CC BY
227
РАСЧЕТ ВЗАИМОСВЯЗИ РЫЧАГОВ ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА
© Вершинина Е.М.*
Уральский институт фондового рынка, г. Екатеринбург
Эффективность использования заемных средств влияет на общие показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Управление заемными средствами - это неотъемлемая часть финансового менеджмента на предприятии, активно применяемая для осуществления финансового планирования и разработки финансовой стратегии предприятия. Автор в настоящей статье пытается обосновать с помощью расчетов целесообразность использования заемных средств и рассчитать размер экономического эффекта от использования долгового рычага.
Ключевые слова операционный рычаг (леверидж), финансовый рычаг (леверидж), заемные средства, финансовое прогнозирование.
Финансовое планирование осуществляется постоянно или по мере осуществления финансовых и других мероприятий, т.е. составляются бизнес-планы. И очень важна здесь не только аналитическая и прогнозная работа специалистов, но и глобальное мышление в масштабах всего предприятия.
Проводятся факторные анализы взаимозависимостей всех показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия при различных возможных вариантах финансирования, проводятся разработки различных вариантов мероприятий и их комплексов, оптимизируются все центры деятельности, влияющие на финансовое состояние предприятия.
Ключевым вопросом финансового прогнозирования становится анализ и прогноз способности компании обеспечить такую прибыль по основной деятельности, которая гарантировала бы своевременное погашение кредита и процентов по нему. Таким показателем финансового прогнозирования является расчет совместного эффекта операционного и финансового левериджа, который позволяет оценить совокупный риск, связанный с предприятием.
Необходимость расчета совместного эффекта операционного и финансового левериджа обуславливается следующим. Ситуация, когда компания (равно как и любой индивидуум) не ограничивается собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов, вполне объяснима: всегда выгодно жить в долг, если этот долг обоснован и необременителен. Привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источ-
* Магистрант.
ников может быть относительно небольшой. Компания становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности, обеспечивающего эффективность использования привлеченных средств.
Считается, что стратегическая цель - повышение благосостояния владельцев компании - достигается, если имеет место устойчивое генерирование прибыли в среднем.
Привлекая заемные средства, руководство компании предполагает, что активы, сформированные за счет заемных средств, будут в дальнейшем генерировать прибыль.
Наращивание прибыли может быть достигнуто как увеличением доходов, так и снижением затрат. Величина доходной части определяется выручкой от реализации продукции, которая и представляет собой основной фактор наращивания прибыли. Увеличивая выручку, тем не менее нельзя добиться равновеликого увеличения прибыли; иными словами, прирост выручки в размере 30 % не означает автоматического наращивания прибыли в тех же размерах. Точнее, такое равновеликое наращивание может иметь место, но, во-первых, лишь теоретически и, во-вторых, в том случае, если все затраты - переменные. На практике такого не бывает, поскольку зависимость между выручкой и затратами имеет нелинейный характер, кроме того, с изменением выручки различные виды затрат могут вести себя совершенно по-разному. Исследование величины прибыли в зависимости от величины затрат позволяет сделать маржинальный анализ (анализ безубыточности).
Применение методов анализа маржинального дохода соответствует современной системе финансового контроля, учета издержек и формирования прибыли (директ-костинг) и носит весьма продуктивный характер. Рассмотрим подробнее.
При анализе финансового состояния предприятия необходимо знать запас его финансовой устойчивости (зону безопасности). С этой целью все затраты предприятия следует предварительно разбить на переменные и постоянные в зависимости от объема производства и реализации продукции.
Переменные затраты увеличиваются или уменьшаются пропорционально объему производства продукции. Это расходы сырья, материалов, энергии, топлива, зарплата работников на сдельной форме оплаты труда, отчисления и налоги от зарплаты и выручки и т.д.
Постоянные затраты не зависят от объема производства и реализации продукции. К ним относятся амортизация основных средств и нематериальных активов, суммы выплаченных процентов за кредиты банка, арендная плата, расходы на управление и организацию производства, зарплата персонала предприятия на повременной оплате и др.
Постоянные затраты вместе с прибылью составляют маржинальный доход предприятия.
Деление затрат на постоянные и переменные и использование показателя маржинального дохода позволяет рассчитать порог рентабельности, то есть ту сумму выручки, которая необходима для того, чтобы покрыть все постоянные расходы предприятия. Прибыли при этом не будет, но не будет и убытка. Рентабельность при такой выручке будет равна нулю. Рассчитывается порог рентабельности отношением суммы постоянных затрат в составе себестоимости реализованной продукции к доле маржинального дохода в выручке:
Пз
Пр= ¿Т (1)
где Пр - порог рентабельности;
Пз - постоянные затраты;
Дмд - доля маржинального дохода [3, с. 354].
Если известен порог, то нетрудно подсчитать запас финансовой устойчивости (ЗФУ):
ЗФУ = ^^ (2)
Врп
где ЗФУ - запас финансовой устойчивости;
Врп - выручка от реализации продукции;
Пр - порог рентабельности [3, с.355].
В табл. 1 рассчитаем порог рентабельности и запас финансовой устойчивости ООО «Энергон».
Таблица 1
Расчет порога рентабельности и запаса финансовой устойчивости ООО «Энергон» за 2010-2012 г. (тыс. руб)
Показатели 2010 2012 2012
Доход от реализации продукции, тыс.руб. 72488 35322 110562
Доход от основной деятельности, тыс.руб. 69851 32019 105321
Сумма переменных затрат, тыс.руб. 8260 7386 9584
Сумма постоянных затрат, тыс.руб. 6020 5960 6255
Валовая маржа, тыс.руб. 78508 41282 116817
Порог рентабельности, тыс.руб. 5574,1 5094 5901
Запас финансовой устойчивости 0,92 0,85 0,95
Как показывает расчет (табл. 1), выручка в 2010 г. составила 72488 тыс. руб., что выше порога рентабельности на 66913,9 тыс. руб. Это говорит о том, что в данный период ООО «Энергон», предприятие можно признать прибыльным.
В результате проведенного анализа порога рентабельности (безубыточности производства) были выявлено, что в 2011 году по сравнению с 2010 у предприятия ООО «Энергон»ухудшились показатели, характеризующие запас финансовой прочности (порог рентабельности), однако в 2012 году ситуация стабилизировалась- порог рентабельности даже превысил показатели 2011 года.
Таким образом, показатели маржинального дохода ухудшаются, но предприятие находится в зоне финансовой безопасности. Следовательно, предприятие имеет возможность срочно погасить свои задолженности по кредитам, но для этого ему необходимо постоянно обеспечивать себе запас финансовой прочности.
Определение совокупного влияния на деятельность компании структуры затрат и структуры капитала и управление этими параметрами является одной из основных задач финансового менеджмента.
Леверидж - это показатель, характеризующий в общем случае зависимость между потенциальными условно-постоянными затратами и некоторой прибылью. В зависимости от того, о каких условно-постоянных затратах - материальных или финансовых - идет речь, выделяют соответственно два вида левериджа - операционный (или производственный) и финансовый. Существуют различные их определения; в частности, одно из наиболее доступных в интерпретации определений таково: операционный (финансовый) леверидж - это доля материальных (финансовых) условно-постоянных затрат в общих затратах. Чем выше доля таких затрат (напомним, что они в известном смысле носят обязательный характер, т.е. должны покрываться вне зависимости от интенсивности генерирования текущих доходов), тем в большей степени варьирует соответствующий показатель прибыли или, что равносильно, тем выше риск (соответственно операционный или финансовый), олицетворяемый с данной компании.
Расчет совместного эффекта операционного и финансового левериджа позволяет оценить совокупный риск, связанный с предприятием. Как можно видеть, сочетание высокой силы операционного левериджа (низкий запас финансовой прочности, высокая доля постоянных расходов) с высокой силой финансового левериджа (высокая доля заемных средств, значительный объем процентных платежей) ведет к сильному увеличению совокупного риска, связанного с предприятием. Такой ситуации необходимо избегать всеми доступными средствами, прежде всего, разумной политикой заимствования средств и взвешенным управлением структурой затрат.
Совместный эффект операционного и финансового левериджа определяется умножением силы операционного левериджа на силу финансового левериджа. Полученная величина показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль в расчете на один рубль заемных средств при изменении объема продаж на один процент.
Рассчитаем эффект операционного левериджа для предприятия «Энер-гон» за 2010, 2011 и за 2012 года.
Сила операционного рычага показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на один процент. Таким образом, задавая тот или иной темп прироста объема реализации (выручки), можно определить, в каких размерах возрастет сумма прибыли при сложившейся на предприятии силе операционного рычага. Различия в достигаемом эффекте на разных предприятиях будут определяться различиями в соотношении постоянных и переменных затрат.
Сила операционного рычага рассчитывается по формуле 3 [2, c. 135]:
СОР = (Выручка - Издержки переменные) / (Выручка - Издержки
переменные - Издержки постоянные) ( )
Рассчитаем для ООО «Энергон»:
- в 2010 году СОР = 1,1.
- в 2010 году СОР = 1,27.
- в 2012 году СОР = 1,07.
Таким образом, в 2012 году понижается степень зависимости дохода от изменений объема производства.
Рассчитаем эффект финансового рычага с учетом выплаты процентов по кредиту по формуле 4:
ЭФР = ((ROA - СП) (1 - Кн)) (ЗК / СК) (4)
где ROA - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);
Кн - коэффициент налогообложения;
СП - ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом;
ЗК - заемный капитал;
СК - собственный капитал.
ЭФЛ2010 = (23,1 - 20) (1 - 0,2) 1,19 = 2,9 ЭФЛ2010 = (20,3 - 20) (1 - 0,2) 4,92 = 1,2 ЭФЛ2012 = (27,6 - 20) (1 - 0,2) 7,08 = 43
Из полученных данных видно, что эффект финансового рычага в 2011 году понижается, а в 2012 достигает наибольшего значения. Далее рассчитаем совместный эффект операционного и финансового левериджа, по формуле [2, c. 140]:
СЭ = СОР • ЭФР (5)
Для ООО «Энергон» данный показатель составил:
- в 2010 году СЭ = 1,1 • 2,9 = 3,19.
- в 2010 году СЭ = 1,27 • 1,2 = 1,5.
- в 2012 году СЭ = 1,07 • 43 = 46.
Следовательно, совместный эффект операционного и финансового ле-вериджа, показывающий на сколько процентов изменится чистая прибыль в расчете на один рубль заемных средств при изменении объема продаж на один процент для ООО «Энергон» в 2011 уменьшается, а в 2012 году достигает значения равного 46, что отрицательно характеризует политику предприятия управления заемными средствами.
Такое обстоятельно обусловлено следующим, финансовый риск предприятия, связанный с получением кредита напрямую зависит от вышерас-считанного показателя совместного эффекта: уменьшение силы операционного левериджа (низкий запас финансовой прочности, высокая доля постоянных расходов) совместно с увеличением силы финансового левериджа ведет к увеличению совокупного риска, связанного с привлеченными заемными средствами.
Чтобы предприятию не утратить свой нынешние финансово-экономический статус, остаться «на плаву» или достигнуть более высоких результатов деятельности, руководству ООО «Энергон» необходимо постоянно изыскивать резервы увеличения прибыли. Резервы роста прибыли - это количественно измеримые возможности ее дополнительного получения. Существуют следующие резервы роста прибыли: увеличение объема и цены выпускаемой продукции, изменение ее ассортимента, снижение затрат выпускаемой продукции, а именно: материальных, трудовых, амортизации, условно-постоянных расходов и структурных сдвигов в товарной продукции.
Таким образом, по результатам расчета взаимосвязи финансового и операционного левериджа было выявлено, что предприятие ООО «Энер-гон» оптимально управлял заемными средствами в 2011 году, но допустил серьезные ошибки в 2012. В процессе оптимизации финансового положения предприятия с целью разработки направлений повышения эффективности использования заемного капитала необходимо предусматривать разработку системной кредитной и финансовой политики предприятия, которая обеспечит прогнозируемость поступлений.
Список литературы:
1. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. - М.: Финансы и статистика, 2010. - 559 с.
2. Ковалев А.И. Анализ финансового состояния организации. - М.: Центр экономики и маркетинга, 2010. - 256 с.
3. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 512 с.
4. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности организации. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2009. - 471с.
5. Корпоративный финансовый менеджмент: учеб.-практич. пособие / М.А. Лимитовский, Е.Н. Лобанова, В.Б. Минасян, В.П. Паламарчук. - М.: Изд-во Юрайт, 2012 - 990 с.
РОЛЬ КРЕДИТНЫХ СТРУКТУР В ЭКОНОМИЧЕСКОМ РАЗВИТИИ АГРАРНОГО СЕКТОРА АПК РЕГИОНА
© Долгова С.А.*
Орловский государственный аграрный университет, г. Орел
В статье отражена структура источников финансирования сельского хозяйства, взаимосвязь объема кредитных ресурсов предоставляемых предприятиям сельского и изменения валового регионального продукта, предложены мероприятия по укреплению взаимодействия банковского сектора и предприятия АПК.
Ключевые слова кредит, сельское хозяйство, кредитные организации, источники финансирования, уровень обеспеченности, линейная модель.
Одним из основных факторов, сдерживающих развитие предприятий, и непосредственно влияющих на их финансовое состояние является недостаток ресурсов. Поэтому на протяжении последних десяти лет формирование предприятиями расчетной политики было направлено на увеличение объема ресурсов, и, как следствие, превышение величины кредиторской задолженности над дебиторской (в 1,4 раза) [1].
В структуре базовых отраслей наиболее крупными нетто-должниками остаются предприятия сельского хозяйства. Для укрепления устойчивого развития предприятий аграрного сектора необходима активизация деятельности кредитования коммерческими банками посредством реализации основной задачи кредитной политики банковской системы - расширение участия в стимулировании экономического роста. Это положение отражено в Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации до 2015 года, там же обозначена основная цель банковского сообщества - активное участие в модернизации экономики на основе повышения уровня и качества банковских услуг [2].
Недостаточность, а порой практическое отсутствие собственных инвестиционных ресурсов способствует повышению роли кредита в обеспечении предприятий сельского хозяйства средствами производства, и его доля в общем объеме их финансирования постоянно возрастает (рис. 1).
Рост доли кредитов в общем объеме финансирования предприятий сельского хозяйства свидетельствует о возрастающей роли банковской системы
* Доцент кафедры «Финансы, инвестиции и кредит», кандидат экономических наук.
