Научная статья на тему 'Разработка структурного финансового продукта Worst-of'

Разработка структурного финансового продукта Worst-of Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
451
30
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Область наук
Ключевые слова
СТРУКТУРНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПРОДУКТЫ / ОПЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ / ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК / РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ / ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ / ФИНАНСОВЫЙ ИНЖИНИРИНГ

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Джораев Х.Х.

В данной работе исследуется структурированный финансовый продукт «Worst-of». Автором предлагается рассмотреть варианты конструирования и ценообразование структурного продукта, выплачиваемого по принципу Worst-of. Структурный продукт состоит из портфеля активов, и выплаты происходят в конце каждого года жизни продукта и определяются в зависимости от изменения цены от цены отсечки. Ориентиром по выплате служит актив, чья цена в сравнении с активами всей корзины оказалась хуже от цены отсечки. Если худший из активов оказался ниже цены отсечки, то выплаты не производятся. Статья предлагает опционную стратегию решения для обеспечения выплат. В качестве примера дается корзина, состоящая из акций российских эмитентов. В рамках работы автором была построена модель, позволяющая спрогнозировать как доходность инвестора с учетом коэффициента участия, так и рассчитать прибыльность инвестиционной компании на основе комиссионного процента по структурному продукту.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Текст научной работы на тему «Разработка структурного финансового продукта Worst-of»

Разработка структурного финансового продукта Worst-of

Джораев Хакимбой Хусанбаевич

аспирант, Финансовый университет Dzhoraev.akim@mail.ru

при Правительстве РФ,

да

о

сч

0

01

О Ш

m

X

<

m о х

X

В данной работе исследуется структурированный финансовый продукт «Worst-of». Автором предлагается рассмотреть варианты конструирования и ценообразование структурного продукта, выплачиваемого по принципу Worst-of. Структурный продукт состоит из портфеля активов, и выплаты происходят в конце каждого года жизни продукта и определяются в зависимости от изменения цены от цены отсечки. Ориентиром по выплате служит актив, чья цена в сравнении с активами всей корзины оказалась хуже от цены отсечки. Если худший из активов оказался ниже цены отсечки, то выплаты не производятся. Статья предлагает опционную стратегию решения для обеспечения выплат. В качестве примера дается корзина, состоящая из акций российских эмитентов. В рамках работы автором была построена модель, позволяющая спрогнозировать как доходность инвестора с учетом коэффициента участия, так и рассчитать прибыльность инвестиционной компании на основе комиссионного процента по структурному продукту.

Ключевые слова: структурные финансовые продукты, опционная стратегия, финансовый рынок, рынок ценных бумаг, производные финансовые инструменты, финансовый инжиниринг

Современный российский финансовый рынок поступательно развивается, и одним из показателей для оценки уровня развития финансового рынка считается широкий спектр предоставляемых финансовых услуг и инструментов. Рынок структурных финансовых продуктов в последние десятилетия показывает высокий потенциал роста, основанный на увеличении ассортимента линейки продуктов. Возможность выбора всевозможных видов базовых активов, и использования производных финансовых инструментов совокупно позволяет конструировать финансовые продукты для разного рода инвестиционных задач.

Различные финансовые контракты являются своего рода набором опций и конструктором, из которого участники рынка создают требуемую форму. Всторенная в них в той или иной мере гибкость, усиленная развитием таких институтов, как секьюритизация, позволяет также гибко и адаптивно структурировать отношения между экономическими единицами, в рамках которых свое лучшее применение находят десятки триллионов долларов финансового капитала [1].

Рынок структурных продуктов предлагает инструменты для различных потребностей инвестирования, включая инструменты с разными уровнями защиты капитала и продукты с повышенной доходностью.

Также стоит отметить, что в последние годы, в связи с понижательной политикой западных центральных банков в отношении динамики ключевых ставок, возрастает потребность инвесторов в необходимости наличия высокодоходных и вариативных инвестиционных инструментов, что также благоприятствует совершенствованию разработке новых структурных финансовых продуктов.

Главным вопросом, возникающим при построении структурного финансового продукта, является корректно оценить возможную прибыль подобных продуктов для инвесторов, и вычислить комиссионные отчисления для инвестиционных компаний.

Структурный финансовый продукт Worst of является одним из распространенных и привлекательных на рынке.

В составе структурированного продукта может находиться денежный поток с суммой, рассчитываемой на основе цены акции из некоторой заранее определенной корзины акций, имеющей наиболее низкую цену в некоторую дату [2].

Продукт состоит из корзины активов, и на каждый период выплат происходит оценка каждого из активов по сравнению с ценой в начальный пери-

од, с ценой отсечки. Если по худшему из активов цена ниже цены отсечки, то выплаты не будет, если выше, то происходит выплата.

В данной работе мы постараемся предложить метод конструирования продукта Worst-of и определим возможные выплаты. Исходя из рассчитанной стоимости мы сможем дать оценку возможным купонным выплатам, зависящим от уровня коэффициента участия, и также определим комиссионную ставку по продукту для инвестиционной компании.

Выплаты по данному портфелю будут выполняться по формуле 1:

0^= Мах(М1п(Х -Хю1 ;Х2гХ2ю;. .:ХпгХпю)*КоУ);К), Где t - год выплаты, 0Р - выплаты в конце года Х1,Х2,..,Хп, - активы в портфеле структурного продукта,

К- гарантированная выплат по структурному продукту,

КоУ - уровень коэффициента участия Также выплаты будут по данному периоду и за прошлые невыплаченные периоды, если в последний год цена худшего из корзины активов оказалась выше цены отсечки.

В данном структурном продукте нам необходимо обратить внимание на следующие важные параметры:

1. Капитал: депозитная и опционная часть

2. Выплатs: гарантированные или зависят от динамики цен активов

3. Уровень комиссии эмитента

4. Срок действия продукта

5. Базовые активы в составе продукта

6. Коэффициент участия Депозитная и опционная часть капитала Для обеспечения возвратности первоначального инвестированного капитала сумма делится на две части, первая депозитная, которая сможет гарантировать защиту капитала, а на вторую часть приобретаются опционы. Чем выше уровень процентной ставки и период инвестирования, тем меньшую сумму можно положить на депозит, и тем больший капитал можно использовать для приобретения опционов.

Однако при приобретении опционов также необходимо учитывать цену опционов, формирующиеся в зависимости от безрисковой ставки, которая естественно для активов одной отрасли будет единой, и от уровня волатильности нашего актива. При выборе из двух одинаково привлекательных по высокому потенциалу роста, выгоднее будет приобретать опционы по тому активу, чей уровень волатильности ниже, так как опционы с более низкой волатильно-стью стоят дешевле, а значит можно приобрести большее количество опционов и тем самым повысить коэффициент участия по структурному продукту. Однако, чем длиннее срок опциона, тем выше будет стоимость премии.

Рассматривая Таблицу 1, легко заметить, что уровень волатильности актива сказывается на цене опциона, и общей доходности структурного продукта. В модели учитывались акции Детского Мира, ЛСР группы и Яндекса, данные по акциям АФК Системы показаны в Таблице 1 для сравнительной оценки.

Таблица 1

Суммы остатков после приобретения опционной стратегии, после гарантированных выплат, и значения волатиль-ности по каждой акции

Эмитент Остаток по опционной стратегии Остаток после выплаты всех купонов Волатиль-ность акции

Детский Мир 4982,16 658,47 2,49%

ЛСР группа 4421,91 228,45 7,42%

Яндекс 4115,39 91,69 9,81 %

АФК Система 3895,33 34,36 11,74%

Виды выплат

Виды выплат зависят от принимаемой опционной стратегии.

По каждому из активов для реализации принципа работы Worst-of требуется приобрести на каждый год жизни продукта опционы. Выплаты будут проходить в зависимости от динамики активов. Существуют несколько сценариев исхода. Первый сценарий, все активы выросли, и мы исполняем все опционы, и выплачиваем клиенту прибыль по всем активам. Второй сценарий, -худший из активов оказался ниже цены отсечки, но другие активы могут оказаться выше цены отсечки, и тогда мы исполняем опционы, и у нас возникает прибыль, которая может составить основу для выплаты в следующем году, если будет соблюдено условие по структурному продукту. Третий сценарий, все активы ниже цены отсечки, и тогда выплат не будет ни в этом периоде, не в последующем, даже если все активы показали хорошую динамику изменений, оказавшись выше цены отсечки.

Можно предложить альтернативную опционную стратегию, когда инвестиционная компания берет на себя обязательства по ранее изложенным опционам, и будет их исполнять в случае их роста. Однако данная стратегия предполагает, что при отрицательной изменении цен по корзине активов, инвестиционная компания сохранит премии, которые можно будет использовать, как гарантированные выплаты даже при худшем сценарии динамики изменения активов.

Но в данном случае для инвестиционной компании возникает риск, если цены вырастут, то придется выплачивать исполненные опционы. Для того чтобы захеджировать себя от подобного сценария, у компании есть возможность приобрести Колл опционы чуть с более высоким страйком по тем же активам на каждый год жизни структур-

X X

о

го А с.

X

го т

о

ю О

м о

а>

о

сч

0

01

О Ш

m

X

3

<

m о х

X

ного продукта из премии по проданным опционам. Важным моментом является то, какой уровень будет выплачиваться инвестору, чтобы полученные премии за опционы смогли компенсировать рост активов за вычетом комиссии компании в пределах коридора опционной стратегии.

Комиссия эмитента

Однако инвестиционная компания берет определенный уровень комиссии, комиссия может взиматься как процент от вложенных средств или как процент от прибыли по реализованным опционам, что в первом случае снижает сумму для приобретения опционов, а во втором снижает получаемую прибыль от выигранных опционов, и в обоих случаях неизменно снижается коэффициент участия.

Коэффициент участия - это уровень выплат инвестору средств в зависимости от изменения цены базового актива.

Пример. Попробуем построить модель оценки структурного продукта Worst-of со 100 процентной защитой капитала, сроком на 5 лет и с ежегодными минимальными гарантированными выплатами, состоящим из портфеля трех акций. Выплаты производятся в зависимости от изменения цен по акциям на конец каждого года жизни структурного продукта при условии, что худшая бумага выше от первоначальной цены на дату заключения.

Будем предполагать, что комиссия будет взиматься от уровня изменения цен базовых активов, выплаты инвестору гарантируются на уровне 70% от прибыли по опционам.

Корзина активов будет состоять из акций. При оценке и подборе акций для включения в структурный продукт были рассмотрены инвестиционно-привлекательные активы 4 российских компаний: АФК Система, Яндекс, Детский Мир и ЛСР группа. Компании из разных отраслей экономики.

Будем предполагать, что инвестируемая сумма составляет 1 000 000 рублей, тогда при 5-летней годовой ставке 6,17% мы можем разместить 741 295 рублей, чтобы в конце срока жизни структурного продукта обеспечить возврат вложенных инвестором средств.

А на остаток приобретем опционы Call, так как у нас три акции, то на опционы по каждой акции мы затратим по 86 235 рублей. Также при покупке опционов по каждой отдельной акции приобретаем одинаковое количество опционов на каждый год жизни структурного продукта. Цена Strike будет равна цене актива в t-o, то есть в стартовый период. Отметим данные опционы Strike-1. Премии по опционам рассчитывались по формуле Блэка-Шоуза.

Однако так как мы решили, что инвестиционная компания гарантирует минимальные выплаты за каждый год, то премии по опционам со страй-ком по цене, определенной в начальный период, то есть со Strike-1, получит инвестиционная ком-

пания, что будет значить, что компания продала Call опционы инвестору. На полученные премии компания может приобрести у брокера опционы со страйком Strike-2, что выше Strike-1 на 10%. Call опционы со Strike-2 с более высоким страй-ком будут стоить дешевле Call опционов со Strike-1. Также будем рассчитывать, что комиссия инвестиционной компании составляет 20% от роста активов, тогда мы можем приобрести лишь 80% от количества опционов Call со Strike-1, что позволит нам увеличить сумму остающуюся от приобретенной опционной стратегии.

После приобретенной опционной стратегии у нас будет остаток, который должен гарантировать обязательные выплаты, и тогда у нас останется 9780 рублей.

Таблица 2

Значение коэффициента участия при различных изменения цены актив

Изменение актива на: Годовая доходность СП для инвестора

-100% 2,50%

-80% 2,50%

-60% 2,50%

-40% 2,50%

-20% 2,50%

-10% 2,50%

-5% 2,50%

0% 2,50%

5% 2,50%

10% 2,50%

20% 5,02%

40% 10,03%

60% 15,05%

80% 20,07%

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

100% 25%

Коэффициент участия по данному структурному продукта, учитывая деньги на приобретения опционов и комиссию компании, получается равен 25%, то есть если худшая из акций окажется ниже 110% от первоначальной цены (81пке-1), то инвестор может получить гарантированно 2,5%, при росте более чем на 10% инвестор будет получать 25% от роста активов при каждом годе жизни структурного продукта.

Данный структурный продукт позволяет сохранить полностью вложенные средства, обеспечивает гарантированные выплаты и дает возможность получить повышенную доходность. Динамика изменения доходности структурного продукта в зависимости от цены базового актива представлена в Таблице 2.

Минимальная выплата получаемая инвестиционной компанией оказывается равна 0,978% от вложенных средств, также разница между ценой более высоких активов и худшей акцией может обеспечить инвестиционной компании дополнительную доходность, или же эта разница может полностью дополнить доходы инвестора, тем самым повысив коэффициент участия.

Литература

1. Криничанский К. В. Финансовые рынки и институты. Науч. издание. Монография. - Миасс: Издательство ГЕОТУР, 2014. - 22 с.

2. Глухов М. Ю. Структурированные финансовые продукты в системе финансового инжиниринга, диссертация к.э.н.// Финансовая Академия при Правительстве РФ. - Москва, 2007 . - 140 с.

3. Банк России https://www.cbr.ru/

4. Финансовый портал https://ru.investing.com/

Engineering of structured financial product Worst-of Joraev H.Kh.

Financial University under the Government of the Russian Federation

We will discuss structured financial product which is called "Worst-of. The author proposed several approaches to the design and pricing such structured product in terms of achievement more efficiency in performance. "Worst of' presents a portfolio of assets with payouts which occur at the end of each year of the product's life and which determine based on the price change from the spot price indicated in T0 (hereinafter "cutoff price").

The benchmark for payment is an asset whose price in comparison with the assets of the entire basket was worse than the cutoff price. If the worst-performing asset falls below the cut-off price, no payments are made. The article offers an option strategy for securing payouts. The author considers "Worst of' based on the performing portfolio of shares of Russian issuers. The author develops model which allows to forecast return of investor based on participation coefficient. Also developed model provides investment firm with efficient instrument of valuating of profitability based on commission percentage on the structured product. Keywords. Financial market, securities market, structural financial products, derivatives, financial engineering

1. Krinichansky KV Financial markets and institutions. Scientific

edition. Monograph. - Miass: Publishing house GEOTUR, 2014 .-- 22 p.

2. Glukhov M. Yu. Structured financial products in the financial

engineering system, the dissertation, Ph.D. // Financial Academy under the Government of the Russian Federation. -Moscow, 2007. - 140 p.

3. Bank of Russia https://www.cbr.ru/

4. Financial portal https://ru.investing.com/

X X О го А С.

X

го m

о

ю

о

м о

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.