CC BY
131
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
)
л
М.С. Киселёва
Секьюритизация факторинговых активов в области своего применения имеет 3 финансовых инструмента — факторинг, эмиссия ценных бумаг, кредитование. Данный механизм позволяет достичь значительных экономических результатов в пополнении оборотных средств, в обновлении основных производственных фондов.
В статье анализируются факторы, стимулирующие процесс секьюритизации факторинга; описывается эффективность секьюритизации и основные требования к качеству секьюритизируемых финансовых активов, предложены структуры, с помощью которых можно моделировать процесс секьюритизации факторинговых активов в зависимости от множества факторов, связанных с особенностями ведения факторингового бизнеса, клиентской базы, структуры взаимоотношений с клиентами.
Ключевые слова: секьюритизация, факторинг, фактор, уступка по договору факторинга, дебитор, финансовые инструменты, ликвидность, качество активов.
Как показал кризис, факторинг за счёт своей быстрой оборачиваемости и диверсификации рисков является менее рискованным инструментом, нежели кредитование. Финансирование реального бизнеса, а не выдача кредитов под труднореализуемые залоги, стало для многих крупных банков приоритетным направлением. Усиление конкуренции на внутренних финансовых рынках заставляет участников факторингового бизнеса искать новые пути диверсификации капитала, прибегая к нетрадиционным способам финансирования бизнеса. Во многом от способности компании привлечь заёмный капитал будет зависеть динамика роста портфеля факторинговых активов.
Секьюритизация представляет собой альтернативный источник финансирования, который может быть применён для финансирования сделок факторинга. Основное преимущество
© Киселёва М.С., 2011
100
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
секьюритизации заключается в возможности более дешёвого финансирования проектов, которое наделяет факторинговые компании дополнительным конкурентным преимуществом на рынке. Механизм секьюритизации позволяет реструктурировать факторинговый портфель таким образом, чтобы трансформировать активы факторинговой компании в высоколиквидные инструменты фондового рынка. Существующая на российском рынке факторинга потребность в новых нетрадиционных источниках финансирования и отсутствие разработанного теоретического инструментария для их применения определяют актуальность темы исследования.
В отличие от секьюритизации кредитных портфелей секьюритизация факторинга имеет ряд отличительных особенностей, связанных с природой секьюритизируемого актива и особенностями самого бизнеса.
Одной из отличительных особенностей секьюритизации факторинга является краткосрочность секьюритизированных активов. Поскольку средний срок погашения долговых обязательств составляет порядка 90 дней, структура сделки должна предусматривать возможность для специального юридического лица (SPV) пополнять портфель долговых обязательств. Фактически это означает, что SPV должна иметь возможность периодически приобретать долговые обязательства у финансового агента.
Возможность финансового агента периодически генерировать и продавать долговые обязательства, а также обслуживать их в течение срока действия транзакции является существенным фактором для секьюритизации факторинга. В связи с этим кредитный рейтинг самого финансового агента также будет оказывать влияние на кредитный рейтинг транзакции в целом. Соответственно, компани-ям-оригинаторам с низким кредитным рейтингом будет достаточно затруднительно получить инвестиционный рейтинг для секьюритизации без дополнительного структурирования.
Структура секьюритизации может зависеть от множества факторов, связанных с особенностями ведения факторингового бизнеса, клиентской базы, структуры взаимоотношений с клиентами и т. п.
Сущность и экономические предпосылки секьюритизации.
Секьюритизация — это финансовый инструмент, позволяющий компании привлечь финансирование путём выпуска ценных бумаг, обеспеченных конкретным активом. Как правило, в качестве такого актива выступает портфель однородных денежных требований (например, кредитный портфель, портфель лизинговых контрактов, портфель факторинговых активов
101
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
и т. д.). Впоследствии денежные потоки, генерируемые секьюритизированным активом, будут направлены на обслуживание привлечённого долга (на выплату процентов и погашение основного долга). Секьюритизация включает следующие основные шаги:
1) компания-оригинатор продаёт SPV актив, удовлетворяющий определённым требованиям;
2) одновременно SPV выпускает ценные бумаги и использует полученные средства на приобретение актива у компании-ориги-натора;
3) после продажи актива компания-оригинатор продолжает его обслуживать, то есть собирать средства с должников и перечислять их SPV, отслеживать своевременность погашения задолженности, проводить процедуры принудительного взыскания просроченной задолженности и т. п.;
4) далее SPV использует средства, генерируемые приобретённым активом, на погашение задолженности по выпущенным ценным бумагам.
Опишем вышеперечисленные шаги более подробно. Для привлечения денежных средств путём секьюритизации, компания начинает отбирать активы, подходящие для данной цели. Этими активами обычно являются будущие права требования. Компания, которой принадлежат данные права требования, называется оригинатором. Риск того, что платежи не будут осуществлены в срок и в полном размере, является существенным фактором в определении стоимости прав требования. До тех пор пока фактор-оригинатор может в достаточной степени предвидеть совокупный процент дефолта, он может секьюритизировать даже те права требования, которые представляют определённый риск непогашения. Так как известно, что статистически большой пул прав требования, собранных от многих должников, исполнение которых достаточно предсказуемо, является более предпочтительным по сравнению с меньшим пулом прав требования, собранных с нескольких должников. (Основные требования к секьюритизируемым активам будут рассмотрены более подробно далее.)
После того как компания определила активы, которые могут быть использованы для секьюритизации, оригинатор передаёт права требования специально созданной компании, трасту или иной юридически самостоятельной организации, часто называемой специальным юридическим лицом (SPV). Передача активов необходима для их отделения от рисков, связанных с оригинатором, а также для отделения прав требования от конкурсной массы фактора. По этой причине оригинатор часто структурирует передачу активов таким
102
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
образом, чтобы она признавалась в качестве действительной сделки купли-продажи активов. Данный вид секьюритизации, с осуществлением продажи актива, называется классической секьюритизацией. Однако не всегда при секьюритизации производится списание активов с баланса оригинатора. Существует секьюритизация, при которой используется уступка прав оригинатором дебиторской задолженности SPV без передачи права собственности на актив — это синтетическая секьюритизация.
Для привлечения денежных средств под цель приобретения прав требования SPV эмитирует ценные бумаги на фондовый рынок. Замечу, что SPV должно быть структурировано «защищённым от банкротства» оригинатора, для того чтобы оно было признано в качестве эмитента ценных бумаг на фондовом рынке. Защищённость от банкротства в данном случае означает, что банкротство оригинато-ра вряд ли негативным образом скажется на SPV. Для того чтобы защитить SPV от банкротства оригинатора, организационная структура SPV должна ограничиваться осуществлением строго определённых видов деятельности. Это делается для того, чтобы кредиторы (но не держатели ценных бумаг SPV) не могли подать иск о принудительном банкротстве SPV.
Рассмотрим особенности и структуру секьюритизации факторинга. В отличие от секьюритизации кредитных портфелей секьюритизация факторинга имеет ряд отличительных особенностей, связанных с природой секьюритизируемого актива и особенностями самого бизнеса.
Как уже отмечалось ранее, одним из наиболее важных пунктов в секьюритизации является возможность изолировать секьюритизируемый актив от потенциальных претензий кредиторов к компа-нии-оригинатору в случае банкротства последней. В случае если такая изоляция не будет эффективной, ценные бумаги, выпускаемые SPV, не смогут получить кредитный рейтинг выше, чем кредитный рейтинг самой компании-оригинатора, что в итоге негативно скажется на цене заёмного привлечённого финансирования, что в свою очередь, может привести к неконкурентоспособности секьюритизации активов по сравнению с прочими альтернативными источниками финансирования.
Также необходимо отметить, что все сделки секьюритизации, имевшие место в России, так или иначе связаны с так называемым риском действительной продажи, который заключается в том, что договор купли-продажи секьюритизируемого портфеля активов будет признан недействительным и проданные активы будут возвращены компании-оригинатору, что приведёт к тому, что заёмное финансирование, предоставленное SPV, перестанет быть обеспеченным.
103
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
Вместе с тем, требование SPV к компании-оригинатору (денежные средства, уплаченные компании-оригинатору при покупке портфеля секьюритизируемых активов) также будет необеспеченным и будет удовлетворяться в общем порядке в соответствии с российским законодательством.
В случае с секьюритизацией факторинга вопрос действительной продажи имеет ряд существенных особенностей. Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, по договору финансирования под уступку денежного требования одна сторона (финансовый агент) передаёт или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счёт денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование. Денежное требование к должнику может быть уступлено клиентом финансовому агенту также в целях обеспечения исполнения обязательства клиента перед финансовым агентом.
Гражданский кодекс Российской Федерации предусматривает две возможные конструкции осуществления факторинга:
• финансирование клиента путём покупки у него финансовым агентом денежного требования;
• предоставление клиенту заёмного финансирования, обеспеченного уступкой денежного требования к должнику.
В случае если уступка денежного требования структурирована первым способом, то при секьюритизации будут иметь место две продажи: первая — продажа дебиторской задолженности клиентом финансовому агенту, а вторая — между финансовым агентом и SPV.
Соответственно риск признания недействительности продажи (судом по иску конкурсного управляющего в ходе процедуры банкротства финансового агента) может произойти как в отношении сделки между финансовым агентом и SPV, так и в отношении сделки между финансовым агентом и клиентом.
В этом случае для минимизации возможных рисков признания недействительности купли-продажи долговых требований необходимо уделить особое внимание юридическому оформлению договоров купли-продажи как между финансовым агентом и SPV, так и между финансовым агентом и клиентом.
Поскольку вопрос действительной продажи является одним из ключевых в секьюритизации, минимизация вышеуказанного риска может потребовать пересмотра всей структуры взаимоотношений между финансовым агентом и его клиентами и должниками. Соответственно, перед началом секьюритизации необходимо обратить
104
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
особое внимание на то, какое влияние секьюритизация может оказать на существующие взаимоотношения между финансовым агентом и его клиентами и должниками, а также на последствия таких изменений.
Кроме того, может оказаться, что внести подобные изменения в уже существующие отношения с клиентами и должниками не представляется возможным или является экономически нецелесообразным. В этом случае существует возможность секьюритизировать не уже существующие активы, а вновь создаваемые, которые изначально будут структурированы с учётом их будущей секьюритизации. (Более подробно аспекты структурирования секьюритизации факторинга будут рассмотрены нами ниже.)
Если уступка денежного требования финансовому агенту структурирована вторым способом, существует определённый риск того, что переход прав собственности на денежное требование от клиента к финансовому агенту может быть оспорен в ходе процедуры банкротства самого клиента. В этом случае предметом секьюритизации может являться не долговое требование клиента к должнику, а задолженность самого клиента перед финансовым агентом, обеспеченная таким денежным требованием. В такой структуре возврат заёмного финансирования, привлечённого SPV, зависит в первую очередь не от кредитоспособности должников, а от кредитоспособности клиентов. Соответственно, в данном случае минимизация воздействия кредитного риска каждого конкретного клиента на кредитный риск секьюритизированного портфеля в целом достигается путём диверсификации портфеля клиентов, чья задолженность переуступается в рамках секьюритизации.
Как уже было отмечено выше, при секьюритизации возврат привлечённого заёмного финансирования осуществляется исключительно за счёт денежных потоков, генерируемых секьюритизированными активами. По этой причине, размер активов SPV всегда должен соответствовать размеру её обязательств. В противном случае у SPV не будет достаточно доходов, чтобы обслуживать заёмное финансирование.
Однако, стоит заметить, так как средний срок погашения долговых обязательств по факторингу составляет порядка 60— 90 дней, то ещё одной особенностью секьюритизации факторинга является краткосрочность секьюритизируемых активов. Таким образом, при структурировании сделки необходимо предусматривать возможность для SPV периодически пополнять портфель долговых обязательств. Иными словами, можно резюмировать, что SPV должна иметь возможность периодически приобретать
105
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
долговые обязательства у финансового агента («револьверная структура»).
Также важно отметить следующий момент, касающийся обслуживания активов после их продажи SPV. Как уже отмечалось ранее, SPV не имеет какого-либо персонала или присутствия в России, она не может самостоятельно обслуживать приобретённые активы. По этой причине, выполнение данных функций после продажи актива, как правило, остаётся за самим финансовым агентом.
В то же время в структуру необходимо заложить наличие компании-дублёра, которая позволит агенту SPV в случае банкротства финансового агента получать денежные средства, причитающиеся ей в погашение приобретённых активов. Компания-дублёр в случае наступления событий, в результате которых финансовый агент не сможет выполнять функции по обслуживанию секьюритизированных активов, сможет выполнить эти функции вместо финансового агента. Как правило, в качестве компании-дублёра выступает другая факторинговая компания. Это связано с тем, что при наступлении банкротства или иных событий компании-дублёру будет необходимо оперативно занять место финансового агента и обеспечить сбор и перевод задолженности в пользу SPV. При выборе дублёра, необходимо учитывать следующие характеристики компании: наличие у такой компании систем, позволяющих оперативно начать обслуживать секьюритизированные активы; наличие не менее развитой филиальной сети, как и у финансового агента (в случае если должники находятся в различных регионах, наличие необходимого персонала, который может оперативно начать выполнять функции по сбору задолженности, возможность готовить периодическую отчётность и т. д.).
Подчеркну, что оперативность начала функционирования компании-дублёра в случае с факторингом является особенно важной в связи с высокой скоростью обращаемости секьюритизируемого актива. Так как в противном случае, когда перевод обслуживания занимает много времени, то денежные средства, полученные финансовым агентом за время перевода, скорее всего не будут возвращены SPV, либо их возврат будет существенно осложнён или отложен во времени. Для минимизации такого рода потерь в структуру сделки может быть введён коллектор — независимая компания, в пользу которой будут направляться все платежи по секьюритизированным денежным требованиям. Наличие данного игрока позволит не только избежать возможных проблем с получением SPV денежных средств, направляемых должниками на погашение их задолженности по долговым обязательствам, но
106
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
и в целом положительно скажется на кредитном рейтинге транзакции.
Структура секьюритизации может зависеть от множества факторов, связанных с особенностями ведения факторингового бизнеса, клиентской базы, структуры взаимоотношений с клиентами и т. п. Рассмотрим наиболее типичные структуры секьюритизации.
Начнём с детального рассмотрения структуры секьюриизации факторинга, в основе которой лежит так называемая действительная продажа. Далее на рисунках 1 и 2 представлены два варианта структуры действительной продажи.
На рисунке 1 изображена структура, когда финансирование под уступку денежного требования осуществляется через продажу клиентом денежного требования финансовому агенту.
Рис. 1. Действительная продажа.
1. Заключение договора факторингового обслуживания
2. Подписание уведомления об уступке прав требования
3. Продажа товара (оказание услуг)
4. Выставление счетов на оплату товара (оказанных услуг)
5. Уступка счетов, накладных и пр.
6. Финансирование фактором уступленной дебиторской задолженности (денежные средства)
7. Оплата задолженности дебитором
8. Уступка задолженности дебитора (счетов, накладных)
9. Выпуск облигаций
10. Предоставление заёмного финансирования
11. Финансирование, предоставление заёмного финансирования
12. Оплата счетов
13. Обслуживание платежей
14. Плата за обслуживание платежей
15. Погашение облигаций
107
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
Также в данной структуре финансовый агент продаёт SPV портфель долговых требований клиента к должнику. SPV, в свою очередь, финансирует данную покупку путём выпуска ценных бумаг инвестором (или за счёт привлечения заёмного финансирования в ходе частного размещения). Отмечу, что после продажи портфеля финансовый агент продолжает его обслуживать, то есть собирать средства с должников и перечислять их SPV, отслеживать своевременность погашения задолженности, проводить процедуры принудительного взыскания просроченной задолженности, готовить периодическую задолженность о состоянии секьюритизированного портфеля и т. п. Полученные денежные средства от фактора SPV может использовать со следующими целями: либо на приобретение новых денежных требований у финансового агента, либо направлять на погашение привлечённого заёмного финансирования. Как уже отмечалось ранее, в данную структуру может быть включён коллектор, который будет выполнять функции финансового агента по сбору денежных средств от должников и их переводу SPV или клиенту.
Можно также использовать разновидность действительной продажи. В этом случае финансовый агент уступает задолженность клиента перед собой по предоставленному финансированию, а не задолженность должника по денежному требованию. Данная структура секьюритизации может использоваться тогда, когда финансирование клиента происходит путём предоставления ему займа под уступку денежного требования. Также отмечу, что данная структура может быть более предпочтительной для банковских организаций или иных факторинговых компаний, если они не хотят или не могут в силу разных причин учитывать денежные требования к должникам у себя на балансе.
Теперь приступим к детальному рассмотрению структуры синтетической секьюритизации факторинга, представленной на рисунке 2. Нижеописанную структуру можно отнести и к разновидности заёмного финансирования, и к секьюритизации. Такое отнесение связано с тем, что в рамках этой структуры финансовый агент получает от SPV заём под залог денежных потоков, генерируемых секьюритизируемыми активами, а не продаёт SPV денежные требования, как было описано ранее в структуре на основе действительной продажи.
Как уже отмечалось ранее, в данной структуре за счёт перенаправления денежных потоков от должника через коллектор, который распределяет суммы, причитающиеся к получению SPV или финансовым агентом, достигается улучшение кредитоспособности финансового агента. Для реализации данной структуры задействуются клиенты, имеющие длительные деловые отношения как с дебиторами, так и с факто-
108
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
ром. Далее должник уведомляется о том, что все платежи в погашение его задолженности должны направляться на счета коллектора. Одновременно SPV выпускает облигации и выдаёт заём финансовому агенту.
В течение всего периода реализации транзакции коллектор определяет, какая часть полученных от должников средств должна быть направлена на погашение обязательств финансового агента по привлечённому заёмному финансированию (путём создания резервов по предстоящим платежам), и перечисляет оставшиеся средства финансовому агенту. В случае наступления каких-либо событий, влекущих досрочное погашение займа, выданного финансовому агенту, коллектор использует все получаемые средства на погашение этого займа.
Рис. 2. Синтетическая секьюритизация
1. Заключение договора факторингового обслуживания
2. Подписание уведомления об уступке прав требования
3. Продажа товара (оказание услуг)
4. Выставление счетов на оплату товара (оказанных услуг)
5. Уступка счетов, накладных и пр.
6. Финансирование фактором уступленной дебиторской задолженности (денежные средства)
7. Оплата задолженности дебитором
8. Уступка счетов, накладных
9. Выпуск облигаций
10. Предоставление заёмного финансирования
11. Финансирование, предоставление заёмного финансирования
12. Оплата счетов
13. Перевод остатка средств от погашения должником
14. Погашение займа
15. Погашение облигаций
109
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
Отмечу, что данная структура секьюритизации, в отличии от действительной продажи, не позволяет полностью уйти от кредитного риска финансового агента, так как погашение финансовым агентом привлечённого финансирования напрямую связано с его кредитоспособностью.
Важно заметить, что структура синтетической секьюритизации, из-за ранее описанных причин, позволяет привлечь финансирование дороже, чем структура действительной продажи. Однако, важно подчеркнуть, что структура синтетической секьюритизации проще в создании и обслуживании.
В структурах секьюритизации, описанных выше, SPV привлекает денежные средства путём выпуска ценных бумаг, а исполнение требований поступлений денежных средств — от прав требования, приобретённых у оригинатора. Таким образом, инвесторы сосредоточены исключительно на денежных потоках, генерируемых правами требования, а не на финансовом положении оригинатора.
Отмечу, что секьюритизация является прибыльной в том случае, когда стоимость финансовых активов, отражённая в процентной ставке, необходимой для привлечения инвесторов и приобретения ими ценных бумаг SPV, не превышает стоимость иных, прямых источников финансирования оригинатора.
Основной целью секьюритизации для фактора, таким образом, является получение дешёвых источников финансирования на фондовом рынке путём отделения всех или части прав требования от рисков, связанных с деятельностью оригинатора.
К основным целям использования данного финансового инструмента всеми участниками сделки можно отнести следующие:
1. Расширение доступности фактора к финансовым ресурсам (выход на международный рынок, долговой рынок).
2. Диверсификация источников финансирования (возможность получать финансирование, когда прочие источники оказываются труднодоступными, так, например, в период рецессии получить дополнительный банковский кредит очень трудно, а в период бума банки не покрывают весь имеющийся спрос на ссуды).
3. Улучшение условий финансирования (снижение стоимости привлекаемых ресурсов посредством сокращения рисков и понижения процентной ставки привлекаемых средств).
4. Повышение ликвидности на рынке факторинговых услуг (получение наличных денежных средств взамен факторинговых активов, позволяющих реализовывать новые проекты).
5. Снижение рисков для кредиторов и создания для инвесторов более привлекательных инвестиционных возможностей за счёт пе-
110
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
рераспределения рисков между участниками сделки секьюритизации.
6. Оптимизация управления балансом предприятия (секьюритизация рассматривается как продажа активов, а не как заём, что позволяет не показывать долг на балансе предприятия).
7. Улучшение финансовых показателей фактора.
В сделках секьюритизации банковских кредитов в качестве обеспечения эмиссии облигаций выступают платежи по обязательствам заёмщиков. При финансировании факторинга первым заемщиком является фактор (за исключением тех случаев, когда используются собственные средства), который в свою очередь становится кредитором клиента факторинговой компании. В результате при секьюритизации факторинговых активов обеспечением выступают платежи по переуступленным правам-требованиям, то есть в большинстве обязательств заёмщиков второго порядка. Процесс структурирования и реализации сделки секьюритизации обусловлены большими рисками. Отмечу, что очень важно определиться, насколько риски, присущие факторинговым операциям, накладываются на риски, характерные только для сделок секьюритизации.
Анализируя риски, возникающие в процессе секьюритизации, как правило, оцениваются активы, подлежащие секьюритизации, однако оценка оригинатора также является необходимой.
Компании могут эмитировать ценные бумаги на фондовый рынок по процентным ставкам, сравнимым или даже ниже ставок иных доступных источников финансирования, таких как банковские ссуды. Подобное снижение стоимости финансирования появляется в результате уменьшения процентной ставки, что необходимо для того, чтобы убедить инвесторов приобрести ценные бумаги компании.
Из вышеописанного следует вывод, что одним из основных пунктов при секьюритизации факторинговых активов является качество данных активов. Под качеством в данном случае подразумевается полнота и своевременность возврата факторинговых платежей с учётом сомнительной и проблемной задолженности в привязке с общим риском платежеспособности участников факторинговой сделки по портфелю договоров. Таким образом, к секьюритизированным факторинговым активам предъявляется ряд требований, основные из которых представлены далее.
1. В процессе сделки должно возникнуть право получения денежных потоков от дебитора и определённых сумм на конкретные даты, закреплённые в графике платежей, то есть активы могут рассматриваться как серии денежных потоков.
111
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
2. Необходима однородность секьюритизированных активов по структуре, условиям и виду секьюритизируемых факторинговых активов: регрессивный факторинг, международный факторинг, реверсивный факторинг, безрегрессный факторинг.
3. Активы, подлежащие секьюритизации, должны быть актуальными, действующими, все требования по активам должны исполняться в срок, даже в случае финансовых трудностей или банкротства оригинатора.
4. Активы должны быть независимы от результатов деятельности оригинатора.
5. Секьюритизация используется наиболее эффективно при больших объёмах финансирования, так как имеет место экономия на масштабе. То есть существует минимально необходимый объём сделки, при котором проведение секьюритизации является экономически целесообразным.
6. Секьюритизированные активы должны иметь характеристики распределённого риска либо рейтинговую кредитную поддержку. Таким образом, когда один факторинговый контракт имеет относительно небольшую стоимость в общем объёме заключённых контрактов, то и характеристики этого актива нерелевантны для характеристик всего портфеля, и наоборот, качественные характеристики портфеля не всегда адекватны рейтингу отдельного актива, предназначенного для секьюритизации. При секьюритизации факторинговых активов необходимо следить за балансом качества всех активов оригинатора, так как в случае если лучшие активы выйдут из портфеля, то его качество ухудшится, что отразится на рейтингах фактора.
Основной эффект секьюритизации заключается в том, что факторинговая компания переадресует поток платежей через SPV прямому инвестору, который при определённых условиях требует меньшую доходность на эти потоки, чем факторинговая компания. Это связано с тем, что кредитный риск секьюритизированного портфеля ниже риска отдельного контракта, следовательно, и требуемая доходность ниже. Таким образом, секьюритизация факторинговых активов позволяет оригинатору привлечь финансирование по более низкой стоимости в сравнении с прочими источниками финансирования.
Очевидно, что секьюритизация является не единственным способом привлечения заёмного финансирования, который компания-оригинатор будет использовать для финансирования своего бизнеса. Более того, инвестиционные банки рекомендуют, чтобы размер секьюритизированных активов не превышал 40—50% размера валюты баланса компании-оригинатора, особенно в таком монопродуктовом виде бизнеса, как факторинг.
112
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
Подчеркну, что при принятии решения о секьюритизации ком-пании-оригинатору необходимо учитывать возможное влияние секьюритизации на прочих кредиторов компании. В частности, следует обратить внимание на следующие основные моменты: понимание компаниями-кредиторами структуры и условий сделки.
Понимание компаниями-кредиторами структуры сделки является очень важным как для существующих, так и для потенциальных кредиторов компании-оригинатора. Если структура сделки будет слишком сложной и тяжело понимаемой, то возможность получения дополнительного заёмного финансирования, не в рамках секьюритизации активов, будет существенно осложнена, либо стоимость такого финансирования возрастет.
Секьюритизация является эффективным и выгодным альтернативным источником финансирования для факторинговой компании. Рассмотренные в статье структуры сделки секьюритизации позволяют воспользоваться данным источником как отдельной факторинговой компании, так и управлению факторинга банка, с учётом всех особенностей и специфик бизнеса компании-оригинатора и его клиентов. Стоит подчеркнуть, что секьюритизация это не только инструмент, который позволяет оригинатору привлечь финансирование по более низкой стоимости в сравнении с прочими источниками финансирования, но также данный инструмент способствует улучшению финансовых показателей фактора, оптимизации управления балансом предприятия, диверсификации источников финансирования, повышению ликвидности на рынке факторинговых услуг и пр.
Как уже отмечалось ранее, одним из основных условий возможности проведения секьюритизации факторинговых активов является качество данных активов. Под качеством в данном случае подразумевается полнота и своевременность возврата факторинговых платежей. Таким образом, к секьюритизируемым факторинговым активам предъявляется ряд требований, которые должны быть выполнены: в процессе сделки должно возникнуть право получения денежных потоков от дебитора и определённых сумм на конкретные даты; необходима однородность секьюритизированных активов по структуре, условиям и виду секьюритизируемых факторинговых активов; активы, подлежащие секьюритизации, должны быть актуальными; активы должны быть независимы от результатов деятельности оригинатора и т. п.
Литература
1. Бэр Ханс Питер. Секьюритизация активов. Секьюритизация финансовых активов — инновационная техника финансирования банков. — М.: Волтерс Клувер, 2006.
113
Секьюритизация факторинговых активов, структура и эффективность
2. В.В. Буров. «Факторинг и торговое финансирование». «Некоторые аспекты секьюритизации факторинга в Российской Федерации. Налоговые и юридические аспекты», 2008.
3. Газман В.Д. Секьюритизация лизинговых активов. М.: Экономический журнал ВШЭ, 2010.
4. Казаков А. Секьюритизация: сила инновации//Россиийский правовой журнал «Коллегия». — 2002. — №2, опубликовано на сайте в Интернет: www.kolegia-joumal.ru.
5. Покаместов И.Е, Подлеснова А.Ю. Методический журнал «Факторинг и торговое финансирование», «Бюджетирование и бизнес-планирование факторинговой деятельности», 2008.
6. Стивен Ли Шварц. Алхимия секьюритизации активов. Журнал ЗАКОН № 12, 2008.
7. Фабоцци Ф.Д. Рынок облигации: Анализ и стратегии. 2-е изд., испр. и доп. / пер. с англ.М.: Альпина Бизнес Бук, 2007.
8. Факторинг. Управление корпоративными финансами. — М.: Спутник, 2002.
114
