CC BY
38
УДК 330.322-025.13
Е.А. Чувелева, канд. техн. наук, доц., 8(3843) 45-09-71, [email protected] (Россия, Новокузнецк, Международный институт экономики и права),
В.Н. Горюнов, канд. экон. наук, доц., зав. кафедрой, декан, 8(3843) 45-09-71, [email protected] (Россия, Новокузнецк, Международный институт экономики и права)
РАЗРАБОТКА ПОРЯДКА ПРОЕКТИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СИНЕРГИЙ
Представлены решения по повышению инвестиционного рейтинга интегрированной корпорации и с ними связанные решения по повышению кредитоспособности корпорации.
Ключевые слова: синергия, инвестиционный проект, промышленные производства
Оценка эффективности инвестиционного проекта поглощения представляет собой сложную процедуру, связанную с необходимостью определения множества ее составляющих. Наиболее популярным показателем оценки экономической эффективности проекта поглощения является так называемый синергетический эффект. Синергетическим эффектом называется позитивный эффект комбинирования отдельных частей в лице структурных и функциональных составляющих объединяющихся обществ, представляющий собой явление, когда общий результат объединения возможностей инкорпорированных организаций превосходит сумму отдельных эффектов, то есть имеет место эффект «2+2=5». Синергетический эффект может выражаться в росте рыночной капитализации холдинга, которая может опережать рост оборотов финансового капитала и прибыли, и превышать аналогичный показатель, получаемый как сумма рыночных капитализаций отдельных ранее автономных обществ, в увеличении доходов бизнеса в целом, в снижении совокупных текущих издержек и экономии затрат, в снижении производственных, финансовых и других видов предпринимательских рисков, различными эффектами от объединения знаний, опыта, ресурсов объединяющихся обществ и др. [1]. Генеральным же показателем оценки синергетического эффекта является увеличение стоимости сформированной группы компаний относительно стоимости структуры до объединения, а также по сравнению с суммой стоимостей отдельных предприятий - участников группы.
Специфика промышленных производств, связанная со старением производственных фондов и необходимостью их поддержания, с приоритетностью задач разработки и выполнения производственных программ, направленных на поддержание производственных мощностей и их приращение позволяет отнести инвестиционную деятельность в форме капи-
тальных вложений к одной из наиболее значимых и гарантирующих стабильность бизнеса интегрированной группе. В этой связи заслуживает внимания проблема развития теории и разработки прикладных решений по проектированию синергий процессов осуществления капитальных вложений, формируемых эффектами от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности, обеспечивающей реализацию инвестиционных проектов. Инвестиционная деятельность как определяющая перспективы развития бизнеса вносит немаловажный вклад в достижение синергетиче-ского эффекта интеграции, выражающегося в росте стоимости группы компаний относительно стоимости структуры до объединения.
Анализ многочисленных литературных источников по вопросам инвестирования и корпоративной интеграции позволил сформулировать следующие эффекты корпоративной интеграции в инвестиционной сфере:
достижение и (или) приращение конкурентных преимуществ, связанных с повышением эффективности использования капитала, инвестиционной активности и кредитоспособности инкорпорированных обществ;
экономия затрат на привлечение заемного капитала и экономия, связанная с расширенными возможностями проектировать оптимальную структуру корпоративного капитала, обусловленная более высоким кредитным рейтингом группы;
экономия затрат на финансирование инвестиционной деятельности за счет регламентации порядка внутрикорпоративного конкурентного распределения прав на финансирование инвестиций, включающего процедуры внутрикорпоративного перераспределения капитала для первоочередного финансирования наиболее эффективных проектов инкорпорированных обществ;
приращение размеров доступного привлеченного капитала, обусловленное повышением инвестиционной привлекательности входящих в состав группы предприятий и (или) управляющих компаний интегрированных корпораций и с этим связанной возможностью аккумулирования средств большого числа инвесторов и кредиторов.
Согласно теории корпоративного управления финансово-инвестиционные синергии достигаются за счет синтеза организационных, материальных и иных ресурсов, взаимодействующих в процессе осуществления инвестиционной деятельности в группе обществ. Однако вопросы взаимодействия инкорпорированных обществ в процессе осуществления инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений нуждаются в дополнительной разработке как связанные с развитием существующих и разработкой новых методик оценки вклада инкорпорированных обществ в повышение совокупной эффективности инвестиционной деятельности интегрированной корпорации, проработкой вопросов об оценке эффективности взаимодействия инкорпорированных обществ между собой и с управляющей компанией в процессе осуществления инвестиционной
деятельности, проектированием теоретических положений и методических решений по оценке синергий совместной инвестиционной деятельности участников интегрированных корпораций.
Генеральным показателем оценки синергетического эффекта проекта поглощения является прирост текущей стоимости объединенной компании. Синергетический эффект проекта поглощения является следствием совокупного влияния комплекса эффектов создания интегрированной корпорации. В результате анализа многочисленных данных об эффектах корпоративной интеграции [2-9 и др.] сформировано понимание финансово-инвестиционной синергии как комплексного результата, выражающегося в приросте денежных потоков объединенной компании, и достигающегося в связи со следующим:
повышением инвестиционной активности ранее автономных участников интегрированной корпорации;
ростом инвестиционного рейтинга интегрированной корпорации по сравнению с аналогичными показателями ранее автономных обществ;
экономией затрат на привлечение капитала и экономией, связанной с расширенными возможностями проектировать оптимальную структуру корпоративного капитала и повышением кредитоспособности ранее автономных инкорпорированных обществ или кредитоспособности управляющей компании;
экономией затрат на финансирование инвестиционной деятельности в интересах реализации совокупного корпоративного интереса бизнеса интегрированной корпорации за счет регламентации порядка внутрикорпоративного конкурентного распределения прав на финансирование инвестиций, управления движением капитала из одной организации - участницы группы в другую с целью оптимизации бизнес-портфеля;
приращением размеров доступного привлеченного капитала, обусловленным повышением инвестиционной привлекательности инкорпорированных обществ и (или) управляющих компаний интегрированных корпораций и с этим связанной возможностью аккумулирования средств большого числа инвесторов и кредиторов;
возможностями внутрикорпоративного тиражирования прав на использование нематериальных активов и иных интеллектуальных активов, в том числе для разработки новых инвестиционных проектов (предполагающих использование нематериальных активов, учтенных на балансе одного из инкорпорированных обществ, материнской или управляющей компании);
возможностями учитывать при разработке инвестиционных проектов существующие технологические и кооперационные связи между инкорпорированными обществами, характерные для интегрированных корпораций процессы воспроизводства в надежных замкнутых технологических цепочках, и закладывать в проекты решения по их укреплению и развитию с
целью достижения наилучших из возможных показателей эффективности инвестиционного проекта;
приращением совокупного объема инвестиционного потока и его направлением преимущественно в основной капитал инкорпорированных обществ;
сбалансированностью внешней составляющей инвестиционного потока и обязательств интегрированной корпорации по погашению долга ее собственными финансовыми ресурсами;
повышением удельного веса долгосрочных инвестиций.
Использование этих данных позволяет сформировать следующую иерархию процедур менеджмента генерального интереса собственника, состоящего в приращении текущей стоимости объединенной компании (стоимости акционерного капитала) и дохода на акционерный капитал.
1. Разработка инвестиционной стратегии, соответствующей цели приращения текущей стоимости объединенной компании и модифицированной добавленной экономической стоимости, и ей соответствующей сбалансированной системы показателей.
2. Разработка процедур проектирования структуры корпоративного капитала (исходя из приоритетов обеспечения финансовой устойчивости бизнеса и максимизации синергетического эффекта инвестиционной деятельности - прироста денежных потоков объединенной компании от инвестиционной деятельности) и определение приемлемого для компании размера привлеченного, в том числе заемного капитала.
3. Разработка регламента инвестиционной деятельности и необходимых для принятия решений об инвестировании методик и положений, включающего процедуры планирования инвестиционных решений, формирования пакетов инвестиционных проектов и определения источников их финансирования исходя из приоритета достижения максимума эффектов при затратах, соответствующих рациональной структуре капитала, методик и положений по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов с учетом потенциала технологических и кооперационных связей инкорпорированных обществ, процессов воспроизводства в замкнутых внутрикорпоративных технологических цепочках.
Изложенное позволяет построить следующую последовательность задач по разработке алгоритмов и методик проектирования и оценки финансово-инвестиционных синергий (приростов денежных потоков объединенной компании от инвестиционной деятельности).
1. Разработка инвестиционной стратегии и ей соответствующей сбалансированной системы показателей.
На этом этапе необходимо прорабатывать решения по повышению инвестиционного рейтинга интегрированной корпорации по сравнению с аналогичными показателями ранее автономных обществ и целях сокращения затрат на обслуживание привлеченного капитала, по повышению ин-
вестиционной активности ранее автономных участников интегрированной корпорации и по определению совокупного объема инвестиционного потока интегрированной корпорации.
2. Разработка процедур проектирования структуры корпоративного капитала и оптимального размера привлеченного капитала.
На этом этапе необходимо прорабатывать следующие решения: повышение кредитоспособности уполномоченных в сфере привлечения заемного капитала членов корпорации для экономии затрат на привлечение заемного капитала;
повышение инвестиционной привлекательности членов корпорации для максимизации финансового результата размещения долевых инструментов очередных выпусков по максимальным рыночным ценам;
обеспечение баланса в соотношении обязательств интегрированной корпорации по погашению долга по привлеченному капиталу и ее собственных финансовых ресурсов.
3. Разработка регламента инвестиционной деятельности.
На этом этапе необходимо прорабатывать следующие решения: приращение эффективности инвестиционной деятельности за счет повышения удельного веса долгосрочных инвестиций;
приращение эффективности инвестиционной деятельности за счет преимущественного направления инвестиционного потока интегрированной корпорации в основной капитал инкорпорированных обществ;
экономия затрат на финансирование инвестиционной деятельности за счет внутрикорпоративного конкурентного перераспределения прав на финансирование инвестиций, управления движением капитала из одной организации - участницы группы в другую с целью оптимизации бизнес-портфеля;
экономия затрат за счет частичной или полной централизации функций по разработке проектной документации или выбора проектных организаций, организации и проведению тендеров по выбору исполнителей строительно-монтажных работ и поставщиков товаров по характерной (специфичной) для профильного (отраслевого/горизонтально интегрированного) холдинга номенклатуре, привлечению заемного капитала, координации бизнес-планирования на предпроектном этапе проектно-инвестиционного цикла, формированию базы данных эталонных инвестиционных проектов и им соответствующих технологических и иных решений, маркетингу рынка результатов НИОКР и рынка услуг в сфере выполнения НИОКР для обеспечения проектно-инвестиционной деятельности инкорпорированных обществ и организации процедур тиражирования технологически и экономически полезных решений;
экономия затрат и приращению КРУ инвестиционных проектов за счет использования нематериальных активов и иных интеллектуальных активов, принадлежащих (созданных) материнской или управляющей ком-
пании, одному из инкорпорированных обществ, не являющемуся бенефициаром проекта;
экономия затрат и приращению NPV инвестиционных проектов за счет учета при бизнес-планировании технологических и кооперационных связей между инкорпорированными обществами, параметров процессов воспроизводства в замкнутых внутрикорпоративных технологических цепочках.
Решения по реализации проектов поглощения могут проектироваться в порядке реализации ранее разработанной инвестиционной стратегии, которая в части инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений уточняется с учетом потенциала и потребностей нового участника корпорации. В этой связи полагаем, что решения по повышению инвестиционного рейтинга интегрированной корпорации и с ними связанные решения по повышению кредитоспособности корпорации, по повышению ее инвестиционной привлекательности с целью сокращения затрат на обслуживание привлеченного капитала и по определению совокупного объема инвестиционного потока интегрированной корпорации могут предварительно проектироваться на этапе анализа эффективности проектов поглощений и уточняться в процессе проектирования корпоративных систем управления.
Список литературы
1. Козенкова Т. А. Финансовые отношения как объект управления в группе компаний // Финансы. 2007. №9. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: Электронная база нормативной правовой информации «Консультант плюс»
2. Лозгачева Т.М. Формирование организационного механизма управления корпорацией: // автореф. Дисс. канд. экон. наук. Нижний Новгород, 2002. 26 с.
3. Голикова Ю.А. Организация и управление корпорациями в мировой экономике учеб. пособие. Хабаровск: РИЦ ХГАЭП, 2005. С. 23-25.
4. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.
5. Организационные аспекты слияний и поглощений [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.marketer.ru/node/702
6. Савчук С.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений // Менеджмент в России и за рубежом. 2002.№5. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.mevriz.ru/articles/2002/5/1051 .html
7. Гвардин С.В. Создание добавленной стоимости компании при сделках слияний и поглощений. Российский опыт. М.: Эксмо, 2008.
8. Федорович Т.В., Федорович В. О. Выделение финансовой и инвестиционной составляющих эффекта синергии и их роль в повышении системной эффективности бизнеса // Экономический анализ: теория и практика. 2008. №21. [Электронный ресурс]. Режим доступа: Электронная база нормативной правовой информации «Консультант плюс»
9. Адамов Н.А., Козенкова Т.А. О вопросах финансово-хозяйственной деятельности интегрированных структур // Все о налогах. 2008. №10. [Электронный ресурс]. Режим доступа: Электронная база нормативной правовой информации «Консультант плюс»
E.A. Chuveleva,V.N. Goryunov
CREATING ORDER OF DESIGNING INVESTMENT SYNERGIES
Solutions of raising investment rating integrated corporation and other solutions by raising corporation creditworthiness were shown.
Key words: synergy, investment project, industrial enterprises.
Получено 12.11.12
