CC BY
102
ИССЛЕДОВАНИЕ
Герзелиева Ж.И.
1 Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, г. Москва
Развитие подходов к определению, классификации и управлению рисками инвестиционных проектов
АННОТАЦИЯ:
В статье раскрыты особенности рисков инвестиционного проекта и процесса управления ими как неотъемлемой части инвестиционных решений компании. На основе анализа российских и зарубежных подходов к концепции риска сформулирована авторская трактовка понятия «риск инвестиционного проекта». В ней подчеркивается, что риск инвестиционного проекта следует понимать одновременно как финансово-экономическую, так и статистическую категорию. Кроме того, необходимо учитывать влияние риска на показатели эффективности проекта и его денежные потоки, а также принимать во внимание прогнозный характер инвестиционного проектирования. Для облегчения процедуры идентификации риска составлена расширенная система рисков инвестиционного проекта по ряду новых классификационных критериев, в том числе по элементам эффективности инвестиционного проекта и степени интеграции инвестиционного проекта в деятельность инвестора. Разработан комплексный алгоритм управления рисками инвестиционного проекта, предназначенный для практического использования финансовыми подразделениями российских компаний в целях повышения эффективности реализации корпоративных инвестиционных проектов. Такой алгоритм содержит пять последовательных этапов, цикличен и имеет обратную связь. Делается акцент на его непрерывности на всех стадиях жизненного цикла проекта, раскрываются специфические задачи и цели, характерные для каждой стадии. Описываются все этапы предложенного алгоритма, например, показано, что оценка рисков инвестиционного проекта должна сочетать как методы качественного, так и количественного анализа рисков. В качестве конкретного примера реализации стратегии управления рисками инвестиционного проекта автором разработаны мероприятия по предупреждению рисков инвестиционных проектов и минимизации последствий их возникновения. Статья будет полезна аспирантам, магистрам и научным работникам в области инвестиций и финансов.
КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА: инвестиционный проект, риск, неопределенность, компания, капитальные вложения
JEL: D81, G31, G32
ДЛЯ ЦИТИРОВАНИЯ:
Герзелиева Ж.И. Развитие подходов к определению, классификации и управлению рисками инвестиционных проектов // Российское предпринимательство. — 2016. — Т. 17. — № 19. — С. 2495-2506. — doi: 10.18334/rp.17.19.36623
Герзелиева Жаннета Ильясовна, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и цен, Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, г. Москва (gerzelgi@yandex.ru)
ПОСТУПИЛО В РЕДАКЦИЮ: 30.09.2016 / ОПУБЛИКОВАНО: 20.10.2016
ОТКРЫТЫЙ ДОСТУП: http://dx.doi.org/10.18334/rp.17.19.36623
(с) Герзелиева Ж.И. / Публикация: ООО Издательство "Креативная экономика"
Статья распространяется по лицензии Creative Commons CC BY-NC-ND (http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/3.0/) ЯЗЫК ПУБЛИКАЦИИ: русский
2496
Введение
Нестабильность текущей экономической ситуации в стране, существенные колебания индикаторов финансового и товарного рынков, изменения условий инвестирования обуславливают высокий уровень неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов компаний и процессе управления ими. Недостаточный объем исходных данных, их неоднозначность и возможная недостоверность могут привести к неверному обоснованию эффективности и принятию ошибочного решения при выборе инвестиционного проекта. Другие последствия влияния факторов неопределенности проявляются в срыве предусмотренных проектом мероприятий; упущении возможностей улучшения его характеристик; отклонении от запланированных сроков реализации, проектных результатов и целей; ухудшении финансово-экономических показателей деятельности компании и снижении ее рыночной стоимости. Таким образом, неопределенность инвестиционного процесса становится причиной возникновения рисков, и успешная реализация инвестиционного проекта в современных условиях невозможна без научно обоснованной и грамотной системы управления рисками.
Несмотря на разработанность тематики рисков в сфере инвестиций, особенно в период перехода России к рыночным условиям, требуется постоянное обновление данных в соответствии с изменяющейся конъюнктурой российской экономики, возникновением новых рисков. Официальная методология оценки инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности постепенно устаревает. Остается открытым вопрос, считать ли риском инвестиционных проектов положительные отклонения. До сих пор отсутствует единый проработанный и подробно описанный механизм управления рисками инвестиционного проекта на всех стадиях его жизненного цикла. Эти проблемы автор раскрывает в данной статье и предлагает свои ответы на них.
Кроме того, статья будет полезна в понимании следующих вопросов:
1. Что представляют собой «риски-угрозы» и «риски-шансы» инвестиционного проекта?
2. Как проявляются различные виды рисков инвестиционного проекта?
3. Зачем необходим анализ рисков инвестиционного проекта?
2497
4. В чем особенность стратегии управления рисками инвестиционного проекта?
5. Какой инструментарий используется в процессе управления рисками инвестиционного проекта?
Понятие риска инвестиционного проекта
В отечественной и зарубежной экономической литературе встречаются различные трактовки понятия риска инвестиционного проекта, что позволяет выделить следующие подходы к его определению {рис.1).
Подходы к определению понятия «риск инвестиционного проекта»
1. Риск инвестиционного проекта как средняя величина потерь от принятого решения
2. Риск инвестиционного проекта как вероятность отклонения результата в сторону, отличную от ожидаемой (лучшую или худшую)
Рисунок 1. Подходы к определению понятия «риск инвестиционного проекта»
Источник: составлено автором
Сторонники первого подхода рассматривают риск как плохую неопределенность. Так, под риском инвестиционного проекта понимается возможность финансовых потерь участников инвестиционного проекта в процессе его реализации [1]; возникновения условий реализации проекта, которые его участники оценивают негативно [2], неблагоприятных ситуаций и последствий для всех или отдельных участников проекта [3, 4, 5]; вероятность неполучения запланированного эффекта (результата) от реализации проекта [6].
В последнее время получил распространение второй подход к определению риска инвестиционного проекта - неоклассическая позиция, согласно которой риск проекта - это неопределенное событие или условие, которое, в случае возникновения, имеет позитивное или негативное воздействие на одну или несколько целей проекта: масштаб, сроки, стоимость или качество [7]. Данный подход учитывает двойственную природу риска - вероятность того, что доход от
2498
инвестирования будет отличаться от ожидаемого [8], то есть риск инвестиционного проекта можно рассматривать как отклонение значений (изменчивость) его денежных потоков от ожидаемых значений [9]. При этом предусматривается проявление как «рисков-угроз» при реализации негативного сценария (доход ниже ожидаемого), так и «рисков-шансов» в случае позитивного сценария (доход выше ожидаемого).
Описанные трактовки понятия риска инвестиционного проекта ограничены в рамках определенного подхода к данной категории и поэтому не раскрывают полностью противоречивую и многогранную природу риска. По нашему мнению, риск инвестиционного проекта может одновременно пониматься:
— как финансово-экономическая категория, которая представляет собой вероятность частичной или полной потери денежных средств, вложенных в проект; ухудшения показателей эффективности проекта в период его реализации; возникновения других негативных событий, препятствующих достижению целей его участников;
— как статистическая категория, которая представляет собой вероятность положительного или отрицательного колебания денежных потоков проекта от прогнозируемых величин.
В данной трактовке особое значение уделяется двойственному характеру риска инвестиционного проекта как одновременно финансово-экономической, так и статистической категории; влиянию риска инвестиционного проекта на показатели его эффективности; а также на прогнозный характер процесса принятия компанией долгосрочных инвестиционных решений. Кроме того, обеспечивается непротиворечивость основному правилу инвестирования, согласно которому более высокая доходность инвестиций соответствует более высокому риску.
Классификация рисков инвестиционного проекта
Разработка стратегических и тактических мероприятий в целях управления рисками инвестиционного проекта требует систематизации всего многообразия рисков путем распределения их в группы по определенным отличительным признакам (табл. 1).
2499
Таблица 1
Система рисков инвестиционного проекта
Классификационный критерий Виды рисков инвестиционного проекта
Функциональная группа Стратегический риск (риск уменьшения в результате реализации проекта доли рынка, занимаемой компанией, и следующих за этим финансовых потерь). Коммерческий риск (риск неисполнения покупателями или поставщиками условий, предусмотренных контрактными соглашениями). Юридический риск (риск изменений законодательства, налоговой системы; неразвитость законодательной сферы, отсутствие судебной практики в сложных вопросах). Финансовые риски (риск снижения доходности или возможных потерь в результате негативной динамики индикаторов и/или инструментов финансового рынка). Маркетинговый риск (риск снижения объемов продаж; отсрочки выхода на рынок; колебаний спроса и цены; неправильного рыночного позиционирования; появления на рынке конкурентоспособных товаров-заменителей; неверного выбора продуктовой линейки; низкого уровня исследований рынка; разработки неправильной маркетинговой стратегии и ценовой политики; провала рекламной кампании; снижения конкурентоспособности компании на рынке). Риск финансирования (риск отсутствия требуемого объема финансовых ресурсов и ограничения доступа к их источникам в период осуществления проекта). Операционные риски (технологический риск, управленческий риск, риск персонала, логистический риск, риск физического ущерба). Экологический риск (риск негативного влияния проекта на окружающую среду и условия жизни населения). Риск форс-мажорных обстоятельств (риск воздействия на ход реализации и функционирования проекта природных катаклизмов).
Степень интеграции инвестиционного проекта в деятельность инвестора Индивидуальные риски (individual, stand-alone risks) - воздействие изменений параметров инвестиционного проекта на результаты компании, при этом проект рассматривается как единственное направление ее деятельности. Корпоративный риск (the company risk) - риск воздействия реализации инвестиционного проекта на общий доход компании с учетом того, что данный проект является частью совокупности ее активов. Рыночный риск (the market risk) - риск проекта для инвестора, владеющего диверсифицированным портфелем ценных бумаг, в который входят акции компании, реализующей данный инвестиционный проект.
Элементы эффективности инвестиционного проекта Риски затрат и риски поступлений Воздействие риска неполучения предусмотренных денежных притоков или превышения денежных оттоков усиливается для долгосрочных инвестиционных проектов. Краткосрочные и среднесрочные инвестиционные проекты имеют более низкий уровень рисков затрат и поступлений.
2500
Таким образом, классификация рисков позволяет определить значение и последствия каждого риска в общей их системе. При этом в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта классификационные критерии могут быть расширены и конкретизированы в соответствии с целями и задачами участников проекта.
Риски инвестиционного проекта находятся во взаимосвязи, изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной деятельности компании. Все это обусловливает необходимость и важность управления ими.
Алгоритм управлениярисками инвестиционного проекта
Управление рисками инвестиционного проекта - процесс, направленный на выявление, анализ, предотвращение, смягчение и снижение негативного воздействия потенциальных рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта; а также максимизацию возможностей и положительных результатов инвестиционного проекта в интересах его участников [10]. Алгоритм управления рисками инвестиционного проекта - это организованная последовательность действий, включающая следующие этапы (рис. 2).
Рисунок 2. Алгоритм управления рисками инвестиционных проектов Источник: составлено автором
Создание информационной базы данных - получение как можно более достоверных, точных, достаточных и своевременных данных по
2501
аспектам риска инвестиционного проекта. Источниками такой информации могут быть сведения по уже реализованным в компании инвестиционным проектам, сходным по содержанию; мнения экспертов; аналитические материалы и исследования; финансовая отчетность; бенчмаркинг; данные специализированных компаний (консалтинговых, маркетинговых, страховых, инвестиционных).
Качественный анализ рисков - субъективная оценка качественной сущности выявленных рисков инвестиционного проекта, основанная на практическом опыте, накопленных знаниях, интуиции специалистов в соответствующих областях. Его целью является анализ причин возникновения идентифицированных рисков, их ранжирование в соответствии с потенциальным эффектом на цели инвестиционного проекта, определение значимости рисков для получения базы проведения последующего более углубленного исследования.
Количественный анализ рисков инвестиционного проекта предполагает проведение численной оценки вероятности и воздействия каждого выявленного риска на цели инвестиционного проекта, а также его вклад в общий риск инвестиционного проекта. Применение методов количественного анализа позволяет: определить вероятность невыполнения целевых задач инвестиционного проекта; представить в количественной форме подверженность инвестиционного проекта воздействию риска и определить в случае необходимости величину резервов для покрытия непредвиденных расходов и событий; выявить риски, требующие повышенного внимания ввиду их количественно большего вклада в общий риск инвестиционного проекта. Методы количественного анализа рисков инвестиционного проекта основываются на статистическом, аналитическом, математическом анализе с использованием, в том числе программных продуктов информационных технологий, а также требуют поиска и привлечения большого объема количественных данных.
В рамках качественного и количественного анализа производится оценка вероятности возникновения и уровня влияния риска с применением соответствующих методик и технологий (рис. 3).
В целом, анализ риска способствует успешной реализации инвестиционного проекта, позволяя более реалистично рассматривать связь между временем, издержками и технологическими параметрами. Кроме того, анализ риска дополняет финансовую оценку инвестиционного проекта выявлением риск-факторов, оказывающих влияние на основные параметры проекта и критерии принятия решения о его реализации, а также
2502
определением степени риска и вероятности его проявления, что приобретает особое значение в нестабильных условиях экономической среды [11, 12].
На основе анализа рисков разрабатывается и применяется стратегия управления рисками инвестиционного проекта. Под стратегией управления риском понимается применяемые для данного инвестиционного проекта мероприятия в отношении рисков с использованием выбранных методов и инструментов для достижения целей участников. В современных условиях реализации инвестиционных проектов предлагаются следующие мероприятия по предупреждению рисков и минимизации последствий их возникновения (табл. 2).
Рисунок 3. Методы анализа рисков инвестиционного проекта Источник: составлено автором
Таблица 2
Риски инвестиционного проекта и инструменты управления ими
Вид риска Инструменты управления
Финансовые риски
Риск ликвидности -непрерывный мониторинг состояния запасов и дебиторской задолженности, выявление и устранение негативных тенденций; -сокращение издержек; -обеспечение своевременного погашения обязательств покупателями и проведения взаиморасчетов по собственной кредиторской задолженности; -повышение эффективности процесса финансового планирования и бюджетирования
Валютный риск -регулярная оценка и мониторинг ситуации на валютном рынке; -использование валютных оговорок и хеджирования; -пересмотр расчетных валют
Кредитный риск -создание системы постоянной, комплексной оценки платежеспособности контрагентов, в том числе проверки кредитной истории и устойчивости финансового положения; -при выплате авансов контрагентам использовать инструменты
2503
банковской гарантии и поручительства для обеспечения возвратности денежных средств; - создание резерва по сомнительным долгам
Коммерческие и маркетинговые риски
Снижение уровня цен - заключение долгосрочных контрактов на поставку товаров и услуг; - систематический сбор данных и анализ конкурентов, предложение более привлекательных условий для клиентов; - периодическое проведение маркетингового анализа рынка; - учет отзывов и формирование более тесного взаимодействия с потребителями
Инфляционный риск - заключение долгосрочных договоров с поставщиками по стабильным, заранее известным ценам; - постоянный анализ конъюнктуры рынка сырья и материалов; - выбор оптимального состава контрагентов; - анализ влияния инфляционного риска на эффективность текущей деятельности
Нарушения в снабжении - заключение контрактов с поставщиками, имеющими высокую деловую репутацию; - указание в контрактных соглашениях наложения штрафных санкций в случае задержки поставки или отказа от поставки продукции
Операционные риски
Технологический риск - своевременное и качественное выполнение ремонта оборудования; - регулярное техническое перевооружение
Риск физического ущерба - использование инструментов страхового рынка; - самострахование (резервирование)
Источник: составлено автором
Таким образом, третий этап связан с практической деятельностью по управлению риском, которая происходит в момент окончания проектирования стратегии риск-менеджмента и начале ее реализации. Этот этап завершает также инжиниринг инвестиционных проектов.
Оценка результатов управления рисками является началом реинжиниринга инвестиционного проекта, который представляет собой анализ эффективности выбранной стратегии, методов и инструментов управления в отношении конкретных рисков. Формирование статистики по реализации рисков включает описание выявленных рисков, вероятность их возникновения, последствия для проекта, выбранную стратегию управления и состояние на момент составления отчета. Данный этап обеспечивает процессу управления рисками инвестиционного проекта цикличность и обратную связь, дополняя информационную базу данных компании.
Для обеспечения актуальности и максимальной результативности управленческих мероприятий необходимы регулярный мониторинг и
2504
корректировка рисков. Мониторинг предполагает отслеживание существующих рисков инвестиционного проекта, соблюдения и эффективности выбранной стратегии управления ими, а корректировка направлена на выявление новых рисков, обновление информации о факторах риска и возможный пересмотр принятых решений.
Управление рисками инвестиционного проекта следует осуществлять на условиях единства и комплексности, оперативно реагируя на изменения внешней и внутренней среды. Существенное значение имеет непрерывность процесса риск-менеджмента на всех стадиях жизненного цикла проекта и построение его с учетом специфических задач и целей, характерных для каждой стадии (рис. 4).
Предынвестиционная стадия инвестиционного проекта
Инвестиционная стадия инвестиционного проекта
1 Вспомогательная помощь в принятии решения о реализации проекта или отказе от него, выборе одного проекта из нескольких альтернативных вариантов как обеспечивающего наилучшее соотношение позитивных и негативных рисков.
• Обеспечение умеренного уровня систематического риска.
• Совершенствование процесса инвестиционного проектирования.
• Учет рисков и их последствий в финансовом плане и смете инвестиционного проекта.
• Выявление рисков, проявление которых возможно на следующих стадиях проекта._
Л
Эксплуатационная стадия инвестиционного проекта
1 Обеспечение дальнейшей поддержки успешной реализации проекта.
Рисунок 4. Цели и задачи управления рисками инвестиционного проекта по стадиям его жизненного цикла Источник: составлено автором
Таким образом, управление рисками инвестиционных проектов компании представляет собой сложный, динамический и многоэтапный процесс с обратной связью, способствующий достижению целей инвестиционного проекта при оптимальном, приемлемом для компании соотношении доходности и риска в условиях неопределенности.
Заключение
Существование риска учитывается во всех финансово-экономических сферах, последствия его проявления отражаются в прогнозах и мероприятиях по предупреждению или минимизации неблагоприятных ситуаций. Риск повсеместен, поэтому при проведении финансовой оценки
2505
инвестиционных проектов и их управлении необходимо принимать во внимание возможность возникновения рисковой ситуации, ведь будущие действия или события доподлинно неизвестны.
Проведенное в статье исследование показало необходимость учета факторов неопределенности и риска путем внедрения в деятельность компании, осуществляющей капитальные вложения, системы управления рисками инвестиционных проектов. Основанием для ее применения должно быть понимание ценности управленческой гибкости при оценке и реализации проекта, создание различных сценариев и моделирование будущих эффектов, что значительно снизит вероятность возникновения ошибок при прогнозировании денежных потоков и способствует повышению эффективности реализации инвестиционного проекта. Алгоритм управления рисками инвестиционного проекта предлагается представить в виде следующих последовательных этапов: создание информационной базы данных; анализ рисков с использованием качественных и количественных методов; разработка и применение конкретной стратегии, методов и инструментов управления, направленных не только на риски-угрозы, но и на риски-шансы; оценка результатов управления; формирование статистики по реализации рисков.
Процесс управления рисками инвестиционного проекта должен непрерывно проводиться в течение всего жизненного цикла инвестиционного проекта и учитывать изменения, происходящие в ходе его осуществления, которые в свою очередь отражаются на проектных рисках.
ИСТОЧНИКИ:
1. Марголин А.М. Экономическая оценка инвестиционных проектов: Учебник. - М.: Экономика,
2007. - 367 с.
2. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов:
теория и практика: Учебное пособие. - М.: Дело, 2008. - 1104 с.
3. Староверова Г.С., Медведев А.Ю., Сорокина И.В. Экономическая оценка инвестиций:
Учебное пособие. - М.: КНОРУС, 2006. - 312 с.
4. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций. - СПб: Питер,
2004. - 432 с.
5. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая
редакция). - М.: Экономика, 2000. - 421 с.
6. Никонова И.А. Проектный анализ и проектное финансирование. - М.: Альпина Паблишер,
2012. - 154 с.
7. A Guide to the Project Management Body of Knowledge (PMBOK Guide). - 5th edition. - Project
Management Institute, 2013. - 590 p.
2506
8. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. - 5-е
изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 1340 с.
9. Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж. М. Основы финансового менеджмента. - 12-е изд. - М.: ИД
«Вильямс», 2008. - 1232 с.
10. Герзелиева Ж.И. Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов (на примере
компаний нефтеперерабатывающего комплекса): Дис. ... к.э.н.: 08.00.10. - Москва, 2013. - 160 с.
11. Абдюкова Э.И. Операционно-стоимостной анализ финансовых инструментов в системе
оперативного управления банковским риском // Международная торговля и торговая политика. - 2014. - № 6. - С. 19-26.
12. Герзелиева Ж.И. Инвестиционное проектирование и финансовая безопасность компаний на
примере нефтеперерабатывающего комплекса // Российское предпринимательство. -2012. - № 17. - С. 91-96.
Zhanetta I. Gerzelieva, Candidate of Science, Economics, Associate Professor, Chair of Finance and Prices, Plekhanov Russian University of Economics, Moscow
Development of approaches to determination, classification and management of
investment project risks
ABSTRACT
The article discloses specific features of investment project risks and their management process as the integral part of the company's investment solutions. Based on the analysis of Russian and foreign approaches to the concept of risk, the author's interpretation of the concept of "the investment project risk" is formed. It points out that the investment project risk is to be understood as both the financial and economic and the statistic category. Moreover, it is necessary to take into account the effect of risk on indices of the project's effectiveness and its cash flows as well as to take into account the forecasting character of investment project development. In order to facilitate the risk identifying procedure, the extended system of investment project risks is made upon the range of new classification criteria including elements of the investment project's effectiveness and the degree of the investment project's integration to the investor's activity. The complex scheme of investment project risk management aimed for the practical use by financial subdivisions of Russian companies for increasing of effective implementation of corporate investment projects. Such scheme contains five successive stages, is cyclic and has the feedback. The emphasis is made on its continuity at all stages of the project's life cycle, specific tasks and aims characteristic for each stage are disclosed. All stages of the suggested scheme are described, for instance it is shown that assessment of the investment project risk should combine methods of both qualitative and quantitative risk analysis. As a concrete example for implementation of the strategy for the investment project risk management, the author has developed measures for prevention of investment project risks and reduction of their consequences. The article will be useful for postgraduate students, master students and scientists in the field of investments and finance.
KEYWORDS: investment project, risk, uncertainty, company, capital investments
