CC BY
52
20 (110) - 2012
Финансовый менеджмент
УДК 336.647
РЕГИОНАЛЬНЫЙ ОПЫТ ФОРМИРОВАНИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА В АКЦИОНЕРНЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ
К. А. РЫЖКОВА,
председатель цикловой комиссии экономических дисциплин, ведущий преподаватель экономических дисциплин Е-mail: KsuRijkova@yandex. ги Ставропольский строительный техникум
В статье рассматриваются особенности формирования собственного капитала акционерных обществ региона, выявляются положительные и отрицательные тенденции. В результате обозначаются проблемы формирования собственного капитала региональными акционерными организациями, обосновываются пути их решения. Сформулирована система принципов, которые должны соблюдаться при формировании собственного капитала.
Ключевые слова: собственный капитал, чистая прибыль, рентабельность, активы, функция капитала.
Акционерная форма достаточно масштабна для успешной деятельности в конкурентной среде, осуществления крупных и эффективных инвестиционных проектов, привлечения всего спектра потенциальных инвесторов. Акционерный капитал наиболее приспособлен для привлечения и перераспределения капитальных средств, инвестиционных ресурсов, утверждения позиций страны на мировом рынке капиталов. Важность развития акционерного капитала для стимулирования инвестиционного процесса подчеркивается также тем, что в настоящее время потенциал развития акционерных обществ (АО), основанный на информационной закрытости, близок к исчерпанию. Уровень эффектив-
ности хозяйственной деятельности АО во многом определяется целенаправленным формированием его капитала. Все это свидетельствует о необходимости эффективного формирования собственного капитала акционерными обществами.
Институциональная характеристика АО. В Ставропольском крае в 2010 г. действовало 1 569 акционерных организаций, что на 1 695 меньше, чем в 2005 г. (табл. 1). Наибольшую долю занимают ЗАО. Доля ОАО в 2010 г. составляла 37 %, что больше уровня 2005 г. на 7,4 процентных пункта, однако в абсолютном выражении произошло сокращение на 385 единиц. В целом в форме АО в 2010 г. создано лишь 3,4 % коммерческих структур региона. При этом в их числе доля крупных и средних ОАО снизилась с 41,8 % в 2007 г. до 36,1 % в 2010 г., а малых соответственно увеличилась с 58,2 до 63,9 %.
Сокращение АО затрудняет развитие корпоративной собственности, обеспечивающей крупные вложения.
В разрезе видов экономической деятельности (табл. 2) в 2010 г. наибольший удельный вес занимают ОАО обрабатывающих производств (51,9 %), а именно: производство, передача и распределение электроэнергии (21,9 %), производство пищевых продуктов (11 %), сельское хозяйство (10 %), транспорт (8,1 %).
Таблица 1
Институциональная характеристика действующих АО в Ставропольском крае в 2005-2010 гг.
Тип АО 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Абсолютное изменение
Количество % Количество Количество Количество Количество Количество
ОАО 966 29,6 854 30,8 675 38,6 624 37,5 597 37 581 37 -385
ЗАО 2 298 70,4 1 920 69,2 1 072 61,4 1 039 62,5 1 017 63 988 63 -1 310
Всего... 3 264 100 2 774 100 1 747 100 1 663 100 1 614 100 1 569 100 -1 695
Источник: рассчитано автором по официальным данным Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Ставропольскому краю [4].
Таблица 2
Институциональная характеристика крупных и средних ОАО Ставропольского края по основным видам экономической деятельности в 2007-2010 гг.
2007 2008 2009 2010
Вид экономической деятельности Количество К общему количеству, °% Количество К общему количеству, % Количество К общему количеству, % Количество К общему количеству, %
Обрабатывающие производства, 93 33 136 52,9 138 58,5 109 51,9
всего
Из них:
- производство, передача 49 17,4 47 18,3 44 18,6 46 21,9
и распределение электроэнергии
- химическое производство 6 2,1 5 1,9 5 2,1 5 2,4
- производство машин и оборудования 9 3,2 10 3,9 6 2,5 4 1,9
- производство пищевых 30 10,6 26 10,1 24 10,2 23 11
продуктов
Сельское хозяйство 25 8,9 25 9,7 22 9,3 21 10
Транспорт 32 11,3 24 9,3 22 9,3 17 8,1
Связь 1 0,4 1 0,4 1 0,4 1 0,5
Строительство 24 8,5 19 7,4 14 5,9 12 5,7
Оптовая торговля 9 3,2 7 2,8 7 3 7 3,3
Прочие 4 1,4 45 17,5 32 13,6 43 20,5
В целом по региону 282 100 257 100 236 100 210 100
К общему количеству ОАО, %% 41,8 41,2 39,5 36,1
Оценка состояния собственного капитала АО. Величина капитала АО за период с 2001 по 2010 г. в абсолютном выражении увеличилась на 75 464 млн руб. (табл. 3).
Наибольшая доля капитала концентрируется в ОАО - 85,2 % в 2010 г. против 86,1 % в 2001 г. На ЗАО приходится 14,8 % капитала акционерных региональных организаций, что на 0,9 процентных пункта меньше, чем в 2001 г.
Оценим степень концентрации капитала АО, используя индекс Херфиндаля-Хиршмана (табл. 4). Значение 0 соответствует минимальной концентрации, менее 0,1 - низкому уровню, от 0,1 до 0,18 - среднему; свыше 0,18 - высокому уровню концентрации.
Так, в 2001-2010 гг. концентрация капитала акционерных организаций региона соответство-
вала высокому уровню, однако начиная с 2008 г. отмечается тенденция снижения показателя. При этом наиболее быстрыми темпами растет капитал в открытых акционерных обществах. Следовательно, основную роль в формировании капитала играют открытые акционерные общества, что является положительным фактором для современных условий.
Следующий шаг исследования - изучение структуры собственного финансирования АО региона.
Особенности формирования структуры собственного капитала АО. Авторский коллектив [1], характеризуя собственный капитал как источник финансирования, выделяет его преимущества и недостатки.
Таблица 3
Состояние собственного капитала акционерных обществ Ставропольского края в 2001-2010 гг.
Год ОАО ЗАО Всего АО
Млн руб. % Млн руб. % Млн руб. %
2001 25 227 86,1 4 059 13,9 29 286 100
2002 27 490 83,2 5 570 16,8 33060 100
2003 27 392 79,7 6 987 20,3 34 379 100
2004 27 850 79 7 401 21 35 251 100
2005 46 659 81,3 10 748 18,7 57 407 100
2006 45 852 85,8 7 599 14,2 53 451 100
2007 77 889 88 10 660 12 88 549 100
2008 85 303 88,2 11 370 11,8 96 673 100
2009 84 608 86,8 12 914 13,2 97 522 100
2010 86 596 85,2 15 008 14,8 101 604 100
Источник: рассчитано автором по официальным данным Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Ставропольскому краю [4].
Таблица 4
Степень концентрации собственного капитала акционерных обществ Ставропольского края в 2001-2010 гг.
Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Индекс Херфиндаля-Хиршмана 0,76 0,72 0,676 0,668 0,96 0,756 0,788 0,792 0,77 0,742
Преимуществами являются:
- возможность беспрепятственного привлечения средств за счет распределения чистой прибыли;
- способность генерировать прибыль во всех видах деятельности организации;
- обеспечение финансовой устойчивости и снижение риска банкротства.
Недостатки:
- ограниченность объема привлечения средств величиной чистой прибыли;
- более высокая цена привлечения в сравнении с ценой заемного капитала, отсутствие «налогового щита»;
- невозможность обеспечения прироста рентабельности собственного капитала.
Собственный капитал в составе ресурсов АО, особенно в ОАО, начиная с 2005 г. составлял свыше 50 %. В 2010 г. доля собственных ресурсов в совокупном капитале АО составила 55,1 %, что на 6,3 % меньше, чем в 2001 г. В ЗАО доля собственного капитала в совокупных ресурсах в 2010 г. составила 40,7 %, что выше уровня 2001 г. на 6,1 % (табл. 5).
Причем в 2001-2010 гг. отмечается высокий уровень концентрации собственного финансирования (табл. 6).
В Ставропольском крае преобладающим методом собственного финансирования ОАО является долевое финансирование (табл. 7). Его доля колеблется за анализируемый период от 74,7 до 85,5 % (в 2010 и 2001 гг. соответственно), однако отмечается тенденция его снижения. В противовес этому явле-
Таблица 5
Доля собственного капитала АО в совокупных ресурсах в 2001-2010 гг., %
Тип АО 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
ОАО 52,1 47,4 47,1 44,9 61,1 54,3 64,3 57,7 56,7 58,7
ЗАО 34,8 40,7 44,1 37,4 39,7 30,5 39,9 39,8 39,6 40,7
Совокупный капитал АО 48,8 46,1 46,6 43 55,5 48,9 59,9 54,8 53,7 55,1
Таблица 6
Степень концентрации собственных источников финансирования ОАО Ставропольского края в 2001-2010 гг.
Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Индекс Херфиндаля-Хиршмана 0,752 0,72 0,736 0,668 0,576 1,136 0,616 0,604 0,692 0,622
нию пропорционально увеличивается внутреннее финансирование (14,5 и 25,3 % соответственно), т. е. рост в удельных весах на 10,8 процентных пункта. Обращает на себя внимание повышение значимости долевого финансирования в 2006 г. В абсолютном выражении за 2001-2010 гг. долевые источники ОАО увеличились на 43 069 млн руб., или более чем в 3 раза. Следовательно, можно отметить возрастание значимости долевого финансирования, что обусловливает необходимость его развития.
Детализация структуры собственного капитала ОАО представлена в табл. 8.
Преобладающим элементом собственного капитала является добавочный капитал, доля которого колеблется в пределах 66,5-56,8 %, но отмечается тенденция его уменьшения на 9,7 процентных пункта. Причем состав добавочного капитала представлен приростом стоимости имущества при переоценке и эмиссионным доходом. Переоценка - это лишь запись по счетам и положительного результата не имеет. Причем, в результате ее увеличивается балансовая стоимость, являющаяся базой исчисления налога на имущество, что в итоге окажет отрицательное влияние на финансовый результат АО.
Далее следуют нераспределенная прибыль 24,4 % и уставный капитал 17,8 % с понижающейся тенденцией.
Содействовать решению проблемы развития долевого финансирования будет развитие фондового рынка. Определение элементов капитала должно эволюционировать с изменением финансовых инструментов на финансовых рынках. Нормально работающий фондовый рынок способствует расширению корпоративной формы предпринимательства.
Состояние рынка ценных бумаг региона. Проведенные исследования показывают (табл. 9), что в 2010 г. было эмитировано и размещено на первичном рынке, а также реализовано на вторичном. 37 019 млн акций (реализуется эмиссионная функция капитала). Их совокупная номинальная стоимость составила 18 996 млн руб., рыночная стоимость 102 659,8 млн руб. Наибольшее количество акций в 2010 г., так же как и в 2004 и 2005 гг. приходится на производство и распределение электроэнергии, однако в 2010 г. отмечается существенный удельный вес - 91,7 %.
Средняя стоимость одной акции составила по номинальной оценке 0,51 руб. за одну акцию, по рыночной - 2,77 руб. (табл. 9). Самую высокую номинальную цену имеют организации сельского хозяйства - 10,5 руб., а низкую - производство, передача и распределение электроэнергии - 0,36 руб. Высокая рыночная цена отмечается в химическом производстве - 41,07 руб., низкая - в производстве
Таблица 7
Структура собственных источников финансирования ОАО Ставропольского края в 2001-2010 гг., %
Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Отклонение 2010 г. к 2001 г., процентных пунктов
Внутреннее финансирование 14,5 16,9 15,7 21 30,6 -6,4 26 27,3 19 25,3 10,8
Долевое финансирование 85,5 83,1 84,3 79 69,4 106,4 74 72,7 81 74,7 -10,8
Источник: рассчитано автором по официальным данным Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Ставропольскому краю [4].
Таблица 8
Структура собственного капитала ОАО Ставропольского края за 2001-2010 гг., %о
Отклонение 2010 г.
Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 к 2001 г., процентных пунктов
Уставный капитал 19 19,6 20,8 20,5 36,8 74,9 26,2 18,2 22,2 17,8 -1,2
Собственные акции, - - 0,003 0,003 0,01 0,01 0,01 0,001 0,001 0,02 0,02
выкупленные у акционеров
Добавочный капитал 66,5 63,5 63,5 58,5 32,6 31,5 47,8 54,5 58,8 56,8 -9,7
Резервный капитал 0,4 0,8 0,8 0,7 0,5 0,7 0,5 0,7 0,8 0,8 0,4
Нераспределенная прибыль 13,2 15 14,9 20,3 30,2 -7,1 25,5 26,7 18,3 24,4 11,2
Прочие 0,9 1,1 -0,9
Таблица 9
Стоимость одной акции АО Ставропольского края в 2010 г., руб.
Соотно-
Вид экономической деятельности Номинальная оценка Рыночная оценка шение рыночной и номинальной цены
Производство, пере- 0,36 1,92 533,3
дача и распределение
электроэнергии
Химическое произ- 0,58 41,07 7 081
водство
Производство машин и оборудования 1,26 1,23 97,6
Производство пище- 1,29 9,13 707,8
вых продуктов
Сельское хозяйство 10,5 36 3,43
Транспорт и связь 0,41 5,91 14,4
Строительство 5,63 22,6 4
Оптовая и розничная 1,46 6,43 4,4
торговля
Прочие производства 1,7 0,84 0,5
В среднем по региону 0,51 2,77 5,4
машин и оборудования - 1,23 руб. Самое высокое соотношение рыночной и номинальной цены в химическом производстве, производстве, передаче и распределении электроэнергии, производстве пищевых продуктов. В производстве машин и оборудования акции реализуются по цене ниже номинальной.
Данные о размещении выпущенных акций приведены в табл. 10.
Основными держателями акций (табл. 11) являются коммерческие организации - 60,1 %; нерезиденты - 17,8 %; физические лица - 13,7 %. Коммерчес-
кими организациями в 2010 г. размещено акций по рыночной оценке на сумму 61 681,3 млн руб.
По итогам 2010 г. лишь 66 отчитавшихся АО, или 19,2 %, выплатили дивиденды в сумме 6 213,4 млн руб. Решением общих собраний акционеров в большинстве АО принято решение не выплачивать дивиденды по итогам за 2010 г., а направить их на развитие и реконструкцию производства. В разрезе основных видов экономической деятельности преобладают производство, передача и распределение электроэнергии (63,4 %) и химическое производство (13,9 %).
В Ставропольском крае наибольшее количество размещенных акций приходится на Изобильненс-кий район, причем организации выпускают только обыкновенные акции. Другие сегменты рынка ценных бумаг хозяйствующих субъектов (рынок привилегированных акций, опционов) в регионе не получили развития.
В российских условиях выпуск обыкновенных акций зачастую связан с изменением структуры собственности, т. е. существенную роль играют акционерные связи. Передел собственности в свою очередь часто сопровождается нестабильностью. Рост собственного капитала за счет привлечения новых собственников ведет к увеличению числа лиц, претендующих на право участия в деятельности АО пропорционально своей доле в уставном капитале. Их интересы в способе получения дохода и удовлетворении их специфических потребностей в финансировании трудно оптимизировать, поскольку риск, связанный с удовлетворением потребностей участников в привилегированных услугах АО, регулируется законодательно.
Таблица 10
Распределение размещенных акций в регионе по видам экономической деятельности в 2010 г.
Вид экономической деятельности Количество акций Общая стоимость акций, млн руб.
Млн шт. % Номинал Рыночная цена
Производство, передача и распределение электроэнергии 33 938,4 91,7 12 071,3 65 067,8
Химическое производство 346,3 0,9 200,5 14 222,9
Производство машин и оборудования 175 0,5 219,7 215,5
Производство пищевых продуктов 341,7 0,9 439,7 3118,5
Сельское хозяйство 147,7 0,4 1554 5319
Транспорт и связь 83 0,2 33,9 490,2
Строительство 27,1 0,1 152,5 611,2
Оптовая и розничная торговля 712,8 1,9 1 042 4 583,4
Прочие производства 1 247 3,4 2 122,9 1 047
Всего... 37 019 100 18 996 102 659,8
Источник: рассчитано автором по официальным данным Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Ставропольскому краю [4].
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения ^ 31
Таблица 11
Распределение размещенных акций в Ставропольском крае по держателям в разрезе видов экономической деятельности в 2010 г.
Вид экономической деятельности Органы исполнительной Кредитно-финансовые учреждения, страховые организации Коммерческие органи- Некоммерческие орга- Физические лица Нерезиденты Всего
власти зации низации
Производство, передача
и распределение электроэнергии:
- млн руб. 297,8 6 824,5 39 529,6 14,3 2 530,6 15 871 65 067,8
- % 0,3 6,6 38,5 0,01 2,5 15,5 63,4
Химическое производство:
- млн руб. - - 12 276,2 0 680,1 1 266,6 14 222,9
- % - - 12 0 0,7 1,2 13,9
Производство машин
и оборудования:
- млн руб. 15,5 - 183,3 0 16,7 - 215,5
- % 0,02 - 0,2 0 0,02 - 0,2
Производство пищевых продуктов:
- млн руб. 10,9 - 1 170,4 3,2 1 534,4 399,6 3 118,5
- % 0,01 - 1,1 0,03 1,5 0,4 3
Сельское хозяйство:
- млн руб. 437,3 - 2 167 - 2 715 - 5 319,3
- % 0,5 - 2,1 - 2,6 - 5,2
Транспорт и связь:
- млн руб. 20,4 - 318,1 9,9 141,8 - 490,2
- % 0,02 - 0,3 0,01 0,1 - 0,5
Строительство:
- млн руб. 131,7 - 19,3 9,7 450,5 - 611,2
- % 0,1 - 0,02 0,01 0,4 - 0,6
Оптовая и розничная торговля:
- млн руб. 73,1 - 209,5 - 3 875,2 425,5 4 583,4
- % 0,1 - 0,2 - 3,8 0,4 4,5
Прочие производства:
- млн руб. 766,7 - 5 807,9 114,7 2 096,1 245,7 9 031
- % 0,7 - 5,7 0,1 2 0,2 8,7
Всего:
- млн руб. 1 753,4 6 824,5 61 681,3 151,8 14 040,4 18 208,4 102 659,8
- %% 1,7 6,6 60,1 0,1 13,7 17,8 100
Вместе с тем отсутствие в обращении кумулятивных и некумулятивных, бессрочных привилегированных акций в силу неразвитости российского фондового рынка не позволяет учитывать их в составе капитала и тем самым увеличить возможности АО по привлечению заемных средств в будущем. Уставный капитал, сформированный за счет обыкновенных акций, не может выступать в качестве обеспечения покрытия возможных убытков, поскольку не используется для удовлетворения претензий клиентов, кроме как при ликвидации АО, т. е. защитная функция капитала реализуется недостаточно.
Продолжая оценивать состояние рынка ценных бумаг региона, следует отметить, что фондовые
биржи в настоящее время не функционируют. В крае в период с 2002 по 2003 г. действовала ОАО «Пятигорская международная товарно-фондовая биржа» в г. Железноводске; с 2002 по 2006 г. - Северо-Кавказская инвестиционная компания ОАО «Ценные бумаги». Положительным является функционирование с 2004 г. общественной организации «Союз защиты дореформенных вкладов Сберегательного банка и вкладчиков ценных бумаг «Прикумье» в г. Буденновске.
Использование уставного капитала в качестве источника собственного имеет как отрицательные, так и положительные стороны. К достоинствам можно отнести:
- увеличение на значительную сумму и привлечение финансовых ресурсов на постоянной основе (в большей степени в ОАО);
- большое количество акций повышает возможности организации по привлечению заемных средств в будущем и снижает уровень финансового риска. Если существующие акционеры не выкупят объявленного выпуска, то оставшиеся акции будут уменьшать влияние на организацию и размер прибыли на капитал, поскольку они учитываются как выкупленные у акционеров, не предоставляют права голоса, дивиденды на них не начисляются. В дальнейшем, не позднее одного года после их приобретения, акции должны быть реализованы организацией по цене не ниже их номинальной стоимости, иначе возникнет необходимость уменьшения уставного капитала. Если в предусмотренные сроки АО не примет решение об уменьшении своего уставного капитала, орган, осуществляющий государственную регистрацию юридических лиц, либо иные государственные органы или органы местного самоуправления вправе предъявить в суд требование о ликвидации общества.
Одновременно целесообразно выделить следующие недостатки:
- высокий уровень затрат, связанный с организацией эмиссии акций и их размещением, а также большим риском, связанным с доходами акционеров по сравнению с доходами держателей долговых обязательств, поэтому разместить акции на публичном рынке могут только крупнейшие ОАО;
- утрата контроля за организацией в форме АО действующими акционерами, в связи с чем возникают сложности по оптимизации их интересов в получении дивидендов и удовлетворении потребностей организации в финансировании и риск изменения стратегии развития и политики управления АО. При сохранении существующего размера дивиденда и значительном увеличении количества акций может уменьшиться чистая прибыль организации, снизиться рыночная стоимость акций и способность кредитной организации к развитию и обеспечению прибыльности в будущем. В связи с этим возникает необходимость правильного выбора момента выпуска дополнительных акций с учетом возможной оценки рынком
их курсовой стоимости. В организациях, созданных как ЗАО, не утрачивается контроль и не допускаются издержки по изготовлению и размещению акций;
- большое количество акций снижает доходность капитала и ограничивает объем финансирования;
- неразвитость отечественного фондового рынка в части развития гибридного инструмента формирования капитала - привилегированных акций;
- закрытость информации о собственниках и аффилированных лицах коммерческих АО. Инвесторы не стремятся вкладывать средства в структуры, владельцы которых неизвестны. В настоящее время идентификация собственников акций (долей) АО не означает установление его реальных владельцев. В законодательстве отсутствуют понятие «реальный владелец (собственник)», порядок раскрытия информации о нем. Надлежащее раскрытие информации облегчит доступ к рынку капитала и сделает АО инвестиционно привлекательными, усилит их заинтересованность в проведении более осмотрительной финансовой политики, формировании оптимальной нормы капитала для защиты от рисков. Для обеспечения транспарентности структуры собственности АО, определения его реальных владельцев необходима развитая нормативная база, учитывающая разнообразие сформированных структур собственности, что в конечном итоге повысит инвестиционную привлекательность АО.
Все изложенное свидетельствует об ограниченной возможности финансирования АО за счет рынка ценных бумаг. Неразвитость вторичного рынка ценных бумаг затрудняет формирование рыночной стоимости акционерного капитала. Кроме того, региональные АО не имеют возможности выйти на национальный рынок ценных бумаг. Следовательно, отечественный фондовый рынок из-за свой неразвитости не может быть эффективным механизмом финансирования российского бизнеса. В то же время отмечаются предпосылки улучшения ситуации.
Оценка формирования собственного капитала АО за счет внутренних источников. Учитывая, что собственный капитал по своей сущности является самовозрастающей стоимостью, следующим шагом исследования является оценка рентабельности ОАО с точки зрения инновационно-инвестиционной привлекательности по следующим направлениям:
- изучение динамики величины чистой прибыли (табл. 12);
- определение традиционных показателей рентабельности капитала и активов ROE и ROA (табл. 13).
Приемлемый уровень формирования чистой прибыли АО, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет собственных источников характеризует способность собственного капитала к самовозрастанию.
Достоинствами прибыли, как источника формирования собственного капитала, являются:
- отсутствие угрозы учредителей и снижения доходности акций;
- короткий промежуток времени между принятием финансового решения о финансировании и мобилизацией этих средств;
- отсутствие специального механизма по сравнению с эмиссией акций и эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии, которая может быть использована конкурентами;
- независимость от средств, получаемых на открытом рынке, и исключение тем самым издержек по размещению займов. Недостатком является то, что прибыль облагается налогом и подвергается влиянию макроэкономических факторов.
В целом прибыль как источник формирования капитала в ОАО выросла на 17 816 млн руб., или на 533,4 %.
Отмечается снижение тренда показателя чистой прибыли (рис. 1) и показателей рентабельности собственного капитала и активов (рис. 2).
Если исходить из того, что оптимальным значением рентабельности капитала большинство
Динамика величины чистой прибыли ОАО <
ученых-экономистов считают 15-40 % [1], то в 2007-2010 гг. показатели ОАО региона удовлетворяют критериальным значениям, причем в 2008 г. отмечается наибольшее значение, равное 26,7 %.
Рассматривая возможности наращения капитала за счет внутренних источников, отдельные авторы считают, что обеспечить увеличение реального объема капитала возможно с рентабельностью активов 8 % в год.
Рентабельность активов ОАО в 2004-2005 гг. и в 2007-2010 гг. превышала оптимальное значение. В течение исследуемого периода она колеблется с 6,9 до 14,4 %.
Итак, уровень рентабельности ОАО свидетельствует о том, что они не имеют постоянную высокую инновационно-инвестиционную привлекательность, поэтому собственный капитал не сможет в полной мере выполнять функции финансирования, инновационно-инвестиционной привлекательности, имиджевую. Привлечение акционерными обществами внешних инвесторов для увеличения капитала может стать проблематичным. Однако имеются реальные предпосылки улучшения сложившейся ситуации.
Выполняя функцию финансирования, собственный капитал должен поддерживать объем и характер бизнеса АО. В условиях повышения рыночной дисциплины собственный капитал является показателем инновационно-инвестиционной привлекательности, причем она может выступать как функция различных его составляющих, т. е. чистой прибыли. Именно прибыль является движущей силой капитала и становится показателем способности хозяйствующего субъекта к принятию риска и (или) возрастанию капитала.
Таблица 12
авропольского края в 2001-2010 гг, млн руб.
Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Прирост за период, °%
Чистая прибыль, млн руб. 3 340 4 125 4 090 5 647 14 068 -3 250 19 900 22 742 15 448 21 156 17 816
Источник: рассчитано автором по официальным данным Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Ставропольскому краю [4].
Таблица 13
Динамика показателей рентабельности ОАО Ставропольского края в 2001-2010 гг., %
Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Рентабельность собственного капитала ROE 13,2 15 14,9 20,3 30,2 -7 25,5 26,7 18,3 24,4
Рентабельность активов ROA 6,9 7,1 7 9,1 18,4 -3,9 16,4 15,4 10,4 14,4
Источник: рассчитано автором по официальным данным Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Ставропольскому краю [4].
20 000
15 000
10 000
5 000
0
-5 000
2001
Суть имиджевой функции 25 000 капитала АО состоит в том, что собственный капитал обеспечивает акционерам устойчивость на рынке и постоянный источник дохода в виде дивидендов и процентов. В связи с этим наличие достаточного капитала служит средством укрепления доверия потенциальных клиентов к АО и убеждения кредиторов, учредителей в финансовой силе, что является необходимым условием его существования. Собственный капитал выступает индикатором деятельности АО, ключевым показателем в методиках финансового анализа, оценки экономического положения [3].
Проведенное исследование позволяет заключить, что проблемы, связанные с формированием собственного капитала, можно объединить в следующие группы: финансовую, организационную, правового характера . Они образуются в системе формирования капитала и требуют объединения усилий всех заинтересованных сторон: собственников и менеджмента АО, органов законодательной и исполнительной власти на федеральном и региональном уровнях.
По мнению большинства отечественных и зарубежных ученых-экономистов, выбор источников формирования собственного капитала и их соотношение определяется сложной совокупностью таких факторов, как:
- относительные издержки и риск, связанные с каждым источником;
- общая подверженность АО риску;
- влияние на рентабельность капитала, собственность и контроль за деятельностью АО существующими и потенциальными акционерами;
- уровень развития финансовых рынков, на которых возможно привлечение новых капитальных средств;
- уровень финансового риска.
2002 2003 2004 Чистая прибыль
2005 2006 2007 2008 _ Линия тренда
2009 2010
Рис. 1. Линия тренда показателя чистой прибыли в 2011-2013 гг., млн руб.
33 28 23 18 13 8 3 -2 -7
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
—О— Рентабельность собственного капитала ROE
—□- Рентабельность активов ROA
Линия тренда ROE ---Линия тренда ROA
Рис. 2. Показатели рентабельности собственного капитала и активов в 2011-2013 гг., %
В результате можно сформулировать аксиоматическое положение о том, что существующие объективные и субъективные внутренние и внешние ограничения и условия хозяйствования АО определяют текущий состав его собственного капитала.
Источники формирования капитала, как считает авторский коллектив под руководством Е. И. Шохина, должны отвечать принципам стабильности и устойчивости [5].
Устойчивость как основа развития базируется на стабильности, способности противостоять внутреннему и внешнему воздействию, отмечает Г. Г. Фетисов. Устойчивость и стабильность, будучи
7х"
35
тесно взаимосвязанными, выражая отношения целого и его части, находятся в положении причины и следствия, где устойчивость является следствием, а стабильность - причиной ее обеспечения. Устойчивым процесс развития может быть только тогда, когда имеется стабильность. Иными словами, устойчивость более общее понятие, чем стабильность. Следовательно, в условиях постоянно меняющейся внешней среды элементы собственного капитала должны отвечать требованию устойчивости.
В современных условиях собственный капитал, по мнению автора, также должен соответствовать принципам права собственности и безвозвратности на него, поскольку его формирование гибридными инструментами отрицательно отражается на доходности собственного капитала, при этом отсутствие постоянного источника, обусловленное неопределенностью возобновления после наступления срока погашения, не позволяет компенсировать риски и потери. Как справедливо отмечает О. А. Лытнев, для того чтобы превратить имущество (или его часть) в капитал, капитализировать его, владелец должен как минимум соблюсти условие, при котором капитализируемое имущество должно быть отделено от другого имущества владельца на длительное время (возможно навсегда) [2].
Большое значение приобретает принцип достоверности формирования капитала. При этом аудиторы должны обращать внимание на основные варианты нарушений оплаты взносов в уставный капитал внешними средствами - это оплата взносов третьими лицами:
третье лицо вносит средства за действительного участника АО;
головная организация перечисляет средства за дочернюю организацию;
акционер осуществляет взносы за нескольких акционеров;
отсутствие документов, подтверждающих право собственности или пользования недвижимым имуществом, внесенным в качестве взносов в уставный капитал АО.
Для того чтобы капитал АО выполнял все функции, оно должно выбирать правильную позицию в области формирования капитала, учитывая при этом региональные особенности развития.
Список литературы
1. Колчина Н. В., Португалова О. В., Макеева Е. Ю . Финансовый менеджмент: учеб. пособие для студентов вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.
2. Лытнев О. А. Основы финансового менеджмента. Ч. I. Калининград: КРГУ, 2002.
3. Рыжкова К. А. Формирование инновационного подхода к определению экономической сущности собственного капитала акционерной организации // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 5.
4. Территориальный орган Федеральной службы государственной статистики по Ставропольскому краю - http://stavropol. ru/srv/kraykomstat/ index. html.
5. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / под ред. проф. Е. И. Шохина. М.: ФБК-ПРЕСС, 2008.
ИЗДАТЕЛЬСКИЕ УСЛУГИ
Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ»
занимается выпуском специализированных финансово-экономических и бухгалтерских журналов, а также
монографий, деловой и учебной литературы Минимальный тираж - 500 экз.
По вопросам, связанным с изданием книг, обращайтесь в отдел монографий
(495) 721-85-75 post@fin-izdat.ru
