Развитие фондового рынка России: динамика, факторы, связь с реальной экономикой Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Развитие фондового рынка России: динамика,

факторы, связь с реальной экономикой

Т.Р. Сафина

аспирант экономического факультета МГУ им. М. В. Ломоносова

На фондовый рынок значительное влияние оказывают фундаментальные условия в экономике - экономические и политические факторы, определяющие основные тенденции на рынке. Можно выделить основные экономические факторы, влиявшие на его динамику в последние годы, в том числе в отдельные периоды роста и снижения его основного индикатора - индекса РТС. Эти факторы можно разделить на внутренние -деловая активность в экономике, кредитно-денежная политика, инвестиционные риски, и внешние - международная экономика и финансовые рынки, конъюнктура мировых товарных рынков (нефть, металлы).

В качестве индикаторов конъюнктуры международных финансовых рынков используются следующие показатели: динамика американских фондовых индексов (NASDAQ, S&P500), базовая процентная ставка ФРС, доходность 10-летних казначейских государственных облигаций (US Treasuries 10), спрэд доходности государственных облигаций развивающихся рынков к US Treasuries (EMBI+), рассчитываемый JP Morgan как обобщенный индикатор конъюнктуры развивающихся рынков - премии, требуемой инвесторами за более высокий риск вложений средств в развивающиеся рынки по сравнению с безрисковыми инвестициями в государственные облигации США.

Сравнение динамики индекса РТС и ключевых американских фондовых индексов не выявляет какой-либо устойчивой статистической взаимосвязи между ними в долгосрочном периоде, особенно с 2000 г., что подтверждает корреляционный анализ. Коэффициент корреляции между индексами РТС и S&P 500 из расчета по данным на конец года в период с 1995 по 2008 гг. составил 0,57, между индексами РТС и NASDAQ Composite еще меньше - 0,26.

Статистические взаимосвязи между индексом РТС и базовой процентной ставкой ФРС США, а также доходностью 10-летних казначейских государственных облигаций

US Treasuries 10, прослеживаются еще меньше (зависимости обратные) -0,16 и -0,54 соответственно.

Выявлена очень слабая статистическая взаимосвязь российского и американских фондовых индексов в долгосрочном периоде. Но отсутствие статистически значимой взаимосвязи индекса РТС и ключевых американских фондовых индексов в долгосрочной перспективе не исключает ее существования в более короткие периоды.

Во второй половине 90-х гг. и в отдельные периоды локального роста и спада в последние годы эта связь проявлялась достаточно сильно - например, в периоды роста февраль 2003-апрель 2004 гг., август-октябрь 2004 г.; периоды спада - май-август 2002 г., май-июнь 2006 г., январь-февраль 2008 г. Это объясняется исторически сильной зависимостью российского фондового рынка от спроса нерезидентов (как правило, краткосрочных спекулянтов), которые ориентируются на динамику американских индексов. Когда в США ситуация ухудшается, в первую очередь выводят средства с развивающихся рынков. Но по мере роста и укрепления российского фондового рынка влияние нерезидентов уменьшается, ослабевает и его зависимость от американских индексов1.

Статистически значимая корреляция между индексом РТС и базовой процентной ставкой, а также между ним и доходностью американских казначейских облигаций не подтвердилась ни в целом за 1995-2008 гг., ни в отдельные годы.

Спрэд доходности EMBI+Rus наиболее ликвидного выпуска российских еврооблигаций Россия-30 к доходности «безрисковых» американских казначейских облигаций может рассматриваться как один из индикаторов премии за страновой риск, требуемой участниками рынка. Величину EMBI+Rus можно сопоставить с величиной EMBI+ (спрэд доходности еврооблигаций развивающихся рынков в целом). Анализ показыва-

Здесь и далее расчеты произведены по данным сайтов <http://www.federalreserve.gov/datadownload/>, <http://stock. rbc.ru/demo/index.0/intraday/index.rus.shtml, http://www.reuters.com/finance/markets>, <http://stocks.investfunds.ru/ indicators/, http://www.cbonds.info/ru/rus/index/>

01 Z

во о о

N

U U О о.

d

со

н

и о

X

и п

Е

о

м ф

в

о a

о ф

г S

S о

X

о a

т

S ф

ч:

п

к <

X S X н

и ф

со

ISSN 1997-1001

ei Z

eo о о

N

U U О (L

EX

CQ

н

и о

X

и п

Е О

м ф

в

о а и ф г S Е о х о а т

S ф

ч:

п

а <

X S X н

и ф

со

ет, что, если до 2000 г. премия за страновой риск в России была выше премии по другим развивающимся странам, а в 1998 г. произошел резкий ее скачок в связи с дефолтом, то после 2000 г. ее уровень постоянно находится ниже, что свидетельствует о снижении странового риска.

Отрицательная зависимость индекса РТС и спрэда доходности российских еврооблигаций (EMBI+ Rus) проявилась более четко, особенно в период с 2001 г. по 2005 г., после которого индекс РТС пошел в заметный рост - корреляция составила -0,87, в период 2001-2008 гг. корреляция —0,73. Корреляция между индексом РТС и спрэдом доходности еврооблигаций развивающихся рынков (EMBI+) за период 1997-2008 гг. показала высокий уровень - -0,8.

Анализ взаимосвязи по годам указывает на ее неустойчивый характер, зато устойчивая отрицательная взаимосвязь между индексом РТС и EMBI+ проявляется на локальных периодах роста и падения. Чем ниже спрэд (выше уровень ликвидности и доступности капитала), тем лучше внешние условия для российского рынка акций.

Таким образом, анализ выявил снижение спрэда российских еврооблигаций к US Treasuries. В то же время нельзя утверждать, что его изменение связано только с улучшением инвестиционной привлекательности и кредитоспособности России и, как следствие, со снижением требуемой премии за страно-вой риск, поскольку одновременно снижался и общий спрэд для государственных облигаций по всем развивающимся рынкам.

Однако динамика относительного спрэ-да (EMBI+Rus / EMBI+) показывает стремительное снижение премии за страновой риск в России по сравнению с группой других развивающихся рынков.

С 1993 по 1996 гг. цена на нефть на мировом рынке выросла с 12,5 до 23,2 долл. за баррель. К декабрю 1998 г. она снизилась до 9,4 долл. за баррель, а в течение 1999 года выросла в 2,6 раза, превысив уровень 24 долл. за баррель. В первой половине 2000 г. цена на нефть продолжила свой подъем. 2003 г. дал начало восходящему тренду, основной же рост котировок начался в 2004 г.

В 2006-2007 гг. снижение цен было обусловлено активными действиями спекулянтов, приводящих к резким движениям на мировом рынке нефти, а также общим замедлением роста мировой экономики. Далее вновь наступил период заметного роста цен на нефть.

Выявлено наличие устойчивой статистической взаимосвязи между индикатором российского фондового рынка и мировыми

ценами на сырье (в частности, на нефть). Корреляция между индексом РТС и ценами на нефть Brent составила 0,94.

Фундаментальная стоимость бизнеса непосредственно зависит от ситуации в экономике (инфляция, валютные курсы, прогнозы изменения издержек, объема рынка продукции и рыночной доли компании). В качестве общих, не зависимых от отраслевой специфики, индикаторов экономики можно использовать темпы роста ВВП, промышленного производства, реальных доходов населения.

Корреляционный анализ не выявил какой-либо статистической зависимости между темпами роста основных экономических индикаторов (ВВП, промышленного производства, денежных доходов населения) и динамикой индекса РТС.

Корреляционная зависимость между этими показателями прослеживается довольно сильная - 0,91-0,92 за период 1995-2008 гг., но в 1995-2001 гг. корреляция совсем не значительная, что объясняется преобладанием в этот период спекулятивных факторов, влиявших на российский фондовый рынок, при относительно низкой значимости показателей реального сектора экономики на тот период.

Динамика изменения значений ВВП и индекса РТС показывает, что явной взаимосвязи между ними нет, хотя иногда прослеживается зависимость, причем бывает и обратная. Но отсутствие явной зависимости и взаимосвязи может быть объяснено также тем, что фазы экономического и инвестиционного циклов не совпадают друг с другом.

Так как фондовый рынок является одной из составляющих финансового рынка в целом, кредитно-денежная политика оказывает непосредственное влияние на его динамику, определяя доступность инвестиционных ресурсов. При прочих равных условиях увеличение денежного предложения влечет за собой спрос на акции и рост их цены.

В краткосрочном периоде фондовый рынок реагирует на ситуацию с банковской ликвидностью (уровень остатков на банковских корреспондентских счетах, процентные ставки рынка межбанковских кредитов). Среднесрочным индикатором денежной политики служит изменение денежного предложения и уровня процентной ставок в экономике (стоимость привлечения капитала). Долгосрочный показатель - уровень монетизации экономики (отношение денежной массы М2 к ВВП).

На протяжении всего периода с 1995 по 2008 гг. наблюдается очень высокая корреляционная зависимость между индексом РТС

и монетарными индикаторами (уровень монетизации российской экономики М2/ВВП, денежная масса М2 и остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ РФ.

Коэффициент монетизации российской экономики увеличился с 15,5 в 1995 г. до 33,6 % в 2006 г. таким образом, значительно повысился уровень доступных инвестиционных ресурсов, в том числе и для развития российского фондового рынка, что внесло существенный вклад в рост капитализации рынка акций и индекса РТС.

В период 1995-2006 гг. отмечалась высокая степень корреляции денежной массы М2 и индекса РТС (коэффициент корреляции - 0,96), а также монетизации экономики и индекса РТС (0,93). Корреляция между индексом РТС и ключевым индикатором ликвидности банковской системы (остатки на банковских корреспондентских счетах в ЦБ РФ) тоже очень высока (0,91).

Вместе с тем, в отдельные периоды степень коррелированности денежных показателей с индексом РТС была невысокой, что, вероятно, связано с непостоянными временными лагами между изменениями денежной массы и их влиянием на рынок акций. Анализ подтверждает, что, например, весной

2004 г. одной из причин резкого падения индекса РТС стало заметное сокращение банковской ликвидности (остатков на корсчетах банков в ЦБ РФ)2.

Таким образом, определены факторы, воздействующие на динамику фондового рынка в России (в порядке значимости): спрэд доходности государственных облигаций развивающихся стран к американским казначейским облигациям, спрэд доходности российских еврооблигаций к американским и облигациям развивающихся стран, динамика мировых цен на нефть, монетизация российской экономики и показатели банковской ликвидности, процентные ставки и индикаторы ликвидности международных финансовых рынков, американские фондовые индексы.

Исследование показало, что взаимосвязь между фондовым рынком и реальным сектором иногда прослеживается, но пока незначительно. В этой ситуации необходима конструктивная политика, обеспечивающая формирование финансовых ресурсов, адекватных задачам экономического роста, и большую интеграцию финансового рынка и реальной экономики в единой экономической системе.

Особенности деятельности подразделения

служебного собаководства в Федеральной службе Российской Федерации по контролю за оборотом наркотиков

Д.А. Шарер

начальник отдела Управления специального назначения 9 Департамента ФСКН России, соискатель, кафедра «Национальная безопасность» Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Обострение наркоситуации в России и на всем постсоветском пространстве обусловило необходимость более активного проведения антинаркотических мероприятий, а малая эффективность принимаемых ранее на общесоциальном и специально-криминологическом уровнях мер, предопределила переход к более масштабной и качественно иной деятельности, именуемой государственной наркополитикой.

В связи с этим, перед правоохранительными структурами страны, встают первоочередные задачи, достижение которых возможно только при концентрации имеющихся сил на основных направлениях и объедении всех возможностей1.

В целях совершенствования государственного управления и реализации государственной политики, в области контроля за оборотом наркотических средств и психо-

2 См.: Беленькая О. Фондовые качели последних лет - экономический анализ динамики индекса РТС // Рынок ценных бумаг, 2005. № 14 (293). С. 21-28.

1 См.: Алексеев А.В. Незаконный оборот наркотиков - угроза национальной безопасности и целостности России

//Стенограмма парламентских слушаний Комитета по безопасности. — М.: Новый Арбат, 19. 2001. 26 октября.

01 г

во о о

N

и и

О (к

а

со

н

и о

X

и п

Е

о

м ф

в

о

X

и ф

г X

Е о

X

о

т

Е ф

Ч

п

к <

X X X н

и ф

со