CC BY
0Аудиторские ведомости. 2024. № 3. С. 118—125. Audit journal. 2024;(3):118—125.
ФИНАНСЫ
Научная статья УДК 336.764
https://doi.org/10.2441 2/1 727-8058-2024-3-11 8-1 25 NIION: 201 7-0074-3/24-095
EDN: https://elibrary.ru/NZOZPC MOSURED: 77/27-021-2024-03-295
Секторальные перетоки волатильности в кризисные периоды на примере пандемии COVID-19
Микаел Эдвардович Хоранян
Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова, Москва,
Россия, Mikael.khoranyan@yandex.ru
Аннотация. В настоящем исследовании анализируется изменение динамики корреляции между различными секторами экономики в период пандемии COVID-19 и последующих изменений в мировой экономике. Пандемия вызвала серьезные изменения в мировом спросе и предложении, воздействуя на различные секторы экономики и их взаимосвязи, что в свою очередь приводит к перетокам волатильности из одного сектора в другой.
В рамках исследования было выявлено, что металлургический сектор оказался значительно затронут последствиями пандемии, что привело к изменениям в его корреляции с другими отраслями. Исследование подчеркивает необходимость более гибкого и адаптивного подхода к управлению рисками и разработке стратегий в условиях переменчивости мировой экономики. Понимание изменений в динамике корреляции между секторами экономики становится ключевым элементом успешного управления и инвестирования.
Ключевые слова: переток волатильности, металлургический сектор, COVID-19, ожидаемая волатильность
Благодарности: автор благодарит за помощь при написании статьи научного руководителя Н.Д. Эриашвили, доктора экономических наук, профессора, профессора кафедры государственных и муниципальных финансов РЭУ имени Г.В. Плеханова.
Для цитирования: Хоранян М.Э. Секторальные перетоки волатильности в кризисные периоды на примере пандемии COVID-19 // Аудиторские ведомости. 2024. № 3. С. 118-125. https://doi.org/10.24412/1727-8058-2024-3-118-125. EDN: https://elibrary.ru/NZOZPC.
FINANCE
Original article
Sectoral spillovers of volatility during periods of crisis using the example of the COVID-19 pandemic
Mikael E. Khoranyan
Plekhanov Russian University of Economics, Moscow, Russia, mikael.khoranyan@yandex.ru
Abstract. This study analyzes the changing dynamics of correlation between various economic sectors during the COVID-19 pandemic and subsequent changes in the global economy. The pandemic has caused major changes in global supply and demand, affecting various economic sectors and their interconnections, which in turn leads to volatility spillovers from one sector to another.
The study found that the metals sector was significantly affected by the effects of the pandemic, leading to changes in its correlation with other industries. The study highlights the need for a more flexible and adaptive approach to risk management and strategy development in a volatile global economy. Understanding changes in correlation dynamics between economic sectors becomes a key element of successful management and investment.
Keywords: volatility spillover, metallurgical sector, COVID-19, expected volatility
Acknowledgments: the author is grateful for the help in writing the article to scientific adviser N.D. Eriashvili, Doctor of Economics, Professor, Professor of the Department of State and Municipal Finance of Plekhanov Russian University of Economics.
For citation: Khoranyan M.E. Sectoral spillovers of volatility during periods of crisis using the example of the COVID-19 pandemic // Auditorskiye vedomosti = Audit journal. 2024;(3):118—125. (In Russ.). https://doi.org/10.24412/1727-8058-2024-3-118-125. EDN: https://elibrary.ru/NZOZPC.
© Хоранян М.Э., 2024
Введение. Распространение COVID-19 в 2020 г. привело к глубоким потрясениям в глобальной экономической системе, погрузив ее в беспрецедентное состояние неопределенности. Пандемия породила неопределенность в отношении покупательского поведения, жизнеспособности бизнеса и других переменных, непосредственно влияющих на производительность, что анализировалось в ряде работ зарубежных исследователей, например в работе Оскары Жорды [1, с. 3].
Финансовые рынки приняли на себя основной удар этого кризиса, о чем свидетельствуют работы ряда зарубежных исследователей, например Р. Бейкера [2, с. 746]. Исследователи также отмечают, что пандемия задела все секторы финансового рынка, что проявилось в резком падении цен на активы и повышенной волатильности на протяжении продолжительного времени.
Следует также отметить, что сложившаяся кризисная ситуация поставила под сомнение традиционное представление о том, что некоторые активы, такие как золото, служат надежным средством защиты от кризисов. Понимание многогранного воздействия пандемии COVID-19 на различные рынки и определение того, какие из этих рынков могут стать безопасным убежищем в условиях потрясений, крайне важно для ориентирования в нынешней экономической ситуации.
Исходя из этого необходимо ответить на ряд вопросов, касающихся перетоков вола-тильности (volatility spillovers) между различными финансовыми рынками во время пандемии COVID-19, а также ответить на вопрос о «безопасных» активах, которые предпочитали инвесторы для сохранения своих активов в периоды наибольшей волатильности на рынке.
Литературный обзор. Вопросы перетока волатильности между секторами финансового рынка, а также между странами активно обсуждаются в научной среде. Однако более ранние работы направлены на анализ таких перетоков в моменты повышения уровня риска на рынках (например, в периоды финансовых и экономических кризисов, характеризующихся цикличностью). Так, в работе И.Ю. Лукашина анализируются перетоки во-латильности в период финансового кризиса 2008 г. [3, c. 23—25]. В качестве выводов автор говорит, что в период финансового кризиса наблюдалась тенденция к перетоку волатиль-
ности с российского фондового рынка в пользу американского, что проявлялось, например, в падении объемов торгов.
Аналогичное исследование было проведено А.О. Паниной [5, ^ 38]. В рамках своего исследования автор также делает выводы о том, что нестабильная экономическая ситуация приводит к перетоку волатильности из одних секторов финансового рынка в другие, а также с финансовых рынков стран, характеризующихся высокими рисками, в финансовые рынки стран с низким уровнем риска. Обычно в периоды международных финансовых кризисов перетоки волатильности проявляются в двух аспектах. Во-первых, происходит переток капитала из одних секторов экономики в другие, во-вторых, из одних стран в другие. Рассуждая о межсекторальном перетоке капитала, следует говорить о перетоках из рискованных отраслей в менее рискованные. В случае с межстрановыми перетоками имеет место быть переток капитала от развивающихся стран в пользу развитых.
Следует также отметить, что в научной литературе встречается большое количество исследований, посвященных перетокам вола-тильности с фондовых рынков на товарные. Так, в исследованиях Г. Бекарта и К. Харви [5, с. 45, 47], Эйсса и Элгамалла [6, с. 57], а также А. Геворкяна [7, с. 5—7] делается вывод о высокой степени взаимосвязанности между фондовым и товарным рынком в кризисные периоды. В частности, авторы представленных исследований делают акцент на высокой роли уровня корреляции между фондовым рынком, а также рынком золота и нефти, называя представленные рынки своеобразными барометрами состояния международной экономики. Понимание динамики рынков акций, золота и энергоносителей имеет первостепенное значение как для инвесторов, так и для политиков, способствуя принятию обоснованных решений и формирования стратегий управления рисками в условиях рыночных колебаний и экономической неопределенности.
Если говорить о перетоках волатильности в период пандемии, то следует обратиться к исследованию Же Лью, проведенному в 2021 г. В качестве объекта исследования выступил китайский фондовый рынок [8, ^ 12]. В рамках исследования были проанализированы перетоки волатильности между секторами китайской экономики за 2004—2020 гг. Автор
исследования выделяет, что с началом пандемии произошла эскалация ранее выявленных зависимостей — если за предшествующие периоды перетоки волатильности занимали продолжительное время, то пандемия привела к перманентным изменениям в динамике во-латильности.
В другом исследовании китайских ученых выделяются отрасли, которые стали восприниматься инвесторами как безопасные гавани. В рамках проведенного исследования Руи Ли и Вей Чэн определили такие секторы экономики, как строительство, телекоммуникации и ЖКХ, как секторы, в которые перетекла волатиль-ность. Передатчиками волатильности же выступили такие секторы экономики, как энергетический и промышленный [9, c. 3848—3849].
К сожалению, вопрос перетока волатильности между секторами фондового рынка России в период пандемии практически не представлен в научной литературе, в связи с
чем проведенное исследование приобретает еще большую актуальность.
Методология и данные. Индекс ММВБ является главным индексом российского фондового рынка. На сегодняшний день в индекс входят 49 компаний, однако, следует отметить, что состав индекса ежеквартально пересматривается в зависимости от складывающейся экономической ситуации. В связи с этим для проведения исследования был проанализирован состав индекса ММВБ с 2012 г.
В связи с этим для проведения исследования были получены котировки, а также объемы торгов по всем ценным бумагам, входящим в индекс в соответствии с их весами в модели расчета индекса ММВБ.
Входящие в индекс компании были разнесены по 15 секторам в зависимости от их реальной экономической деятельности. В табл. 1 представлено проведенное разделение компаний по секторам экономики.
Таблица 1. Секторальное распределение компаний, входящих в индекс ММВБ с 2012 г.
Сектор Состав
Банковский Банк Санкт-Петербург, МКБ, Сбер, Тинькофф, ВТБ
Высокотехнологический HH, Мэйл.ру, OZON, Позитив, Qiwi, Мэйл.ру, Яндекс
Горнодобывающий Алроса, Норникель, Полюс-голд, Петропавловск, Полиметалл, Распадская, Селигдар
Деревообрабатывающий Сегежа
Машиностроительный Соллерс, НПК ОВК
Металлургический Северсталь, ММК, Мечел, НЛМК, Русал, ТМК, ВСМПО-Ависма
Нефтегазовый Башнефть, Газпром, Лукойл, Новатэк, Роснефть, Сургутнефтегаз, Татнефть, Транснефть
Потребительский Группа Черкизово, Лента, Магнит, Мосбиржа
Ритейлерский Дикси, Детский мир, Х5, М.Видео
Строительный Европлан, ЛСР, Мостотрест, ПИК, Самолет
Телекоммуникационный Мегафон, МТС, Ростелеком
Транспортный Аэрофлот, Совкомфлот, Глобал Транс Инвест, НМТП
Финансовый АФК Система, ЭН+ Групп, Сафмар
Химический Русагро, Акрон, Нижнекамскнефтехим, ФосАгро, Фармстандарт, Уралкалий
Энергетический Юнипро, ФСК ЕЭС, РусГидро, Интер РАО ЕЭС, МРСК, Мосэнерго, МОЭСК, ОГК-2, Россети, Юнипро
Источник: составлено автором на основании данных Мосбиржи.
Так как переток волатильности из одного волатильности между представленными сек-сектора в другой не является перманентным торами используются 10-недельные скользя-процессом [10, ^ 249], для анализа перетоков щие средние, рассчитанные по формуле:
° го11 ~
10
(1)
Далее, на основании полученных данных производится расчет попарной корреляции с 2012 по 2024 г. за каждый анализируемый год по формуле:
> х,у, -пху
г Бее у = . *
Х У £ х2-пх 2&
2 —2
У! - пУ
(2)
Для анализа ценовой волатильности применяется классическая формула расчета доходности:
Я = 1п
( С„ >
с
п-1 у
(3)
Результаты. На рис. 1 представлена динамика 10-недельных скользящих средних объемов для рассматриваемых секторов, рассчитанная в соответствии с формулой (1).
Из рис. 1 следует, что наибольший объемы торгов приходятся на два сектора экономики — банковский и нефтегазовый — на протяжении всего рассматриваемого периода оба представленных сектора являются неизменными лидерами.
Однако следует отметить, что начало пандемии в 2020 г. привело к повышению вола-тильности и объемов торгов в целом ряде секторов экономики. На рис. 1 видно, что к таким секторам относятся горнодобывающий, энергетический и потребительский секторы экономики. Эти отрасли наравне с банковским и нефтегазовым секторами показали наибольшую волатильность во время начала пандемии (март 2020 г.).
Следует также отметить, что ряд других отраслей — высокотехнологический и металлургический — также показали повышение уровня объемов торгов, но с некоторой задержкой, которая была вызвана разными причинами для каждой отрасли. Для металлургического сектора рост объемов торгов был обусловлен резким ростом стоимости стали на рынках [11, ^ 201], для сектора высокотехнологической продукции основным драйвером роста стал бычий тренд на амери-
канском фондовом рынке, где ^-компании показали колоссальный рост стоимости в сравнении с допандемийным периодом [12, ^ 402—404].
Для анализа ценовой волатильности обратимся к рис. 2.
Рисунок 2 позволяет прийти к аналогичным выводам: начало пандемии привело к тому, что на фондовом рынке происходило изменение устоявшихся тенденций в плане волатильности цен активов. В марте 2020 г. все активы показали падение, а затем постепенное восстановление. Аналогичный кризисный период наблюдается с началом СВО: активы также показали колоссальное падение стоимости и постепенно наверстывали упущенные позиции.
Если говорить о статистических изменениях в динамике корреляции между объемами торгов в различных секторах, обусловленных началом пандемии, то следует обратить особое внимание на металлургический сектор.
На рис. 3 представлен ряд графиков корреляций между металлургическим сектором и другими секторами экономики. На представленных рисунках видно, что пандемия привела к значительным изменениям статистически устоявшихся значений корреляции между металлургическим сектором и другими секторами экономики.
Рис. 1. Динамика 10-недельных скользящих средних объемов по секторам индекса
ММВБ, млрд руб.
Источник: рассчитано автором на основании данных Мосбиржи.
Обсуждение. В условиях пандемии COVID-19 произошли заметные сдвиги во взаимосвязи различных секторов экономики. Это побудило к исследованию новых переменных и анализу их взаимодействия. Пандемия нанесла серьезный удар по мировой экономике, что
привело к приостановке или значительному сокращению операций во многих отраслях. В результате пострадал металлургический сектор, который сильно зависит от спроса со стороны обрабатывающего и строительного секторов.
Рис. 2. Динамика усредненной доходности по секторам за 2015—2023 гг.
Источник: составлено автором на основании данных Мосбиржи.
Пандемия привела к изменению потребительского поведения, смещению потребительских приоритетов и трансформациям экономического ландшафта. Эти изменения повлияли на каждый сектор экономики, изменив динамику их взаимосвязей. Например, ограничения на передвижение и социальную деятельность привели к снижению спроса на топливо, тем самым отразившись на энергетическом секторе. Одновременно переход к удаленной работе и онлайн-обучению привел к увеличению потребности в информационных технологиях и связанных с ними услугах, тем самым изменив отношения между индустрией информационных технологий и другими секторами.
Если говорить о секторе металлургии, то основные изменения, происходящие в этой
отрасли, были обусловлены резким ростом стоимости продукции, выпускаемой в этом секторе. Так, цены на базовые продукты (квадраты и слябы) выросли с 200 до 800 долл. США в пике. Такой рост привел к резкому увеличению финансовых потоков, получаемых металлургическими компаниями. При этом аналогичный рост стоимости продукции не наблюдался в других отраслях экономики. В результате сложилась ситуации, в которой металлургический сектор оказался на первых ролях на фондовых рынках, вызвав закономерный интерес со стороны инвесторов, что в свою очередь привело к изменениям в устоявшихся тенденциях волатильности как в части динамики корреляции между фирмами отрасли, так и в части корреляции между металлургическим и другими секторами экономики.
Рис. 3. Динамика корреляции между металлургическим сектором и другими секторами экономики
за 2015-2023 гг., п.п.
Источник: составлено автором на основании данных Мосбиржи.
Таким образом, изменение динамики корреляции между металлургическим сектором и другими отраслями экономики является одним из проявлений глубоких изменений, происходящих в мировой экономике в результате пандемии. В связи с этим необходимо формирование подходов, направленных на изучение и анализ случившихся изменений, что позволит более обоснованно принимать инвестиционные решения на фоне складывающейся ситуации.
Заключение. Изменение динамики корреляции между металлургическим сектором и другими отраслями экономики в результате пандемии COVID-19 является лишь одним из аспектов глобальных изменений, которые происходят в мировой экономике. Эти изменения вносят неопределенность и вызывают необходимость в более гибких и адаптивных стратегиях управления как отдельными компаниями, так и в рамках регулирования всей экономики в целом.
Пандемия привела к значительному пересмотру приоритетов и стратегий развития в различных секторах экономики. Изменения в потребительском поведении, сдвиги в спросе и предложении, а также технологические инновации требуют от участников рынка все более гибкого подхода к принятию решений как в части управления рисками, так и в части разработки стратегии развития компании.
Исходя из этого можно с уверенностью говорить о том, что дальнейшие исследования перетоков волатильности между секторами экономики на российском рынке имеют большое значение в принятии решений. Аналитические и исследовательские усилия, направленные на понимание этих изменений, а также на разработку эффективных методов адаптации, будут играть ключевую роль в успешном преодолении вызовов и использовании возможностей, которые предлагает современная экономическая среда.
Список источников (References)
1. Jorda, Ocar, Singh, Sanjay R, Taylor, Alan M, 2020. Longer-Run economic consequences of pandemics // COVID economics: vetted and realtime papers, 1, 3. April.
2. Baker S.R, Bloom N, Davis S.J, Kost K, Sammon M, Viratyosin T. The Unprecedented Stock Market Reaction to COVID-19 // The Review of Asset Pricing Studies, Volume 10, Issue 4, December 2020, P. 742-758.
3. Лукашин И.Ю. Российский фондовый рынок в период кризиса 2008—2009 гг. // Прикладная эконометрика. 2010. № 3 (19).
4. Панина А. О. Формирование волатиль-ности на рынках развивающихся стран в условиях глобальных потрясений и стабильной
экономики // Вестник евразийской науки. 2018. № 2.
5. Bekaert, G., Harvey, C.R., Ng, A., 2005. Market integration and contagion. J. Bus. 78 (1), 39—69.
6. Eissa, M.A, Elgammal, M.M., 2015. Do developed markets affect emerging markets? Evidence from the gulf cooperation council // Journal of Business and Policy Research 10 (1), 47—68.
7. Gevorkyan, A., 2017. Renewable versus nonrenewable resources: an analysis of volatility in futures prices. Aust. J. Agric. Resour. Econ. 61 (1), 1—35.
8. Su X, Liu Z. Sector Volatility Spillover and Economic Policy Uncertainty: Evidence from China's Stock Market. Mathematics. 2021; 9(12):1411.
9. Wei Chen, Rui Li & Yinhong Yao (2022) Return and Volatility Spillovers among Sector Indexes in Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Stock Markets: Evidence from the Time and Frequency Domains, Emerging Markets Finance and Trade, 58:13, 3840—3852.
10. Laborda R, Olmo J. Volatility spillover between economic sectors in financial crisis prediction: Evidence spanning the great financial crisis and Covid-19 pandemic, Research in International Business and Finance, Volume 57, 2021, 246—259.
11. Rizvi S.K.A. Yarovaya L. Mirza N. Naqvi B. The impact of COVID-19 on the valuations of non-financial European firms. Heliyon. 2022, 198—205.
12. Curto J.D, Serrasqueiro P. The impact of COVID-19 on S&P500 sector indices and FA-TANG stocks volatility: An expanded APARCH model, Finance Research Letters, Volume 46, Part A, 2022, 394—421.
Информация об авторе
М.Э. Хоранян — аспирант кафедры государственных и муниципальных финансов Российского экономического университета имени Г. В. Плеханова.
Information about the author
M.E. Khoranyan — Post-Graduate Student of the Department of State and Municipal Finance of Plekhanov Russian University of Economics.
Статья поступила в редакцию 10.06.2024; одобрена после рецензирования 10.07.2024; принята к публикации 09.08.2024.
The article was submitted 10.06.2024; approved after reviewing 10.07.2024; accepted for publication 09.08.2024.
