имя компании и сведения, указанные в проспекте эмиссии ценных бумаг.
Инвестиционная привлекательность для инвесторов третьей группы характеризуется не столько текущими финансовыми показателями компании, сколько стратегией ее развития, ростом капитализации, деловой репутацией.
Данная группа инвесторов ожидает от компании:
• перспективы роста с точки зрения потоков наличности;
• наличия общедоступной стратегии развития;
• высокую квалификацию менеджмента;
• наличие высокой репутации компании в бизнесе и пра-
вительстве (на местном или федеральном уровне, в зависимости от масштаба компании);
• отсутствия нарушений законодательства в работе ком-
пании;
• высокого уровня корпоративной культуры.
В связи с вышеизложенным, инвестиционную привлекательность необходимо рассматривать как систему мер, стимулирующую в долгосрочном периоде привлечение инвестиций различных ти-
пов и форм (портфельные инвестиции, налоговые льготы, прямые дотации и т.д.), направленную на установление требуемых масштабов, структуры, источников получения, направлений использования инвестиций.
Исходя из неоднородности и неоднозначности инвестиционных интересов различных групп инвесторов, необходимо сделать вывод, что к оценке инвестиционной привлекательности необходимо подходить с позиций системного подхода, предполагающего комплексное изучение и оценку деятельности и инвестиционных возможностей субъектов хозяйствования с целью научного обоснования предстоящих экономических целей развития и выбора наилучших способов их осуществления.
Анализируя существующие подходы определения инвестиционной привлекательности, представляется необходимым выделить следующие основные направления.
1. Рыночный подход, основанный на анализе внешней информации о компании. Это позволяет оценить как изменение рыночной стоимости ее акций, так и величины выплачиваемых дивидендов путем расчета следующих показателей:
• общего дохода на вложения в акции компании;
• рыночной добавленной стоимости на акционерный капитал;
• отношения рыночной капитализации к капиталу;
• средневзвешенной стоимости капитала;
Подход не может применяться по отношению к компаниям, не разместившим свои акции на рынке ценных бумаг. Кроме того, оценка инвестиционной привлекательности исключительно по рыночным котировкам акций может применяться только портфельными инвесторами или для расчета возврата средств на вложенный капитал акционерами.
2. Бухгалтерский подход основан на анализе внутренней информации и использует обычные механизмы анализа хозяйственной деятельности. Основные показатели, используемые для такой оценки, рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчетности компании.
Подход имеет следующие недостатки:
- финансовые показатели могут значительно отличаться от фактического финансового положения компании. В отчетности может быть зафиксирован убыток (или уменьшение прибыли), что, согласно методике, должно отрицательно сказаться на инвестиционной привлекательности компании. Но если убыток связан только с тем, что компания значительные средства направила на реализацию новых перспективных проектов, то фактически компания является привлекательной для инвестора.
- данные, указанные в бухгалтерской отчетности, отражают финансовую ситуацию в компании только на какой-то конкретный момент, при этом не учитываются события, происходящие, в компании в межотчетный период.
3. Комбинированный подход сочетает в себе методологии рыночного и бухгалтерского подходов оценки инвестиционной привлекательности.
К основным показателям данного метода относятся:
• коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию;
• отношение рыночной капитализации к выручке;
• отношение капитализации компании к прибыли копании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов кредитам и амортизации.
Подход имеет следующие недостатки:
- коэффициент отношения цены акции к прибыли на акцию не может применяться к компаниям, работающим с убытком;
- отношение рыночной капитализации к выручке не учитывает влияние рентабельности компании на рыночную капитализацию.
4. Стоимостный подход в управлении инвестиционной привлекательности предприятия заключается в определении следующих показателей:
- добавленной стоимости капитала компании по методике Рап-папорта (SVA);
- экономической добавленной стоимости Стерна—Стюарта
(EVA);
- добавленной рыночной стоимости (MVA).
Подход имеет следующие недостатки:
- стоимостной подход является моделированием внешней и внутренней среды компании;
- относительная практическая польза данного подхода опреде-
Ретроспективный анализ финансовых показателей деятельности Перспективный анализ финансовых показателей деятельности
и 1 г
чг
Анализ стратегической финансовой устойчивости предприятия Анализ качественных нефинансовых показателей деятельности
і г і
Комплексная итоговая оценка инвестиционной привлекательности как многофакторной модели
Рис. 1. Мотивационные блоки процедуры оценки инвестиционной привлекательности
ляются экономическим эффектом управленческих решений, принятых на основании прогнозных предпосылок.
5. Подход, основанный на использовании показателей рисков.
Данный подход к оценке инвестиционной привлекательности компании заключается в том, чтобы удостовериться, что величина чистой текущей стоимости сохраняет свое положительное значение при всех или, в крайнем случае, при большинстве возможно учитываемых изменений внешних и внутренних показателях деятельности предприятия.
Анализ инвестиционных рисков позволяет не более чем выбрать компанию по критерию наименьшего риска и сравнить степень вероятности получения выгод и сопоставить значения дохода и риска по принципу — чем больше риск, тем больше доход.
В основе первых четырех подходов к оценке инвестиционной привлекательности предлагается оценивать инвестиционную привлекательность на основе анализа финансовых и фондовых показателей компании и образованных на их основе коэффициентов, источником информации для расчета которых служит финансовая отчетность компании и фондовый рынок.
Недостатком подходов, основанных на информации из финансовой отчетности компании (бухгалтерский баланс, отчет о прибыли и убытках), является риск неверной оценки инвестиционной привлекательности в связи с недостоверным отражением в отчетности реального положения компании.
Недостатком же подходов, имеющим в своем инструментарии показатели, основанные на данных фондового рынка, является невозможность применения данных подходов по отношению к компаниям, не разместившим свои акции на рынке ценных бумаг.
Использование подхода, основанного на использовании показателей рисков, по мнению автора, является необходимым, но не достаточным условием для однозначной оценки инвестиционной привлекательности компании.
Для более объективной и всесторонней оценки инвестиционной привлекательности компании (исходя из неоднородности инвестиционных интересов различных групп инвесторов) с использованием многофакторного анализа необходимо учитывать не только действительное финансовое состояние предприятия, реальный уровень его доходов и затрат, котировки ценных бумаг эмитента но и внешние факторы, влияющие на деятельность предприятия.
Анализ приведенных данных позволяет выделить два основных направления в анализе инвестиционной привлекательности предприятия:
- ретроспективный анализ (на основе исторических данных);
- перспективный анализ (на основе прогнозных значений используемых показателей).
Наиболее распространенными в нашей стране являются рыночный, бухгалтерский и комбинированный подходы, которые в свою очередь относятся к направлению ретроспективного анализа.
Использование в управлении компанией одних финансовых показателей не позволяет успешно следовать целям долгосрочной максимизации стоимости компании и, как следовательно, привлечения долгосрочных внешних инвестиций. Это побуждает к анализу качественных нефинансовых показателей деятельности компании.
Необходимо разделить процедуру оценки инвестиционной привлекательности на мотивационные блоки:
Исходя из вышеизложенного, методологию определения инвестиционной привлекательности необходимо рассматривать как многофакторную модель, состоящую не только из анализа ключевых финансовых показателей, но и ряда других равнозначных факторов.
Литература:
1. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент / В.В. Бочаров. - СПб.: Питер, 2000. — 160 с.
2. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. — 1341 с.
3. Дементьев В.Е. Интеграция предприятий и экономическое развитие / В.Е. Дементьев. - М.: ЦЭМИ РАН, 1998.
4. Долгопятова Т.Н. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности (опыт эмпирического исследования) // Вопросы экономики. — 2001. — № 5. — С. 46-60.
5. Ковалев В.В. Финансовый анализ / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 1997.
6. Ревуцкий Л.Д. Потенциал предприятия и стоимость предприятия / Л.Д. Ревуцкий. - М.: Перспектива, 1997.- 124 с.
7. Степанов Д.А. Интеллектуальный капитал, сбалансированная система показателей и экономическая добавленная стоимость в системе управления, нацеленной на создание стоимости // Современные аспекты экономики. — 2002. — №5 (18). —С. 6166.
8. Трясцина Н.Ю. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий // Экономический анализ: теория и практика. — 2006. — №18(75). — С. 5-7.
1 Трясцина Н.Ю. «Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий» / Н.Ю. Трясцина. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — №18(75). — С. 5-7.
2 Бочаров В.В. «Инвестиционный менеджмент» / В.В. Бочаров. - СПб.: Питер, 2000. — 160 с..
