CC BY
26
Научная статья УДК 33
https://doi.org/10.24412/2073-0454-2022-1-361-366 NIION: 2003-0059-1/22-200 MOSURED: 77/27-003-2022-01-399
Проблемы и противоречия развития международного бизнеса энергетических компаний в условиях асимметрии международного финансового рынка
Михаил Евгеньевич Косов12
1 Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Россия,
kosovme@mail.ru
2 Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова, Москва, Россия
Аннотация. Рынок классической энергетики и энергетических ресурсов находится под давлением и испытывает проблемы как со стороны спроса на производимую продукцию, так и со стороны финансового рынка, который существенно меняет подход к инвестированию и коммуникации с потенциальными клиентами. Существует несколько объективных причин данного процесса. Первый фактор — замедление темпов роста экономики в последние годы. Второй фактор — изменение глобальной энергетической парадигмы. Третий фактор — усиление фактора ESG при принятии инвестиционного решения. По итогам проведенного анализа можно говорить о том, что в отрасли происходит глобальная трансформация.
Ключевые слова: энергетические компании, финансовый рынок, ассиметрия финансовых рынков, Индикатор Уоррена Баффета, ESG
Для цитирования: Косов М. Е. Проблемы и противоречия развития международного бизнеса энергетических компаний в условиях асимметрии международного финансового рынка // Вестник Московского университета МВД России. 2022. № 1. С. 361-366. https://doi.org/10.24412/2073-0454-2022-1-361-366.
Original article
Problems and contradictions of the development of international business of energy companies in the conditions of asymmetry of the international financial market
Mikhail E. Kosov12
1 Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia
2 Russian Economic University named after G. V. Plekhanov, Moscow, Russia
Abstract. The classical energy and energy resources market is under pressure and experiencing problems both in the direction of demand for the products produced and from the financial market, which is significantly changing the approach to investing and communicating with potential customers. There are several objective reasons for this process. The first factor is the economic slowdown in recent years. The second factor is the changing global energy paradigm. The third factor is the strengthening of the ESG factor in making investment decisions. Based on this analysis, we can say that a global transformation is taking place in the industry.
Keywords: nergy companies, financial market, financial market asymmetry, Warren Buffett Index, ESG
For citation: Kosov M. E. Problems and contradictions of the development of international business of energy companies in the conditions of asymmetry of the international financial market. Bulletin of the Moscow University of the Ministry of Internal Affairs of Russia. 2022;(1):361-366. (In Russ.). https://doi.org/10.24412/2073-0454-2022-1-361-366.
© Косов М. Е., 2022
№ 1 / 2022
Bulletin of the Moscow University of the Ministry of Internal Affairs of Russia
361
Современное состояние международного энергетического рынка определяется соотношением спроса и предложения на энергетические ресурсы. Это соотношение, в свою очередь, находится под воздействием различных факторов, обусловленных не только состоянием мировой экономики, но процессами цивилизационного характера — востребованность экологически чистых «зеленых» технологий, изменение самой модели потребления энергии, декарбонизация и построение углеродно-нейтральных энергетических систем, активное развитие и применение цифровых технологий. Кроме того, для планирования деятельности энергетических компаний важен тот факт, что инвесторы все чаще отдают свои предпочтения проектам «зеленой» энергетики, несмотря на то, что доходность инвестиций здесь невелика в сравнении с проектами, основанными на углеводородных ресурсах. Так, доходность «зеленых» проектов составляет 3-4 %, в то время как для нефтегазовых проектов этот показатель составляет, как правило, не ниже 15 %. Поведение инвесторов определяется, прежде всего, современными трендами в части «зеленой» экономики, что формирует риски в части возможностей успешной реализации углеводородных проектов на горизонте 10-15 лет.
Проведем анализ основных факторов влияния на состояние бизнеса энергетических компаний.
Первый фактор — замедление темпов роста экономики в последние годы. Так, в 2019 г. международная экономика замедлилась до 2,5 %, что близко к значениям, предкризисным в 2002 и 2008 гг. Данный фактор напрямую влияет на потребление ключевых энергоресурсов. Важным представляется тот факт, что ключевой рост отмечается в развивающихся регионах, и это заставляет крупные энергетические ТНК выходить на региональные рынки и конкурировать с локальными игроками. Это нормальный процесс, характерный для функционирования рынка энергетики, а также развития и стабилизации национальных рынков. Но также стоит отметить, что вводимые в последнее время ограничения и санкцион-ные режимы негативно отражаются на международной торговле продуктами энергетической отрасли, экономическом состоянии и росте энергетических компаний, национальных экономик и мировой экономики в целом. Динамика роста экономики мировой и в региональном разрезе представлена на рис. 1.
Наибольший спад отмечается в 2020-2021 гг., что связано, прежде всего, с пандемией коронавируса COVID-19, приведшей к снижению деловой активности мировой экономики — сокращение мирового ВВП на 4-4,5 %.
Вместе с тем, если посмотрим на динамику объема финансовых рынков в сравнении с динами-
АтепсапБ (%УоУ) -ЕУ (%УоУ) Аэш (%УоУ) -\Л/ог1с) (%УоУ)
Рис. 1. Динамика ВВП мировой экономики и по ключевым регионам мира (2021-2028 гг. — прогнозные показатели), % 362 - Вестник Московского университета МВД России - - № 1 / 2022
jjiiL.
-^pr-
ECONOMIC SCIENCE
^jiiL.
кой ВВП, то можем заметить явную асимметрию. Так, динамика рынка США существенно превосходит реальный объем ВВП и фактические показатели компаний (особенно из классических секторов экономики). Для иллюстрации данной асимметрии можно воспользоваться одним из рыночных индикаторов, показывающим насколько недооценен или переоценен фондовый рынок в сравнении с объемом экономики — индикатор Уоррена Баффета, который применяется как для мировой экономики, так и для отдельных стран или регионов. Показатель рассчитывается как отношение рыночной капитализации всех торгуемых акций к ВВП и является индикатором перегрева рынка, что может привести к обрушению фондового рынка и глобальному финансовому кризису. В рамках этого подхода, в долгосрочной перспективе должно сохраняться соотношение 1:1, т. е. отсутствие значительного превышения объема капитализации всех компаний, представленных на мировом фондовом рынке к мировому ВВП. Превышение показателя дает сигнал о том, что рынок акций переоценен в сравнении с мировым ВВП, т. е. рыночная стоимость акций не соответствует состоянию мировой экономики.
Рисунок 2 наглядно иллюстрирует, что капитализация рынка США находится на исторических максимумах относительно объема фактического ВВП. Данную иллюстрацию можно воспринимать как определенную асимметрию, но важно также отметить, что достаточно сложно сравнивать 30 лет ретроспектив-
ных данных с текущей ситуацией, так как за это время произошли существенные изменения показателей, влияющих на состояние финансового рынка, его риски, например, процентные ставки, состав компаний лидеров в составе публичного рынка, появились новые источники капиталов и региональные игроки. Кроме того, изменилось представление о том, что такое «нормальный уровень долга» для страны или этапа развития определенной индустрии, претерпела изменения и инвестиционная активность, которая стала формировать существенный дисбаланс между отраслями, компаниями и рынками.
Второй фактор — изменение глобальной энергетической парадигмы. Данный фактор критически влияет на основные индикаторы энергетического рынка — потребление по источникам энергоресурсов и их стоимость. Важно понимать, что доля возобновляемых энергетических источников (ВЭИ) в их общем объеме растет опережающими темпами, а новые технологии повышения энергоэффективности все активнее внедряются как на уровне производителей энергии и энергоресурсов, так и по всей цепочке экономики от генерации энергии до ее потребления. Уже сейчас можно констатировать, что энергетический сектор переживает существенную трансформацию и с каждом годом она будет усиливаться. Важным представляется также то, что трансформация энергетических продуктов и рынка влияет на распределение денежных потоков капитала как внутри самой отрасли, так и в других сопряженных от-
wrth ♦/• 2 standard deviation«
www.currentmarketvaluation.com
Apr 22. 2021
MX higher then long-term trend itne
-100%
1990
2000
2010
2020
Рис. 2. Индикатор Уоррена Баффета в период 1990-2020 гг., % № 1 / 2022 - Bulletin of the Moscow University of the Ministry of Internal Affairs of Russia - 363
Рис. 3. Динамика нефтегазового индекса MSCI и глобального индекса возобновляемой энергетики
раслях и рынках. Уже сегодня изменяется подход и предпочтения инвесторов к критериям диверсификации; если раньше они старались держаться возле «cash rich» компаний с высокой дивидендной доходностью, то сейчас инвесторы подходят более стратегически и стараются активней добавлять с свои портфели компании с перспективой роста, в том числе в консервативных, но меняющихся отраслях.
Третий фактор — усиление влияния ESG при принятии инвестиционного решения. Этот фактор на-
прямую стал влиять на то, как оцениваются глобальные ТНК и какие они имеют возможности привлечения дополнительного финансирования. Уже тот факт, что финансовые институты стараются предлагать финансовые инструменты по типу «зеленых облигаций» говорит о меняющемся подходе в классических секторах. Вслед за технологическими новациями и усилением влияния фактора социально-экологической ответственности (ESG) происходит перераспределение потоков финансовых капиталов, можно говорить
Рис. 4. Стоимость выбросов CO2 на рынке ЕС с 2008 гг. по 2021 г., евро/т СО2
jjiiL.
-^pr-
о радикальном сломе инвестиционной парадигмы, особенно для крупных бизнес-игроков, о чем уже было упомянуто в настоящей статье. Так, Московская Биржа создала сектор устойчивого развития с целью привлечения капитала в проекты, направленные на решение социальных и экологических проблем. В секторе размещаются «зеленые» облигации, соответствующие принципам Международной ассоциации рынков капитала (ICMA). Кроме того, биржа входит в состав участников глобальной инициативы ООН «Биржи за устойчивое развитие» (Sustainable Stock Exchanges, SSE). Происходящие изменения наглядно демонстрирует сравнение динамики глобального индекса нефтегазового сектора и глобального индекса компаний из сектора возобновляемой энергетики (рис. 3).
Представленный график демонстрирует активный рост мирового индекса возобновляемых источников энергии против снижения динамики нефтегазового индекса.
Отмечается активный рост на рынках торговли квотами на выбросы углекислого газа (CO2), что является следствием ужесточения политики регулирования выбросов со стороны регуляторов, правительств и экологов и усилением подхода социально-экологической ответственности в использовании энергетических ресурсов. Первое место в мире принадлежит системе торговли квотами в Европейском союзе (ETS). Стоимость выбросов CO2 существенно выросла вслед за ужесточением требований и сокращения доли бесплатных квот на выбросы углекислого газа. При этом, несмотря на кризис, вследствие пан-
демии коронавируса COVID-19 в 2020 г., и сегодня, в условиях невосстановившейся пока экономики, цены на торговлю выбросами углекислого газа остаются высокими и даже демонстрируют рост.
Высокие цены на квоты и другие инструменты, регулирующие выбросы СО2, будут мотивировать компании увеличивать инвестирование в технологии, позволяющие снизить загрязняющие выбросы, использовать, по возможности, возобновляемые энергетические ресурсы.
Физические объемы торговли выбросами представлены на рис. 5.
Видно, что с участием спотовых операций объемы торговли выбросами углекислого газа не претерпели радикальных изменений в анализируемом периоде; что касается деривативов, то здесь наблюдается существенный рост с начала рассматриваемого периода, что объясняется распространением системы управления ESG и ужесточением мер со стороны регулятора. Снижение объемов торгов через деривативы в 2019-2020 гг., прежде всего, является следствием кризисных явлений в экономике. Кроме того, следует учесть, что цены на квоты в этот период оставались не только высокими, но и сопровождались ростом. Отчасти этот факт является объяснением роста торговли физического объема выбросами СО2 с целью минимизации финансовых рисков и потерь от роста цен на выбросы углекислого газа.
По итогам проведенного анализа можно говорить о том, что в отрасли происходит глобальная трансформация, сопровождающаяся появлением новых видов энергетических ресурсов, технологий, направ-
Рис. 5. Объемы торговли выбросами CO2 в ЕС 2013-2020 гг., млн т № 1 / 2022 - Bulletin of the Moscow University of the Ministry of Internal Affairs of Russia - 365
ленных на защиту окружающей среды и формирование «зеленой» повестки в развитии экономики, систем управления в формате ESG. Энергопереход влияет не только на деятельность и поведение производителей и потребителей энергоресурсов; он отражается на состоянии и перспективах деятельности различных отраслей и бизнеса. Происходят изменения на финансовых рынках в части инвестиционных предпочтений, продуктов, направлений движения финансовых капиталов.
Библиографический список / Bibliographic list
1. Calvo G., Leiderman L., Reinhart C. Capital inflows and real exchange rate appreciation in Latin America: the role of external factors // IMF Staff Papers, 1998. № 1. P. 108-151.
2. Kaminsky G.ruen, Reinhart C. (1999). The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems. // American Economic Review. Р. 473-500.
3. Reinhart C. M., Rogoff K. S. Banking Crises: An Equal Opportunity Menace. P. 23
4. Reinhart C. M., and Vincent R, Reinhart Financial Crises, Development, and Growth: A Long-term PerspectiveWorld Bank Economic Review, April 2015, Vol. 29 (1), 1-24.
5. Кармен М. Рейнхарт, Кеннет С. Рогофф. На этот раз все будет иначе. Восемь столетий финансового безрассудства. Карьера Пресс, 2011 (5. Carmen M. Reinhart, Kenneth S. Rogoff. This time it will be different. Eight centuries of financial recklessness. Career Press, 2011).
6. Reinhart C. M., and Vincent R. Reinhart. The Crisis Next TimeForeign Affairs, Vol. 97(6), November/December 2018,84-97.
7. Roubini N., Setser B. Will the Bretton-Woods II Regime Unravel Soon? The Risk of Hard Landing in 2005-2006, San-Francisco, 2005.
8. Brigham Е., Gapanski L. Financial Management Theory and Practice. 14 th Edition, Chicago. «The Dry-den Press». 2004.
9. Blume M. Portfolio Theory: A Step Toward Its Political Application, 2002.
10. Bengstong M. Reguired Disclosure and the Capital Markets. N.-Y., 2001.
11. Fabozzi F., Modigliani F. Capital Markets 3rd Edition, USA, «Prentice Hall», 2003.
12. Fabozzi F. The Handbook of Financial Instruments. N.-Y., «John Willy & Son». 2002.
13. Fabozzi F., Francis J. Stability Tests for Alphas and Betas over Bull and Bear Markets. Journal of Finance, May, 1998.
Информация об авторе
М. Е. Косов — доцент департамента общественных финансов Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, доцент департамента финансов и цен Российского экономического университета имени Г. В. Плеханова, кандидат экономических наук.
Information about the author
M. E. Kosov — Associate Professor of the Department of Public Finance of the Financial University under the Government of the Russian Federation, Associate Professor of the Department of Finance and Prices of the Russian Economic University named after G. V. Plekhanov, Candidate of Economic Sciences.
Статья поступила в редакцию 15.11.2021; одобрена после рецензирования 13.01.2021; принята к публикации 01.02.2022.
The article was submitted 15.11.2021; approved after reviewing 13.01.2021; accepted for publication 01.02.2022.
