CC BY
158
УДК 621.3(075)
ПРОБЛЕМЫ ТЕХНИКО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО ОБОСНОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
М.А. Гремяченская, О.В. Мяснянкина
В статье анализируются методы оценки эффективности инновационных проектов и приемлемость их как инструмента принятия решений. Приводятся рекомендации по приоритетности применения методов оценки. Рекомендации проиллюстрированы расчетами на условном примере
Ключевые слова: эффективность, обоснование, инвестиции
Построение инновационной экономики требует ориентации производителей на систематическое обновление выпускаемой продукции.
Результатом инновационных проектов могут быть выпуск новой продукции, совершенствование выпускаемой продукции, улучшение качества и др.
Путь от новшества (результатов исследований и разработок) до инновации, как результата внедрения новшества, проходит через стадию нововведения и на всех стадиях от разработки до внедрения проводится технико-экономическое обоснование принимаемых решений, которое отличается методами проведения технико-экономического обоснования, обусловленными требуемой степенью точности, вытекающей из задач, стоящих перед обоснованием.
В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденных Министерством экономики РФ 31.03.1994 г. подход к оценке эффективности инвестиционных проектов адаптирован к рыночным условиям функционирования экономики.
Основными принципами оценки являются: многокритериальная оценка, учет влияния инфляционных процессов, приведение разновременных затрат и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности к начальному периоду.
В соответствии с требованиями многокритериальной оценки методика предлагает следующие
показатели:
- чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (ЭИНТ);
- индекс доходности (ИД);
- внутренняя норма доходности;
- срок окупаемости и др.
Наиболее значимой характеристикой является показатель чистого дисконтированного дохода, величина которого используется при расчете остальных показателей. Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период (горизонт расчета), приведенная к начальному шагу, или как превышение
интегральных результатов над интегральными затратами по формуле
Т 1
ЧДД = Эинт = 2(Я - З,) • Т7-Г77 ■ (1)
t=0 (1 - Е)
где Я, - результаты, достигнутые на ,-м году шага расчета;
З, - затраты, осуществляемые на том же ,-м шаге расчета;
Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);
ЕН - норма дисконта.
Э, = (Я, - З,) ■
где Э, - эффект, достигаемый на ,-ом шаге.
Таким образом, интегральный эффект - это суммарная прибыль по всем стадиям жизненного цикла. Чем больше Эинт, тем эффективнее проект.
В «Методических рекомендациях....» [1] приведена также модифицированная формула Эинт:
Эинт = ЧДД = 2 (Я, - З-) •
1
,=0
(1 - ЕУ
(2)
(1 - еГ
где Кг капитальные вложения на 1-м шаге расчета;
З+ - затраты за минусом капитальных вложений.
В конечном шаге расчета по данной формуле учитывается также ликвидационная стоимость оборудования.
В модифицированной формуле расчета интегрального эффекта (2) из затрат вычитаются амортизационные отчисления, а из чистой прибыли вычитаются капитальные вложения, при этом величина дохода (эффекта) увеличивается на величину ликвидационной стоимости оборудования.
Индекс доходности (ИД) - отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений
Гремяченская Майя Александровна - ВГТУ, канд. экон. наук, доцент, тел. (4732) 43-77-08
Мяснянкина Ольга Викторовна - ВГТУ, канд. экон. наук, доцент, тел. (4732) 43-77-08
1 т 1 ИД=1г2(*,- З -) • (Ї-Ї7
1
,=0
Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Его значение связано со значением ЧДД следующим образом: если ЧДД положителен, то ИД>1 и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1 -неэффективен.
Чистый денежный доход (ДД) - разность между чистым дисконтированным доходом и дисконтированными капитальными вложениями за весь период реализации проекта, приведенными к начальному периоду
т 1 С
ДД = ЧДД-£К + 2^Ь (4)
(1 - Е)t
(1 - Е)t
или
дд=2-
[Ц, - с,И - Крб -КрП - Нф ]Н- - Ам
(1 - Е)
т к т с
- 2 - 2 ост
м (1 - Е)t ^ (1 - T)t
Важнейшей характеристикой, влияющей на результаты расчета, является используемая в формуле норма дисконта (Е).
Дисконтирование осуществляется путем корректировки значений стоимостных показателей каждого года с помощью коэффициента дисконтирования (а), рассчитанного по формуле
а = •
(5)
(1 + Е)1 ’
где 1 - номер года, в котором осуществляются затраты и образуются доходы;
Е - норма дисконта.
Норма дисконта трактуется как минимально приемлемая для инвестора норма рентабельности, норма дохода на капитал.
В зарубежной практике при выборе нормы дисконта ориентируются на уровень доходности ценных бумаг, ставки по долгосрочному кредиту, а также на «пороговый уровень рентабельности» в зависимости от степени риска инвестиций. Так, для вложений с целью сохранения позиций на рынке принимается «пороговый уровень рентабельности» в размере 6 %, для рисковых капитальных вложений, связанных с нововведениями, в размере 25 %. При определении нормы дисконта учитываются также источники финансирования.
Если финансирование осуществляется за счет собственных средств, то при определении определении нормы дисконта следует учитывать также темп инфляции.
Рассмотрим на условном примере, каким образом разный уровень дисконта влияет на величину ЭИНТ (ЧДД). Исходные данные условного примера представлены в таблице 1.
,= 0
Таблица 1
Наименование показателя Условные обозначе- ния Шаг расчета
0 1 2 3 4
1. Объем производства, шт. N 200 750 1000 1000 1000
2. Капитальные вложения, тыс. р. К 48000 11000 25000 40000
3. Ликвидационная стоимость, тыс. р. Л 25600
4. Амортизационные отчисления, тыс.р. А 3600 21000 21000 21000 21000
5. Оптовая цена изделия, тыс.р. Ц 225 225 225 225 225
6. Себестоимость изделия, тыс.р. С 217 192 181 181 181
7. Суммы, уплаченные в виде процентов за кредит, тыс.р. Кр 13500 11700 7200
8. Налоги, относимые на финансовые результаты, тыс.р. Нф 2500 3500 4000 4000 4000
9. Ставка налога на прибыль, % Н о н 24 24 24 24 24
10. Норма дисконта Ен 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25
0,3 0,3 0,3 0,3 0,3
0,35 0,35 0,35 0,35 0,35
На основе исходных данных рассчитан де- Основываясь на представленных данных со-
нежный поток (таблица 2). Расчетные формулы и ставлена таблица 4, в которой исходные данные
обозначения приведены в таблице 3. сгруппированы в расчетные показатели для опре-
деления ЭИНТ (таблица 4).
Таблица 2
Показатели Шаг расчета
0 1 2 3 4
1. Выручка от реализации, тыс.р. 45000 168750 225000 225000 225000
2. Валовая прибыль, тыс.р. 1600 24750 44000 44000 44000
3. Прибыль до налогообложения, тыс.р. -900 7750 28300 32800 40000
4. Налог на прибыль, тыс.р. - 1860 6792 7872 9600
5. Чистая прибыль, тыс.р. -900 5890 21508 24928 30400
6. Денежный поток, тыс.р. 2700 26890 42508 45928 51400
Таблица 3
Порядок выполнения расчетов
Показатель Расчетная формула Обозначения
1. Выручка от реализации, ВР Вр = Ц • N Ц -цена единицы продукции, N объем производства.
2. Валовая прибыль, ПВ ПВ =ВР-С С - себестоимость единицы продукции
3. Прибыль до налогообложения, ПНО П = П - К - К - Н -“но ±-1В ±ЧРБ ±ЧРП ±ХФ КРБ - банковский кредит; КРП - проценты по кредиту, Нф - налоги, относимые на финансовые результаты.
4. Налог на прибыль, НПР Н Н = П • СТ ПР НО 100 НСТ - ставка налога на прибыль.
5. Чистая прибыль, ПЧ ПЧ = ПНО - НПР
6. Денежный поток по операционной деятельности, ДОП ДОП = ПЧ - А = - 3, А - амортизационные отчисления
7. Чистый дисконтированный доход, ЧДД ЧДД = Доп • (1 - Е)-1
8. Дисконтированные капиталовложения, КД Кд =2К, • (1 -Е)-1
9. Ликвидационная стоимость (дисконтированная), ЛД ЛД = Л • (1 - Е)-1 Л -ликвидационная стоимость
Таблица 4
Условные обозначения Шаг расчета
0 1 2 3 4
Капитальные вложения, тыс.р., К 48000 11000 25000 40000
Ликвидационная стоимость, тыс.р., Л 25600
Я-3 = [(Ц - С • N - Кр - Нф ] (1 - Нет ) - А 2700 26890 42508 45928 51400
Э
Расчет ЭИНТ при Е = 0,25:
2700 26890 42508 45928
+-------+-------^ +-----^ +
ИНТ 1,250
1,25 1,252
1,253
+ -
51400 48000 11000 25000
1,254
1,250
1,25 1,252
40000 25600
+-------— = 13191,2 тыс.р.
1,253
1,254
Э
ИНТ
Расчет ЭИНТ при Е = 0,3:
2700 26890 42508 45928
• +--------+-------^ +----------^ +
1,30
1,3
1,32
1,33
+ -
51400 48000 11000 25000
1,34
1,30
1,3
1,32
40000 25600
+-------;— = 6941,1 тыс.р.
1,3
1,3
4
Э
ИНТ
Расчет ЭИНТ при Е = 0,35:
2700 26890 42508 45928
+-----+-----^ +^ +
1,350
1,35 1,352
1,353
+ •
51400 48000 11000 25000
1,35
4
1,35
0
1,35 1,35
2
40000 25600
+-------— = 1668,6 тыс.р.
1,35
3
1,35
4
На ранней стадии разработки товара-новинки невозможно требовать от технико-экономического обоснования точности сравнимой с точностью, требуемой при планировании производства. Так, на ранней стадии разработки используются приближенные методы расчета затрат, отсутствуют данные об условиях эксплуатации разрабатываемой техники на разных предприятиях, данные о динамике объема производства, неопределимы источники финансирования.
Разработка новой техники осуществляется в соответствии с техническим заданием, которое ориентирует разработчика на создание новой техники с заданными техническими, функциональными и эксплуатационными характеристиками. При этом разработчик новой техники не может ориентироваться на конкретные условия хозяйствования и регламент эксплуатации на разных предприятиях, которые влияют на величину ЭинТ.
Полезный эффект представляет собой стоимостную оценку изменений потребительских свойств техники, оказывающих влияние на показатели производительности, надежности и долговечности, использование рабочей силы, материалов, топлива, электроэнергии, производственных площадей и других ресурсов, а также качество выпускаемой с ее помощью продукции, экологические и социальные показатели.
Полезный эффект рассчитывается по формуле
Эп = ЦБ.- (Кп • Кд -1) + ДИ + АК +
+ ЭК + ЭС + ЭЭ
(6),
Интегральный эффект, рассчитанный при Е =
0,3 составит 6941 тыс.р., при Е = 0,35 интегральный эффект составит 1668,8 тыс.р. Таким образом, результаты расчета в зависимости от принятой вели-
13191,2
чины Е отличаются в 1,9 раза (---------) и в 7,9 раз
6941
13191,2 ( 1668,8
Представленные расчеты дают основание сделать следующие выводы:
1. Величина чистого денежного дохода (ЧДД; ЭИНТ) зависит от принятой нормы дисконта.
2. Поскольку ни один из факторов, определяющих норму дисконта, не может расцениваться как постоянный, (меняются индекс инфляции, процентные ставки за кредит, минимальный уровень оплаты труда, тарифы на энергоресурсы и др.), постольку и рассчитанная на его основе величина эффективности инвестиционного проекта не может расцениваться как безусловная.
В этой связи представляется правомерным рассмотреть вопрос о традиционных методах оценки эффективности разработки новой техники и приемлемости их как инструмента принятия решений. Такими показателями являются полезный эффект, лимитная цена, цена потребления.
где Эк, ЭС, ЭЭ - сумма эффектов от изменения качества продукции, социальный и экологический эффекты, обусловленные применением нового изделия у потребителя;
ЛК - величина экономии на сопутствующих капитальных вложениях в сфере эксплуатации за срок службы нового изделия;
ЛИ - изменение (экономию) текущих издержек эксплуатации у потребителя при использовании им нового изделия взамен базового (без учета затрат на реновацию) за срок службы нового изделия.
Если рассмотренные слагаемые (ЭК, ЭС, ЭЭ, ЛК, ЛИ) формулы полезного эффекта (6) представляют собой экономию, то другая часть формулы, а именно Цб(Кп-Кд-1) представляет собой часть цены базового изделия, на которую она могла бы быть правомерно увеличена при достижении производительности и срока службы нового изделия, причем не уровень цены, а только ее доля. Величина полезного эффекта используется только для определения лимитной цены: Цд = ЦБ’0,9 + ЭП-К.
Лимитная цена рассчитывается на стадии разработки технического задания на разработку нового изделия для обоснования целесообразности его проектирования и производства.
Лимитная цена выражает предельно допустимый (верхний) уровень цены нового изделия, определяемый на основе стоимостной оценки улучшений его потребительских свойств, при котором обеспечивается относительное удешевление продукции для потребителя. Вплоть до уровня лимитной цены в сфере эксплуатации достигается экономия на издержках эксплуатации, выше этого уровня экономия снижается. Такого рода ориентир, как лимитная цена, дает и разработчику и потребителю новой техники информацию для принятия решения о целесообразности инвестирования данного проекта.
Для потребителя новой техники не меньшее значение имеет не только цена приобретения, но и издержки эксплуатации за весь срок службы изделия. Цена потребления складывается из затрат на приобретение, доставку, монтаж, издержки эксплуатации, платежи.
Цена потребления рассчитывается по всем сравниваемым вариантам по формуле
Цп = Бст + (Иэ + Кр + Н). Т + Бстт-Л , (7)
где БСТ - балансовая стоимость оборудования;
ИЭ - издержки эксплуатации;
КР - выплата кредита;
Н - платежи по страхованию, проценты по кредиту, дивиденды, налоги, относимые на финансовые результаты, налог на прибыль;
Л - ликвидационная стоимость;
Т - срок службы.
Экономия у потребителя за счет предпочтения одного из вариантов может быть рассчитана по формуле
Э = (цП"Кп - Ц2)' Т 2. (8)
Т 1 Т 2
Использование в данных формулах метода дисконтирования затрат и результатов не представляется целесообразным поскольку они предназначены для проведения технико-экономического обоснования на ранней стадии разработки новой техники для отбора наиболее перспективных по техническим, функциональным и эксплуатационным характеристикам образцов новой техники. Разброс в результатах при разной величине нормы дисконта и множество факторов, влияющих на выбор нормы дисконта, не дают основания для использования метода дисконтирования там, где сравнение ведется по техническим и эксплуатационным характеристикам.
Литература
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инновационных проектов и их отбору для финансирования. Утверждены Министерством экономики РФ 31.03.1994 г.
2. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учебный курс. - 2-е изд., перераб. и доп. - К.: Эльга, Ника-Центр, 2007. - 656 с.
3. Колчина Н.В. Финансовый менеджмент: учеб. пособие /Н.В.Колчина, О.В. Португалова, Е.Ю. Макеева; под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. -464 с.
Воронежский государственный технический университет
PROBLEMS TECHNICAL AND ECONOMIC SUBSTANTIATIONS OF INVESTMENT PROJECTS
M.A.Gremjachenskaja, O.V.Mjasnjankina
In article methods of an estimation of efficiency of innovative projects and their acceptability as decision-making tool are analyzed. Recommendations on applications of methods of an estimation are resulted. Recommendations are illustrated by calculations on a conditional example
Key words: efficiency, the rationale for investment
