CC BY
580
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И
ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Проблемы развития проектного финансирования в России
И.А. Никонова
профессор кафедры «Оценка и управление собственностью» Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, заместитель директора департамента развития и координации инвестиционной деятельности Внешэкономбанка, академик Российской академии естественных наук, профессор, доктор экономических наук (г. Москва)
Ирина Александровна Никонова, IrANikonova@fa.ru
Все правовые акты, необходимые для запуска механизмов проектного финансирования, нужно принять до конца текущего года.
В.В. Путин 1
Президентом Российской Федерации и Правительством Российской Федерации поставлена задача ускоренного развития проектного финансирования в России [1].
Почему руководство страны обратило внимание на эту форму финансирования реализации инвестиционных проектов? Почему поставлены такие сжатые сроки ускоренного внедрения проектного финансирования в практику работы компаний и коммерческих банков? Что действительно тормозит развитие проектного финансирования в России? Попытаемся ответить на эти вопросы.
Современное состояние финансового рынка России и его составляющей - рынка инвестиционных проектов характеризуется повышенной неопределенностью и непредсказуемостью, что в последние годы отражается на объеме инвестиций в основной капитал и на соответствующих темпах развития российской экономики. В этих условиях необходимо не только более тщательно отбирать проекты для финансирования, более глубоко их анализировать, оценивать целесообразность и эффективность, но и обоснованно выбирать организационно-
экономический механизм финансирования каждого проекта индивидуально.
Проектное финансирование является наиболее рискованным и сложным механизмом финансирования инвестиционных проектов (см. [6, 7]). Тем не менее с начала 2000-х годов проектное финансирование получило достаточно грамотное и профессиональное развитие в российских коммерческих банках и компаниях. Методология, договорная база и практика проектного финансирования развиты в Банке развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк), «Сбербанке России», «Газпромбанке», Евразийском банке развития, банке «Финансовая Корпорация Открытие».
Механизм проектного финансирования достаточно подробно описан (ежегодно только в Москве проводится серия конференций по проектному финансированию и обмену опытом реализации проектов на этих принципах), поэтому в настоящей статье проанализированы наиболее актуальные проблемы и задачи дальнейшего развития проектного финансирования.
Анализ проблем и факторов, определяющих возможности развития проектного фи-
1 Из выступления на пленарном заседании 18-го Петербургского международного экономического форума, проходившего 22-24 мая 2014 года.
Подписка в любое время по минимальной цене (495) 331-9789, iovrf@mail.ru
№ 12 (159) 2014
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
Таблица 1
Что сделано в области проектного финансирования в 2013-2014 годах
Проблемы на начало 2013 года Результаты 2013 - начала 2014 года
Отсутствие необходимой законодательной базы для развития проектного финансирования Федеральный закон от 21 декабря 2013 года № 379-ФЗ «О внесении изменений отдельные законодательные акты Российской Федерации» Федеральный закон от 21 декабря 2013 года № 367-ФЗ «О внесении изменений в часть первую Гражданского кодекса Российской Федерации...» Проект федерального закона «Об основах государственно-частного партнерства в Российской Федерации» Внесение изменений в Федеральный закон от 17 мая 2007 года № 82-ФЗ «О банке развития» и т. д.
Недостаточные развитие и емкость российского фондового рынка Недостаточность применения проектных ценных бумаг Обеспечена возможность выпуска специализированными компаниями проектного финансирования проектных облигаций
Недостаточные возможности банков формировать «длинные» пассивы, привлекать долгосрочные заимствования Сокращение возможностей заимствований на американском и европейском рынках капитала
Ограниченность спектра финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиционных проектов и их гарантийно-страховой поддержки Приняты решения о создании Центра кредитностраховой поддержки инвестиционных проектов, Агентства гарантий для предприятий малого и среднего бизнеса Введены новые виды банковских счетов
Низкий уровень мониторинга и управления проектами Сохраняется низкий уровень применения в большинстве российских компаний систем управления проектами Оказывается недостаточное внимание оценке и мониторингу стоимостных параметров проекта и его эффектов
Ограничения в нормативной базе Центрального банка Российской Федерации по оценке риска проектной компании как заемщика Сохранились
Упрощенное понимание термина «проектное финансирование» и необходимости оценки целесообразности применения такого финансирования в каждом конкретном проекте Сохраняется упрощенное и даже искажается (в трактовке Центрального банка Российской Федерации и Министерства экономического развития Российской Федерации) понимание термина «проектное финансирование» По-прежнему отсутствует профессиональная площадка (национальный журнал) по обсуждению лучших практик и проблем проектного финансирования в России
нансирования в России, показывает, что за пользованию средств Фонда национального 2013-2014 годы сделан большой шаг впе- благосостояния для финансирования круп-ред в развитии законодательной базы про- ных проектов государственной значимости ектного финансирования, в том числе по ис- (см. табл. 1). Наряду с этим сократились 94
94 Подписка в любое время по минимальной цене (495) 331-9789, iovrf@mail.ru
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И
ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
возможности крупных российских банков и компаний по долгосрочным заимствованиям на американском и европейском рынках капитала, инвестиционные программы компаний и возможности их финансирования за счет собственных средств.
Чего не хватает участникам российского финансового рынка?
Прежде всего - целевых ориентиров развития проектного финансирования и программы скоординированных действий государства и частного бизнеса, банковской системы и компаний реального сектора!
Если поставлена задача развития проектного финансирования, то для ее решения необходимо точно определить (в соответствии с теорией и практикой управления проектами), какие целевые количественные показатели должны быть достигнуты к конкретному году, и сформулировать программы мер (действий) государственных органов, органов управления и бизнес-структур по обеспечению достижения запланированных целевых показателей. Некорректно называть это стратегией, поскольку термин «стратегия» - это атрибут системы управления хозяйствующим субъектом. Более правильным было бы целеполагание в развитии проектного финансирования и программу действий, включая ресурсное обеспечение, оформить в виде «дорожной карты». Этот формат уже положительно зарекомендовал себя на практике.
Целевые показатели развития проектного финансирования в России могут быть обоснованы только при наличии информации, статистических данных о потенциале емкости этого рынка, об объемах фактических сделок проектного финансирования, их отраслевой и региональной структуре, перспективах увеличения срочности пассивов банков и прибыльности компаний реального сектора. В связи с этим проведение анализа рынка сделок проектного финансирования должно предшествовать всем поручениям по развитию этого рынка.
Что должно быть объектом такого анализа?
В России по-прежнему распространено упрощенное понимание понятия «проектное финансирование» как кредитования проектной компании, созданной для реализации инвестиционного проекта. Такое упрощенное толкование приводит к нескольким негативным последствиям.
Во-первых, у банков отсутствует стимул к применению новых инструментов финансирования, сокращается спрос на финансовый инжиниринг, применение ценных бумаг и их производных.
Во-вторых, рассмотрение проектного финансирования лишь как вида кредитования сокращает глубину анализа проектных рисков при проектном финансировании, сужает возможности развития и применения инструментов, обеспечивающих их сокращение и достижение запланированной цели проекта в заданные сроки и при заданном бюджете. Кроме того, упрощенное понимание проектного финансирования таит опасность применения упрощенных схем и механизмов (особенно в случае использования бюджетных источников финансирования, включая средства Фонда национального благосостояния), недооценки стоимостных параметров проекта. Упрощенное понимание проектного финансирования прослеживается даже в Федеральном законе от 21 декабря 2013 года № 379-ФЗ «О внесении изменений отдельные законодательные акты Российской Федерации», в котором главная цель создания специализированной компании проектного финансирования (далее - также СОПФ) определена как «обособление имущества проекта и использование этого имущества для реализации проекта и предоставления обеспечения кредиторам». На самом деле главное - локализация рисков проекта и контроль целевого использования предоставленных для реализации проекта средств.
Современное определение проектного финансирования намного глубже и отражает основные особенности этой формы финансирования проектов (см. [6, 7]). Современное проектное финансирование - это
Подписка в любое время по минимальной цене (495) 331-9789, iovrf@mail.ru
№ 12 (159) 2014
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
мультиинструментальная форма финансирования специально созданной для реализации инвестиционного проекта компании, при которой будущие денежные потоки проекта являются основным обеспечением возврата заемных средств, расчетов с кредиторами и выплаты доходов инвесторам. Применение проектного финансирования решается для каждого проекта конкретным банком индивидуально. В наиболее крупных российских банках внутрикорпоративные нормативные документы могут содержать требования и критерии к проектам (и инициаторам проектов), которые могут финансироваться на принципах проектного финансирования. Важно, что проектное финансирование применяется только при наличии подтвержденной документами и анализом информации о наличии спроса на продукцию (услуги) проекта и других данных, позволяющих построить финансовую модель проекта и все виды денежных потоков.
Современное проектное финансирование требует применения большого ко-
личества различных финансовых и нефинансовых инструментов, разнообразной правовой базы контрактов и договоров, проведения конкурсов, тендеров, что обуславливает значительные затраты проектной компании на правовую проработку проекта и юридическое сопровождение. Дополнительные расходы ограничивают круг инвестиционных проектов, для реализации которых целесообразно применять проектное финансирование, проектами большой капиталоемкости, сложности, с большим сроком реализации.
Рассмотрим основные меры, реализация которых обеспечит определенный «форсаж» проектному финансированию. Текущие и перспективные задачи развития и повышения эффективности проектного финансирования в России представлены в таблице 2.
Проблемы качества инвестиционного климата и макроэкономической политики являются предметом самостоятельного исследования, которое выходит за рамки настоящей статьи.
Таблица 2
Задачи развития и повышения эффективности проектного финансирования
Область задач Задачи государства Задачи частного бизнеса и саморегулируемых организации (СРО)
Инвестиционный климат и макроэкономическая среда проекта Улучшение инвестиционного климата Ликвидация санкций Обеспечение стабильности инфляции, курса рубля, процентных ставок Сокращение приоритетов инвестиционной политики Смягчение денежно-кредитной политики Разработка дорожной карты проектного финансирования Активная позиция по поддержке государственной политики улучшения инвестиционного климата и макроэкономической стабильности
Институциональное развитие Создание центра гарантийно-страховой поддержки Докапитализация финансовых институтов развития Повышение роли Федерального центра проектного финансирования Внедрение социальноэкологической экспертизы, оценки проектов и управления соответствующими рисками
Подписка в любое время по минимальной цене (495) 331-9789, iovrf@mail.ru
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И
ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Окончание таблицы 2
Развитие институтов инжиниринга, системы закупок Повышение информированности общественности и частного бизнеса о лучших практиках проектного финансирования Введение мониторинга эффектов проектов
Нормативная правовая база Принятие закона о государственночастном партнерстве Стимулирование создания проектных компаний и финансирования их банками (резервы) Распространение лучших практик проектного, структурного и торгового финансирования Выпуск российского журнала, освещающего вопросы проектного финансирования Создание информационных баз данных о сделках с применением проектного финансирования Развитие рынка инфраструктурных и иных проектных облигаций
Проектный анализ Выпуск новой редакции методических рекомендаций по многокритериальной оценке эффективности инвестиционных проектов Развитие механизмов анализа проектов, реализуемых на принципах государственно-частного партнерства Внедрение стандартов ответственного финансирования Применение проектного анализа на всех стадиях жизненного цикла проекта Внедрение ответственного финансирования Оценка целесообразности применения проектного финансирования для проекта
Стоимостная оценка Развитие системы федеральных стандартов оценки, включая оценку инвестиционных проектов, залогов, эффектов проекта Развитие системы стандартов СРО в области оценки бизнеса проектных компаний, залога прав на будущую выручку и активы проекта, страхования (цели и объекты стоимостной оценки на разных стадиях жизненного цикла инвестиционного проекта приведены на рисунке)
Управление проектами Государственная поддержка проектов с эффективной системой управления ими Введение требований качественного мониторинга проектов и их эффектов Внедрение корпоративных систем управления проектами,технического и стоимостного инжиниринга
От развития законодательной базы проектного финансирования и государственночастного партнерства напрямую зависят перспективы реализации крупных инвести-
ционных проектов. Несмотря на важность федеральных законов, принятых в конце 2013 года [2, 3], понятие «специализированная компания проектного финансирования»
Подписка в любое время по минимальной цене (495) 331-9789, iovrf@mail.ru
№ 12 (159) 2014
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
(СПОФ), механизм ее взаимодействия со всеми участниками проекта требуют дополнительной проработки, особенно в части внесения изменений в нормативные акты Центрального банка Российской Федерации, определяющие требования к оценке финансового состояния заемщика и формированию соответствующих резервов по ссудам.
Много работы юристам предстоит и в отношении отработки положений Федерального закона № 367-ФЗ [3] в части внедрения изменений в институт залога и развития имущественных отношений заемщика (СПОФ), залогодателей и кредиторов СПОФ (см. [8]).
Для развития проектного финансирования не менее важно развитие методологии проектного анализа, оценки проектных рисков, включая их стоимостную оценку, мониторинга и управления проектами. В условиях сокращения возможностей заимствования на американском и европейском рынках капитала для привлечения иностранных инвестиций с восточных рынков капитала российским банкам необхо-
димо подтверждать соответствие своей деятельности принципам ответственного финансирования (см. [9,10]), информировать инвесторов и кредиторов о применяемых технологиях экологической и социальной экспертизы проектов, мониторинга и контроля экологических и социальных эффектов проекта.
Поставленные руководством страны задачи развития проектного финансирования и ускорения внедрения механизмов проектного финансирования в практику российских банков и компаний в определенной степени свидетельствуют о существующем информационном вакууме о результатах реализации проектов на принципах проектного финансирования. Необходимы повышение доступности и открытости такой информации, создание отечественных информационных баз данных об объемах и структуре сделок, выпуск российского журнала, освещающего вопросы проектного финансирования, специальные выпуски телепрограмм РБК и других информационных агентств.
ЭТАП ЖЦ ИП
ПРЕДЫНВЕСТИЦИОННАЯ UN СТАДИЯ
ЦЕЛИ ОЦЕНКИ
СТРУКТУРИРОВАНИЕ СДЕЛКИ ПФ (окончание прединвестиционной стадии)
обоснование целесообразности и эффективности ИП
=3
РЕАЛИЗАЦИЯ ПРОЕКТА]^
] выбор инструментов финансирования ]обоснование участия в капитале ПК ] обоснование условий кредита
ОБЪЕКТЫ ОЦЕНКИ
]мониторинг и управление стоимостью и эффектами проекта ] оценка в целях выхода из проекта
5
1 стоимость проекта ] экономический и бюджетный эффекты проекта 1 эффективность проекта 1 стоимость проектных рисков
5
й стоимость бизнеса ПК й стоимость долей участия владельцев ПК
й стоимость и структура капитала ПК й стоимость залогов и поручительств й стоимость страхового покрытия йдоходность инвестиций
1 эффекты проекта 1 эффективность проекта 1 стоимость бизнеса ПК 1 стоимость залогов и поручительств
ЖЦ ИП - жизненный цикл инвестиционного проекта ПФ - проектное финансирование ПК - проектная компания
Цели и объекты стоимостной оценки на разных стадиях жизненного цикла проекта
Подписка в любое время по минимальной цене (495) 331-9789, iovrf@mail.ru
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И
ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
ЛИТЕРАТУРА
1. О дополнительных мерах по стимулированию экономического роста : перечень поручений Президента Российской Федерации от 14 мая 2014 года № Пр-1159.
2. О внесении изменений отдельные законодательные акты Российской Федерации : Федеральный закон от 21 декабря 2013 года № 379-ФЗ.
3. О внесении изменений в часть первую Гражданского кодекса Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных законодательных актов (положений законодательных актов) Российской Федерации : Федеральный закон от 21 декабря 2013 года № 367-ФЗ.
4. Об основах государственно-частного партнерства в Российской Федерации : проект федерального закона.
5. О банке развития : Федеральный закон от 17 мая 2007 года № 82-ФЗ (с изменениями и дополнениями).
6. Смирнов А. Л. Проектное финансирование. Инструменты и технологии. М. : Макс-пресс, 2013.
7. Никонова И. А. Проектный анализ и проектное финансирование. М. : Альпина Паблишер, 2012.
8. Никонова И. А. Развитие законодательной базы проектного финансирования // Банковское дело. 2014. № 3.
9. Федотова М. А., Никонова И. А. Перспективы развития проектного финансирования в Российской Федерации // Финансы и кредит. 2012. № 28 (508).
10. Никонова И. А. Ответственное про-
ектное финансирование. // Национальные интересы: приоритеты и безопасность.
2012. № 35 (176).
* * *
Новые времена - новые горизонты современной оценки
VI Конгресс оценщиков Сибирского федерального округа
14-15 ноября 2014 года, Новосибирск
14-15 ноября 2014 года в городе Новосибирске прошел очередной конгресс оценщиков Сибирского федерального округа. Это мероприятие, как всегда, привлекло повышенное внимание оценочного сообщества. В зале отеля River Park собрались более ста теоретиков и практиков оценки из крупных городов Сибири (Иркутск, Чита, Красноярск, Томск, Омск, Кемерово, Новокузнецк, Новосибирск) и других регионов.
С приветственными словами на торжественном открытии Конгресса к собравшимся обратились начальник отдела обеспечения доходов Департамента имущества и земельных отношений Новосибирской области Урсулов А.А. и первый заместитель председателя исполкома Межрегиональной ассоциации «Сибирское соглашение» Куценко В.В.
С большим вниманием участники форума выслушали вступительное слово и доклад о текущей ситуации в оценке президента Российского общества оценщиков (РОО) Табаковой С.А.
Вице-президент РОО, председатель Экспертного совета РОО Козырь Ю.В. в своем докладе подчеркнул важность последних изменений в законодательстве как для оценщиков, так и для экспертов саморегулируемых организаций, рассказал о перспективах развития экспертной деятельности.
Представители Управления Федеральной службы государственной регистрации, кадастра и картографии и Кадастровой палаты по Новосибирской области проанализировали практику оспаривания кадастровой стоимости земли и возникающие при этом проблемы. Руководители отделов по работе с залогами сибирского отделения ОАО «Сбербанк России», представляя обзор взаимодействия оценщиков с банком, высказали предположение о необходимости расширения такого сотрудничества в связи с увеличением портфеля заказов.
Прозвучавшие на пленарном заседании доклады включали следующие блоки:
• информационное обеспечение процесса оценки и обучение оценщиков;
Окончание на с. 122
Подписка в любое время по минимальной цене (495) 331-9789, iovrf@mail.ru
