Проблемы развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Маркетинг

УДК 336.763 + 330.34 ББК У9(2)-18 + У582.6

ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СТРАНАХ С ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКОЙ

А.М. Багдасарян

Статья посвящена проблемам развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой. Проведено исследование основных показателей рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой, проведен сравнительный анализ показателей рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой и странах с развитым рынком, выявлены основные проблемы и предложены пути развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой.

Ключевые слова рынок ценных бумаг, фондовые биржи, переходная экономика.

Постановка проблемы. Рынок ценных бумаг является одним из важнейших составляющих частей финансового рынка. Развитие и повышение конкурентоспособности экономики в странах с переходной экономикой во многом зависит от уровня развития рынка ценных бумаг. Однако рынок ценных бумаг в большинстве стран с переходной экономикой находится либо на стадии формирования, либо на начальных стадиях развития.

Анализ исследований и публикаций. Для разработки путей развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой необходимо исследовать основные показатели рынка ценных бумаг в разных странах с переходной экономикой, подвергнуть сравнительному анализу показатели рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой и странах с развитым рынком, а также с мировыми показателями, выявить основные проблемы развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой. Вышеперечисленные проблемы в той или иной мере исследованы в трудах ученых и исследователей, работающих на территории бывшего СССР, а также в трудах иностранных исследователей. В частности, проблемы методологического характера тщательно обсуждены в трудах Миркина Я.М. [2, 3], а закономерности и тенденции развития мировых фондовых рынков - в трудах Рубцова Б.Б. [4]. Однако развитие рынка ценных бумаг требует постоянного исследования рынка, выявления проблем и проведения сравнительного анализа показателей рынка ценных бумаг и проблем развития рынка в разных странах с переходной экономикой.

Формулирование целей статьи. Целью данного исследования является анализ основных показателей, проведение сравнительного анализа и выявление основных проблем развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой.

Изложение основного материала исследования. Исходя из целей исследования и значимо-

сти для развития экономики в целом, в статье основное внимание уделено анализу показателей рынка инвестиционных ценных бумаг, в частности, структуре рынка, а также исследованию основных биржевых показателей.

Показатели объема рынка инвестиционных ценных бумаг и валового внутреннего продукта в странах с развитыми и формирующимися рынками показаны в табл. 1.

Как видно из табл. 1, в период с 2006-2008 гг. объем мирового валового продукта показывал тенденцию роста. Однако в свете мирового финансово-экономического кризиса объем мирового валового продукта существенно снизился в период с 2008-2009 гг. Из таблицы видно также, что начиная с 2009 г. объем мирового валового продукта начал снова показывать тенденцию роста и в 2010 г. объем мирового валового продукта уже превысил соответствующий показатель 2008 г. Объем валового внутреннего продукта в Европейских странах с переходной экономикой снизился в большей степени, чем объем мирового валового продукта. Начиная с 2009 г. объем валового внутреннего продукта в Европейских странах с переходной экономикой тоже начал показывать тенденцию роста, однако в 2010 г. этот показатель в Европейских странах с переходной экономикой был значительнее меньше соответствующего показателя 2008 г.

Из табл. 1 видно, что более значительными были разницы между мировыми показателями и показателями Европейских стран с переходной экономикой по показателю объема рынка инвестиционных ценных бумаг. Объем мирового рынка инвестиционных ценных бумаг рос до 2007 г., после чего произошло резкое снижение этого показателя. Начиная с 2008 г. объем мирового рынка инвестиционных ценных бумаг начал снова показывать тенденцию роста, и в 2010 г. этот показатель превысил соответствующий показатель 2007 г.

Таблица 1

Объем рынка инвестиционных ценных бумаг и валового внутреннего продукта в странах с развитыми и формирующимися рынками ценных бумаг, 2006-2010 гг. [5, 9]

Страна Объем рынка инвестиционных ценных бумаг**, млрд долл. США Объем валового внутреннего продукта, млрд долл. США

2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г.

США 46 305 49 802 42 395 46 729 49 818 13 195 13 808 14 441 14 119 14 527

Япония 13 515 13 881 14 687 15 317 18 253 4 366 4 382 4 911 5 069 5 459

Евросоюз* 36 272 42 952 36 400 43 569 41 923 13 644 15 689 17 037 15 373 15 161

в т.ч.

Германия 6 489 7 711 6 600 7 036 6 792 2 899 3 321 3 673 3 339 3 287

Великобритания 7 092 7 696 5 839 7 509 8 395 2 395 2 765 2 680 2 179 2 250

Франция 5 808 7 104 6 025 7 054 6 926 2 252 2 594 2 867 2 656 2 563

Италия 4 518 5 293 5 016 5 761 4 957 1 853 2 105 2 314 2 118 2 055

Страны с формирующимися рынками 17 749 28 770 16 374 23 624 28 334 14 079 17 282 20 606 19 566 23 427

в т.ч.

Европейские страны 2 615 3 358 1 540 1 865 2 628 2 631 3 527 4 126 3 264 3 728

Азиатские страны 10 375 18 288 10 160 15 478 18 318 6 260 7 482 8 902 9 480 11 427

Страны Ц. и Юж. Америки 3 011 4 377 3 265 4 526 5 225 2 942 3 609 4 209 3 965 4 834

Африканские страны 992 1348 600 737 983 920 1 100 1 282 883,4 1 049

Весь мир 119 561 144 928 117 043 139 271 149 944 48 204 54 545 60 918 57 843 62 911

* Включает данные только западноевропейских стран - членов ЕС. Новые члены ЕС включены в группу европейских стран с формирующимися рынками.

** Рассчитано как сумма капитализации рынка акций и непогашенной задолженности по долговым ценным бумагам.

Объем рынка инвестиционных ценных бумаг в Европейских странах с переходной экономикой в период с 2007-2008 гг. снизился более, чем в два раза. Хотя начиная с 2008 г. объем рынка инвестиционных ценных бумаг в Европейских странах с переходной экономикой тоже начал показывать тенденцию роста, однако в 2010 г. этот показатель был почти в два раза меньше соответствующего показателя 2007 г.

Динамика изменения валового внутреннего продукта, объема рынка инвестиционных ценных бумаг и банковских активов в мире и в странах Восточной Европы показана на рис. 1.

Как видно из рис. 1, в период с 2001 - 2010 гг. показатель объема мирового рынка инвестиционных ценных бумаг почти всегда более чем в два раза превышал показатель объема мирового валового продукта. Объем банковских активов тоже в значительной степени превышал объем мирового валового продукта. Картина иная в странах Восточной Европы. Здесь показатель объема валового внутреннего продукта почти в два раза превышал показатель объема рынка инвестиционных ценных бумаг и в значительной степени - объем банковских активов. Из рис. 1 видно также, что показатель объема рынка инвестиционных ценных бумаг в странах Восточной Европы не показывает стабильной динамики.

Динамика изменения объема рынка акций и долговых ценных бумаг в мире и в странах Вос-

точной Европы показана на рис. 2.

Как видно из рис. 2, в период с 2001-2010 гг. показатель объема мирового рынка долговых ценных бумаг всегда превышал показатель объема мирового рынка акций. В указанном периоде объем мирового рынка долговых ценных бумаг стабильно рос, чего нельзя сказать об объеме мирового рынка акций. В период с 2001-2002 гг. объем мирового рынка акций падал. В период с 20022007 гг. объем мирового рынка акций начал расти быстрыми темпами, в 2007-2008 гг. - резко снизился, потом - снова начал расти быстрыми темпами. Из вышесказанного видно, что кризисы в финансовой системе сильнее влияют на показатели мирового рынка акций, чем рынка долговых ценных бумаг. Однако структурный анализ мирового рынка долговых ценных бумаг выявляет несоразмерное развитие отдельных частей этого рынка. Начиная с 2002 г. объем мирового рынка негосударственных долговых ценных бумаг превышает объем мирового рынка государственных долговых ценных бумаг. Показатель объема мирового рынка негосударственных долговых ценных бумаг рос почти равномерно до 2009 г., после чего начал снижаться. Показатель объема мирового рынка государственных долговых ценных бумаг наоборот, снижался до 2002 г., после чего начал стабильно расти. Структурный анализ указывает, что стабильному росту объема мирового рынка долговых ценных бумаг способствовало наличие

а)

160 000,0 140 000,0 120 000,0 100 000,0 80 000,0 60 000,0 40 000,0 20 000,0 0,0

чФ г??1 Л*

-0$° „(Л -С$>

С$> С5^ ^

Т Т У Т У

Валовой внутренний продукт

Объем рынка инвестиционных ценных бумаг

■Банковские активы

б)

4 500,0 4 000,0 3 500,0 3 000,0 2 500,0 2 000,0 1 500,0 1 000,0 500,0 0,0

Валовой внутренний продукт

Объем рынка инвестиционных ценных бумаг

•Банковские активы

Ф* ^ ^ ^ <3^ ^ ^ ^ с?

ТТТТТТТТТТ

Рис. 1. Динамика изменения валового внутреннего продукта, объема рынка инвестиционных ценных бумаг и банковских активов: а) в мире; б) в странах Восточной Европы, 2001-2010 гг. [5, 9]

двух факторов, действующих в разных направлениях - объем частных инвестиций, финансируемых также за счет заемного капитала, который увеличивается в периоды экономического роста и объем государственного долга, который увеличивается в периоды экономического спада.

Из рис. 2 видно, что объем рынка акций в странах Восточной Европы имеет более нестабильную динамику. До 2005 г. объем рынка акций в странах Восточной Европы был значительнее меньше объема рынка долговых ценных бумаг.

2005-2007 гг. объем рынка акций увеличился почти в 10 раз, 2007-2008 гг. - снизился более чем в 3 раза, а 2008-2010 гг. - снова увеличился более чем в 2 раза. Анализ показывает, что рынок акций в странах Восточной Европы неустойчив и полностью подвержен влиянию экономических кризисов.

Другой особенностью рынка ценных бумаг в странах Восточной Европы является преобладание рынка государственных ценных бумаг над рынком негосударственных ценных бумаг. Так, в 2010 г. объем рынка государственных долговых ценных бумаг более, чем в 3 раза превышал объем рынка негосударственных долговых ценных бумаг.

С точки зрения исследования особенностей развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой важным является также анализ

основных показателей биржевой торговли. Рыночная капитализация акций и число компаний, акции которых допущены к торгам на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой, показаны в табл. 2.

Объемы торговли акциями и долговыми ценными бумагами на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой, показаны в табл. 3.

Как видно из табл. 2, в 2010 г. наибольшее число компаний, акции которых допущены к торгам на регулируемом рынке, было на Баня-Лукской фондовой бирже (821 эмитентов). За Ба-ня-Лукской фондовой биржей следуют Варшавская фондовая биржа (584 эмитентов), Сараевская фондовая биржа (541 эмитентов), Болгарская фондовая биржа (390 эмитентов) и Фондовая биржа ПФТС (302 эмитентов). Однако по показателю рыночной капитализации Баня-Лукская фондовая биржа и Сараевская фондовая биржа уступают основным фондовым биржам, действующим на территории Восточной Европы. Рыночная капитализация на Баня-Лукской фондовой бирже составляет 2,6 млрд долларов США, а на Сараевской фондовой бирже - 4,9 млрд долларов США. Из табл. 2 видно, что по показателю рыночной капитализации лидируют РТС (959,9 млрд долларов

а)

100 000,0 80 000,0 60 000,0 40 000,0 20 000,0 0,0

1----------1---------1---------1----------1---------1---------1---------1---------1----------1

Объем рынка акций

Объем рынка долговых ценных бумаг

V Т5 Лр V Л^ V Л^ V Л^ ‘V5

б)

3 000,0 2 500,0 2 000,0 1 500,0 1 000,0 500,0 0,0

-Л" _С^ -С$° _сЛ

гч<5° ЛР

Объем рынка акций

Объем рынка долговых ценных бумаг

Рис. 2. Динамика изменения объема рынка акций и долговых ценных бумаг: а) в мире; б) в странах Восточной Европы, 2001-2010 гг. [5, 9]

США) и ММВБ (954,4 млрд долларов США). Число компаний, акции которых допущены к торгам на РТС, составляет 278, а на ММВБ - 249. По показателю рыночной капитализации за РТС и ММВБ следует Варшавская фондовая биржа (190,2 млрд долларов США). Показатель рыночной капитализации на Фондовой бирже ПФТС составляет 32 млрд долларов США, на Будапештской фондовой бирже - 27,7 млрд долларов США, на Казахстанской фондовой бирже - 26,8 млрд долларов США, на Загребской фондовой бирже -25,6 млрд долларов США, на Бухарестской фондовой бирже - 14,2 млрд долларов США. Показатель рыночной капитализации на остальных фондовых биржах, действующих на территории Восточной Европы, не достигает и 10 млрд долларов США.

Из табл. 3 видно, что по объему торговли акциями на территории Восточной Европы лидируют ММВБ и РТС. В 2010 г. объем торговли акциями на ММВБ составил почти триллион долларов США, а на РТС - более 110 млрд долларов США. За ними следуют Варшавская фондовая биржа (около 70 млрд долларов США) и Будапештская фондовая биржа (около 26 млрд долларов США). Объем торговли акциями на Казахстанской фон-

довой бирже составил 1,9 млрд долларов США, на Бухарестской фондовой бирже - 1,7 млрд долларов США, на Загребской фондовой бирже - 1 млрд долларов США. Объем торговли акциями на остальных фондовых биржах, действующих на территории Восточной Европы, не достигает и 1 млрд долларов США.

Как видно из табл. 3, по объему торговли долговыми ценными бумагами на территории Восточной Европы абсолютным лидером является ММВБ. В 2010 г. объем торговли долговыми ценными бумагами на ММВБ составил более чем 1,1 трлн долларов США, за ней следуют Братиславская фондовая биржа (8,8 млрд долларов США), Казахстанская фондовая биржа (1,6 млрд долларов США) и Будапештская фондовая биржа (1,1 млрд долларов США). Объем торговли долговыми ценными бумагами на остальных фондовых биржах, действующих на территории Восточной Европы, не достигает и 1 млрд долларов США.

Из приведенных выше исследований ясно, что рынок ценных бумаг в разных странах с переходной экономикой находится на разных уровнях развития. С точки зрения развития рынка более передовыми являются страны, вошедшие в Европей-

Таблица 2

Рыночная капитализация акций и число компаний, акции которых допущены к торгам на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой, 2006-2010 гг. [1, 6-8, 10, 11]

Название биржи Рыночная капитализация акций, млрд долл. США Число компаний, акции которых допущены к торгам

2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010

Баня-Лукская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 5,0 5,9 2,6 2,9 2,6 793 814 838 821 821

Болгарская фондовая биржа, Болгария 9,4 21,7 8,9 8,7 7,4 347 369 404 398 390

Братиславская фондовая биржа, Словакия 3,3 6,9 5,4 5,1 4,2 6 160 125 107 90

Будапештская фондовая биржа, Венгрия 41,9 46,2 18,5 30,0 27,7 41 41 43 46 52

Бухарестская фондовая биржа, Румыния 25,2 30,6 15,1 13,1 14,2 53 54 62 69 74

Варшавская фондовая биржа, Польша 151,8 211,6 90,8 151,0 190,2 265 375 458 486 584

Грузинская фондовая биржа, Грузия 0,7 1,4 0,3 0,7 1,1 231 161 153 145 138

Загребская фондовая биржа, Хорватия 29,0 70,2 27,1 26,6 25,6 182 359 356 271 240

Казахстанская фондовая биржа, Казахстан 54,9 53,8 23,3 27,9 26,8 71 67 78 77 73

Кыргызская фондовая биржа, Кыргызстан 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 186 191 158 9 11

Люблянская фондовая биржа, Словения 15,2 28,8 11,8 12,1 9,4 100 87 84 76 72

Македонская фондовая биржа, Македония 1,1 2,7 0,8 0,9 2,6 101 113 92 86 83

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Россия 884,7 1216,6 337,4 738,0 954,4 193 207 233 234 249

НАСДАК ОЭМЭКС Армения (NASDAQ OMX) Armenia, Армения 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 35 28 22 11 11

Республиканская фондовая биржа «Тошкент», Узбекистан 0,1 0,2 2,8 1,9 2,9 620 430 392 314 295

Российская торговая система (РТС), Россия 966,0 1328,8 374,9 763,5 959,9 280 301 275 279 278

Санкт-Петербургская Валютная Биржа, локальные рынки, Россия 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0 0 0 0 0

Сараевская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 7,7 11,7 5,6 5,3 4,9 489 509 524 529 541

Украинская фондовая биржа, Украина 0,3 0,2 0,2 0,2 1,1 54 54 49 53 37

Фондовая биржа ПФТС, Украина 44,1 111,8 23,5 25,8 32,0 295 335 303 288 302

Черногорская фондовая биржа, Черногория 2,4 3,7 2,9 4,3 3,6 65 83 74 65 55

Таблица 3

Объем торговли акциями и долговыми ценными бумагами на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой, 2006-2010 гг. [1, 6-8, 10, 11]

Название биржи Объем торговли акциями, млн долл. США Объем торговли долговыми ценными бумагами, млн долл. США

2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010

Баня-Лукская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 261,9 546,8 163,1 132,4 82,5 0,0 0,6 8,3 22,2 37,9

Болгарская фондовая биржа, Болгария 1546,0 6808,9 1855,0 487,1 377,3 200,2 297,5 183,2 123,2 85,1

Братиславская фондовая биржа, Словакия 99,5 31,3 21,1 174,7 308,9 37857,1 15148,4 33899,8 16747,3 8806,5

Будапештская фондовая биржа, Венгрия 31157,7 47586,5 30706,0 25375,2 26263,1 1672,9 1160,8 2371,8 1459,4 1132,2

Бухарестская фондовая биржа, Румыния 3548,8 5623,4 2354,6 1715,7 1733,2 55,0 323,6 67,8 399,1 736,2

Варшавская фондовая биржа, Польша 56372,9 87962,2 69499,1 53509,3 69156,6 897,8 636,7 1032,3 1268,5 520,9

Грузинская фондовая биржа, Грузия 94,1 46,2 8,3 1,8 3,4 1,6 0,1 0,0 0,0 0,0

Загребская фондовая биржа, Хорватия 1876,2 4386,1 3216,0 1461,9 1049,8 6249,3 8750,2 2510,9 659,7 292,3

Казахстанская фондовая биржа, Казахстан 4026,6 8924,4 3803,8 4300,1 1902,7 3018,9 4302,7 3651,9 2583,4 1614,2

Кыргызская фондовая биржа, Кыргызстан 102,7 146,1 103,6 66,2 9,8 0,0 0,0 0,0 0,7 0,9

Люблянская фондовая биржа, Словения 2049,7 4252,2 2337,8 947,0 476,1 1537,1 598,2 374,6 205,6 143,6

Македонская фондовая биржа, Македония 397,2 492,9 163,3 65,1 44,6 38,0 41,1 33,8 29,7 27,4

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Россия 409044,7 599326,6 514006,1 836268,3 991540,8 86528,5 127098,6 123948,4 467463,3 1115818,2

НАСДАК ОЭМЭКС Армения (NASDAQ OMX Armenia), Армения 5,9 5,0 0,9 0,3 0,4 1,3 2,3 7,3 27,9 7,9

Республиканская фондовая биржа «Тошкент», Узбекистан 110,9 89,2 80,3 59,5 39,3 0,8 0,4 0,0 0,0 0,0

Российская торговая система (РТС), Россия 17232,1 15161,6 10448,4 54171,8 112122,4 306,0 47,4 258,3 1,1 1,1

Санкт- Петербургская Валютная Биржа, локальные рынки, Россия 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 270,5 993,5 511,9 58,2 116,7

Сараевская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 680,9 620,4 281,5 148,3 70,0 0,0 0,0 0,0 0,1 19,5

Украинская фондовая биржа, Украина 22,2 14,2 3,6 2,4 0,6 25,2 1,6 9,4 0,0 0,0

Фондовая биржа ПФТС, Украина 1182,2 1996,1 1679,2 581,2 530,6 2557,8 3588,8 2842,0 387,7 300,3

Черногорская фондовая биржа, Черногория 288,7 285,4 105,2 322,8 70,9 13,6 12,6 9,7 9,9 6,0

ский Союз. С точки зрения количественных показателей безусловным лидером является Российская Федерация. Наихудшее состояние рынка ценных бумаг - в странах Южного Кавказа. Здесь рынок ценных бумаг находится на стадии формирования. Несмотря на все различия, в странах с переходной экономикой имеются проблемы развития рынка ценных бумаг, присущие всем странам с переходной экономикой. Эти проблемы можно группировать в следующие группы: проблемы, связанные с нежеланием инвесторов входить на рынок ценных бумаг (проблемы недостатка предложения капитала), проблемы, связанные с отсутствием инвестиционных возможностей (проблемы недостатка спроса на капитал), проблемы, связанные с развитием торговых, расчетно-клиринговых и депозитарных систем рынка ценных бумаг, а также проблемы, связанные с недостаточной осведомленностью потенциальных участников рынка ценных бумаг о возможностях рынка. Разные группы вышеперечисленных проблем проявляются в разном объеме в разных странах с переходной экономикой, однако, в той или иной мере, присущи во всех странах. Например, торговые, расчетно-клиринговые и депозитарные системы рынка ценных бумаг находятся на достаточно высоком уровне в странах Балтийского региона (Эстония, Латвия, Литва). Регулируемые рынки этих стран полностью интегрированы в один из крупнейших мировых рынков - NASDAQ OMX. Интеграция рынка дает возможность решить также проблемы, связанные с недостатком спроса и предложения на капитал. В Эстонии эти проблемы в значительной степени были решены также внедрением обязательной накопительной многоуровневой системы пенсионного обеспечения. Кроме того, в Эстонии также было в достаточной степени уделено внимание повышению осведомленности населения и потенциальных участников рынка ценных бумаг о возможностях рынка. Недоверие к рынку ценных бумаг особо остро ощущается в странах Южного Кавказа и в некоторых странах Балканского региона. В других странах бывшего СССР эта проблема тоже не полностью решена, что обусловлено как объективными, так и субъективными факторами.

Выводы. Несмотря на разные уровни развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой, имеются проблемы, проявляющиеся,

в той или иной мере, во всех странах с переходной экономикой. Для дальнейшего развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой необходимо уделять внимание решению этих проблем, в частности, увеличению объема капитала, направляемого на рынок ценных бумаг, увеличению инвестиционных возможностей, развитию и интеграции торговых, расчетно-клиринговых и депозитарных систем рынка ценных бумаг и повышению осведомленности потенциальных участников рынка ценных бумаг о возможностях рынка.

Литература

1. Международная ассоциация бирж стран СНГ, Бюллетени биржевой статистики: 2006 -2010, http://mab.micex.ru

2. Миркин, Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок /Я.М. Маркин. - М.: Перспектива, 1995. -С. 66, 99-100, 413-440.

3. Миркин, Я.М. Рынок ценных бумаг: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я.М. Маркин. - М.: Финансовая академия при правительстве РФ, 2002. - 87 с.

4. Рубцов, Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития /Б.Б. Рубцов. - М.: Финансовая академия при правительстве РФ, 2000. - 312 с.

5. BIS Quarterly Reviews: International banking and financial market developments, Bank for International Settlements, Basel, 2006 - 2010.

6. Federation of Euro-Asian Stock Exchanges,

Newsletters: Jan. 2006 - Jan. 2011, Supplements: 1st Quarter 2006 - 4th Quarter 2010. -

http://www.feas.org.

7. Federation of Euro-Asian Stock Exchanges, FEASBooks: 2009-2011. - http://www.feas.org.

8. Federation of Euro-Asian Stock Exchanges,

FEAS Semi Annual Reports: 2006-2008. -

http://www.feas.org.

9. International Monetary Fund, Global Financial Stability Reports: 2006-2010, Washington, D.C., 2007-2011.

10. World Federation of Exchanges, Time Series:

2006-2010. - http://www.world-exchanges.org.

11. World Federation of Exchanges, Annual Statistics Reports: 2006-2010. - http://www.world-exchanges.org.

Поступила в редакцию 28 апреля 2012 г.

Багдасарян Арег Меружанович. Кандидат экономических наук, доцент, государственный аграрный университет Армении, экономический факультет, кафедра «Финансы и кредит», Национальная академия наук Республики Армения, Международный научно-образовательный центр. Тел.: +374 (55) 56 78 95, e-mail: aregbag@yahoo.com

Areg M. Baghdasaryan is a doctor of economic sciences, associate professor, Armenian National Agrarian University, faculty of economics, finance and credit department, National Academy of Sciences of the Republic of Armenia, International Scientific-Educational Centre. Contact telephone number: +374 (55) 56 78 95, e-mail: aregbag@yahoo.com