CC BY
49
Международные финансы
Удк 339.7
роль отечественного финансового рынка в процессе интернационализации денежных функций российского рубля
И. В. КУДРЯШОВА, кандидат экономических наук, доцент кафедры мировой и региональной экономики E-mail: inna. kudrjaschowa@yandex. ru Волгоградский государственный университет
В статье отмечается, что повышение международного статуса российского рубля может происходить на основе определенных предпосылок, одной из которых выступает наличие в стране высокоразвитого финансового рынка. На основе компаративного анализа отдельных показателей современного состояния отечественного и финансовых рынков США, Еврозоны, Великобритании и Японии делается вывод, что достигнутый уровень развития российского сегмента мирового финансового рынка уступает существующим у эмитентов мировых валют показателям, что ограничивает возможности интернационализации денежных функций рубля.
Ключевые слова: мировая валюта, финансовый рынок, рынок акций, рынок долговых бумаг, банковская система.
Задача перехода российского рубля к свободному обращению на международных рынках впервые была поставлена Президентом России более 10 лет назад — в мае 2003 г. [10]. Одним из актуальных аспектов, связанных с решением данной задачи, является вопрос о формировании необходимых предпосылок интернационализации денежной единицы РФ.
На практике валюта какой-либо страны или группы стран приобретает статус международной в том случае, когда за пределами границ эмитента она
начинает выполнять отдельные функции денег — меры стоимости, средства платежа и накопления.
По данным МВФ, в мире в настоящее время существует около 160 валют. Большая часть из них являются замкнутыми (необратимыми), которые в силу действующих в стране нормативно-правовых ограничений не могут быть использованы для осуществления внешнеэкономических расчетов. Такими считаются валюты наименее развитых стран.
Национальные валюты, которые обладают конвертируемостью по текущим и/или капитальным операциям, но объем сделок с которыми за пределами страны-эмитента довольно-таки ограничен, являются внутренними.
Существует небольшая группа валют, которые играют заметную роль в обслуживании внешнеэкономических связей между государствами отдельного региона, т. е. региональные валюты. И хотя их список окончательно не определен, согласно отдельным источникам к числу таких валют относят бразильский реал, южноафриканский рэнд, гонконгский доллар, индийскую рупию и др. [5].
Если же национальная валюта какой-либо страны (группы стран) выполняет функции меры стоимости, средства платежа и средства сохранения стоимости не только в рамках отдельного региона, а во всем мире, то такая валюта является
мировой. МВФ относит к таковым лишь 4 денежные единицы:
— доллар США;
— евро;
— японскую иену;
— фунт стерлингов.
Именно в этих валютах преимущественно совершаются платежи по внешнеторговым сделкам (более 80 %) [3]. Кроме того, валютные резервы стран мира почти на 94 % в конце 2012 г. состояли из данных валют:
— 62,2 % — в долларах США;
— 29,7 % — в евро;
— 3,9 % — в японских иенах;
—3,9 % — в фунтах стерлингов.
Помимо этих четырех валют МВФ в статистике международных резервов учитывает также швейцарский франк, а с 2013 г. — канадский доллар и австралийский доллар. Однако к числу мировых валют они не относятся [15].
Российский рубль, формально являющийся полностью конвертируемым с 2006 г., относится в настоящее время к внутренним валютам. Однако его денежные функции постепенно интернационализируются. Об этом свидетельствуют:
— включение отдельными странами национальной денежной единицы России в состав официальных резервов (Беларусь, Кыргызстан);
— использование ее некоторыми государствами в качестве средства платежа при расчетах во внешней торговле товарами и услугами (например, странами СНГ, Китаем и др.).
Кроме того, торговля российским рублем осуществляется на международных финансовых рынках:
— в валютной торговой системе LavaFX Interbank (Нью-Йорк);
— в междилерской системе валютного рынка Electronic Broking Service (EBC) и др.
Несмотря на отдельные успехи в процессе повышения международного статуса, российский рубль все еще невозможно причислить ни к региональным, ни к мировом валютам.
Валюту нельзя назначить международной. В качестве таковой ее «избирает» мировое банковско-финансовое сообщество на основе определенных предпосылок, которые носят общеэкономический характер и определяют международную надежность страны в валютно-финансовой сфере. Одной из таких предпосылок выступает наличие в стране-эмитенте (группе стран) открытого, свободного от
жесткого государственного регулирования, развитого финансового рынка, позволяющего нерезидентам эффективно размещать чистые сбережения и официальные резервы в данной валюте, а также обеспечивающего альтернативные источники финансирования во время кризисов международной ликвидности, ограничивая тем самым резкие колебания цен активов и валютного курса.
Высокоразвитые финансовые рынки США, еврозоны, Великобритании и Японии с финансовыми центрами мирового значения в Нью-Йорке, Франкфурте-на-Майне, Лондоне и Токио уже продолжительное время способствуют поддержанию статуса мировой валюты для доллара, евро, фунта стерлингов и иены.
Проанализируем состояние финансового рынка РФ как одну из предпосылок дальнейшей интернационализации российского рубля.
Динамика объема отечественного финансового рынка за последние 10 лет была положительной. Исключением стал лишь кризисный 2008 г. Несмотря на отсутствие постоянного тренда, отношение этого объема к ВВП возросло, составив по итогам 2012 г. 108 %. При этом максимальное значение — 155 % — было достигнуто в 2007 г. [6].
В России в 2012 г. действовали около 980 банков [14], почти 200 лизинговых компаний [4], 1 259 брокеров, дилеров и управляющих ценными бумагами [11], 514 страховых компаний [8], более 130 негосударственных пенсионных фондов [7], около 1 400 инвестиционных фондов [2] и т. п.
По данным Федеральной службы государственной статистики, доля ВВП, произведенного в финансовом секторе РФ, изменялась в 2003—2012 гг. от 2,8 % (в 2004 г.) до 4,4 % (в 2009 г.) и составила в конце периода 3,7 % [12]. Эти значения, хотя несколько и ниже, но в целом вполне сопоставимы со значениями, зафиксированными у эмитентов мировых валют. Например, в США в финансовом секторе производят свыше 5 % ВВП [18], а Японии — почти 5 % [17]. Доля трудоспособного населения РФ, занятого в этом секторе, также возросла и составила по итогам 2012 г. 1,8 %. Однако это более чем в 2 раза ниже по сравнению со значениями аналогичного показателя в странах — эмитентах мировых валют. В США и Великобритании в финансовом секторе занято около 4,0—5,0 % трудоспособного населения [13].
Несмотря на имеющиеся успехи в развитии финансового рынка, Россия заметно отстает от эми-
Показатели глубины финансовых рынков в россии и у эмитентов мировых валют в 2011 г., % [11, 16, 19, 20]
страна/группа стран капитализация рынка акций / ВВП Внутренний банковский кредит / ВВП Банковские активы / ВВП Активы страховых компаний / ВВП Объем рынка внутренних корпоративных облигаций/ ВВП Объем рынка внутренних государственных облигаций / ВВП
Великобритания 124,0*** 192,0 462,8 96,0 12,3 58,6
США 119 0*** 55,5 90,5 44,9 91,9 82,6
Япония 61,8*** 105,7 195,8 77,3** 37,2 218,7
Еврозона 31,5* 120,1 322,7 29,7 37,8 46,6
Россия 43 4*** 40,8 79,1 1,7 6,7*** 4,3
Мир 32,7 37,1 9,0 21,7 32,6
*Представлены данные за 2010 г. "Представлены данные за 2009 г ***Представлены данные за 2012 г.
тентов мировых валют по отдельным показателям, характеризующим его состояние (см. таблицу).
Анализ представленных в таблице данных свидетельствует о том, что по двум показателям — соотношение капитализации рынка акций и ВВП, соотношение объема внутреннего банковского кредита и ВВП — российские значения превышают среднемировые, а по первому — и уровень евро-зоны. При рассмотрении остальных показателей обнаруживается значительное отставание как от характерных для эмитентов мировых валют значений, так и среднемировых размеров.
Проанализируем подробнее динамику последних лет, а также современное состояние основных сегментов финансового рынка России — банковской системы, рынка ценных бумаг и рынка долговых бумаг.
Роль банковской системы в процессе интернационализации денежных функций какой-либо национальной валюты определяется тем, что именно банки могут опосредовать глобальные торговые и инвестиционные потоки, используя эту валюту, а также предлагая диверсифицированный набор активов в этой же валюте для нерезидентов, тем самым способствуя ее все более широкому международному использованию.
Банковский сегмент российского финансового рынка обеспечивает в настоящее время наибольшие возможности для вложения средств в рублевые активы — депозиты, сертификаты и пр.
По числу банковских отделений и филиалов на 100 тыс. населения положение России соответствует уровню эмитентов мировых валют:
— 37,1 — в РФ;
— 34 — в Японии;
— 38,7 — в зоне евро [16].
Согласно данным Банка России, активы банковской системы за последние 10 лет возросли почти в 12 раз [9]. При этом темпы их роста опережали темпы роста ВВП, который увеличился за аналогичный период менее чем в 6 раз [1]. В результате отношение суммарных активов к ВВП превысило значение 2003 г. почти в 2 раза и составило в 2011 г. 79,1 %.
Но, несмотря на существенный рост, объем активов российской банковской системы значительно меньше по сравнению с другими странами. Об этом свидетельствует их небольшой удельный вес в глобальных банковских активах — 0,7 % в 2010 г. Значение аналогичного показателя составило в том же году:
— в США — 13,3 %;
— в Японии — 10,4 %;
— в Великобритании — 11,7 % [22].
Кроме того, банковская система в РФ все еще уступает эмитентам мировых валют по основному показателю уровня развития — отношению совокупных активов к ВВП (см. таблицу). Это предопределяет ее более низкую конкурентоспособность по сравнению с рассматриваемой группой стран.
Значение показателей глубины национального рынка ценных бумаг также несколько меньше относительно эмитентов свободно используемых валют.
В динамике абсолютной капитализации российского рынка акций за последние 10 лет не наблюдалось устойчивого тренда. Минимальный ее уровень был зафиксирован в 2003 г. и составил 230,8 млрд долл., а максимальный — в 2007 г. — 1 503 млрд долл.
Доля капитализации РФ на глобальном рынке акционерных ценных бумаг остается незначитель-
ной. В начале 2013 г. она составила 1,5 %, а доли США, Японии и Великобритании — 32,1, 6,9 и 6,5 соответственно [23].
Отношения ежегодных значений капитализации и ВВП в 2003—2012 гг. также характеризовались значительной волатильностью — от 23,9 % в 2008 г. до 115,6 % в 2007 г. В 2012 г. капитализация рынка акций по отношению к ВВП составила в России чуть больше 43 % (в 2011 г. — почти 42 %).
Достижение высокого уровня относительной капитализации в 2007 г. было в значительной степени связано с конъюнктурными факторами — ростом цен на энергоносители и сырьевые товары в тот период. Учитывая структуру российского рынка акций по эмитентам и сферам, эти факторы во многом определяют динамику показателей его капитализации.
Согласно отчету Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), на рассматриваемом сегменте отечественного финансового рынка половина капитализации приходится на компании нефтегазового сектора и почти 62 % рынка — на десять крупнейших эмитентов. И хотя в 2005—2012 гг. доля 10 крупнейших эмитентов уменьшилась на 15 %, она по-прежнему составляет гораздо больше половины. Первое место по капитализации неизменно с большим отрывом занимает ОАО «Газпром» [11]. Столь высокая концентрация капитализации предопределяет высокую ее зависимость от динамики цен на энергоносители.
Общее снижение капитализации на российском рынке в последние годы, вызванное как уменьшением количества котируемых акций, так и падением их цен, значительная волатильность ее уровня, а также высокая концентрация отрицательно сказываются на привлекательности отечественного рынка ценных бумаг для иностранных инвесторов. Это в свою очередь является сдерживающим фактором в процессе интернационализации российской национальной валюты.
По сравнению с рынком акций российский рынок долговых ценных бумаг значительно менее емкий (см. таблицу).
По данным Всемирного банка, объем рынка государственных облигаций в конце 2011 г. составлял 4,3 % ВВП. Несмотря на постоянную положительную динамику, значение данного показателя в России приблизительно в 8 раз уступает общемировому уровню и в десятки раз — эмитентам мировых валют. Реализуемая в последние несколько
лет бюджетная политика позволила не только отказаться от наращивания государственного долга, но и досрочно погасить большую часть обязательств страны перед зарубежными кредиторами. В результате Россия относится к группе стран с наименьшей долговой нагрузкой на бюджет.
Дефицит государственных долговых бумаг не может быть компенсирован предложением субфедеральных и муниципальных облигаций, объем рынка которых значительно меньше других сегментов долгового рынка РФ.
Относительно небольшие возможности для размещения средств предоставляет иностранным инвесторам в настоящее время и внутренний рынок корпоративных облигаций. Несмотря на быстрый рост в последние годы, масштабы рынка в целом остаются пока небольшими. В 2012 г. соотношение его емкости и ВВП оценивалось в 6,7 % (6,3 % — в 2011 г.). Это значительно меньше значений в США, зоне евро, Великобритании и Японии.
Невысокий уровень относительной капитализации рынка корпоративных облигаций объясняется во многом предпочтением нефинансового корпоративного сектора финансировать свою деятельность за счет других источников (например, кредитов российских банков, объем которых относительно ВВП составляет почти 41 %).
Заметим, что кроме внутренних существуют и еврооблигации, номинированные в рублях. Такие бумаги могут вызывать интерес у иностранных инвесторов, рассматривающих российский финансовый рынок как высокорискованный для работы на нем.
Суверенные рублевые еврооблигации впервые были выпущены Минфином России в 2011 г. Это было оправдано как с точки зрения диверсификации инвесторов в государственный долг, так и с точки зрения увеличения масштабов использования рубля на международных рынках. Однако в связи с допуском в 2013 г. иностранных расчетных систем для работы на отечественном рынке и получением, таким образом, иностранными инвесторами доступа к рынку облигаций федерального займа, Минфин России отказался от выпуска евробондов в рублях. Объем же корпоративных рублевых еврооблигаций остается крайне незначительным.
Таким образом, дефицит предложения долговых бумаг не позволяет нерезидентам рассматривать их как достаточно емкий рынок для долгосрочных крупных вложений своих резервов.
О состоянии финансовых рынков в целом и отдельных его сегментов в странах мира можно судить и на основе существующих различных рейтингов, одним из которых является рейтинг финансового развития стран, составляемый ежегодно (с 2008 г.) Всемирным экономическим форумом.
Рейтинг основан на базе индекса финансового развития, который охватывает 7 показателей, объединенных в 3 группы [21].
Группа «Факторы, политика и учреждения» охватывает показатели:
— институциональной среды (корпоративное управление, правовые вопросы и вопросы регулирования, обеспечение исполнения контрактов и т. п.);
— бизнес-среды (человеческий капитал, налоги, инфраструктура и расходы на ведение бизнеса);
— финансовой стабильности (риски валютного кризиса, кризиса банковской системы, кризиса суверенной задолженности).
Группа «Финансовое посредничество» состоит из следующих показателей:
— банковские финансовые услуги;
— небанковские финансовые услуги (IPO, страхования и т. п.);
— финансовые рынки (рынки иностранной валюты, акций и облигаций).
Группа «Финансовый доступ» включает один показатель — финансовый доступ, который оценивает доступ домашних хозяйств и фирм к различным формам капитала и финансовым услугам.
Рейтинг Всемирного экономического форума охватывает 62 отдельные страны. Поэтому оценить положение еврозоны в целом среди этих стран не представляется возможным.
Возглавляет рейтинг второй год подряд Гонконг. Три эмитента мировых валют находятся в первой десятке стран. США и Великобритания сохранили свои позиции неизменными с 2011 г. года и занимают 2-е и 3-е места соответственно. Япония переместилась на одну позицию вверх, заняв в 2012 г. 7-е место. По степени развития финансовых рынков эти страны занимают 1, 2 и 5-е места, а по уровню развития банковских финансовых услуг эти страны находятся на 21, 2 и 3-е местах соответственно.
Российская финансовая система по-прежнему занимает сравнительно низкие позиции в рейтинге (39-е место). При этом среди 62 стран РФ находится на 35-м месте по показателям развития финансовых рынков РФ, а по показателям банковских финансовых услуг — на 58-м [21].
Таким образом, за 10-летний период, начиная с момента, когда впервые была озвучена задача повышения международного статуса российской национальной валюты, в развитии финансового рынка как одного из факторов, содействующих решению поставленной задачи, произошли очевидные положительные изменения:
— расширилась субъектная структура российского финансового рынка;
— изменились ее качественные параметры;
— возросли абсолютный и относительный объемы финансового рынка в целом, а также основных его сегментов — банковской системы, внутренних рынков акций и долговых бумаг.
Тем не менее достигнутые значения показателей уровня развития финансового рынка РФ все еще значительно уступают существующему уровню в США, зоне евро, Великобритании и Японии. Это ограничивает его конкурентоспособность и препятствует дальнейшей интернационализации денежных функций российской национальной валюты.
В сложившейся ситуации на российском финансовом рынке необходимо увеличить предложение ликвидных и надежных инструментов по привлекательной для нерезидентов цене. Это в свою очередь потребует:
— упрощения процедуры государственной регистрации выпуска ценных бумаг;
— развития рынка суверенных облигаций как внутренних, так и еврооблигаций, номинированных в рублях;
— стимулирования выпуска рублевых евро-бондов корпоративным сектором национальной экономики;
— повышения суммы страхования вкладов в национальной валюте России;
— обеспечения более высоких гарантий сохранения прав собственности иностранным инвесторам и пр.
Реализация этих и подобных мер будет способствовать как возрастанию показателей глубины финансового рынка в РФ, так и росту доверия и расширению международного спроса на российский рубль.
Список литературы
1. Валовой внутренний продукт. Росстат. URL: http://www. gks. m/wps/wcm/connect/rosstat_main/ rosstat/ru/statistics/accounts/#.
2. Количество паевых фондов. Национальная лига управляющих. URL: http://nlu. ru/stat-count_ pifs. htm?s=&b=&period=31.31.2012.
3. Кондратов Д. Перспективы становления российского рубля как международной валюты // ЕЭИ. 2013. № 1.
4. Лизинг в России: итоги 2012 года. URL: http://raexpert. ru/researches/leasing/leasing2012_ itogi/method/.
5. Наркевич С. С., Трунин П. В. Региональные резервные валюты в мировой экономике // Российский внешнеэкономический вестник. 2012. № 8.
6. Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2012 год. Банк России. URL: http://www. cbr. ru/ analytics/fin_r/fin_mark_2012.pdf.
7. Основные показатели деятельности НПФ. Федеральная служба по финансовым рынкам. URL: http://www. fcsm. ru/ru/contributors/polled_ investment/npf/reports/.
8. Основные показатели деятельности страховых организаций. Росстат. URL: http://www. gks. ru/bgd/regl/b12_13/IssWWW. exe/Stg/d5/22-36.htm.
9. Отдельные показатели деятельности кредитных организаций (по группам кредитных организаций, ранжированных по величине активов). Банк России. URL: http://www. cbr. ru/statistics/ ?Prtid=pdko.
10. Послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации. 2003 г. URL: http://archive. kremlin. ru/text/appears/2003/05/44623.shtml.
11. Российский фондовый рынок 2012: события и факты. URL: http://www. naufor. ru/download/pdf/ factbook/ru/RFR2012.pdf.
12. Структура ВВП по видам экономической деятельности. Росстат. URL: http://www. gks. ru/ wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/ accounts/#.
13. Структура численности занятых в экономике России и некоторых зарубежных стран по видам экономической деятельности. Росстат. URL:
http://www. gks. ru/bgd/regl/b13_11/IssWWW. exe/ Stg/d1/06-07.htm.
14. Число и структура кредитных организаций. Росстат. URL: http://www. gks. ru/bgd/regl/b12_13/ IssWWW. exe/Stg/d5/22-26.htm.
15. Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves. International Monetary Fund. URL: http://www. imf. org/external/np/sta/cofer/eng/ index. htm.
16. Financial Development and Structure Dataset. The World Bank. URL: http://econ. worldbank. org/ WBSITE/EXTERNAL/EXTDEC/EXTRESEARCH/0 «contentMDK:20696167~pagePK:64214825~piPK:64 214943~theSitePK:469382,00.html.
17. Gross Domestic Product classified by Economic Activities. Cabinet Office. URL: http://www. esri. cao. go. jp/en/sna/data/kakuhou/files/2011/25annual_ report_e. html#c3.
18. Gross Domestic Product, Expanded Detail. The Bureau of Economic Analysis. URL: http://www. bea. gov/iTable/iTable. cfm?ReqID=9&step=1#reqid=9&s tep=3&isuri=1&903=35.
19. International Comparison of Banking Sectors. The European Banking Federation. URL: http://www. ebf-fbe. eu/uploads/documents/publications/Stats/ facts&figuresshort %20 %283 %29.pdf.
20. Market capitalization of listed companies (% of GDP). The World Bank. URL: http://data. worldbank. org/indicator/CM. MKT. LCAP. GD. ZS.
21. The Financial Development Report 2012. World Economic Forum. URL: http://www3.weforum. org/docs/WEF_FinancialDevelopmentReport_2012. pdf.
22. Thecityuk research: Report author: Marko Maslakovic // Financial markets series «Banking». TheCityUK. URL: http://www. huntswood. com/ documents/banking-2012.pdf.
23. U. S., Japan Gain On Rest Of World In 2013. Seeking Alpha. URL: http://seekingalpha. com/ article/1455711-u-s-japan-gain-on-rest-of-world-in-2013.
