CC BY
68Трошин Н.Н.
с.н.с. Российского института стратегических исследований
РОЛЬ КИТАЙСКИХ ИНВЕСТИЦИЙ В МОДЕРНИЗАЦИИ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ
Ключевые слова: зарубежные китайские инвестиции, российско-китайское инвестиционное сотрудничество, инвестиционный климат в России, рынок капитала в Китае.
Keywords: Chinese outbound investment, Russian-Chinese investment cooperation, investment climate in Russian, Chinese capital market.
Центр экономического роста постепенно смещается в страны Азии. Особенно заметно это стало после мирового экономического кризиса 2008-2009 гг. На фоне медленного восстановления экономики в США и фактической стагнации в странах ЕС Китай продолжал развиваться уверенно высокими темпами. В этой ситуации российские компании стали внимательнее присматриваться к восточному соседу. В 2010 г. Объединенная компания «РУСАЛ» первой провела первичное размещение акций на фондовой бирже Гонконга. Однако широкого распространения этот опыт тогда не получил. Введение экономических санкций в 2014 г. серьезно ограничило доступ отечественных компаний к западным рынкам капитала, заставив их вновь обратиться на Восток.
Оценка объемов китайских инвестиций в российскую экономику
В новых условиях активизация инвестиционного сотрудничества с Китаем является одним из приоритетов развития российско-китайского экономического сотрудничества. Вместе с тем, масштабы капиталовложений китайских компаний в российскую экономику все еще значительно отстают от объемов двусторонней торговли. По информации Банка России после всплеска в 2014 г. чистый приток прямых инвестиций из Китая стал плавно снижаться. В 2016 г. он сократился до 349,6 млн. долл., что на 47% меньше чем в 2015 г.1 Схожую динамику демонстрируют в целом и китайские данные (см. рис. 1). По сведениям главного статистического управления КНР чистые зарубежные инвестиции китайских компаний в Россию уменьшились в 2016 г. на 56% по сравнению с предыдущим периодом2.
Источник: Банк России, Статистика внешнего сектора, таблица Операции по инструментам и странам партнерам. -https://www.cbr.ra/statistics/?PrtId=svs; National Bureau of Statistic of China, National Data, Annual, Net Overseas Direct Investment. -http://data.stats.gov.cn/english/easyquery.htm?cn=C01
Рисунок 1.
Динамика прямых китайских инвестиций в Россию (в млн. долл.)
Разумеется, официальная статистика не полностью отражает реальные объемы иностранных инвестиций, поступивших из той или иной страны. В международной практике при юридическом оформлении капиталовложений за
1 Банк России Статистика внешнего сектора, таблица Операции по инструментам и странам партнерам. - https://www.cbr.ru/ statistics/?PrtId=svs
2 National Bureau of Statistic of China National Data, Annual, Foreign trade and Economic Cooperation, Net Overseas Direct Investment. - http://data.stats.gov.cn/english/easyquery.htm?cn=C01
рубежом широкое распространение получило использование «компаний специального назначения» (special purpose vehicles, SPV), как правило, зарегистрированных в одном из признанных оффшорных центров. В результате конечный инвестор оказывается зачастую не видим для официальной статистики. Но это еще не повод для того, чтобы называть эти цифры «нелепыми» или предпочесть, например, китайскую статистику российским данным фактически лишь на том основании, что она дает большие абсолютные значения1.
О масштабах объявленных китайскими компаниями инвестиций в Россию можно судить по данным, которые Американский институт предпринимательства (American Enterprise Institute, AEI) собирает совместно с Heritage Foundation на основании публичных отчетов (см. рис 2). Впрочем, и они не отражают объем действительно полученных капиталовложений. Во-первых, между объявлением о сделке и ее закрытием (реальным перечислением средств) обычно имеется временной лаг, порой весьма значительный. К тому же инвестиции могут осуществляться по частям. Во-вторых, здесь не учитываются продажи ранее приобретенных активов, т.е. вывод средств из страны. Не говоря уже о реинвестировании полученных доходов и т.п.
Источник: American Enterprise Institute and Heritage Foundation, China Global Investment Tracker, January 2018 update. -http://www.aei.org/china-global-investment-tracker
Рисунок 2.
Динамика объявленных инвестиций из Китая в Россию (в млн. долл.)
По данным AEI в 2013 г. китайские компании инвестировали 6,25 млрд. долл. в уставный капитал российских предприятий. В 2014 г. общий объем привлечения средств из Китая остался практически на том же уровне (6,21 млрд. долл.). Сокращение вложений в уставной капитал (до 3,53 млрд. долл.) было компенсировано заключением контрактов на новое строительство на 2,68 млрд. долл. В 2015 г. китайские капиталовложения в российскую экономику выросли до 6,9 млрд. долл., главным образом за счет нового строительства. Однако в 2016 г. объем привлеченных средств снизился на 59% (до 2,85 млрд. долл.). При этом инвестиции уменьшились на 38%, составив 2,23 млрд. долл., тогда как объемы контрактов на новое строительство упали до 620 млн. долл. по сравнению с 3,3 млрд. долл. в 2015 г.2 Таким образом, собранные AEI и Heritage Foundation сведения в целом не противоречат официальной статистике.
Несколько выбиваются из этого ряда только данные Евразийского банка развития (ЕАБР), эксперты которого собирают собственную базу китайских инвестиций в страны ЕАЭС и СНГ. Но, в отличие от AEI и Heritage Foundation, чья база общедоступна, ЕАБР публикует только сделанные на ее основе обзоры. Из них следует, что по итогам 2015 г. объем накопленных прямых инвестиций из Китая в РФ снизился на 1,4%3, тогда как за 2016 г. они увеличились на 3 млрд. долл. или на 57,7%4.
Трудно сказать, чем вызваны эти расхождения. Оценка объема инвестиций китайских компаний в российскую экономику в 2016 г., сделанная экспертами ЕАБР и AEI, в принципе совпадает. Так что дело, по всей видимости, в занижении данных на начало 2016 г., несмотря на их переоценку в сторону повышения в отчете 2017 г.
Структура китайских инвестиций в России и мире
Анализ имеющейся статистической информации позволяет говорить о слабой активности китайских инвесторов на российском рынке. Свою роль сыграли, конечно, опасения крупных компаний в КНР и, прежде всего, банков, работающих на рынках США и ЕС, попасть под действие экономических санкций, введенных против России. Кроме
1 Кашин В. Много ли Китай инвестирует в Россию? - http://ru.Valdaiclub.com/a/ highlights/mnogo-li-kitay-investiruet-v-rossiyu/
2 China Global Investment Tracker, January 2018 update. - http://www.aei.org/china-global-investment-tracker/
3 Евразийский банк Развития ЕАЭС и страны Евразийского континента: мониторинг и анализ прямых инвестиций - 2016. Доклад № 41. - С. 7. - https://eabr.org/upload/iblock/571/edb_centre_2016_report_41 _fdi_eurasia_rus.pdf
4 Евразийский банк Развития ЕАЭС и страны Евразийского континента: мониторинг и анализ прямых инвестиций - 2017. Доклад № 47. - С. 6-7. - https://eabr.org/upload/iblock/252/EDB-Centre_2017_Report-47_FDI-Eurasia_RUS_1.pdf
того, некоторые китайские инвесторы могли ожидать более выгодных предложений для начала инвестиций. В то же время сказались изменения, наметившиеся в последние годы в структуре зарубежных инвестиций китайских компаний.
Все более значительную роль в наращивании прямых зарубежных инвестиций из Китая играет частный бизнес. По данным АЕ1, если до 2010 г. вложения частных китайских компаний за границей не превышали 2% от общего объема китайских инвестиций за рубежом, то в 2016 г. на их долю приходилось уже 46,4% (см. рис. 3)1. В 2017 г., в связи с принятыми китайским руководством мерами по борьбе с оттоком капитала, активность частных инвесторов на внешних рынках несколько снизилась. Тем не менее, объем их капиталовложений в этом году оказался сопоставим с общим объемом зарубежных инвестиций всех китайских компаний в 2011 г. (67,1 млрд. долл. и 67,8 млрд. долл. соответственно).
Источник: American Enterprise Institute and Heritage Foundation, China Global Investment Tracker, January 2018 update. -http://www.aei.org/china-global-investment-tracker
Рисунок 3.
Зарубежные инвестиции частных китайских компаний (в млн. долл.)
Увеличение доли частного сектора напрямую связано с изменением отраслевой направленности китайских зарубежных инвестиций. Если в 2009-2013 гг. на долю энергетики приходилось 54% всех зарубежных капиталовложений китайских компаний, то в 2014-2015 гг. она сократилась до 26%, а в 2016-2017 гг. - до 18,5%2. Аналогично уменьшился удельный вес китайских инвестиций в металлургию. Им на смену приходят инвестиции в такие отрасли как транспорт, сельское хозяйство и сектор высоких технологий (см. рис. 4).
В то же время в России основной объем китайских инвестиций по-прежнему приходится на энергетику и металлургию. В результате, по мнению экспертов Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА), интерес китайских компаний к капиталовложениям в российскую экономику может снизиться. Новые же инвестиции в постиндустриальные сектора будут сдерживаться сравнительно слабым развитием в России сферы услуг и закрытостью области высоких технологий для иностранного капитала3. В то же время авторы доклада «Российско-китайский диалог: модель 2017 г.» полагают, что уже в ближайшие несколько лет инвестиции в таких традиционных для сотрудничества между Россией и Китаем областях как энергетика, строительство, лесная промышленность и т.д. вполне могут быть дополнены проектами на стыке информационных технологий и услуг4.
Как отмечается в докладе ЕАБР, несмотря на то, что топливно-энергетический комплекс остается главным объектом китайских инвестиций, наметилась тенденция к сокращению его доли (с 86,8% в 2010 г. до 74,1% по итогам 2016 г.). Отчасти это произошло за счет наращивания вложений в химическую промышленность, хотя ее удельный вес пока не превышает 5%. Увеличились капиталовложения в строительный сектор и машиностроение, высокими темпами в последние три года растут китайские инвестиции в агропромышленный бизнес (переработку сельскохозяйствен-
1 Scissors D. Private Data, Not Private Firms: The Real Issues in Chinese Investment. January 2018. - P. 7. - http://www.aei.org/wp-content/uploads/2018/01/ China-Tracker-Jan2018.pdf
2 Рассчитано автором на основании China Global Investment Tracker, January 2018 update. - http://www.aei.org/china-global-investment-tracker/
3 АКРА Китай больше не инвестирует в сырье. Анализ внешних прямых инвестиций Китая. 9 августа 2016. -https://www.acra-ratings.ru/research/56
4 Российско-китайский диалог: модель 2017: доклад № 33/2017 Российский совет по международным делам. -http://russiancouncil.ru/activity/publications/rossiysko-kitayskiy-dialog-model-2017/
ного сырья)1. Обозначился инвестиционный интерес китайских компаний к российской фармацевтической промышленности, проектам в области биотехнологий и медицинских исследований2.
Источник: American Enterprise Institute and Heritage Foundation, China Global Investment Tracker, January 2018 update, URL: http://www.aei.org/china-global-investment-tracker
Рисунок 4.
Отраслевая структура китайских зарубежных инвестиций (в %) Динамика инвестиционного сотрудничества в 2017 г.
Поддержку китайским инвестициям в российскую экономику, по мнению экспертов АРКА, могут оказать меры, принятые руководством Китая в рамках предотвращения оттока капитала. Ограничения, введенные летом 2017 г. на капиталовложения в недвижимость и индустрию развлечений, должны снизить поток китайских инвестиций, направляемый в США и Европу и увеличить долю России. Скажется также начавшаяся реализация выдвинутой председателем КНР Си Цзиньпином инициативы «Пояса и пути», на которую указанные ограничения не распространяют-
ся3.
Представляется, однако, что большее значение для китайских инвесторов имеет выход в 2017 г. российской экономики из кризиса и стабилизация курса рубля. Его укрепление повысило привлекательность рублевых активов, а снижение инфляционных ожиданий на фоне осторожной денежно-кредитной политики, проводимой Банком России, сократило риски таких инвестиций.
В результате, по данным российского Центробанка, чистые прямые инвестиции китайских компаний в российскую экономику в первом полугодии 2017 г. увеличились на 43% по сравнению с аналогичным периодом 2016 г.4 Со своей стороны чрезвычайный и полномочный посол Китая в РФ Ли Хуэй заверил, что за три квартала 2017 г. прямые инвестиции в Россию выросли на 34,1% и оказались «на передовых позициях» среди зарубежных капиталовложений китайских компаний5.
Факторы, препятствующие росту китайских инвестиций в Россию
Тем не менее, пока преждевременно говорить об окончательном переломе в настроениях китайских инвесторов. Для того чтобы исправить ситуацию, по общему мнению, необходимо больше взаимного доверия. Пока же бизнесмены из Китая говорят, что у них складывается четкое ощущение: российские партнеры пытаются получить доступ к
1 Евразийский банк Развития ЕАЭС и страны Евразийского континента: мониторинг и анализ прямых инвестиций - 2017. Доклад № 47. - С. 7. - https://eabr.org/upload/iblock/ 252/EDB-Centre_2017_Report-47_FDI-Eurasia_RUS_1.pdf
2 Китайские инвестиции в Россию. Комментарий маркетолога-аналитика IPT Group Каплиной Оксаны на странице компании в Фейсбуке. - https://www.facebook.com/ iptg.ru/posts/362928747397827
3 АКРА Ограничения на отток капитала в Китае открывают новые возможности для стран СНГ. Анализ внешних прямых инвестиций Китая. 4 сентября 2017. - https://www.acra-ratings.ru/research/344
4 Банк России Статистика внешнего сектора, таблица Операции по инструментам и странам партнерам. - https://www.cbr.ru/ statistics/?PrtId=svs
5 Новая эпоха развития Китая и новые перспективы китайско-российских отношений. 16 ноября 2017. - http://russiancouncil. ru/analytics-and-comments/analytics/novaya-epokha-razvitiya-kitaya-i-novye-perspektivy-kitaysko-rossiyskikh-otnosheniy/
«кошельку», не задумываясь о выстраивании отношений с инвестором и, следовательно, не давая гарантий возвратности вложенных средств1.
Серьезным препятствием является также недостаточная открытость большинства российских компаний. Потери, которые понесли инвесторы, вложившиеся в акции Московской биржи, ПАО «Уралкалий» и ряд других, получив широкую огласку в Китае, создавали впечатление, что все инвестиции в Россию провальные. В январе 2018 г. появилась информация, что крупнейший в Китае частный инвестиционный консорциум Fosun отказалась от согласованной в мае 2017 г. сделки по покупке миноритарного пакета акций российского золотодобытчика «Полюс». Ряд экспертов полагает, что это может быть связано с делом, возбужденным во Франции против Сулеймана Керимова, отца фактического владельца российской компании2.
Отечественному бизнесу не следует думать, что китайские компании станут инвестировать средства туда, куда им укажут «партия и правительство». Китай является страной с рыночной экономикой, и даже государственные предприятия будут ориентироваться в первую очередь на условия осуществления капиталовложений. В этой связи необходимо сосредоточиться на улучшении инвестиционного климата, и в частности решить проблему с применением уже действующих норм законодательства.
О важности этого вопроса свидетельствуют результаты исследования, которое было проведено компанией Ernst & Young (EY) среди китайских инвесторов. Чаще всего в качестве препятствия для вложений в российскую экономику называлось состояние правоприменительной практики. Причем у тех, кто имеет бизнес в России, доля недовольных уровнем исполнительной дисциплины была значительно выше (61% по сравнению с 39% в целом). В то же время, на трудности с поиском интересных проектов пожаловалось только 15% из работающих в России китайских компаний по сравнению с 22% в целом3.
Наряду с плохим инвестиционным климатом в России развитие сотрудничества в этой сфере тормозится сохраняющимися в Китае ограничениями на движение капитала. Несмотря на включение юаня в корзину резервных валют МВФ, китайская валюта не стала свободно конвертируемой. Из-за этого привлечение средств в юанях оказывается для российских компаний более дорогим по сравнению с финансированием в долларах или евро. Они вынуждены либо платить банкам дополнительные комиссионные за обмен, либо приобретать необходимую продукцию в Китае, создавая дополнительный спрос для китайской экономики.
По-прежнему закрытым для российских компаний остается внутренний китайский рынок акционерного капитала. Все еще сохраняются барьеры, ограничивающие широкий выход иностранных компаний на рынок облигаций материкового Китая. Каждая сделка фактически утверждается властями в индивидуальном порядке, а для перевода заграницу полученной от продажи номинированных в юанях облигаций выручки требуется специальное разрешение. В результате только ОК «РУСАЛ» удалось весной 2017 г. разместить свои трехлетние облигации на сумму 1 млрд. юаней (около 150 млн. долл.) с доходностью 5,5%4.
Заключение
Развитие российско-китайского сотрудничества в инвестиционной сфере отвечает взаимным интересам наших стран. Улучшение инвестиционного климата в России повысит ее привлекательность для китайских инвесторов. С другой стороны облегчение доступа российским компаниям к рынку капитала материкового Китая позволит снизить стоимость заимствований и превратит китайский рынок в реальную альтернативу западному финансированию.
Вместе с тем, необходимо учитывать, что Китай все сильнее интегрируется в мировую финансовую систему. Об этом, в частности, свидетельствует разрешение выполнять функции андеррайтера (т.е. организатора размещения облигаций) на межбанковском рынке Китая, полученное китайской дочкой американского банка JPMorgan Chase. Одновременно американский Citi Bank был уполномочен осуществлять расчеты по номинированным в юанях облигациям на внутреннем рынке5.
Представляется, что в этих условиях китайское руководство будет избегать прямого нарушения экономических санкций, введенных против России. Тем не менее, у российских компаний сохраняются широкие возможности для реализации имеющегося потенциала инвестиционного сотрудничества с Китаем.
1 У Фэй Взгляд с той стороны: как России привлечь китайские инвестиции. - http://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/348085-vzglyad-s-toy-storony-kak-rossii-privlech-kitayskie-investicii
2 Китайцы до «Полюса» не дошли. - https://www.rbc.ru/newspaper/2018/01/16/ 5a5c6d839a7947152d240816
3 Китайские перспективы: как мнение о российском рынке влияет на инвестиционные стратегии Китая / ООО «Эрнст энд Янг». 2015. - http://www.ey.com/ru/ru/services/ strategic-growth-markets/ey-perspectives-from-china-survey-overview
4 РУСАЛ определил цену размещения первого транша облигаций, номинированных в юанях (panda bonds). - http://www. rusal.ru/press-center/press-releases/17011/
5 New China bond licences raise more questions // Asia Money, 2017. - February 10. - https://www.euromoney.com/article/ b12khpkzst7yfm/new-china-bond-licences-raise-more-questions
