CC BY
67
Рост рыночной стоимости как результат устойчивого развития предприятия в инновационной экономике
О.Е. Зимовец
преподаватель кафедры бизнеса и делового администрирования государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации» (г. Москва)
Ольга Евгеньевна Зимовец, [email protected]
В условиях инновационной экономики конкурентные преимущества получают предприятия, обладающие потенциалом для превращения своих ресурсов в конкурентоспособную продукцию с минимальными затратами. Мировая практика показывает, что устойчивое развитие предприятия тесно связано с ростом его рыночной стоимости на достаточно длительном временном интервале. Причем увеличение его рыночной стоимости достигается путем создания соответствующих внешних и внутренних условий. Внешние условия роста рыночной стоимости связаны с факторами среды, окружающей предприятие. К числу этих факторов в первую очередь следует отнести доступность предприятию различных видов ресурсов, их стоимость, уровень спроса на производимую предприятием продукцию и т. д. Благоприятное действие этих факторов создает предпосылки для получения предприятием прибыли. Капитализируя получаемую прибыль, предприятие обеспечивает финансовую базу для создания новых элементов имущества, то есть оно формирует внутренние условия для роста своей рыночной стоимости.
В инновационной экономике стоимостной подход к обеспечению устойчивого развития предприятия предполагает выявление нематериальных факторов роста его рыночной стоимости и их количественную оценку. К числу этих факторов прежде всего следует отнести профессионализм сотрудников, лояльность клиентов, наличие у предприятия информационных систем и развитой технологической инфраструкту-
ры. Именно эти факторы обусловливают появление таких интеллектуальных активов, как системы управления знаниями, менеджмента качества, рисками и т. д. В инновационной экономике такие активы предприятий зачастую стоят значительно больше, чем их материальные активы. В первую очередь это касается предприятий высокотехнологичных отраслей экономики, то есть предприятий, деятельность которых ориентирована на создание и использование различных объектов интеллектуальной собственности на основе инновационных разработок. В связи с этим в условиях новой экономики, базирующейся на знаниях и инновациях, нематериальные факторы роста стоимости становятся основным источником обеспечения устойчивого развития предприятия.
Таким образом, принципиально важной для высокотехнологичного предприятия становится задача формирования механизма устойчивого развития на основе управления нематериальными факторами роста стоимости. Какое же влияние на рост рыночной стоимости предприятия оказывает такой интеллектуальный актив, как система управления знаниями?
В базовом варианте, разрабатывая технологическую инновацию (новый продукт и новую технологию его производства), предприятие использует венчурное финансирование. Для этого оно создает венчурную структуру (внутренний венчур) и формирует ее уставный капитал в размере 600 тысяч рублей, в котором доля инициаторов разработки технологической инновации
и венчурных инвесторов составляет по 50 процентов (то есть по 300 тысяч рублей).
Венчур, используя финансовые ресурсы, в течение трех лет создает объект интеллектуальной собственности. Финансирование процесса создания объекта предполагает в 1-й год вложение 210 тысяч рублей (70 процентов от общего объема денежных средств), во 2-й год - 60 тысяч рублей (20 процентов от общего объема денежных средств), а в 3-й год - 30 тысяч рублей (10 процентов от общего объема денежных средств). При этих условиях рыночная стоимость созданного объекта составит 850 тысяч рублей. Объект передается предприятию, которое ставит его на учет как нематериальный актив. По окончании инновационного цикла венчурные инвесторы выходят из капитала венчурного предприятия, а сама венчурная структура поглощается предприятием.
Инвестиционный цикл продолжительностью 10 лет начинается с приобретения предприятием за счет собственных средств оборудования стоимостью 12,0 миллиона рублей. Амортизационный период оборудования и нематериального актива составляет 10 лет. Амортизация начисляется методом уменьшаемого остатка балансовой стоимости. Базовая норма амортизации -10 процентов, а коэффициент ускорения -2,0.
В течение 10 лет предприятие, используя приобретенное оборудование и полученный от венчурной структуры нематериальный актив, выпускает и реализует на рынке продуктовые инновации. В первый год выручка от реализации продукции составляет 50,0 миллиона рублей. В последующие годы выручка ежегодно возрастает на 8 процентов. В первый год деятельности предприятию требуются товарно-материальные запасы в размере 1,0 миллиона рублей, кредиторская задолженность составляет 0,4 миллиона рублей, а дебиторская задолженность - 0,3 миллиона рублей. Доля переменных затрат в выручке от реализации составляет 60 процентов. Постоянные расходы в расчете на год деятельности предприятия составляют
10 миллионов рублей.
Норма дисконта определялась нами методом кумулятивного построения, то есть к базовой (безрисковой) ставке, в качестве которой была выбрана доходность по долгосрочным государственным обязательствам в размере 8,75 процента, добавлялись все риски проекта, оцененные экспертным методом и составляющие 12,25 процента.
Используя для расчета стоимости предприятия метод дисконтирования денежных потоков, нами были определены следующие показатели:
• валовая и чистая выручка;
• себестоимость продукции;
• прибыль (до налогообложения и чистая);
• амортизационные отчисления от стоимости оборудования и нематериального актива;
• инвестиции в оборотный капитал;
• чистые денежные потоки от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности;
• дисконтированный суммарный чистый денежный поток.
Затем был рассчитан чистый дисконтированный доход (величина рыночной стоимости предприятия), который составил
11 233 тысячи рублей.
Стремясь повысить эффективность инновационного бизнеса, предприятие совершенствует технологический процесс, производимую продукцию, систему взаимоотношений с поставщиками и потребителями. Все эти элементы формируют систему управления знаниями предприятия. Поскольку система управления знаниями является неидентифицируемым активом предприятия, она не может быть отнесена к амортизируемым активам предприятия.
В качестве финансового ресурса создания этого актива предприятие использует инвестиционный налоговый кредит, предполагающий отсрочку платежей по налогу на прибыль. Кредит предоставляется предприятию сроком на 2 года, а годовая плата за его использование составляет 6 процентов от величины кредита. Использование созданного интеллектуального актива (системы управления знаниями) приво-
Подписка в любое время (495) 974-1945, 974-1950 1 5
дит к тому, что у предприятия изменяется величина переменных расходов. В первые два года его деятельности эта величина составляет 60 процентов от выручки предприятия, а в последующие годы - 55 процентов.
Аналогичные расчеты показывают, что стоимость инновационного бизнеса (действующего предприятия) при создании и использовании системы управления знаниями составляет 15 825 тысяч рублей. Таким образом, создание и использование системы управления знаниями, источником финансирования которой является инвестиционный налоговый кредит, позволило увеличить рыночную стоимость предприятия на 4 592 тысячи рублей.
* *
Дальнейшее повышение рыночной стоимости предприятия может быть связано с созданием и использованием таких инфраструктурных активов, как система менеджмента качества, система, основанная на использовании концепции бережливого производства и технологии «just in time» (производство «точно в срок»), система управления рисками и т. д.
ЛИТЕРАТУРА
1. Лукичева Л. И. Управление интеллектуальным капиталом наукоемких предприятий. М. : Омега-Л, 2009.
2. Управление знаниями в корпорациях : учебное пособие / под ред. Б. З. Мильнера. М. : Дело, 2008.
LAW FIRM
nektorov, saveliev
& partners
+7 (495) 646 81 76
www.nsplaw.ru
ОБЗОР НЕКОТОРЫХ ПРАВОВЫХ ПОЗИЦИИ ВЫСШЕГО АРБИТРАЖНОГО СУДА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ПО СОСТОЯНИЮ НА 08. 12. 2010
С. Савельев и Партнеры»
А. Тарунтаева - юрист юридической фирмы и Партнеры»
партнер юридической фирмы «Некторов, Савельев
Некторов, Савельев
I. Договор купли-продажи, по которому имущество фактически не передавалось покупателю, может быть признан недействительным как направленный на вывод активов организации, если впоследствии то же имущество было передано продавцом этому же покупателю по договору аренды и размер выплаченных арендных платежей превышает стоимость тех же объектов по договору купли-продажи (ООО «<АТРИ-АВТО» vS ООО «<ИРТА». Дело № 6526/10*)
Продавец по договору купли-продажи недвижимого имущества заявил иск о признании сделки недействительной как мнимой (статья 170 Гражданского кодекса Российской Федерации).
Высший Арбитражный Суд Российской Федерации (далее - ВАС РФ) указал на наличие признаков притворной сделки, которые влекут признание ее недействительной. В частности, ВАС РФ указал на занижение стоимости объектов по договору купли-продажи в сравнении с рыночной ценой, отсутствие заявления продавца о переходе права собственности на объект недвижимости к покупателю, последующую фактическую передачу недвижимости по договору аренды на основании договора аренды арендодателем (в роли которого выступил продавец по спорному договору купли-продажи) тех же объектов недвижимости арендатору (в роли которого выступил покупатель по договору купли-продажи).
ВАС РФ в обоснование притворности сделки также сослался на превышение сумм арендных платежей над стоимостью имущества по договору купли-продажи, наличие фактически одного руководителя у обеих сторон по спорной сделке и факт создания общества-покупателя незадолго до заключения спорного договора. В связи с этим ВАС РФ признал указанный договор купли-продажи недействительным, поскольку фактически совершение спорной сделки было обусловлено целью вывода активов.
Продолжение на с. 88
* Подробнее с материалами этого и других дел вы можете ознакомиться на официальном сайте Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации: http://www.arbitr.ru/
