CC BY
74
Бизнес в законе
22015
16. ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ, УЧЕТ, ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ
16.1. ПРОЦЕСС СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КОМПАНИЙ КАК ИНСТРУМЕНТ ПОВЫШЕНИЯ ИХ
РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ И ДОСТИЖЕНИЯ КОНКУРЕНТНЫХ ПРЕИМУЩЕСТВ
Иволгина Наталья [Владимировна, доцент, кандидат экономических наук, доцент кафедры «Финансы и цены»
Место работы: Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова
Аннотация: Данная статья посвящена изучению слияний и поглощений как инструментов роста инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности компаний, а также взаимосвязи результатов слияния и поглощения с индикаторами стратегического финансового планирования предприятия
Ключевые слова: слияния и поглощения, финансовая устойчивость, конкурентоспособность, рыночная стоимость акционерного капитала
THE PROCESS OF MERGERS AND
ACQUISITIONS AS A TOLL TO ENHANCE THEIR MARKET VALUE AND ACHIEVE COMPETITIVE ADVANTAGE
Ivolgina Natalia V., Ph.D., associate professor
Work place: Plekhanov Russian University of Economics
Annotation: This article is devoted to the study of mergers and acquisitions as tools for the growth of investment attractiveness and competing companies, as well as the relationship of the results of mergers and acquisitions with indicators strategic financial planning company
Keywords: mergers and acquisitions, financial stability, competitiveness, the market value of equity
В условиях мирового финансового кризиса особое значение приобретают процессы слияния и поглощения компаний, которые организуются на основе стратегического развития в целях повышения конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности компаний. Методический инструментарий применения этих процессов способствует повышению рыночной стоимости, существенному улучшению финансового положения предприятий различных секторов экономики. Проблема использования слияний и поглощений как инструмента роста рыночной стоимости и обеспечения конкурентоспособности компаний приобретает сегодня особую актуальность.
Большинство компаний выбирают конкурентную финансовую стратегию в области проведения поглощений и слияний компаний в условиях мирового финансового кризиса.
Мы считаем, что индикаторы стратегического финансового планирования приоритетных отраслей нацио-
нальной экономики должны соответствовать параметрам социально-экономического развития страны, что позволит повысить рыночную капитализацию российского рынка акций и достичь конкурентных преимуществ в мировой экономике.
В настоящее время существуют различные мнения ученых-практиков в области теоретических и практических аспектов стратегического финансового менеджмента в области управления процессами слияний и поглощений, оценки их влияния на рыночную стоимость компании.
В условиях финансовой глобализации основными видами сделок слияний и поглощений, к.э.н. Поликарпова М.Г., к.ю.н., доц. Молотников А.Е. считают: альянсы, совместные предприятия, конгломераты. [4,5] Процесс стратегического планирования в области организации сделок слияния и поглощения, должен быть ориентирован на поддержание конкурентоспособности создаваемой структуры. Зарубежные ученые Патрик Гохан и Фрэнк Эванс совершенно справедливо рассматривают поглощение (слияние) как одну из нескольких альтернативных стратегий, доступных для достижения корпоративных стратегических целей бизнеса. [2,6] В целях уменьшения объемов инвестиций бизнеса в условиях кризиса, наиболее подходящей формой справедливо признаются альянсы и совместные предприятия .
На основе анализа сделок с участием игроков с развивающихся рынков, эксперты группы BCG выделяют три основных инвестиционных принципа, которым следуют эти компании:
- доступ к энергетическим и природным ресурсам с целью придания импульса экономическому развитию своих стран;
- стремление удовлетворить растущий спрос на потребительские товары со стороны среднего класса
- приобретение ноу-хау в области менеджмента и высоких технологий. [8]
На наш взгляд, к факторам роста процессов слияния и поглощения в России можно отнести:
- непредсказуемое развитие ситуации на мировом финансовом рынке;
- увеличение стоимости капиталов на мировом финансовом рынке;
- снижение объемов сделок по приобретению контрольных пакетов акций, долей бизнесов;
- программы приватизации российских компаний.
По данным экспертов ЗАО «КПМГ», учитывая ситуацию на мировом и европейском рынках слияний и поглощений в 2013 году, где суммы сделок за аналогичный период упали на 3% и 12% соответственно, позиции российского рынка представляются еще более устойчивыми. Все это подтверждает относительную способность российского рынка адаптироваться к влиянию факторов, определяющих состояние и развитие мировой экономики. Фактором, обусловившим стабильно высокие показатели российского рынка слияний и поглощений, стал возврат лидирующих позиций по сделкам отрасли энергетики и природных ресурсов во всех ее трех секторах (металлургия и горнодобывающая промышленность, нефтегазовый сектор, а также энергетика и коммунальное хозяйство). Общая стоимость 320 сделок, объявленных в России в течение 2013 г., составила 108,4 млрд долл. США. С одной
Иволгина Н. В.
ПРОЦЕСС СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КОМПАНИЙ КАК ИНСТРУМЕНТ ПОВЫШЕНИЯ ИХ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ
стороны, это означает общее снижение как количества, так и стоимости сделок по сравнению с предыдущим годом, однако следует помнить, что 2012 г. был рекордным для российского рынка слияний и поглощений за счет 56 миллиардной мегасделки по приобретению «Роснефтью» компании ТНК-ВР - крупнейшей сделки за всю историю рынка слияний и поглощений в России. [7]
В то же время ухудшение общей экономической ситуации, как в мировой экономике, так и в России, увеличение сроков реализации сделок из-за сложности оценки бизнеса в условиях нестабильной экономики, падения активности инвесторов из-за снижения объемов и удорожания капиталов сдерживают рост рынка слияний и поглощений.
Российские компании имеют значительный инвестиционный потенциал использования механизмов слияния и поглощения в целях повышения их конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности. За счет роста активности игроков на финансовых рынках можно увидеть повышение ликвидности стратегических инвестиционных портфелей, повышение активности не только среди крупных компаний, но и в сфере среднего бизнеса. Рост импортозамещающих производств с использованием механизмов слияния и поглощения позволит повысить конкурентоспособность Российской экономики в целом и обеспечить финансовую устойчивость предприятий реального сектора экономики. Степень участия государства в сделках по слияния и поглощения, на наш взгляд, будет увеличиваться.
Конкурентоспособность компании связана с получением управленческих альтернатив в области оценки ее рыночной стоимости, возникающих в процессе проведения сделок слияния и поглощения.
Особое влияние на результат сделок слияния и поглощения оказывает изменение рыночной стоимости бизнеса, которое оценивается на основе достигнутого синергического эффекта. Для анализа влияния процессов слияний и поглощений на рыночную стоимость и финансовое состояние компании, большинство российских и зарубежных ученых используют следующий методический инструментарий: традиционно-финансовый анализ, дюпон-анализ, финансовый рычаг, коэффициенты ликвидности. Для оценки влияния этих процессов на рыночную стоимость компании, зарубежные ученые Дональд Депамфилис, Фрэнк Эванс , Дэвид Бишоп, Патрик Гохан анализируют следующие факторы: доступ к капиталу, структура собственности, доля рынка компании в отрасли, экономия от эффекта масштаба, а также состояние бухгалтерской и финансовой отчетности. (1,2,3) Для выделения стратегических преимуществ на рынке каждый из видов деятельности компании должен анализироваться относительно показателей прибыли, рентабельности и ликвидности активов. Общеизвестно, что ключевыми показателями инвестиций, особенно в публичной компании, являются вновь создаваемая стоимость, доход на инвестированный капитал и риски.
По данным отчета группы БСО почти всем компаниям-покупателям с развивающихся рынков удается генерировать более высокую прибыль в результате слияний и поглощений, чем покупателям из развитых стран. Как правило, покупатели из развивающихся стран подробно изучают рынки целевых компаний с точки зрения их стратегических возможностей, способности генерировать положительные денежные потоки
в течение представительного периода времени. За счет более низкой стоимость активов вследствие их недооценки, достаточно высоких рисков инвестирования в развивающиеся страны, средняя сверхнормативная доходность на акцию компаний из развивающихся стран, приобретающих активы на развивающихся рынках, составляет 2,1% по сравнению с 1,0% для покупателей из развитых стран. [8]
В условиях мирового финансового кризиса мотивы реализации проектов слияний и поглощений компаний сводятся к обеспечению стабильного развития этих предприятий .
Для компаний-продавцов мотивами могут быть: потребность в дополнительном капитале, улучшение финансового положения, невозможность реализации стратегических корпоративных целей, рыночные и отраслевые условия, способствующие росту цен на продукцию. Для компаний - покупателей: расширение ассортимента и поиск новых рынков сбыта, расширение бизнеса за счет доступа к более дешевым капиталам, конкурентные преимущества, приобретение научно-технических достижений, более эффективное использование избыточного капитала, снижение рисков.
Общеизвестно, что синергический эффект может достигаться за счет: увеличения доходов, уменьшения расходов, внедрения новых технологий и процессов, экономии финансовых ресурсов при привлечении капитала из вне.
Синергичекий эффект является результатом сделки поглощения и слияния. Он должен соответствовать ожиданиям инвесторов, то есть итогу реализации стратегического плана компании.
Мы считаем, что достижение наибольшего синерги-ческого эффекта от сделок слияний и поглощений напрямую связано с формированием полноценного плана интеграции компаний. В основе общего стратегического финансового плана должны лежать взаимные интересы сторон, связанные с обеспечением конкурентоспособности и укреплением финансового положения вновь создаваемой компании, а также с перераспределением прав собственности. Перед формированием плана интеграции необходимо провести глубокие прединвестиционные исследования с учетом отраслевых особенностей бизнеса и макроэкономических условий деятельности. Это особенно важно в сложившейся экономической ситуации, как в России, так и за ее пределами.
В условиях экономической нестабильности и дефицита инвестиционных ресурсов необходимо выявлять резервы роста стоимости бизнеса за счет:
- воздействия на состав и структуру активов компании, с целью увеличения генерируемых этими активами денежных потоков
- управления структурой пассивов компании с целью снижения затрат на привлеченный капитал.
На наш взгляд, в настоящее время, на рынке слияний и поглощений как мотив к приобретению целевых компаний доминирует конкурентная стратегия. Увеличение рыночной доли способствует приобретению доминирующего положения и получению конкурентных преимуществ. Не все преимущества и итоги сделок могут быть оценены незамедлительно финансовым рынком, но они будут способствовать росту стоимости компаний в будущем.
В перспективе необходима разработка методического инструментария взаимосвязей между процессами
Бизнес в законе
2'2015
слияний и поглощений и показателями индикативного финансового планирования предприятия, ориентированного на обеспечение долгосрочного развития компаний и повышение стоимости акционерного капитала. В конечном счете, индикаторы таких стратегических финансовых планов должны быть нацелены на достижение параметров социально-экономического развития страны.
Список литературы:
1.Гарретт, Бернард, Дюссож, Пьер Стратегические альянсы: Инфра-М 2012 ISBN 5-16-001414-4 (русск.) - стр.10
2. Гохан, Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. Выходные данные М. РГБ 2007, М.: Альпина Бизнес Букс,2004 740 с.: ил.; 25 см Библиотека компании M&A Appraisal 2 04-38/99 5-9614-0048-4. - с.387
3. Депамфилис Дональд. Слияния. Поглощения и другие способы реструктуризации компании - М.: ЗАО «ОЛИМП-БИЗНЕС», 2007 r. ISBN 978-5-9693-0068-2 , с.605-672
4. Молотников, Александр Евгеньевич. Слияния и поглощения : [Микроформа] : российский опыт / Александр Молотников. - М. : РГБ, 2009. - 1 рулон; 35 мм, стр.30
5. Поликарпова М.Г. Анализ рисков и эффективности сделок слияния и поглощения российских компаний [Текст]: монография / М. Г. Поликарпова. - Москва: МАКСС Групп, 2012. - 179 с. : ил., табл.; 21 см. ISBN 978-5-4253-0546-6. С. 50-100
6. Эванс, Фрэнк Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях [Текст]: создание стоимости в частных компаниях / Фрэнк Ч. Эванс, Дэвид М. Бишоп; [пер. с англ. А. Шматова]. - 4-е изд. - Москва : Альпина, cop. 2012. - 307 с.; табл.; 25 см. - (Библиотека финансового директора : БФД; т. №1, 2012).ISBN 978-5-91663-123-4 (в пер.) - стр.51-100.
7.Рынок слияний и поглощений в России в 2013 г. -www.kpmg.ru
8. The 2014 M&A Report - www.bcg.ru
РЕЦЕНЗИЯ
На статью к.э.н., доцента Иволгиной Н.В. по теме «Процесс слияния и поглощения компаний как инструмент повышения их рыночной стоимости и достижения конкурентных преимуществ»
В статье рассматриваются отдельные финансовые аспекты процесса слияний и поглощений компаний как результата достижений целей финансовой стратегии компании. Проведен анализ влияния процессов слияний и поглощений на рыночную стоимость, конкурентоспособность и финансовую устойчивость с позиций реализации финансовой стратегии компании. На основе анализа зарубежного и российского опыта автор отмечает, что со стратегической точки зрения, для поддержания конкурентоспособности создаваемой структуры наиболее подходящими формами организации таких сделок являются альянсы и совместные предприятия. Автором выявлены факторы роста процессов слияний и поглощений в России, а также условия, сдерживающие их рост.
Представляет интерес анализ результатов реализации финансовой стратегии компании, основанной на укрупнении бизнеса (повышение ликвидности стратегических инвестиционных портфелей, рост показателей прибыли, деловой активности, конкурентоспособности компаний). В статье освещается зарубежная практика оценки синергического эффекта от реализации подобных проектов. В ходе исследования автором выявлены резервы роста стоимости компаний в условиях дефицита инвестиций и экономической нестабильности (воздействие на состав и структуру активов и пассивов компаний в целях увеличения объемов положительных денежных потоков компаний и снижения стоимости инвестиций).
Все это заслуживает определенного внимания, так как выбор конкурентной стратегии предполагает не только обеспечение конкурентных преимуществ на рынке, но и рост рыночной стоимости компаний. Процессы слияний и поглощений в России затрагивают приоритетные отрасли развития экономики (нефтегазовый сектор, металлургия, энергетика, ЖКХ).
Новизной данного исследования является предложение автора привязать параметры индикативного финансового планирования этих компаний к параметрам общенациональной стратегии социально-экономического развития страны.
Опубликование статьи представляется актуальным и целесообразным.
Рецензент:
Профессор кафедры «Финансы и цены» ФГБРОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова», к.э.н., профессор
Л.М. Гужавина
