CC BY
276
40 (130) - 2012
Банковский сектор
УДК 336.711
СЕНЬОРАЖ: МЕХАНИЗМЫ ФОРМИРОВАНИЯ
И МЕТОДЫ РАСЧЕТА
О. В. СМИРНОВА,
кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и финансов E-mail: smimova-tgu@yandex. ru Тверской филиал Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ
В статье рассмотрены механизмы образования сеньоража в различных видах денег, в том числе денег, изъятых из обращения на обязательные резервы коммерческих кредитных организаций в Банке России. Сделан расчет величины сеньоража у Центрального банка РФ. Приведены методы возможного изъятия этого сеньоража в федеральный бюджет.
Ключевые слова: сеньораж, эмиссионный доход, эмиссионные ресурсы, деньги, центральный банк.
В современной финансовой литературе практически не рассматривается такая экономическая категория, как сеньораж - доход (прибыль), получаемый от выпуска денег. Сегодня он как бы выпал из поля зрения ученых-экономистов, хотя может стать существенным источником формирования государственного (федерального или центрального) бюджета. В связи с этим требует нового осмысления широкий круг вопросов, связанных с сеньоражем, включая механизмы его формирования в современной денежно-кредитной системе и направления возможного использования.
Формирование сеньоража будет иметь различие в условиях металлических и фидуциарных денег1.
1 Фидуциарные деньги в дословном переводе - деньги, основанные на вере. К ним относятся бумажные деньги и электронные деньги, т. е. те, в которых внутренняя стоимость равна (или практически равна) нулю.
При металлическом обращении сеньораж есть прибыль, образующаяся от чеканки монет, вследствие превышения их номинала над стоимостью металла, пошедшего на их изготовление.
Формулы сеньоража при металлических деньгах можно записать следующим образом:
а) валовой сеньораж = номинальная стоимость изготовляемых монет - стоимость металла (из которых изготавливаются монеты);
б) чистый сеньораж = валовой сеньораж -брассаж2.
Исторически функция изготовления денег была монополией государства, поэтому сеньораж поступал в полное его распоряжение. Если бы экономические функции правительства включали «производство» денег, а доход от них поступал в государственный бюджет, то сеньораж представлял бы собой разницу между номинальной стоимостью производимых денег и затратами на их производство [9].
В этом случае формула сеньоража будет иметь
вид:
сеньораж = номинальная стоимость выпущенных денег - затраты на их изготовление и поддержание денежного обращения.
2 Брассаж - доход монетного двора для покрытия им расходов и в ряде случаев образования требуемой нормы прибыли на вложенный капитал.
Однако в условиях передачи функции «производства» фидуциарных денег центральным банкам образование сеньоража существенно изменяется, и его можно рассматривать как прибыль или вообще некий экономический выигрыш (который не всегда сводится к получению прибыли) [6, с. 15-21], получаемый в виде разницы между не номинальной стоимостью денег, а некой другой величины - стоимостью денег или процентной ставкой и затратами на выпуск денег.
В этом случае формула сеньоража примет вид: величина сеньоража = номинальная стоимость выпущенных денег х процентная ставка по привлечению ссудного капитала - затраты производства денег и поддержания денежного обращения.
Отличием здесь является то, что в этом случае сеньораж от выпущенной каждой одной денежной единицы будет поступать эмиссионному институту в течение всего времени нахождения ее в обращении, в то время как по предыдущей формуле сеньораж при выпуске каждой одной денежной единицы образуется один раз, в момент такой эмиссии. Наличие сеньоража в последней формуле образуется за счет размещения денег в экономике, а по предыдущей формуле этого не происходит из-за расходования денег государством.
Заметим: несмотря на то, что коммерческие банки также могут создавать деньги, величина которых включается в состав соответствующих денежных агрегатов, они не могут получать от этого сеньоража. Это связано с тем, что создание денег коммерческими банками происходит на основе получения денег по итогам привлечения вкладов и открытия счетов и других аналогичных операций. Поэтому за создаваемыми коммерческими банками деньгами (которые выступают активами) стоят депозиты (обязательства), требующие выплаты процентов [4, с. 282-294; 8, с. 761-795].
В условиях разменных бумажных денег эмиссионный банк не может получать сеньоража, так как выпускаемые им деньги должны быть обеспечены звонкой монетой - золотыми (или серебряными) деньгами. Здесь фактически происходит лишь замещение действительных денег (золота) их представителями - банкнотами. Отсутствие сеньоража обусловлено тем, что выпускаемые банкноты не размещались в доходные активы, а передавались лицам, предоставившим эмиссионному банку золото (серебро).
При размещении эмиссионным банком принятого золота (серебра) в качестве выдаваемых
кредитов или приобретения доходных ценных бумаг он стал бы получать сеньораж, и это привело бы к увеличению количества денег в обращении. Но это можно было бы реализовать через выпуск большего количества банкнот, чем имеется в резерве под обеспечением у эмиссионного банка. Сеньораж, образующийся при выпуске бумажных денег, можно обозначить как эмиссионный доход [6].
Сеньоража не будет только в том случае, если номинальная сумма банкнот не будет превышать стоимости золотых (серебряных) денег, находящихся в резервах эмиссионного банка. Однако исторически эмиссионные банки имели право выпуска банкнот и без обеспечения до определенной величины, в этом случае они получали сеньораж на выпущенные без обеспечения банкноты.
Государство обладает возможностью максимизации сеньоража за счет расширения денежной эмиссии. Выпуск количества денег сверх необходимой для экономики величины приводит к их обесценению, а дополнительный сеньораж, полученный за счет этого, в экономической литературе принято называть инфляционным налогом [8]. Он с экономической точки зрения выступает частью сеньоража.
При реализации денежно-кредитной и валютной политики Центральный банк РФ должен быть ограничен в возможности использования финансовых ресурсов, получаемых вследствие практически монопольного присвоения сеньоража, который должен полностью или частично перечисляться в федеральный бюджет для обеспечения его сбалансированности.
По мнению автора, можно использовать следующие методы изъятия сеньоража от эмиссионного института в государственный бюджет.
1. Изъятие по методу расчета процентной маржи. В этом случае величину сеньоража можно рассчитывать по формуле 5 = МтЬ х г^/ 100 %, где МтЬ - величина денежной массы, а г^ - ставка ре финансирования.
Пример. В 2011 г. среднегодовая величина денежной базы Центрального банка РФ составляла. 8 417,2 млрд руб. [2], а среднегодовая ставка рефинансирования - 8,19 % [5]. Величина сеньоража составила 689,4 млрд руб. (8 417,2 млрд руб. • 8,19 % / 100 %), в то время как прибыль Центрального банка РФ составила 21,9 млрд руб., а изменение капитала (кроме такого фактора, как получение прибыли) составило 825,5 млрд руб. [2, с. 147].
40 (130) - 2012
Банковский сектор
Таким образом, общий экономический выигрыш Банка России от своей деятельности, представляющий собой получение прибыли и прирост капитала, вследствие переоценки активов, не относящихся на счет прибылей и убытков, составил 847,4 млрд руб. (в них доля расчетного сеньоража составляет 81,4 %), а экономический выигрыш без сеньоража - 158,0 млрд руб.
Недостатком данного метода является то, что ставку рефинансирования устанавливает сам Центральный банк РФ, который должен являться плательщиком сеньоража и заинтересован в его минимизации. Поэтому в качестве альтерната при расчете сеньоража можно использовать метод привязки расчета к уровню инфляции.
2. Изъятие по методу привязки к уровню инфляции. В этом случае расчетная величина сеньоража может определяться по формуле: S = МтЬ (i + rr) / 100 %, где i - годовой процент инфляции, rr - реальная минимальная ставка процента, величина которой будет соответствовать реальной доходности денежного капитала, за который эмиссионный институт должен платить в федеральный бюджет. Это значение должно быть небольшим, примерно 1-2 %.
Применительно к 2011 г. при использовании значения r, равного 2 %, величина сеньоража составила бы 681,8 млрд руб., что близко к ее величине, рассчитанной по предыдущему методу.
В условиях высоких темпов инфляции формула расчета сеньоража по данному методу будет иметь следующий вид:
S = МтЬ, [(1+ i / 100 %) (1 + r) - 1].
Пример. При годовой инфляции 200 % и r также равном 2 %, и при предыдущем среднем значении денежной базы, равном 10 трлн руб., величина сеньоража составит 2,06 трлн руб.
3. Изъятие по методу привязки к ВВП. В том случае величина сеньоража должна рассчитываться как фиксированный процент от ВВП: S = GDP х а / 100 %, где GDP - валовой внутренний продукт, а - фиксированный процент сеньоража от ВВП.
В данном методе должен производиться расчет скорее не фактического, а потенциального или нормативно установленного сеньоража, с учетом возможности получения государством сеньоража вообще. При этом эмиссионному институту как бы вменяется функция создания условий для формирования сеньоража с подстраиванием под это своей денежно-кредитной и валютной политики.
Есть две формы изъятия сеньоража при использовании этого метода.
1. Перечисление части прибыли или дохода Центрального банка РФ в федеральный бюджет.
2. Беспроцентное кредитование эмиссионным институтом правительства страны на сумму, эквивалентную денежной эмиссии. Недостатками такого кредитования будут являться:
во-первых, ориентация на рост государственного долга, так как правительство страны в этом случае получит внерыночный и беспроцентный источник для покрытия бюджетных дефицитов;
во-вторых, ограничение возможностей эмиссионного института (центрального банка) в проведении результативной денежно-кредитной и валютной политики и ужесточение ограничений в формировании международных резервов.
Полная передача сеньоража Банком России в распоряжение Правительства РФ позволит увеличить доходы государственного бюджета за счет получения сеньоража и повысить ответственность банка и его совета директоров за проведение результативной и экономически обоснованной денежно-кредитной и валютной политики.
В табл. 1 представлены результаты расчетов величины сеньоража Центрального банка РФ в 2000-2011 гг. по методу процентной маржи.
По расчетам автора, за последние 12 лет (20002011 гг.) величина сеньоража Центрального банка РФ составила более 3,6 трлн руб., в среднем - 1,3 % ВВП. При этом доходы банка за тот же период составили более 3,7 трлн руб. Таким образом, доля сень-оража в структуре доходов Банка России составила 98 %, а остальные 2 % приходятся на прочие факторы деятельности. Расходы Центрального банка РФ за тот же период составили около 2,9 трлн руб. [1]. Это означает, что они превысили «обычные» доходы (доходы без сеньоража) на 2,8 трлн руб.
Представляется, что сеньораж должен выступать частью доходов Центрального банка РФ, и структуру их можно представить так: доходы Банка России = сеньораж + «обычные» доходы, где под последними понимаются прочие доходы, за исключением сеньо-ража, характерные не только для эмиссионного, но и для любого коммерческого банка.
Превышение величины сеньоража над величиной доходов Центрального банка РФ обусловлено следующими факторами.
Первое - ориентация Банка России преимущественно на нерыночный характер банковских
Таблица 1
Сеньораж Центрального банка РФ (2000-2011 гг.) [1]
Год Оценка величины сеньоража, млрд руб. Доля сеньоража в ВВП, % Доходы Банка России, млрд руб. Величина сеньоража к доходам Банка России, °%
2000 153 2,1 76 202
2001 134 1,5 97 139
2002 165 1,5 113 147
2003 189 1,4 99 191
2004 210 1,2 90 233
2005 232 1,1 187 124
2006 302 1,1 273 111
2007 377 1,1 505 75
2008 492 1,2 764 64
2009 489 1,3 807 61
2010 442 1,0 469 94
2011 469 0,9 257 183
Итого... 3 655 Среднее - 1,3 3 737 Среднее арифметическое - 135 Среднее взвешенное - 98
операций. Его целью является не максимизация прибыли, а выполнение поставленных общественно значимых функций в области обеспечения расчетов в экономике, поддержания устойчивости банковской системы и денежно-кредитного регулирования. Это приводит к тому, что Центральный банк РФ размещает свои активы в менее доходных зарубежных инструментах, лишаясь возможности получения большей величины доходов и прибыли при размещении активов в национальной экономике.
Второе - методологические особенности расчета доходов Центрального банка РФ, где не всякий экономический выигрыш рассматривается как доход или прибыль. Например, увеличение рублевого эквивалента международных резервов не рассматривается как получение дохода, а относится на счет накопленных курсовых разниц по иностранной валюте.
Учитывая, что курсовые разницы от переоценки активов в иностранной валюте, а также от переоценки ценных бумаг и монетарного золота не относятся на доходы и расходы Банка России, введем показатель «финансово-экономический результат деятельности» Центрального банка РФ, представляющий собой сумму его доходов и результата (который может быть как положительным, так и отрицательным) от переоценки активов в зарубежной валюте, а также от переоценки ценных бумаг и монетарного золота. Эта величина за 2000-2011 гг. составила более 6,5 трлн руб., а доля сеньоража в ней была 56 %. На остальные 44 % приходятся «обычные» доходы (или экономический выигрыш от прочих факторов, кроме получения сеньоража)
Банка России (табл. 2).
Обязательные резервы коммерческих банков в Центральном банке РФ также следует рассматри-
Таблица 2
Сеньораж в системе финансово-экономических показателей деятельности Центрального банка
РФ (2000-2011 гг.), млрд руб. [1]
Показатель Величина
1. Доходы 3 737
2. Расходы (2 887)
3. Прибыль (п. 2 - п. 1) 850
4. Перечисление прибыли в федеральный бюджет (до 2009 г. - 50 %, с 2009 г. - 75 % (544)
величины прибыли)
5. Прибыль, остающаяся в распоряжении банка 306
(п. 3 - п. 4)
4. Изменение величины капитала 3 084
В том числе: 306
4.1. За счет накопленной прибыли 2 778
за 2000-2011 гг. (п. 5)
4.2. За счет изменения величины фондов
и прочих счетов капитала (п. 4 - п. 4.1)
5. Финансово-экономический результат деятель- 6 515
ности* (сумма полученных доходов и прироста
капитала, кроме прибыли, п. 1 + п. 4.2)
6. Расчетная величина сеньоража (по методу 3 655
процентной маржи)
7. Финансово-экономический результат 2 860
деятельности без учета получения сеньоража (п. 5 - п. 6)
8. Доля сеньоража в доходах (п. 6 / п. 1) 0,98
9. Доля сеньоража в финансово-экономическом 0,56
результате деятельности (п. 6 / п. 5)
10. Отношение сеньоража к прибыли (п. 6 / п. 3) 4,3
* Специфический показатель, введенный автором для оценки деятельности Центрального банка РФ.
40 (130) - 2012
Банковский сектор
вать в качестве источника сеньоража вне зависимости от того, что эти деньги изъяты из обращения. Рассмотрим это более подробно.
Денежная база представляет собой совокупность всех обязательств Центрального банка РФ. Условно представим ее структуру следующим образом: денежная база = эмиссионные ресурсы + обязательные резервы кредитных организаций + обязательства перед кредитными организациями.
Эмиссионные ресурсы - средства, полученные Центральным банком РФ от «производства» денег в экономике и включающие в себя наличные деньги в обращении, в том числе остатки средств в кассах кредитных организаций. Обязательные резервы кредитных организаций - обязательное размещение последними средств в национальной валюте в центральном банке при привлечении средств во вклады.
Механизм обязательных резервов призван сдерживать денежную массу от безграничного роста для ограничения инфляции. Средства, перечисляемые кредитными организациями в центральный банк в рамках создания обязательных резервов, изымаются из обращения. По существующей российской и зарубежной практике на величину обязательных резервов центральные банки не начисляют процентов. Это принято связывать с тем, что данные средства, уходя из обращения, не подлежат размещению и поэтому не будут приносить центральному банку процентного или иного вида дохода.
Обязательства перед кредитными организациями - средства последних в российских рублях на корреспондентском счете в Центральном банке РФ, вложения кредитных организаций в облигации Банка России, а также иные его обязательства по операциям с кредитными организациями, номинированными в российских рублях [3].
По оценке автора, обязательные резервы кредитных организаций, размещенные в Центральном банке РФ, как и эмитированные им деньги, обеспечивают ему формирование эмиссионного дохода (сеньоража).
Рассмотрим это на следующем условном примере.
Пример. Пусть первоначально баланс Центрального банка РФ имеет вид, представленный в табл. 3. Пассивы сформированы только за счет собственных источников средств (капитала) и составляют 1 тлрн руб., которые полностью вложены в международные резервы.
Таблица 3 Баланс Банка России (1), млрд руб.
Активы Пассивы
1. Международные резервы* 1 000 1. Капитал 1 000
Итого... 1 000 Итого... 1 000
* По методологии баланса Центрального банка РФ международные резервы показываются как сумма статей «Средства, размещенные у нерезидентов, и ценные бумаги иностранных эмитентов» и «Драгоценные металлы».
Таблица 4
Баланс Банка России (2), млрд руб.
Активы Пассивы
1. Международные резервы 8 000 1. Капитал 2. Наличные деньги в обращении 1 000 7 000
Итого... 8 000 Итого... 8 000
В табл. 4 представлен баланс Центрального банка РФ при осуществлении им денежной эмиссии, величина которой составляет 7 трлн руб. Средства, полученные от нее, также полностью размещаются в международных резервах3 .
Средства денежной эмиссии позволяют банку получать сеньораж, равный произведению величины наличных денег в обращении на среднюю доходность активов и сумм, полученных от переоценки международных резервов в национальной валюте, в которые вложены эти средства. Если предположить, что доходность международных резервов составляет 2 % годовых, а переоценка международных резервов в национальной валюте эквивалента еще дополнительно доходности в 7 % годовых в национальной валюте, то общая доходность международных резервов в национальной валюте будет составлять 9 % годовых.
В рассматриваемом примере сеньораж будет составлять 630 млрд руб. (7 трлн руб. х 9 % / 100 %). Общие доходы Центрального банка РФ составят 720 млрд руб. (8 трлн руб. х 9 % / 100 %), которые будут на 90 млрд руб. больше сеньоража вследствие получения дохода от размещения капитала банка в международных резервах. Данный доход по своей сущности не является сеньоражем.
В табл. 5 представлен баланс Банка России с учетом отражения на нем размещения в Центральном банке РФ обязательных резервов кредитных организаций в сумме 2 трлн руб., которые первоначально в примере условно показаны как увеличение активов банка вследствие поступления на данную
3 Ход рассуждения в рассматриваемом примере не зависит от направления размещения средств, т. е. структуры активов Центрального банка РФ.
Таблица 5
Баланс Банка России (4), млрд руб.
Активы Пассивы
1. Международ- 8 000 1. Капитал 1 000
ные резервы 2. Наличные деньги 7 000
2. Наличные 2 000 в обращении
деньги 3. Обязательные резервы кредитных организаций 2 000
Итого... 10 000 Итого... 10 000
Таблица 6 Баланс Банка России (4), млрд руб.
Активы Пассивы
1. Международ- 8 000 1. Капитал 1 000
ные резервы 2. Наличные деньги 5 000
в обращении 2 000
3. Обязательные резервы
кредитных организаций
Итого... 8 000 Итого... 8 000
величину наличных средств в национальной валюте, а в пассиве - как запись, показывающая характер поступления таких средств, т. е. как обязательные резервы кредитных организаций.
Наличные деньги в активе Банка России не будут размещаться им в какие-либо другие активы, а подлежат изъятию из обращения. В результате этого произойдет уменьшение активов баланса и пассивов баланса на 2 трлн руб., а результат этого представлен в табл. 6.
В итоге в обращении величина наличных денег уменьшится с 7 до 5 трлн руб., а величина международных резервов останется без изменений, и поэтому величина сеньоража также должна остаться неизменной. Это связано с тем, что, несмотря на изъятие из обращения 2 трлн руб., у Центрального банка РФ величина эмиссионных ресурсов не уменьшится, а просто изменится их структура.
Таким образом, в состав эмиссионных ресурсов Банка России (как и любого центрального банка) входят не только наличные деньги в обращении, но и обязательные резервы кредитных организаций. В этом плане центральные банки могли бы на обязательные резервы начислять кредитным организациям проценты, что снизило бы процентную маржу, получаемую кредитными организациями за счет снижения ставок по кредитам, способ-ствуя поднятию активности в экономике. Однако на практике центральные банки не хотят расставаться с частью сеньоража, увеличивая тем самым его искусственно. Поэтому величина сеньоража, представленная в табл. 1, будет несколько больше (в среднем на 10 %) из-за того, что обязательные резервы также способны приносить центральным банкам сеньораж.
Подытоживая изложенное, сделаем выводы:
во-первых, образование сеньоража будет неодинаковым в условиях различных форм и видов денег;
во-вторых, в условиях бумажных и электронных (фидуциарных) денег сеньораж от каждой выпущенной денежной единицы центральные банки получают не один раз (в момент выпуска), а постоянно, пока она находится в обращении;
в-третьих, Центральный банк РФ получает сеньораж (эмиссионный доход) не только от денег, выпущенных им и находящихся в обращении, но и от обязательных резервов, перечисляемых коммерческими банками, хотя эти средства им изымаются из обращения;
в-четвертых, целесообразно сеньораж, образующийся у БАНКа России, полностью перечислять в федеральный бюджет, а не использовать его для финансового обеспечения денежно-кредитной и валютной политики.
Список литературы
1. Годовые отчеты Банка России за 2000-2010 гг. URL: http://www. cbr. ru/publ/main. a<Sp?Prtid=God.
2. Годовой отчет Банка России за 2011 г. М.: ЗАО Агентство экономической информации «ПРАЙМ».
3. Денежная база в широком определении в 2012 году. URL: http://www. cbr. ru .
4 . Макконнелл К. Р. Экономикс: Принципы, проблемы и политика: в 2 т. / К. Р. Макконнелл, С. Л. Брю. Т. 1. Таллин, 1993.
5. Ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации. URL: http://www. cbr. ru .
6 . Сухарев А. Н. Механизм образования прибыли центральных банков // Финансы и кредит. 2011. № 23 (455).
7. Уэрта де Сото Х. Деньги, банковский кредит и экономические циклы. Челябинск: Социум, 2008.
8. Erosa A. On inflation as a regressive conumption tax / A. EroSa, G. Ventura // Journal of Monetary Economics, Elsevier. 2002, May. vol. 49 (4).
