CC BY
68
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ
Е. Л. Ивановский
РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ИНТЕГРАЦИЯ ЕГО СЕКТОРОВ
В статье финансовый рынок рассматривается как система взаимосвязанных секторов, финансовых потоков и инструментов. Особое внимание уделяется интеграции секторов финансового рынка, позволяющей повысить эффективность его функционирования.
Ключевые слова и словосочетания: финансовый рынок, интеграция секторов финансового рынка.
Финансовый рынок как система взаимосвязанных и взаимообусловленных финансовых потоков представляет собой сложное структурное образование, в котором происходят динамичные изменения, определяемые как спецификой внутреннего развития, так и влиянием внешних факторов.
Исторически основой возникновения и развития финансового рынка стали краткосрочные и среднесрочные кредитные операции, обмен валют разных стран, купля-продажа золота. Создание банковских учреждений фактически означало интеграцию коммерческой деятельности в указанных сферах. Но при этом осталась без изменений экономическая сущность совершаемых операций.
Развитие операций с долговыми (векселя, облигации) и долевыми (акции) ценными бумагами означало формирование новых секторов финансового рынка Однако одновременно проявилась тенденция к их интеграции с ранее существовавшими секторами. В частности, банки активно преобразовывались в акционерные общества и участвовали в операциях с акциями, в том числе привлекали долевые ценные бумаги в виде залогов при предоставлении кредитов, а также эмитировали собственные облигации. Новые финансовые инструменты могли выпускаться в различных валютах и тем самым начинали обращаться одновременно в фондовом, кредитном, валютном секторах финансового рынка.
Тем самым расширение секторов финансового рынка исторически сочеталось с переплетением проводимых на них новых операций с традиционными операциями. Это означает, что эволюция финансового рынка с самого начала шла не только за счет появления новых секторов, но и за счет тесного переплетения и взаимодополнения операций, осуществляемых в старых и новых секторах.
Такая логика развития финансового рынка сохранилась в период его наиболее интенсивного развития, охвативший последнее десятилетие ХХ и начало XXI в. В указанный период произошло формирование самого емкого сегмента современного финансового рынка - рынка производных финансовых инструментов (деривативов). Характерно, что эти инструменты обращаются одновременно в нескольких секторах: кредитном, инвестиционном, фондовом, валютном. Тем не менее по таким признакам, как экономическая сущность
операций, их роль в функционировании единого финансового рынка и экономики в целом, масштабы проводимых операций, есть основания рассматривать совокупность этих операций и связанных с ними финансовых потоков в качестве самостоятельного сектора единого рынка.
По нашему мнению, методологическая проблема классификации секторов финансового рынка должна решаться с учетом следующих положений.
Во-первых, важно принимать во внимание, что оборот всех активов на финансовом рынке обеспечивается на основе функционирования системы денежного обращения. Эта система регулируется центральными банками, призванными обеспечивать сбалансированность денежного спроса и предложения как условие относительной стабильности процессов ценообразования, в том числе на финансовые активы. Поэтому следует сделать вывод об особой роли денежного сектора в функционировании финансового рынка в целом - он способствует интеграции прочих секторов национального финансового рынка на основе единой денежной единицы, выполняющей функции меры стоимости, средства обращения, средства платежа. Стабильность этого рынка, выражающаяся в сбалансированности спроса и предложения, достаточности денежной базы, интенсивности процесса денежного мультиплицирования, является условием ценообразования на финансовые активы, торгуемые во всех секторах единого финансового рынка. Причем эффективность формирования цен выражается в минимизации, а в предельном случае - отсутствии инфляционной составляющей.
Во-вторых, следует учитывать, что цены финансовых активов, обращающихся во всех секторах финансового рынка, формируются с учетом текущей динамики процентной ставки и ожиданий участников рынков относительно ее изменений в кратко-, средне- и долгосрочной перспективе. Процентная ставка формируется на кредитном рынке, но находится в сильной зависимости от состояния денежного рынка. При превышении денежного предложения над спросом на деньги и соответственно проявлении инфляционного давления формируется разрыв между номинальной и реальной процентными ставками. Это предопределяет нарушение устойчивости процессов ценообразования на активы во всех секторах финансового рынка. В результате реальная доходность таких активов отличается от номинальной. Из этого следует, что кредитный рынок, в котором формируются кратко-, средне- и долгосрочные процентные ставки, как и денежный рынок, играет специфическую роль в функционировании прочих секторов финансового рынка.
Несмотря на очевидную взаимообусловленность, денежный и кредитный рынки различаются прежде всего по экономической сущности проводимых на них операций. На денежном рынке концентрируются краткосрочные операции, обеспечивающие доступность денежной ликвидности для бесперебойного обеспечения текущих расчетных операций, в том числе на межбанковском рынке. Экономическая сущность кредитных операций состоит в передаче временно свободных денежных ресурсов домашних хозяйств и бизнес-структур их потенциальным получателям, испытывающим временные потребности в таких ресурсах для расширения текущего потребления или инвестирования в целях получения дохода в будущем периоде.
В-третьих, при анализе валютного рынка важно отметить, что этот рынок возникает в результате развития международного обмена и использует набор инструментов, сходный с инструментами, применяемыми на национальных денежном и кредитном рынках. В частности, иностранная валюта используется в расчетах, аккумулируется в банковских депозитах, может обращаться параллельно с национальной валютой (если это не запрещено законодательно), выдается заемщику при кредитных операциях. В иностранной валюте устанавливаются котировки ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Валютный рынок является важнейшим элементом связи национальной и мировой экономик. Одновременно он представляет сектор финансового рынка, формирующийся по мере развития внешнеэкономической деятельности хозяйствующих субъектов конкретной страны. В этом смысле валютный рынок - направление развития национального денежного и кредитного рынка. Но его спецификой является установление цен при операциях с финансовыми активами в различных валютах. Соответственно, фактором ценообразования выступает динамика курсов валют, отражающая объемы внешнеторговых операций, потоков капитала, различий в темпах инфляции в национальных экономиках.
В-четвертых, при анализе проблемы классификации секторов финансового рынка, выявлении особенностей их интеграции важно учитывать специфику формирования и развития фондового рынка. Этот рынок возник на основе операций с долевыми и долговыми ценными бумагами. В частности, реализация учредителями (собственниками) компаний долевых ценных бумаг позволяет им формировать собственный капитал. Покупателями таких бумаг выступают владельцы денежного капитала. Реализация долговых ценных бумаг обеспечивает формирование части заемного капитала компаний на основе привлечения свободного денежного капитала.
Операции по размещению акций стали в конце XVIII в. принципиально новым направлением развития финансового рынка. Тем не менее расчеты по этим операциям, их кредитование, получение в залог при выдаче ссуд стали факторами развития ранее сформированных секторов - денежного и кредитного.
В отличие от операций с акциями сделки с облигациями были развитием обращения долговых обязательств на кредитном рынке. Следовательно, они в существенной степени предопределили эволюции этого сектора финансового рынка.
В-пятых, при научной классификации секторов финансового рынка следует принимать во внимание, что рынок инвестиций формируется на основе спроса на свободный денежный капитал со стороны компаний и банков и его предложения. Источниками такого капитала служат временно свободные денежные ресурсы бизнес-структур, а также капитал рантье. Исторически рынок инвестиций начал формироваться с привлечения денег в банковские вклады. Этот рынок получил мощный стимул развития с созданием акционерных обществ и выпуском долевых ценных бумаг. Это означает, что рынок инвестиций возникает на основе активно функционирующих денежного и фондового рынков. Достаточность денежного предложения обеспечивает ликвидность
фондовых ценностей, т. е. интенсивность операций с ними, а фондовый рынок формирует предложение долевых ценных бумаг.
В ходе дальнейшего развития рынка инвестиций происходит формирование его институциональной структуры в виде инвестиционных банков и компаний, паевых инвестиционных фондов, фондов взаимных инвестиций, хедж-фондов.
Вновь формирующиеся институты предлагают владельцам денежного капитала и его потенциальным потребителям широкий набор финансовых инструментов, диверсифицированных по срокам обращения, условиям покупки и последующего погашения, начисления дохода, видам валют.
В-шестых, при определении подходов к классификации секторов финансового рынка необходимо учитывать особенности страхового рынка. Исторически данный рынок возник на основе специфической финансовой операции - передачи за плату (страховой взнос) риска экономического агента другому, специально созданному финансовому институту. Тем не менее страховой рынок тесно связан с другими секторами финансового рынка. В частности, потребности этого рынка в денежной ликвидности являются частью совокупного спроса на деньги, концентрирующегося на денежном рынке. Денежные фонды, формируемые страховыми компаниями, представляют собой важный источник предложения инвестиционных ресурсов и размещаются на рынке. Кроме того, страховые компании предъявляют устойчивый спрос на долевые и долговые ценные бумаги, обращающиеся в фондовом секторе финансового рынка.
Пример страхового рынка демонстрирует, как устанавливаются интеграционные связи между элементами финансового рынка. Страховой рынок проводит специфические операции и оказывает компаниям, действующим в прочих секторах, особые услуги. Он предлагает клиентам широкий перечень видов страхования в виде обширного ряда страховых продуктов. Одновременно субъекты этого рынка предъявляют спрос на финансовые активы, создаваемые в прочих секторах, в частности, инвестиционные инструменты.
В-седьмых, при разработке подходов к классификации секторов финансового рынка важен анализ особенностей эволюции рынка производных финансовых инструментов. Его первым элементом стал рынок срочных сделок. Фьючерсный биржевой контракт и форвардный контракт, заключаемый на межбанковском рынке, основываются на контракте с реальными поставками. Срочные контракты используются для хеджирования или биржевой игры с целью получения спекулятивной прибыли. Объектами фьючерсного контракта могут быть валюта, акции, динамика биржевого индекса.
В ходе широкого применения в конце XX - начале XXI в. финансовых инноваций перечень деривативов существенно расширился. Наряду с дерива-тивами на акции, товары, процентные ставки, кредитные продукты широкое распространение получили опционы на процентные фьючерсы, свопционы, барьерные опционы, структурированные продукты.
Особенности деривативов связаны с тем, что их предложение формируется на фондовом, инвестиционном, денежном, валютном, кредитном рынках. Но их экономическая сущность отличается от экономической сущности инструментов, традиционных для этих рынков.
С одной стороны, деривативы представляют собой логическое развитие инструментов, используемых на традиционном рынке, а с другой - они характеризуются ярко выраженной спецификой, их применяют в качестве инструментов хеджирования и спекуляций.
Специфический характер деривативов, их особая экономическая сущность позволяют выделить операции с этими инструментами в особый сектор финансового рынка.
Особенности формирования и эволюции конкретных секторов финансового рынка отражают усложнение процессов распределения и перераспределения финансовых ресурсов в экономической системе. В основе этих процессов лежат интересы владельцев денежного капитала в диверсификации его использования для максимизации доходности, а также интересы потребителей капитала в привлечении достаточного объема капитала в целях оптимизации доходности предпринимательской деятельности.
Ключевую роль в развитии финансового рынка играет интеграция его сегментов. Основные предпосылки и тенденции интеграции секторов финансового рынка приведены на рисунке.
Глобализация финансового рынка, состоящая в конвергенции национальных финансовых рынков с международным финансовым рынком, приводит к резкому росту проводимых операций, увеличивает спрос на денежную ликвидность. Рост числа участников рынков предопределяет необходимость в разнообразии проводимых операций и увеличении числа используемых финансовых инструментов. В результате проявляется устойчивый спрос как собственников денежного капитала, так и заемщиков на финансовые инновации. Эти тенденции предопределяют не только рост объема сделок во всех секторах финансового рынка, но и увеличение межсекторальных сделок, заключаемых с использованием специфических финансовых инструментов. Увеличение спроса на такие инструменты определяет развитие финансовых инноваций. Их широкое применение усилено глобализацией финансового рынка за счет существенного расширения спроса на новые финансовые инструменты, определяет развитие финансовых инноваций.
Повышение ликвидности рынка, выражающееся в интенсификации операций во всех секторах, связано с ростом числа участников рынка и с востребованностью предлагаемых на нем инструментов со стороны финансовых институтов и частных инвесторов. Повышение ликвидности увеличивает скорость обращения активов финансового рынка.
Ликвидность рынка следует рассматривать одновременно как результат сложившегося уровня интеграции конкретных секторов и как предпосылку дальнейшего развития интеграционных процессов. В первом случае она обеспечивает быстрое изменение формы капитальной стоимости при колебаниях конъюнктуры конкретных секторов финансового рынка, во втором - спрос на финансовые инструменты, обращающиеся в конкретных секторах, а также спрос на финансовые инновации вследствие необходимости хеджировать риски, связанные с использованием новых финансовых инструментов.
Предпосылки
Тенденции
• Увеличение доли сбережений в совокупных доходах домашних хозяйств.
• Повышение спроса домашних хозяйств на кредиты.
• Накопление компаниями капитала в денежной форме.
• Рост денежной ликвидности, создаваемой центральными банками.
• Развитие ипотечного кредитования.
• Увеличение операций на ф ондовом рынке.
• Развитие институтов финансового рынка.
• Развитие банковского сектора и масштабы секъюритизации его активов.
• Усиление потребности национальных экспортеров и импортеров в хеджировании рисков.
• Динамика государственного долга ведущих стран.
• Управление золотовалютными резервами национальных банков.
• Усиление транснациональных банков и корпораций.
• Рост международного рынка капиталов
Предпосылки и тенденции интеграции
секторов финансового рынка
• Глобализация финансового рынка, состоящая в конвергенции национальных финансовых рынков с международным рынком.
• Повышение ликвидности рынка, выражающееся в интенсификации операций во всех секторах.
• Формирование финансовых групп и финансовых конгломератов.
• Использование финансовых инструментов, обращающихся в нескольких секторах финансового рынка.
• Превращение устойчивости финансового рынка в одну из целей денежно-кредитной политики центральных банков ведущих стран.
• Широкое использование ресурсов финансового рынка для финансирования дефицитов государственных бюджетов.
• Становление и развитие международного регулирования операций, проводимых на мировом финансовом рынке
Рис. Предпосылки и тенденции интеграции секторов финансового рынка
Формирование финансовых групп и финансовых конгломератов связано со стремлением участников рынка широко использовать преимущества, создаваемые процессом интеграции его секторов. Поэтому крупные участники рынка стремятся предоставлять своей клиентуре, в том числе собственникам денежного капитала и его потенциальным пользователям, широкий перечень финансовых инструментов. Разнообразие таких инструментов позволяет диверсифицировать инвестиционные портфели, эффективно управлять рисками, извлекать спекулятивную прибыль из колебаний рыночной конъюнктуры. Финансовые группы и конгломераты - основные субъекты инновационного процесса в анализируемой сфере. Они действуют одновременно в нескольких секторах рынка и предлагают клиентуре структурированные финансовые инструменты.
Использование финансовых инструментов, обращающихся одновременно в нескольких секторах финансового рынка, выступает следствием усложнения рыночных связей, а также потребностей участников рынка в диверсификации получаемых финансовых услуг. Обращение в нескольких секторах рынка является особенностью деривативов, сделки с которыми проводятся в кредитном, валютном, инвестиционном, фондовом секторах финансового рынка.
Применение производных финансовых инструментов следует считать главной тенденцией, обеспечивающей интеграцию секторов финансового рынка. При этом важно учитывать, что в основе этой тенденции лежат потребности участников финансового рынка в обеспечении эффективной диверсификации инвестиционных портфелей и хеджировании рисков при максимизации доходности активов.
Превращение устойчивости финансового рынка в одну из целей денежно-кредитной политики (ДКП) центральных банков ведущих стран проявилось в условиях глобального финансового рынка. Такое направление развития ДКП стало результатом усиления роли финансового рынка в современной экономике, его влияния на реальный сектор. Следствием такой модификации ДКП стала тесная координация политики процентных ставок и денежного предложения с динамикой финансового рынка. В условиях существенной во-латильности основных показателей этого рынка центральные банки ведущих стран прибегают к политике дешевых денег и тем самым стимулируют активность субъектов финансового рынка.
Широкое использование ресурсов финансового рынка для финансирования дефицитов государственных бюджетов снижает объемы частного финансирования. Иными словами, действует классический эффект замещения: сильный спрос на ресурсы со стороны общественного сектора уменьшает объем средств, которыми способен располагать частный сектор. Но кредитование институциональными и частными инвесторами государственных структур инициирует операции по хеджированию возникающих финансовых рисков и тем самым предопределяет увеличение объема операций на финансовом рынке.
Становление и развитие международного регулирования операций, проводимых на финансовом рынке, проявилось в деятельности группы восьми
крупнейших стран, а также в инициативах группы G20. Существенную роль в обеспечении международного сотрудничества в целях преодоления глобального финансового кризиса играет Банк международных расчетов (ВВ). Этот институт координирует действия центральных банков ведущих стран в целях обеспечения стабильности на валютном и кредитном рынках. Стабилизирующее влияние на мировой финансовый рынок оказывает деятельность МВФ и Группы Всемирного банка. Развитие международного регулирования операций, проводимых на мировом финансовом рынке, сопровождается тесной интеграцией его секторов как основного условия стабильности мировой финансовой системы.
В качестве обобщенного показателя эффективности интеграции секторов финансового рынка может быть использовано изменение средней доходности секторов финансового рынка в текущем периоде по сравнению с предшествовавшим периодом. Этот показатель отражает уровень взаимосвязей между секторами финансового рынка. Они выражены в следующей оптимизационной экономико-математической модели:
Е ~ Е'1 =ЙА 1 11 ^ Ш1П'
АЕ > 0,
др г = 0,
где Е ~ Е,_! - изменение средней доходности секторов финансового рынка;
р, - доходность в ,-м секторе финансового рынка (р, = Ьр,, где Ь - доходность в условно безрисковом секторе, т. е. на рынке государственных облигаций);
Рг- - риск в г-м секторе финансового рынка;
? - время.
Условиями использования этого показателя являются, во-первых, повышательная динамика финансового рынка, т. е. отсутствие кризисных явлений, способных вызвать разнонаправленную динамику доходности конкретных секторов (АЕ > 0); во-вторых, отсутствие тенденций повышения рисков в конкретных секторах финансового рынка, способных повлиять на доходность
(АР,- = 0).
Список литературы
1. Боди З., Мертон Р. Финансы : пер. с англ. - М. : Вильямс, 2000.
2. Болвачев А. И., Екимова К. В. Об условиях создания мирового финансового центра в России // Вестник Российского экономического университета имени Г. В. Плеханова. - 2012. - № 5 (48).
3. Слепов В. А., Бурлачков В. К., Ордов К. В. О теории экономических механизмов // Финансы и кредит. - 2011. - № 24.
