CC BY
212
Ирина Георгиевна Г орловская
Кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита Омского государственного университета им. Ф.М.
Достоевского
Рынок финансовых услуг как часть рынка ценных бумаг в России
Традиционно считается, что рынок ценных бумаг (РЦБ) является разновидностью финансового рынка [1. С. 192]. Большинство авторов рассматривают рынок ценных бумаг с точки зрения его экономического содержания как систему отношений по поводу перераспределения созданной стоимости при помощи особых финансовых инструментов [3. С. 14; 9. С. 45]. В то же время существующий институциональный подход позволяет определить РЦБ как совокупность субъектов, поставляющих и потребляющих финансовые услуги в целях получения финансовых ресурсов и/или доходов, а следовательно, выделять в рамках рынка ценных бумаг рынок финансовых услуг. И здесь нет противоречия, поскольку рынок ценных бумаг как сложное многоуровневое явление может рассматриваться с разных сторон, что дает целостное представление о нем. Кроме того, такой подход позволяет четко классифицировать сегменты и области современного финансового рынка и рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг и рынок финансовых услуг являются разноуровневыми понятиями, которые в экономической литературе обычно анализируются отдельно. При этом в большинстве работ рынок финансовых услуг рассматривается в контексте исследования банковского сектора экономики.
В ходе раскрытия понятия «финансовая услуга» в отечественной экономической литературе четко прослеживаются два подхода: как деятельность (процессуальный подход) и как результат (содержательный подход). Согласно первому под услугами понимают «целесообразную деятельность людей, в результате которой удовлетворяются какие-либо потребности» [2. С. 5]. Эта точка зрения закреплена в России законодательно. Так, в соответствии с Федеральным законом «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» под финансовой услугой понимается деятельность, связанная с привлечением и использованием денежных средств юридических и физических лиц [8. Ст. 3]. Финансовые услуги предоставляют финансовые организации, к которым относятся юридические лица, осуществляющие это на основании соответствующей лицензии. К ним относятся: кредитные организации, страховые организации, профессиональные участники рынка ценных бумаг, негосударственные пенсионные фонды, управляющие компании, лизинговые компании, кредитные потребительские союзы.
Сторонники второго подхода считают, что услуга - это «продукт труда, полезный эффект которого выступает не в форме вещи, а в форме деятельности, направленной на вещь и (или) на человека» [7. С. 9]. Акцент в этом определении делается на отличие услуги от традиционного товара. В качестве результата деятельности услуга обладает следующими признаками: полезностью, способностью удовлетворять различные потребности; она неосязаема, неотделима от источника (производителя услуги), несохраняема, т.е. существует только в процессе своего производства, а следовательно, носит срочный характер, неоднородна по качеству, имеет количественную оценку (цену).
Любой процесс нацелен на конкретный результат, который может быть положительным или отрицательным. Поэтому указанные подходы рассматривают услугу в динамике и статике, т.е. ее различные стороны.
Экономический смысл финансовой услуги заключается «в обеспечении перераспределения финансового материала и превращении его в финансовые ресурсы» [5. С. 70] за счет профессиональных действий финансовых посредников для достижения финансовых целей
субъектов финансового рынка. (Согласно общепринятой точке зрения «финансовые ресурсы -фонды денежных средств, находящиеся в распоряжении государства, предприятий, организаций, созданные в процессе распределения и перераспределения совокупного общественного продукта и национального дохода» [4. С. 447].) Финансовая цель - это потребность либо в получении дополнительных финансовых ресурсов для пользования ими в течение определенного времени на определенных условиях, либо в получении дополнительных денежных доходов, либо в сохранении сбережений, либо в обеспечении прав собственности на ресурсы, либо в создании условий для обмена товарами и т.д.
С учетом особенностей организации деятельности по предоставлению финансовых услуг необходимо различать:
финансовый продукт - взаимосвязь организационных, технологических, информационных, экономических, юридических, документально закрепленных действий, определяющих основные характеристики (свойства, параметры) услуги и способ ее предоставления (оказания);
финансовую операцию - последовательные согласованные действия, предпринимаемые с целью оказания финансовой услуги;
финансовое обслуживание - совокупность действий, операций, совершаемых для оказания финансовой услуги финансовыми посредниками.
Потребность в услуге непрофессиональных участников финансового рынка, обусловленная их финансовыми целями, лежит в основе разработки финансового продукта финансовым посредником. Он осуществляет финансовые операции по оказанию финансовой услуги. Полученная непрофессиональным субъектом финансовая услуга финансового рынка удовлетворяет его потребность, за что он платит финансовому посреднику.
Таким образом, рассмотренные элементы являются обязательными в системе финансового обслуживания.
Финансовые посредники оказывают разнообразные финансовые услуги. В зарубежной экономической литературе принято выделять финансовых посредников трех типов: депозитный тип (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы); контрактно-сберегательный тип (компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды); инвестиционный тип (взаимные фонды (или паевые, или открытые инвестиционные), траст-фонды, инвестиционные компании закрытого типа (или закрытые инвестиционные фонды) [6. С. 150]. Эта позиция, базирующаяся на нормах законодательства, принятых в зарубежных странах, с существенными оговорками может быть применена и к отечественному финансовому рынку.
На наш взгляд, финансовых посредников логично разделить на два вида. Первый вид финансового посредничества связан непосредственно с аккумулированием временно свободных финансовых ресурсов и передачей их субъектам, нуждающимся в этих ресурсах. Такие посредники формируют целевые денежные фонды, часть из которых имеет статус юридического лица. Примерами такого вида посредников являются кредитные и страховые организации, акционерные инвестиционные фонды. Второй вид финансовых посредников представлен институтами, обеспечивающими условия перераспределения. К ним можно отнести фондовые и валютные биржи, депозитарии, брокеров и дилеров.
Общими чертами финансовых посредников являются:
жесткие ограничения на сферу деятельности (исключительность деятельности на определенном финансовом рынке) и совмещение видов деятельности;
разрешительный характер деятельности (наличие соответствующих лицензий);
соблюдение нормативов и стандартов деятельности;
особые требования к персоналу;
возможность саморегулирования некоторых аспектов деятельности;
жесткий контроль со стороны государства за соблюдением установленных правил.
Соответственно, финансовые услуги можно разделить на два типа: 1) услуги,
предоставление которых сопровождается движением финансовых ресурсов; 2) услуги, предоставляемые без указанного движения (хранение ценных бумаг, перерегистрация прав собственности на ценные бумаги, предоставление услуг по организации торговли ценными бумагами).
Потребителями финансовых услуг выступают государство, юридические и физические лица. Особо выделяются эмитенты ценных бумаг, субъекты внешнеэкономической деятельности, застрахованные лица, поскольку их финансовые ресурсы зависят от качественных и
количественных показателей финансового рынка и степени развития финансового посредничества. Эмитент ценных бумаг путем эмиссии получает финансовые ресурсы либо на временной, возвратной, либо на постоянной основе. Передавая для продажи выпуск ценных бумаг посредникам, он получает одновременно услугу и финансовые ресурсы. Материальной основой является особый товар - ценная бумага. Субъекты внешнеэкономической деятельности, обменивая валюту, получают в результате оказания услуги финансовые ресурсы в необходимой денежной форме. Материальной основой в данном примере выступают денежные средства в наличной или безналичной форме. В сфере страхования получение финансовых ресурсов застрахованным лицом зависит от наступления страхового случая, поэтому здесь получение финансовой услуги не всегда сопровождается возвратом денежных средств. При наступлении страхового случая материальной основой финансовой услуги выступают денежные страховые взносы.
Потребители финансовых услуг одновременно являются и донорами, и реципиентами финансовых ресурсов. Это означает, во-первых, вторичность рынка финансовых услуг по отношению к производству и традиционному товарному рынку, а во-вторых, сложную внутреннюю соподчиненность его отдельных элементов. Финансовые цели потребителей финансовых услуг могут быть вторичными по отношению к целям их основной деятельности (например, получение дохода от размещения временно свободных денежных средств), а могут непосредственно вытекать из целей основной деятельности (эмиссия акций или облигаций для привлечения финансовых ресурсов, обеспечивающих основную деятельность). На наш взгляд, финансовые цели потребителей финансовых услуг могут быть взяты за основу деления финансового рынка на ресурсный и доходный.
Поскольку рынок ценных бумаг представляет собой разновидность финансового рынка, то все вышеизложенное относится к РЦБ. Однако специфика рынка ценных бумаг и требования системного подхода предполагают необходимость выявления особенностей элементов РЦБ в их взаимосвязи и взаимозависимости. Поэтому целесообразно рассмотреть характеристики рынка ценных бумаг.
Предметом рынка ценных бумаг являются перераспределительные отношения (процессы) в стоимостной форме, а его объектом - ценные бумаги (финансовые инструменты, имеющие строгую регламентацию по форме, содержанию, правилам выпуска и обращения) и финансовые услуги, обеспечивающие перераспределение. Цель РЦБ - наделение финансовыми ресурсами субъектов, нуждающихся в таких ресурсах. От цели РЦБ следует отличать цели субъектов рынка ценных бумаг, которыми выступают государство, физические и юридические лица. Субъекты РЦБ делятся на тех, которые обладают в избытке в конкретный момент финансовым материалом, и тех, кто в нем нуждается, т.е. субъектами финансового рынка выступают владельцы излишков потенциальных финансовых ресурсов (доноры) и потребители, нуждающиеся в дополнительных финансовых ресурсах (реципиенты). Цель реципиентов заключается в получении финансовых ресурсов для реализации конкретных целей, а целью доноров является получение дохода от размещения денежных средств. Реципиенты и доноры могут находиться в тесной взаимосвязи в процессе передачи-получения финансовых ресурсов, а могут действовать через посредников. Такие посредники называются профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Именно они предоставляют непрофессиональным субъектам услуги, обеспечивающие удобство и безопасность процесса перераспределения.
Среди лиц, оказывающих финансовые услуги на российском рынке ценных бумаг, можно выделить две группы.
В первую группу включены профессиональные участники РЦБ, предусмотренные Законом Российской Федерации «О рынке ценных бумаг». К ним относятся юридические лица, осуществляющие следующие виды деятельности: брокерская, дилерская, депозитарная,
клиринговая деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами, деятельность по организации торговли ценными бумагами, деятельность по ведению реестров владельцев ценных бумаг. Поскольку деятельность на рынке ценных бумаг сопряжена с высокими рисками, профессиональные участники обязаны иметь лицензию ФСФР на соответствующий вид деятельности. Законодательство Российской Федерации предусматривает три вида лицензий для профессиональных участников: лицензия фондовой биржи, лицензия на ведение реестров владельцев ценных бумаг, лицензия профессионального участника.
Ко второй группе логично отнести субъекты, которые профессионально работают на рынке ценных бумаг, совмещая эту деятельность с деятельностью на других сегментах финансового
рынка: страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, деятельность которых также подлежит обязательному лицензированию.
В основе приведенной классификации лежат нормы действующего законодательства.
С содержательной точки зрения субъекты, оказывающие финансовые услуги на РЦБ, разделяются на следующие группы (см. таблицу).
Г руппировка субъектов российского рынка ценных бумаг с учетом типов финансовых услуг
Субъекты, оказывающие услуги, сопровождаемые движением финансовых ресурсов Субъекты, оказывающие услуги, обеспечивающие движение финансовых ресурсов
Дилеры Брокеры Управляющие ценными бумагами Инвестиционные фонды Страховые организации Негосударственные пенсионные фонды Депозитарии Независимые регистраторы Клиринговые организации Управляющие ценными бумагами Фондовые биржи Организаторы торговли ценными бумагами
Субъекты, включенные в первую группу, используют различные инструменты и механизмы перераспределения, однако их объединяет то, что они трансформируют финансовый материал в финансовые ресурсы. Этим перераспределением заняты субъекты второй группы: они
обеспечивают условия относительно безрискового перераспределения; учитывают права на финансовые инструменты, с помощью которых происходит перераспределение; способствуют реализации прав, которые декларированы самим существованием финансовых инструментов.
Финансовые услуги на РЦБ подразделяются на базовые и дополнительные. Базовые финансовые услуги вытекают из экономической природы деятельности оказывающих их субъектов. В силу специфики финансовых отношений как отношений императивных они закреплены законодательно. Базовые финансовые услуги подразделяются на основные и производные: 1) основные услуги отражают специфику деятельности финансового посредника на РЦБ; их предоставление является обязательным; 2) производные услуги непосредственно вытекают из основных и представляют собой элемент базовой части системы финансового обслуживания, обеспечивают его процесс. Производные финансовые услуги не всегда носят обязательный характер. Финансовый посредник самостоятельно решает, оказывать эти услуги или нет.
К базовым услугам на рынке ценных бумаг относятся услуги посреднического характера (при купле-продаже ценных бумаг), консультационного характера, услуги по организации торговли ценными бумагами, расчетно-клиринговые услуги, учетные услуги (по учету прав на ценные бумаги и прав, закрепленных ценными бумагами), услуги по доверительному управлению ценными бумагами.
Дополнительные финансовые услуги - это услуги, разрешенные или не запрещенные законодательством, но не отражающие особенности финансово-экономической деятельности финансового посредника. Они включают, во-первых, услуги, существование которых обусловлено необходимостью оказания базовых услуг, т.е. сопутствующие (специфические услуги); во-вторых, услуги, которые финансовый посредник может оказывать параллельно базовым и которые обеспечивают удобство клиенту и приносят дополнительные доходы финансовому посреднику, т.е. независимые от базовых услуг (неспецифические).
Возможность сочетания различных видов услуг позволяет разрабатывать разнообразные финансовые продукты.
Особенностью российского рынка ценных бумаг является то, что в качестве профессиональных участников могут выступать кредитные организации - коммерческие банки и небанковские кредитные организации.
Услуги посреднического характера при купле-продаже ценных бумаг оказывают брокеры. Они продают и покупают ценные бумаги по заказу своих клиентов - физических и юридических лиц на основе возмездных договоров, в том числе договоров поручения и комиссии. Брокер выступает в качестве агента, сводящего продавца и покупателя ценных бумаг. Брокер может выступать посредником как при размещении ценных бумаг, так и при их обращении. В первом случае клиентом брокера выступает эмитент ценных бумаг, поручающий разместить ценные бумаги нового выпуска. Такая услуга называется андеррайтингом. Во втором случае брокер покупает и продает ценные бумаги на вторичном рынке либо от имени и за счет клиента, либо от своего имени и за счет клиента.
Дилер на РЦБ также обеспечивает движение ценных бумаг от продавцов к покупателям, однако это движение осуществляется с разрывом во времени, так как дилер покупает и продает ценные бумаги от своего имени, т.е. выступает в качестве принципала. Дилерской деятельностью является совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по ценам, объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность.
Услуги по организации торговли ценными бумагами оказывают фондовые биржи и организаторы торговли ценными бумагами. Эти институты предоставляют услуги другим юридическим лицам - профессиональным участникам, имеющим лицензии на брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами. Фондовые биржи и организаторы торговли ценными бумагами обеспечивают гласность проведения торгов, объективное ценообразование, раскрытие информации о ценных бумагах, гарантируют исполнение сделок.
Организованная торговля ценными бумагами является наиболее безопасной торговлей с точки зрения рисков РЦБ, потому что исполнение сделок обеспечивают расчетные депозитарии и расчетно-клиринговые организации, предоставляющие расчетно-клиринговые услуги. Первые предоставляют участникам фондовых бирж и организаторов торговли услуги по хранению ценных бумаг, предназначенных для торговли, обеспечивают переход прав на купленные ценные бумаги; вторые предоставляют услуги по обеспечению своевременных расчетов. Для обеспечения исполнения сделок с ценными бумагами, в отношении которых осуществляется клиринг, и снижения рисков ликвидности, системных рисков и рисков неисполнения сделок с ценными бумагами клиринговая организация формирует гарантийный фонд.
Учетные услуги предоставляют независимые регистраторы и депозитарии. Учет прав по ценным бумагам в России возложен на реестродержателей (независимых регистраторов), которые ведут реестры владельцев ценных бумаг, для чего осуществляют сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Каждый эмитент заключает договор только с одним независимым регистратором, который предоставляет ему реестр владельцев (список) для проведения общего собрания акционеров, для выплаты доходов по ценным бумагам и др. Независимые регистраторы предоставляют услуги как эмитенту, так и инвесторам (зарегистрированным лицам в реестре): осуществляют сбор и хранение информации о владельцах ценных бумаг эмитента в электронном виде и на бумажных носителях; открывают эмитенту и ведут эмиссионный и лицевой счета; перерегистрируют права собственности; учитывают факты обременения ценных бумаг; выдают информацию из реестра; предоставляют выписки и справки из системы ведения реестра; организуют проведение общих собраний акционеров; рассылают бюллетени; рассчитывают годовые и промежуточные дивиденды; выполняют функции счетной комиссии; организуют выплату доходов, оказывают консультационные услуги.
Услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги в мировой практике предоставляют владельцам ценных бумаг кастодиальные депозитарии. Они открывают каждому инвестору (клиенту, депоненту) счет депо, на котором хранят все их ценные бумаги. Клиентом (депонентом) депозитария может быть юридическое или физическое лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве (владелец ценных бумаг), а также другой депозитарий, в том числе выступающий в качестве номинального держателя ценных бумаг своих клиентов. Депозитарии предоставляют инвесторам дополнительные услуги, содействующие реализации владельцами ценных бумаг их прав по ценным бумагам, включая право на участие в управлении акционерными обществами, на получение дивидендов, доходов и иных платежей по ценным бумагам.
Депозитарии в каждой стране связаны между собой междепозитарными связями, что обеспечивает перевод ценных бумаг от продавца к покупателю. В системе ведения реестров депозитарии регистрируются номинальными держателями ценных бумаг в целях обеспечения контроля за сохранностью ценных бумаг каждого выпуска со стороны независимых реестродержателей. Депозитарии и независимые реестродержатели во взаимосвязи образуют учетную систему рынка ценных бумаг государства.
На отечественном РЦБ услуги по доверительному управлению могут предоставлять брокеры и дилеры при условии получения дополнительной лицензии на управление ценными бумагами, а также специализированные управляющие компании. Совмещение деятельности по
доверительному управлению с брокерской или дилерской позволяет управлять только портфелями ценных бумаг отдельных клиентов. Специализированные управляющие компании имеют право управлять портфелями коллективных инвесторов (инвестиционными фондами, негосударственными пенсионными фондами).
Все профессиональные участники РЦБ имеют право предоставлять клиентам услуги консультационного характера, в том числе услуги по раскрытию информации в рамках своих основных функций.
Особого рода услуги могут оказывать брокеры и дилеры. Им разрешено выступать в качестве финансового консультанта, обеспечивающего подготовку проспекта ценных бумаг, контроль за проведением размещения ценных бумаг, мониторинг раскрытия эмитентом информации в соответствии с действующим законодательством.
Таким образом, несмотря на то, что предметом рынка ценных бумаг и рынка финансовых услуг являются перераспределительные отношения (процессы) в стоимостной форме, они не являются идентичными понятиями. Это объясняется тем, что они по-разному характеризуют процесс перераспределения финансового материала и финансовых ресурсов с объектной (содержательной) и субъектной (институциональной) точки зрения.
С содержательной точки зрения рынок ценных бумаг делится на рынок финансовых инструментов, имеющих строгую регламентацию по форме, содержанию, правилам выпуска и обращения, и рынок финансовых услуг в той части, в которой он обслуживает эмиссию ценных бумаг и их обращение. В то же время рынок финансовых услуг выходит за рамки рынка ценных бумаг и распространяется на другие разновидности финансовых рынков (денежный, кредитный, валютный, страховой). С точки зрения субъектов, на РЦБ (помимо государства) действуют эмитенты ценных бумаг, инвесторы и профессиональные участники. Участниками рынка финансовых услуг выступают указанные лица лишь в той мере, которая касается: 1) учета прав и перехода прав на ценные бумаги; 2) учета прав, вытекающих из самих ценных бумаг; 3) обеспечения условий торговли ценными бумагами; 4) формирования и управления портфелями ценных бумаг; 5) информационного и консультационного обслуживания.
Однако финансовые услуги на российском РЦБ могут предоставлять как организации, специализирующиеся на этих услугах, так и организации, осуществляющие свою основную деятельность на других сегментах финансового рынка (например, кредитные организации, управляющие негосударственными пенсионными фондами). Поэтому финансовые продукты, предлагаемые на рынке финансовых услуг могут сочетать разнообразные характеристики (свойства, параметры) для удовлетворения потребностей клиентов.
Литература
1. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2001.
2. Аванесова Г.А. Сервисная деятельность: историческая и современная практика,
предпринимательство, менеджмент: Учеб. пособие. М.: Аспект Пресс, 2004.
3. БелыхЛ.П. Основы финансового рынка. М.: Финансы; ЮНИТИ, 1999.
4. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Фонд «Правовая культура», 1994.
5. Горловская И.Г. Финансовый рынок как превращенная форма экономических отношений // Вестник Омского университета. Сер. «Экономика». 2003. № 3.
6. Долан Э.Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика: Пер. с англ. / Под общ. ред. В. Лукашевича. Л., 1991.
7. Стаханов В.Н., Стаханов Д.В. Маркетинг в сфере услуг: Учеб. пособие. М.: Экспертное бюро, 2001.
8. О защите конкуренции на рынке финансовых услуг: Федеральный закон от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ.
9. Царихин К.С. Рынок ценных бумаг: Учеб.-практ. пособие: В 4 ч. М.: Изд. дом «Социальные отношения», 2002. Ч. 1.
■к -к -к -к -к
