CC BY
119
ББК 65.290 - 09
М. С. Терёшина Кафедра экономики бизнеса и финансов
РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ КАК ФАКТОР ВЫЖИВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ В КРИЗИСНЫ1Х СИТУАЦИЯХ
В условиях постоянно меняющихся параметров макромира, таких как неравномерность процесса функционирования рыночной экономики, колебание объемов производства и сбыта, возникновение глубоких спадов производства, увеличивается вероятность возникновения кризиса, что следует рассматривать как некую общую закономерность. В условиях рыночной экономики неизбежно возникают кризисные ситуации как для системы в целом, так и для отдельных хозяйствующих субъектов. Однако адаптация большинства из них к рыночным условиям проходит медленно. Одним из реальных путей выхода предприятий из кризиса и повышения эффективности деятельности является их реструктурирование - преобразование всех ключевых сфер функционирования.
Такие последствия кризисной ситуации, как хроническая нехватка собственных оборотных средств, необходимость платежей по значительным долговым обязательствам, потребность в капиталовложениях, завышенные или заниженные в результате многочисленных нерегламентиро-ванных переоценок основных фондов амортизационные отчисления, приводят к снижению стоимости бизнеса, что фактически означает отток денежных средств от собственников.
В связи с этим главная цель реструктуризации таких компаний - выведение их из кризиса. При этом необходимо достигнуть таких подчиненных целей, как повышение эффективности производства, изменение характера управления активами и использование возможностей заемного финансирования. Эффект реструктуризации может рассматриваться с точки зрения собственника предприятия, кредиторов, бюджета и социальной позиции.
С точки зрения собственника предприятия основной эффект от реструктуризации состоит в получении максимальной прибыли. При этом собственник обычно заинтересован в обеспечении стабильной работы предприятия, совершенствовании технологии и завоевании рынков сбыта. Основными показателями, характеризующими эффект реструктуризации с точки зрения собственника предприятия, являются: балансовая прибыль, рентабельность продукции и предприятия, объём производства, занимаемая предприятием доля рынка.
С точки зрения кредиторов эффект от реструктуризации состоит в скорейшем погашении задолженности. Основной составляющей проекта реструктуризации для кредиторов является план погашения задолженности.
С точки зрения бюджета важнейшим эффектом от реструктуризации является максимизация налоговых платежей.
Социальный эффект от реструктуризации заключается в создании рабочих мест, обеспечении бесперебойной выплаты заработной платы и отчислений от неё, производстве социально значимой продукции. Здесь пристальное внимание обращается на показатели числа рабочих мест, фонда оплаты труда, отчислений от него, средней заработной платы. Учитывается также роль реструктуризируемого предприятия в жизни города и области.
В качестве важнейшего показателя эффективности деятельности предприятия выступает рост стоимости собственного капитала, поэтому реструктуризация традиционно проводится в данном направлении. Выбор показателя стоимости компании как критерия реструктуризации не случаен. Критерием эффективности вложений собственников в конкретную компанию является постоянный рост стоимости вкладов, обусловливающий как повышение уровня личного благосостояния собственников, так и стабильное развитие предприятия.
Разработка концепции реструктуризации предполагает следующую методику [1]. Вначале оценивается стоимость компании «как есть» с помощью метода дисконтированного денежного потока, как наиболее точного метода оценки определения стоимости бизнеса, который в кризисной ситуации часто оказывается отрицательной величиной. Далее разрабатываются различные варианты реструктуризации. Разработанные мероприятия проверяются с помощью модели дисконтированного денежного потока. В качестве критерия отбора вариантов выступает увеличение стоимости компании. Стратегия, ведущая к увеличению стоимости бизнеса, представляет собой основу для рассмотрения последующих вариантов реструктуризации.
Стратегии реструктуризации должны рассматриваться от простого к сложному: от вариантов, предусматривающих минимальные капиталовложения и внешнее финансирование, до инвестиционных проектов полного перевооружения производства.
В период тяжелого кризиса подбор концепции реструктуризации, на наш взгляд, может ограничиваться вариантами с минимальным уровнем риска при достижение нулевой или близкой к нулю стоимости бизнеса. Главным условием должно быть полное удовлетворение требований кредиторов в соответствии с наиболее выгодным для предприятия графиком погашения долговых обязательств, учитываемым в модели дисконтированного денежного потока.
В качестве альтернативы мы предлагаем стратегию реструктуризации, гарантирующую удовлетворение как интересов кредиторов, так и минимальных требований собственников предприятия. Такая концепция должна отражать стратегию реструктуризации, при которой удовлетворяются требования кредиторов согласно утвержденному графику погашения долговых обязательств и достигается стоимость бизнеса, близкая к первоначальным вкладам учредителей, приведенным к текущей стоимости по ставке дохода альтернативных инвестиций с аналогичными уровнями риска и ликвидности.
Такая концепция имеет большой потенциал при выборе различных стратегий реструктуризации. Так, например, отрицательная разница между фактическим значением показателя (при оценке стоимости предприятия «как есть») и единицей может использоваться для расчета дополнительной стоимости бизнеса, которая должна быть создана в процессе реструктуризации с целью наиболее полного соблюдения интересов собственников предприятия.
Особый интерес представляет нахождение значения ставки процента, при которой показатель оценки стоимости предприятия равен единице. При этом наблюдается равенство текущей стоимости вложений в собственный капитал предприятия с учетом их возможного альтернативного использования и текущей стоимости прошлых и будущих выгод от участия в собственном капитале предприятия. Полученная таким образом ставка процента (фактическая норма доходности) должна отражать реальную стоимость инвестиций в собственный капитал. Тогда сравнение полученной таким образом ставки с расчетной может использоваться для выявления и анализа следующих ситуаций:
- фактическая норма доходности превышает расчетную ставку процента. В этом случае такое превышение характеризует дополнительную доходность вложений в собственный капитал по сравнению с оцененными уровнями риска и ликвидности, которые отражает расчетная ставка процента;
- фактическая норма доходности ниже расчетной ставки процента. Такая ситуация свидетельствует о том, что фактический доход не соответствует ожидаемому и рискованность инвестиций не поддерживается соответствующим уровнем их доходности.
Предложенные концепции реструктуризации могут анализироваться в совокупности со стратегией, отражающей стремление к максимизации стоимости бизнеса. Стратегии нулевой стоимости, защиты интересов собственников, максимизации стоимости бизнеса должны рассматриваться собранием кредиторов как альтернативные концепции выхода из кризисной ситуации, при этом в качестве критериев отбора стратегий выступают риск и финансовая осуществимость вариантов реструктуризации.
Выбор варианта реструктуризации зависит от состояния, целей и задач конкретного предприятия. Непременно должны учитываться интересы работников предприятия, бюджета, кредиторов и экономики в целом.
Результатом комплексных преобразований должно стать создание новой эффективной системы управления предприятием и оптимизация всех основных процессов.
СПИСОК ЛИТЕРА ТУРЫ
1. Закупень В. Эффективность реструктуризации отрасли // Экономист. - 2000. -№ 4. - С. 7-14.
Получено 16.07.04
RESTRUCTURING AS THE FACTOR OF ENTERPRISE SURVIVAL IN THE CRISIS SITUATIONS
M. S. Teryoshina
One of the ways out of the crisis and raising the efficiency of enterprise activities is its restructuring. The effect of restructuring can be regarded from the viewpoint of the owner of the enterprise, creditors, budget and social position. The indicator of the company cost increase was chosen as the criterion of selection of restructuring variant. There has been presented the technique of restructuring concept development for the cost of the company valuing by means of the discount money flow method. In the crisis situation it often acquires a negative value. In the period of a heavy crisis the selection can be limited by the variants with minimum level of risk, when a zero or near-zero cost of the company is achieved. As an alternative the strategy of restructuring is suggested that guarantees both the satisfaction of creditors’ interests and the minimum demands of the enterprise owners. Of a special interest is calculating the value of the interest rate under which the indicator of the company cost is equal to one.
