Разработка современной методики построения инвестиционной программы промышленного предприятия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 330.342.146 Н.Н. СОКОЛОВА

кандидат экономических наук, доцент кафедры менеджмента Орловского государственного института экономики и торговли Е-mail: [email protected] Н.В. ЗАХАРКИНА

кандидат экономических наук, доцент кафедры менеджмента Орловского государственного института экономики и торговли Е-mail: [email protected]

UDC 330.342.146 N.N. SOKOLOVA

candidate of economic sciences, associate professor of department of management, Orel State Institute of Economy

and Trade

E-mail: [email protected] N.V. ZAKHARKINA

candidate of economic sciences, associate professor of department of management, Orel State Institute of Economy

and Trade

E-mail: [email protected]

РАЗРАБОТКА СОВРЕМЕННОЙ МЕТОДИКИ ПОСТРОЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ

ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

DEVELOPMENT OF THE MODERN TECHNIQUE OF CREATION OF THE INVESTMENT PROGRAM

OF THE INDUSTRIAL ENTERPRISE

В настоящее время сформировалась потребность в осуществлении такого управления промышленными предприятиями, которое обеспечивало бы их эффективную адаптацию к быстро меняющейся окружающей среде. В силу высокой степени нестабильности среды процесс управления, основанный на предсказании будущего путем экстраполяции исторически сложившихся тенденций, уступает приоритету стратегического управления, основной функцией которого является разработка стратегии, в частности инвестиционной ее составляющей.

Ключевые слова: инвестиции, инвестиционная стратегия, инвестиционный проект, эффективность.

Now the need for implementation of such management by the industrial enterprises which would provide their effective adaptation to quickly changing environment was created. Owing to high degree of instability of the environment the management process based on a prediction of the future by extrapolation of historically developed tendencies, concedes to a priority of the strategic management which main function is development of strategy, in particular its investment component.

Keywords: investments, investment strategy, investment project, efficiency.

Многообразие и возрастающая сложность рыночных условий, интенсивность и динамизм хозяйственных процессов требуют от промышленных предприятий максимального использования всех возможностей и резервов.

Производственно-хозяйственная деятельность любого предприятия в той или иной степени обязательно связана с инвестиционной деятельностью. Необходимым условием структурной перестройки и экономического роста являются наращивание объема и повышение эффективности инвестиций в создание новых и развитие, совершенствование действующих основных фондов и производств, в материальные и нематериальные активы.

Характерные до последнего времени спад промышленного производства, финансовая недееспособность большинства промышленных предприятий не позволяли осуществлять процесс даже простого воспроизводства. Одним из основных направлений адаптации промышленных предприятий к изменяющимся условиям ведения производства является реструктуризация их производственных систем. При этом выход на опти-

мальные параметры функционирования невозможен без инвестиций, обеспечивающих необходимые структурные изменения.

В этой связи особую остроту и актуальность приобретает проблема обоснования приоритетных направлений инвестиций и их объемов в зависимости от источников инвестиций и эффективности отдельных инвестиционных проектов. Многие вопросы, в частности связанные с созданием необходимых условий для инвестиций в промышленный сектор и обоснованием механизма инвестиционного обеспечения приоритетных направлений оптимального развития промышленности, являются малоизученными и актуальными.

Как и любой другой процесс, подчиненный достижению определенной цели, инвестиционный процесс нуждается в управлении. Для этого инвестиционный процесс предприятия строится на основе инвестиционной стратегии, разрабатываемой с использованием различных финансово-экономических методов, которые в совокупности составляют научно-финансовую методологию формирования инвестиционной стратегии предприятия.

© Н.Н. Соколова, Н.В. Захаркина © N.N. Sokolova, N.V. Zakharkina

Научно-финансовая методология представляет собой систему общих правил (принципов), а также специальных приемов и методов экономического исследования. Они составляют теоретическую базу теории финансов. То есть, исследование инвестиционной стратегии предприятия необходимо проводить только в соответствии с главными целями функционирования предприятия.

В системе обеспечения эффективного функционирования предприятия инвестиционная стратегия играет большую роль. Среди основных функций инвестиционной стратегии следует выделить:

- главный источник формирования производственного потенциала;

- основной механизм реализации стратегических целей экономического развития;

- главный механизм оптимизации структуры активов;

- основной фактор формирования долгосрочной структуры капитала;

- важнейшее условие обеспечения роста рыночной стоимости компании;

- основной механизм обеспечения простого и расширенного воспроизводства основных средств и нематериальных активов;

- главный инструмент реализации инновационной политики;

- один из действенных механизмов решения задач социального развития персонала.

Таким образом, разработка и реализация инвестиционной стратегии является важнейшим условием решения практически всех стратегических и значительной части текущих задач развития и обеспечения эффективной деятельности предприятия.

Главная цель инвестиционной стратегии предприятия заключается в формировании инвестиционного портфеля, который представляет собой диверсифицированную совокупность вложений в различные виды активов.

На этапе формирования инвестиционного плана промышленного предприятия, прежде всего, необходимо получить информацию о реальных возможностях хозяйствующего субъекта по привлечению кредитных ресурсов и провести оценку привлекательности их использования в качестве заемного источника финансирования инвестиций.

В настоящее время на предприятиях применяется методика оценки стоимости кредитных ресурсов при помощи процентной ставки по кредитному договору или чистой инвестиционной прибыли [2].

По мнению авторов, использование процентной ставки для оценки стоимости обслуживания заемных средств невозможно для промышленных предприятий в силу следующих причин.

1. Процентная ставка не позволяет проводить сравнение всех возможных заемных инструментов. Так, например, на основании данного показателя невозможно провести сравнение относительной привлекательности банковского кредита и финансовой аренды (лизинга).

2. Процентная ставка не позволяет учесть все

факторы, оказывающие влияние на стоимость обслуживания привлекаемых заемных средств. Так, например, договор банковского кредита может предусматривать собой обязательное страхование предмета залога, что влечет за собой увеличение расходов предприятия на привлечение кредитных средств и не отражается в величине процентной ставки по договору.

3. Процентная ставка не позволяет учесть риски, связанные с привлечением тех или иных заемных инструментов. Так, например, проводя анализ относительной привлекательности привлечения банковского кредита в валюте РФ и любой другой страны, сложно отразить в величине процентной ставки риск изменения обменного курса.

4. Процентная ставка не позволяет отразить финансовую политику предприятия. Так, например, относительная привлекательность того или иного заемного инструмента может зависеть от сроков полезного использования приобретаемого оборудования, принятых на предприятии в целях налогообложения.

Используя для оценки показатель чистой инвестиционной прибыли, выбор оптимальных вариантов заемных средств должен осуществляться путем расчета рассматриваемого показателя для каждого варианта привлечения заемных средств и последующего выбора наибольшего. При каком из вариантов привлечения заемных средств чистая инвестиционная прибыль окажется больше, тот кредитный инструмент и является оптимальным для использования при финансировании рассматриваемого инвестиционного проекта.

Таким образом, для проведения оценки привлекательности привлечения того или иного источника заемных средств для финансирования инвестиционной деятельности промышленных предприятий необходимо использовать показатель, который можно применять для выбора наиболее эффективного варианта кредитных ресурсов при финансировании конкретного инвестиционного проекта, разработанный на основе процентной ставки и позволяющий: проводить сравнение всех возможных заемных инструментов; учитывать факторы, оказывающие влияние на стоимость обслуживания привлеченных кредитных ресурсов; учитывать риски, связанные с привлечением тех или иных заемных инструментов.

Для построения такого показателя рассмотрим и проанализируем ряд факторов, влияющих на инвестиционную деятельность промышленного предприятия.

Достоверная экономическая оценка стоимости обслуживания того или иного источника заемных средств для финансирования реализации проекта может быть осуществлена лишь в сравнении с другими вариантами заемных средств. Разница в стоимости обслуживания двух альтернативных видов заемных средств при равенстве номинальных процентных ставок обусловлена существованием ряда факторов, оказывающих влияние на стоимость обслуживания заемных средств, помимо процентной ставки по кредитному договору.

Проведенный анализ видов заемных средств, наиболее часто применяемых предприятиями в инвести-

ционной деятельности, а именно банковский кредит, финансовая аренда, товарный кредит, облигационный займ, позволили выявить основные типы факторов, оказывающих влияние на стоимость обслуживания заемных средств, и классифицировать их по группам: договорные, налоговые, рисковые.

Для проведения оценки стоимости привлечения того или иного источника заемных средств для финансирования инвестиционной деятельности промышленных предприятий введем показатель - реальная процентная ставка. Реальная процентная ставка - это показатель стоимости кредитных ресурсов, привлекаемых предприятием для финансирования инвестиционной деятельности, с учетом факторов, оказывающих влияние на стоимость обслуживания заемных средств.

Использование реальной процентной ставки для оценки стоимости обслуживания кредитных ресурсов позволяет проводить сравнение между альтернативными вариантами заемных средств, так как не зависит от суммы предполагаемого финансирования и включает в себя факторы, оказывающие влияние на стоимость обслуживания заемных средств помимо процентной ставки по кредитному договору.

Правильность расчета показателя реальной процентной ставки зависит от правильности определения и классификации факторов, оказывающих влияние на стоимость обслуживания заемных средств. При проведении анализа варианта привлечения заемных средств на предмет присутствия таких факторов следует проводить его сравнение с вариантом привлечения беспроцентного займа, платежи по которому выражены в рублях и не облагаются никакими налогами, руководствуясь следующими принципами:

1. Учет полной стоимости владения. Этот принцип подразумевает рассмотрение не только величины кредитных ресурсов, но и будущих операционных расходов, возникших в результате привлечения заимствования

2. Анализ выгод и затрат. При таких способах финансирования, как финансовая аренда или товарный кредит, организации, предоставляющие заемные средства, не раскрывают сумму своего вознаграждения в заключаемом договоре. Эффективную процентную ставку в таком случае можно определить, решив следующее уравнение:

ti Ff

(i)

где ге(. - эффективная процентная ставка;

СО - стоимость приобретаемого оборудования, имущества;

Пл; - платежи по предполагаемому договору заимствования.

3. Анализ альтернативных вариантов. Проводя анализ варианта привлечения заемных средств на предмет присутствия факторов, оказывающих влияние на стоимость их обслуживания, предприятию необходимо постоянно его сопоставлять с вариантом привлечения

беспроцентного займа, любые отличия классифицируются как факторы, оказывающие влияние на стоимость обслуживания. Для расчета значения реальной процентной ставки предлагается использовать формулу:

РПС =(1 + ^ )(1 + Гг )(1 + г ) + г + гя - 1, (2)

где ге(. - эффективная ставка процента по кредитному договору;

Эффективная ставка процента по кредитному договору ге(. есть годичная ставка сложных процентов, дающая то же соотношение между первоначальной и будущей суммой [6].

г - риск ставки процента;

Риск ставки процента выражает вероятность изменения ставки процента с учетом факторов, оказывающих влияние на стоимость обслуживания заемных средств, в процентном исчислении и подразделяется на следующие виды.

1. Ценовой риск ставки процента, проявляется в случае применения в кредитном договоре фиксированной ставки процента.

2. Риск ставки процента денежного потока, проявляется в случае применения в кредитном договоре плавающей ставки процента.

3. Валютный риск ставки процента, проявляется в случае применения в кредитном договоре валюты платежа другой страны.

Г - уровень издержек ликвидности;

Кредитный договор может содержать дополнительные условия по сроку согласования дополнительного платежа, не предусмотренного графиком договора. В таком случае предприятие несет издержки ликвидности, выражающиеся в неиспользовании полученных кредитных ресурсов в течение срока согласования дополнительного платежа. Введем следующую формулу для расчета издержек ликвидности: к

360

(3)

где к - срок, установленный договором на согласование дополнительного платежа;

га - уровень издержек дополнительных доходов и расходов;

Издержки дополнительных доходов и расходов выражаются в существовании дополнительных доходов и расходов при осуществлении кредитного договора: Я - Б

г* =~сГ' (4)

где Я - сумма дополнительных расходов, связанных с осуществлением кредитного договора;

Б - сумма дополнительных доходов, связанных с осуществлением кредитного договора;

СК - сумма заемных средств, предоставленных по кредитному договору в распоряжение предприятия. При расчете следует иметь в виду, что реальная ставка процента, как и эффективная, выражена в годовых, поэтому в случае если срок кредитного договора больше или меньше 1 года, сумму дополнительных доходов и расходов следует приводить к среднегодовым значениям.

r

г - уровень издержек возмещаемых налогов.

Издержки возмещаемых налогов появляются при обложении кредитных операций предприятия налогом на добавленную стоимость. Существование указанных издержек обусловлено тем, что суммы НДС, уплаченные предприятием по кредитному договору, на время расчетного периода, установленного налоговым законодательством, фактически выпадают из оборотного капитала компании. Введем следующую формулу для расчета издержек возмещаемых налогов: п

Г" = 12 Х СГ' (5)

где п - расчетный (налоговый) период для НДС, устанавливается согласно статье 163 НК РФ;

СТ - стоимость овердрафтного финансирования, привлекаемого предприятием для покрытия образовавшегося недостатка оборотного капитала предприятия.

Таким образом, на втором этапе оценки стоимости привлекаемых инвестиционных ресурсов предприятию необходимо произвести оценку влияния на стоимость обслуживания варианта заемных средств каждого из выявленных на первом этапе факторов, руководствуясь предложенными формулами 3-5.

На третьем этапе оценки стоимости привлекаемых инвестиционных ресурсов предприятию необходимо осуществить расчет результирующего показателя, реальной процентной ставки, руководствуясь формулой 2.

Таким образом, оценка стоимости обслуживания кредитных ресурсов при использовании их в качестве заемного источника финансирования инвестиций предприятия является важным этапом в инвестиционном процессе предприятия. Тем не менее, оценка стоимости обслуживания заемных средств является недостаточной для принятия решения об их привлечении в целях финансирования инвестиционной деятельности. Каждый из вариантов заемных средств имеет еще несколько параметров кроме оценки стоимости обслуживания заемных средств, при учете которых предприятие принимает решение о привлечении того или иного варианта заемных средств.

Таким образом, принятие решения о привлечении зависит от многих факторов, среди которых.

1. Состав и стоимость уже имеющихся заимствований. Каждое предприятие при осуществлении финансовой деятельности ориентируется на целевое значение соотношения заемного и собственного капитала.

2. Операционная привлекательность инвестиционного проекта. Планируемая прибыль по инвестиционному проекту должна превышать стоимость привлекаемых кредитных ресурсов.

3. Оценка привлекательности кредитных ресурсов при использовании их в качестве заемного источника финансирования конкретного инвестиционного проекта.

Итак, методика составления инвестиционной программы должна представлять собой систему уравнений, состоящую из целевой функции экономического эффекта от реализации инвестиционного проекта с уче-

том привлечения заемных средств, стремящейся к максимуму, и набора ограничений, в частности, по общей сумме привлекаемого финансирования и по операционной привлекательности проекта.

Фактически в условиях «реальных рынков» у каждого предприятия существует определенное значение соотношения заемного и собственного капитала, при достижении которого стоимость предприятия будет падать при привлечении новых заимствований. Данный факт обусловлен существованием агентских и банковских издержек.

Агентские издержки характеризуют финансовый риск предприятия, связанный с обслуживанием уже имеющихся заимствований. Наиболее распространен анализ агентских издержек на основе расчета эффекта финансового рычага [5]. Предприятие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств и от величины платы за кредит. Учитывая необходимость сохранения положительного действия финансового рычага на рентабельность собственных средств, а также прогнозные значения по экономической рентабельности используемых активов и расходам на выплату процентов, предприятие определяет приемлемый для себя уровень заемных средств.

Банковские издержки характеризуют склонность банков и других финансовых организаций увеличивать стоимость предоставляемого предприятию финансирования при определенном объеме уже имеющих заимствований, стремясь компенсировать возможный риск невозврата заемных средств. Величина банковских издержек зависит от состояния долгового рынка в стране, специфики отрасли кредитуемого предприятия. Величина общей суммы финансирования (З), возможного к привлечению предприятием, определяется экспертным путем на основе анализа агентских и банковских издержек предприятия. Уравнение ограничения по общей сумме привлекаемого финансирования выглядит следующим образом:

СК1 + СК 2 +.... + СК, < 3, (6)

I СК, < з, (7)

1=1

где СК. - сумма заемных средств, привлекаемых по варианту привлечения кредитных ресурсов;

п - количество вариантов привлечения заемных средств.

Условием использования варианта привлечения заемных средств в финансировании реализации инвестиционного проекта является превышение ставки внутренней доходности проекта (ВНД.) над реальной процентной ставкой (РПС.) варианта заемных средств.

Однако, реальная процентная ставка является не единственным из параметров долгового обязательства, оказывающего влияние на принятие решения о привлечении заемного средства. Кроме того, условием использования заемных средств является непревышение суммы заемных средств размера необходимых

капитальных вложений по проекту (Инв.), а также непревышение срока планируемого кредита (Скр.) над жизненным циклом инвестиционного проекта (Спр.). Жизненный цикл инвестиционного проекта - максимально возможный срок, в течение которого инвестиционный проект будет приносить прибыль от своей реализации без дополнительных капитальных вложений. Уравнение ограничения по размеру и сроку привлекаемого кредита выглядит следующим образом:

Ehe j > CK j, (8)

Спр j > Сир j (9)

Использование трех ограничений по параметрам инвестиционного проекта и варианта заемных средств позволяет существенно сузить область поиска эффективных решений и свести к минимуму выполнение необходимых расчетов для определения оптимальных вариантов заемных средств. Система ограничений при выборе варианта заемных средств из ряда существующих для реализации заданной совокупности инвестиционных проектов будет выглядеть следующим образом:

\БЩ i ^ РПТ ^

ного предприятия необходимо построить матрицу планируемых заимствований.

(10)

Слп ; > Скр ^ ,

где РПС . - минимальное значение реальной процентной ставки из предложенной совокупности вариантов заемных средств;

СК . - минимальное значение размера привлекаемых средств из предложенной совокупности вариантов заемных средств;

Скр . - минимальное значение срока привлекаемого кредита из предложенной совокупности вариантов заемных средств.

Таким образом, на первом этапе при составлении инвестиционной программы предприятию необходимо рассчитать ограничения по общей сумме привлекаемого финансирования по основным параметрам инвестиционных проектов, предложенных к реализации, и заемных средств, предложенных к привлечению.

Естественным условием выбора финансирования в таком случае будут служить минимальные затраты промышленного предприятия на обслуживание привлекаемого финансирования, значит, в качестве целевой функции оптимизации целесообразно выбрать общую стоимость привлекаемого финансирования, стремящуюся к минимуму. Предположим, предприятие имеет . предложений от кредитных организаций на привлечение заемных средств, размер каждого из которых составляет СК. и. инвестиционных проектов, реализация которых возможна в планируемом периоде, требуемый размер инвестиций по каждому из них составляет Инв.. Тогда результат проведения необходимых расчетов можно представить в виде матрицы планируемых заимствований X размерностью. на представленной на рисунке 1.

Таким образом, на втором этапе при составлении инвестиционной программы руководству промышлен-

Х11 Х12 Хц СК1 Заемные средства

Х21 Х22 X2j СК2

Xii Xi2 Хч CKi

Инв1 Инв2 Hhbj

Инвестиционные проекты

Рис. 1. Матрица планируемых заимствований.

Рассмотрим ограничения, накладываемые на элементы матрицы планируемых заимствований. Сумма заимствований, привлекаемых для реализации инвестиционного проекта, должна быть равна сумме инвестиций по рассматриваемому инвестиционному проекту, то есть предприятию нет смысла привлекать заемные средства как в сумме меньшей суммы инвестиций по проекту, в этом случае проект просто не будет реализован, так и в сумме большей, в этом случае предприятие будет нести избыточные издержки по обслуживанию долга.

Для оценки привлекательности реализации инвестиционного проекта с учетом привлечения заемных средств введем новый показатель - потенциал инвестиционного проекта по кредитному источнику (с..), который показывает эффект от реализации инвестиционного проекта с учетом привлечения кредитного источника, равен разнице ставки внутренней доходности по проекту и реальной процентной ставки по привлекаемому кредитному источнику.

Таким образом, на третьем этапе составления инвестиционной программы промышленному предприятию необходимо построить матрицу потенциалов инвестиционных проектов, предложенных к реализации, по кредитным источникам, предложенным к привлечению (рис.2).

C11 C12 C1j CK1 Заемные средства

C21 C22 C2j CK2

Cii Ci2 Cij CKi

Инв1 Инв2 HHBj

Инвестиционные проекты

Рис. 2. Матрица потенциалов. инвестиционных проектов по . кредитным источникам.

Следует отметить, что когда потенциал принимает положительное значение, привлечение данного кредитного источника для финансирования рассматриваемого инвестиционного проекта целесообразно, так как стоимость привлекаемого финансирования менее прибыли, получаемой предприятием от реализации проекта, а

когда потенциал принимает отрицательное значение, то привлечение данного кредитного источника для финансирования рассматриваемого инвестиционного проекта для предприятия соответственно нецелесообразно, так как стоимость привлекаемого финансирования больше прибыли, получаемой предприятием от реализации проекта. Оценку привлекательности реализации инвестиционного плана с учетом привлечения заемных средств можно осуществить с использованием предложенного показателя потенциала инвестиционного проекта кредитному источнику по следующей формуле:

т п

с = 1 I. (11)

¿=1 j=l

Оптимальным будет считаться тот инвестиционный план и план заимствований, при которых функция потенциала примет максимальное значение при заданных ограничениях.

Таким образом, с вводом в расчет инвестиционной привлекательности проектов промышленных предприятий реальной процентной ставки и факторов, оказывающих влияние на стоимость обслуживания заемных средств, появилась возможность перейти от абстрактных методов выбора наиболее эффективных вариантов заимствований, использующих лишь показатели потока платежей и процентной ставки по долговому обязательству, оставляющих выбор конкретных заимствований в большей части за мнениями экспертов, к конкретной, научно-обоснованной методике построения инвестиционной программы промышленного предприятия как совокупности инвестиционных проектов и плана заимствований, необходимых для их реализации, поскольку учет факторов, оказывающих влияние на стоимость заемных средств, позволяет получить их достоверную оценку.

Библиографический список

1. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. Пер. с англ. СПб: Питер Ком, 1999. 416 с.

2. БланкИ.А. Основы инвестиционного менеджмента.. М.: Омега-Л, 2008. 560 с.

3. Власов С.Н. Математическая модель управления рисками инновационной деятельности в условиях неопределенности. // Ученые записки Орловского государственного университета. 2010. №3. С.5-9

4. Давыдова Л.В. Формирование финансовой стратегии развития предприятий: монография / Л.В. Давыдова, Н.Н. Соколова. ОрелГТУ, 2007. 202 с.

5. Сибирская Е.В., Строева О.А., Петрухина Е.В. Разработка инфраструктуры для поддержки предприятий малого бизнеса // Ученые записки ОГУ 2012. № 6. С. 38-45.

6. Финансовый менеджмент: теория и практика. Под ред. Е.С. Стояновой. М.: Изд-во «Перспектива», 2004. 656 с.

7. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: «Дело», 1998. 256 с.

References

1. Ansoff I. New corporate strategy [Text] / I.Ansoff/Per. with English - SPb: Peter Kom, 1999. - 416 pages.

2. Form I.A. Osnovy of investment management. [Text] / I.A.Blank - M: Omega-L, 2008. - 560 pages.

3. Vlasov S.N. Mathematical model of risk management of innovative activity in the conditions of uncertainty / Page N. Vlasov// Scientific notes of the Oryol state university. - 2010. - No. 3. - Page 5-9.

4. DavidovL.V. formation of financial strategy of development of the enterprises [Text]: monograph / L.V. Davidov, N. N. Sokolov. ОрелГТУ, 2007. -202 pages.

5. Sibirskaya E.V., Stroeva O. A., Petrukhina E.V. Development of infrastructure for support of small business enterprises [Text]// Scientific notes of regional public institution. - 2012 . - No. 6. - Page 38-45.

6. Financial management: the theory and practice [Text] / Under the editorship of E.S.Stoyanova. - M: Publishing house «Prospect», 2004. - 656 pages.

7. Chetyrkin E.M. Finansovy analysis of production investments of [Text] / E.M. Chetyrkin. - M: «Business», 1998. - 256 pages.