CC BY
54
ЭКОНОМИКА
Вестник Омского унцьерситета, 20Ü0. N.4. C.1UÜ--103. (?) Омский госулдрствсииый университет, 2000
УЛК 336.70
ПРОБЛЕМЫ И ДЕРСПЕКТИВЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
М.Ю. Маковецкий
Омский государственный университет, кафедра экономической теории и предпринимательства
644077 Омск, пр. Мири, 55-А
Полу ней а 26 сентября W00 ■>
in the article t.hc main problems and peL'spertives of engaging of the investments (capital) on a. capital market in Russia яге considered. In conditions of insufficiency (defect j of own financial resources г ho capital market can become a source of the additional investments for the enterprises. The: author i14vestigat.es ».ho complex of I he steps to overcome negative trends in the development of the Russia securities market and to realize its investment potential,
Переход России в 00-е годы к рыночной си с.теме ведения хозяйства вызвал потребность в формировании принципиально нового механизма финансирован)] я ил воет и ц и они ы х п ро цессов к а к на уровне отделык> взятого предприятия, так и на уровне национальной экономики в целом, Это обусловлено рядом обстоятельств, а именно: изменен нем статуса государства и негосударственных структур, разделением их функций в сфере инвестиционной де я т a; i ь пост и;
значительным сокращением доли централизованных инвестиций в их общем объеме, изменением структуры последних по формам собственности ¡.. связи проведением приватизации;
изменением состава и соотношения внутренних и внешних источников инвестиций, способов и критериев пх распределения на микро- и м'а-к ро:.-> к о i юм и ч ее к о м у ро в н я х.
Вместе е этим в России до настоящего, времени гак и пе удалось сформировать эффективно < j) у н к ни он и р у i о щу к) р ыв оч ну ю м о;. ¡ ь ■> ко но м и-к и, ; ¡.об итъея ошу ■ i: имых 11 о j юж и т од ь и ы х : дв и i о в в сфере производства и инвестиции.
II роис XO !'кЯЩИ Й в Росс И И 'JKci.H ОМИ чес ки й к ри-зис вызван рядом причин. В их числе и те, что отражают .особенности непроизводственного и инвестиционного процессов и негативные тенденции в экономике, с.доживтпиеся еще в 70-80-е годы и имевшие своими следс гьнами усиление диспропорций в системе воспроизводства; ослаб,пе ние возможностей структурных сдвигов, сняже н и е а (!н> к т и в но от и 11 р еапье. .у т в е ни о й д еяте л f,
кости во многих отраслях.
Другой комплекс причин связан с том. как проводились и проводятся в настоящее время рыночные реформы, с просчетами в государственной экономической полигике 90-х годов. Именно в этот период имели место такие не гатявные процессы, как падение производства, сокращение абсолютных объемов накоплений, существенное падение их удельного веса в национальном доходе, резкое снижение бюджетных ассигнований, уменьшение доли прибыли предприятий. направляемой на расширение производства.
В 1908 году ситуация с.ще более ухудшилась: на фоне разразившегося в стране финансово экогч.омического кризиса, и последовавшего за ним периода стагнации инвестиционная актив-ность отечественных компаний, и без топа недостаточно высокая, продолжала, неуклонно спи жаться. Только в 1999 соду, впервые за годы экономических реформ, имел место и означите.ль-ный рос" объем ('¡в инвестиций в основной капитал, жилищного ст]:юитедьства; подрядных работ. Годовой прирост инвесгиций за счет всех и с • го ч к и к о в ф и 11 а не; и р о в ан и я. соста I> ни х 1. %, а а х абсолютный объем достиг 598,7 млрд. рублей,
то же время однойрож-штный прирост инее стиций в основной капитал не компенсировал их. слад в 1998 голу, составивший 0,7%. Абсолютный их объем в 1999 г. составил .лишь пятую часть от уровня 1990 г. - предстартового года периода зкономических преобразований, что недостаточ-
Проблемы и перспективы привлечения инвестиций на рынке ценных бумаг 10.1.
но для реструктуризации экономики ил ноной технологической основе б целях повышения ее конкурентоспособности [2].
При ограниченных возможностях самофинансирования предприятий (отсутствие прибыли. накоплений, о бес це н и в ан и е ам о рт из а.ци он-пых отчислений), постоянном сокращении доли централизованных государственных инвестиций основным ''узким .местом"' расширенного вое произволе 7гв а становится, прежде всего, отсутствие в и е ш них и с точи и к ов и нвест и ци о и н вгх ре су рс о в.
В сложившейся ситуации в качестве одного из возможных путей преодоления инвестиционного спада и направления значительных финансовых ресурсов в реальный сектор экономики видится ускоренное развитие рынка ценных бумаг, с помощью которого могут быть обеспечены условия для привлечения инвестиций на предприятия и доступ последних к более дешевому (по сравнению с банковскими кредитами) капиталу. В современных промышлешю развитых странах рынок ценных бумаг выполняет вполне определенные задачи.
Эмич'еш'ам рынок ценных бумаг позволяет •аккумулировать средства для финансирования инвестиционных проектов в реальном секторе; обеспечивать межотраслевой и межрегиональный переток капиталов; обеспечивать условия для возможности перехода контрольных пакетов акций предприятий от менее эффективных собственников к более эффективным.
Инвесторам рынок ценных бумаг, прежде всего, дает возможность производительно использовать временно свободные средства, обеспечивая максимальную доходность на вложенный капитал, а также широко диверсифицировать вложенные средства с целью минимизации инвестиционных рисков.
У к аза иные возможности широко используются в странах с развитой рыночной экономикой. Именно поэтому, например, в США капитализация рынка акций, являющаяся важнейшей характеристикой экономического роста и инвестиционной активности, составляет порядка 7 трлн. долл.. а среднедневной оборот рынка составляет порядка .1% общего количества акций, находящихся в обращении. В Японии капитализация рынка ак ци й с ос тав ^ I я е т п о р идка. 3,7 трлн г дол л., в Великобритании - 1.3 трлн. долл., в Германии -0,6 трлн. долл., во Франции - 0,5 трлн. долл. [3].
Примечательно, что в течение последних 10-15 .пет в промышленно развитых странах кредит фактически перестал быть основным источником инвестиций: инвестиции осуществляются преимущественно в портфельной форме - через акции и облигационные займы. Доля портфельных инвестиций в суммарных потоках капиталов
из стран ОЭСР к кони,у 90-х годов превысила 75%, па кредиты и прямые инвестиции приходится только порядка 25% [4].
По другим данным, инвестиции, обеспечиваемые рынком ценных бумаг, также значительно превосходят по объемам все другие, источники финансирования: около 60% средств предприятия привлекают па фондовом рынке посредством размещения акций и облигаций, а оставшуюся часть (40%) инвестиционного потока образуют заемные и бюджетные средства [5].
Эти возможности можно было бы использовать и в России. Следует отметить, что ранее, в условиях плановой экономики, некоторые виды ценных бумаг использовались в имущественных отношениях (облигации в отношениях с участием граждан, векселя во внешнеторговом обороте), однако эффективно функционирующего рынка ценных бумаг в тот период, естественно, не было. Переход нашей страны в 90-х годах к рыночной модели экономики объективно обусловил необходимость возрождения полноценного рын ка ценных бумаг и комплексного использования предприятиями-эмитентами всего многообразия ценных бумаг в процессе финансирования своей хозяйственной деятельности.
Однако реальное развитие российского рынка ценных бумаг на протяжении всего последнего десятилетия происходило совершенно п другом направлении. С одной стороны, с. началом рыночных преобразований в нашей стране за достаточно короткий промежуток времени удалось создать определенную законодательную базу, сформировать инфраструктуру рынка. С другой стороны, в использовании отечественными предприятиями различных инструментов рынка ценных бумаг для привлечения финансовых ресурсов пока наблюдается существенное отклонение от общемировой практики: корпоративные ценные бумаги, собственно, необходимые для эф фективпого инвестирования в экономику, по существу, не участвуют в операциях. Неудивительно, что соотношение между государственными и корпоративными ценными бумагами составляет в России примерно 10:1, тогда как в странах "большой семерки" - 0,2-0.6:1 [6], Иначе говоря, отечественный рынок ценных бумаг носит односторонний узконаправлешшй характер и пока не дает необходимого мобилизационного эффекта для увеличения инвестиций в промышленность.
В этой связи особенно актуальной представляется проблема активизации использования различных цепных бумаг1 как альтернативного инструмента привлечения инвестиций российскими предприятиями, без стабильной работы которых у нас никогда не было и не будет эффективно работающего финансового рынка. Други-
102
М.Ю. Макоаецкий
ми словами, необходимо обеспечить, чтобы российский рынок пенных бумаг начал в полной мерс обслуживать инвестиционные потребности реального сектора экономики.
Теоретическая и практическая значимость поставленной проблемы и, следовательно, необходимость ее скорейшего решения определяется рядом обстоятельств, среди которых - значительная потребность предприятий реального сектора экономики в инвестициях и необходимость поиска альтернативных источников капитала; поступательное развитие российского рынка ценных бумаг и вступление в силу целого ряда федеральных законов и нормативных ведомственных актов, существенно изменяющих механизм эмиссии ценных бумаг, необходимость анализа и обобщения накопленного к настоящему времени отечественного и зарубежного опыта выпуска и размещения ценных бумаг в целях привлечения инвестиций; формирование класса потенциальных эмитентов и необходимость анализа процесса эмиссии ценных бумаг не только с точки зрения инвесторов, но и с позиции эмитентов; повышенное внимание профессиональных участников рынка ценных бумаг, специалистов и регулирующих органов, обусловленное незначительными масштабами и депрессивным характером рынка ценных бумаг в России.
Анализ количественных показателей, качественных характеристик и общих тенденций функционирования рынка ценных бумаг показывает', что активность российских компаний-эмитентов в выпуске акций и облигаций остается крайне низкой. '-Это обусловлено наличием ряда серьезных проблем, тормозящих процесс развития рынка корпоративных ценных бумаг в нашей стране и существенно ограничивающих его инвестиционный потенциал. Наиболее острыми для российского рынка корпоративных ценных бумаг и его участников являются следующие проблемы:
- высокий уровень инвестиционных рисков, постоянная непредсказуемость (нестабильность) экономической ситуации и политической обстановки в стране (общий фактор риска для эмитентов и инвесторов):
- ярко выраженный спекулятивный и краткосрочный харак тер рынка: участники рынка ориентированы, прежде всего, на доходы от роста курсовой стоимости. При этом характерной чертой отечественных спекулянтов является неумение работать на падающем или стагниру¡ощем рынке;
- характерное для российского рынка ценных бумаг доминирование иностранного спекулятивного капитала, подверженность влиянию международной финансовой конъюнктуры;
- нестабильность основных макроэкономических параметров и индикаторов на финансовых рынках, несбалансированность важнейших характеристик корпоративных ценных бумаг - доходности, надежности, ликвидности;
- недостаточный уровень развития инфраструктуры региональных фондовых рынков, ограничивающий эффективное пространственное перераспределение инвестиционных ресурсов между регионами и равнодоступность участников рынка к интересующим их ценным бумагам;
- отсутствие ликвидного рынка большинства негосударственных ценных бумаг, препятствующее доступу российских предприятий к заемным ресурсам, снижающее возможности отечественных институциональных инвесторов эффективно управлять ресурсами, затрудняющее мобилизацию денежных средств организаций и сбережений населения для производственного инвестирования;
недоверие населения финансовой политике государства и рынку ценных бумаг и как следствие - неизбежное сокращение притока инвестиций в реальный сектор экономики;
- неразвитость системы коллективного инвестирования. ограничивающая возможности доступа к операциям на рынке ценных бумаг мелких инвесторов и населения;
- полная незаинтересованность предприятий - потенциальных эмитентов ценных бумаг в выходе на рынок, стремление удерживать крупные пакеты акций в собственности, непонимание возможностей рынка в части мобилизации капиталов;
отсутствие или недостаток практического опыта эмиссии ценных бумаг, вследствие которого сегодня далеко не каждое предприятие может решиться на эмиссию акций или облигаций;
- отсутствие методических рекомендаций по организации эмиссий дополнительных акций или облигационных займов, обобщающих имеющийся зарубежный и отечественный опыт;
- пониженная регулятивная роль государства на рынке ценных бумаг, раздробленность и (или) дублирование функций отдельных регулирующих органов, отсутствие продуманной и ориентированной на перспективу политики в области рынка ценных бумаг.
Анализ основных проблем рынка корпоративных ценных бумаг в России, сдерживающих его развитие, позволяет предложить ряд мер по исправлению сложившейся ситуации. Прежде всего, необходимо:
- развисать работу с отечественными эмитентами, обеспечить разработку методических материалов и практических рекомендаций по проведению эмиссии корпоративных ценных бумаг
Проблемы, и перспективы пр-ивлечепия инвестиций на рынке ценных бумаг 103
(акций, облигаций),
- распространить па корпоративные ценные бумаги ком илекс льгот, предусмотренных для инвесторов (в том числе физических лиц) на рынке государственных ценных бумаг- (льготное налогообложение доходов по акциям и корпоративным облигациям), что позволит обеспечить унификацию ставок налогов и принципов налогообложения в отношении инструментов рынка ценных бумаг, его профессиональных участников и инвесторов:
обеспечить поэтапное сокращение объемов внутренних заимствований, осуществляемых посредством эмиссии государственных долговых обязательств, и перелив свободных денежных средств инвесторов иа рынок корпоративных ценит,тх бумаг;
- обеспечить возможность беспрепятственного доступа всем заинтересованным лицам, в том числе потенциальным инвесторам, информационным агентствам ко всем публичным документам и материалам, связанным с эмиссией корпоративных ценных бумаг1;
обеспечить дальнейшее развитие и совершенствование инфраструктуры рынка корпоративных ценных бумаг (в том числе в части организации биржевой торговли ценными бумагами корпоративных эми тентов, а также информационного обеспечения участников рынка ценных бумаг);
- содействовать созданию единого информационно-аналитического центра по обобщению передового опыта организации дополнительных эмиссий акций и облигационных займов корпоративных эмитентов в России и за рубежом;
создать условия для развития системы коллективного инвестирования, наиболее полного вовлечения через механизм рынка ценных бумаг свободных денежных средств населения в про и.ессы пропзводствонного итIпестировапия;
-- обеспечить организационное единство государственного регулирования рынка, пенных бумаг, на.ладить четкое взаимодействие отдельных министерств и ведомств в процессе их деятельности .
Подводя итог сказанному, можно сделать следующее выводы:
1. Россия сегодня не имеет иных альтернатив наряду с другими механизмами, как создать условия для возрождения полнопенного рынка ценных бумаг. Его развитие должно быть направлено па преодоление инвестиционного кризиса, неплатежей, аккумуляцию свободных финансовых ресурсов и их последующее инвестирование в реальный сектор экономики страны.
2. Проблемы дальнейшего развития рынка цепных бумаг в России и активизации его роли
и значения в инвестиционной сфере, носят комплексный характер и требуют урегулирования многих вопросов в процессе дальнейших рыночных преобразований.
3. Перспективы дальнейшего развития российского рынка, ценных бумаг во многом будут зависеть от правильного определения его места и роли в инвестиционной сфере.
[1] Панова М., Рачков Б. Цифры и факты // 'Экономика и жизнь. - 2000. - АН0 (март) - С. 3.
[2] Федчспко А., Колотилкин Л. Станки подождут Обновляем джипы! // Экономика и жизнь. -2000. - (фепраль) - С. 2.
[3] Захаров А. Рынок ценных бумаг России: пути стабилизации и перспективы развития // Власть. - 1998. - №12. - С. 19-20.
[■1] Захаре» А. Государство на фондовом рынке: ре гулирование и сотрудничество // Власть. - 1999.
- №8. - С. 30.
[Г>] Стасюк К. Повышение ликвидности как элемент стратегия эмитента // ЭКС). - 1998. - №2. - О. 64.
[б] Смирно» В., Арцишевский Л. К задейешопанию внебюджетных источников финансирования инвестиций // Российский экономический журнал.
- 1997, - 5-6. - О. 27.
