CC BY
42
32 (74) - 2011
Вопросы экономики
УДК 336.717
ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ
ИНВЕСТИРОВАНИЯ ПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ
В. Н. СИМОНЕНКО,
кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и финансов Е-mail: [email protected] Комсомольский-на-Амуре государственный технический университет
В настоящее время перед пенсионной системой стоит задача сохранения и наращивания средств пенсионных фондов. Одним из источников сохранения и преумножения средств является их инвестирование в ценные бумаги. В статье проведен анализ доходности пенсионных накоплений различных управляющих компаний. Сделан вывод о возможном варианте размещения пенсионных средств.
Ключевые слова: инвестирование, накопление, доходность, компания, пенсия, фонд.
Смысл пенсионной реформы 2002 г. состоял в том, чтобы из чисто распределительной пенсионной системы создать смешанную, дополнив ее накопительным механизмом формирования пенсий. В современный период часть пенсионных взносов поступает на личные счета будущих пенсионеров. Тем не менее бюджет Пенсионного фонда России (ПФР) дефицитен из года в год. Основными причинами этого можно считать: - ошибочное предположение о том, что пенсионная накопительная система не имеет никаких расходов. Однако существуют расходы на ведение лицевых счетов, нормативные расходы управляющих компаний, при учете которых в течение 40 лет (пока происходят накопления) появляются расходы, возрастающие в высокой степени, следовательно, размеры накоплений стремительно снижаются;
- переход на накопительную систему вызвал двойное бремя для плательщика: работающее поколение должно платить взносы как на выплату текущих пенсий, так и на собственные накопления. И эта необходимость продолжится около пятидесяти лет, пока полностью не уйдет то поколение, у которого не было накопительного элемента. Максимального значения двойное бремя достигнет в 2024 г.;
- регрессивный характер механизма взимания обязательных взносов, т. е. в процентном соотношении человек с большей заработной платой платит меньше, чем средний гражданин. Если работник получает в месяц 34 тыс. руб., то у него налоговая ставка составляет 26 %; если он получает 340 тыс. руб., то налоговая ставка составляет только 2,6 %, а если 3,4 млн руб. — то ставка составляет всего 0,26 %. Также имеются доходы, которые не облагаются социальными взносами: вознаграждения членов совета директоров, опционы, бонусы, дивиденды, т. е. все то, что выплачивается из прибыли и является доходом физического лица, однако обложению взносами не подлежит. Это существенно снижает доходы бюджета. Поэтому в случае применения прямой линейной шкалы ПФР может получить дополнительно 700—800 млрд руб. (что составит половину бюджета).
32 (74) - 2011
Вопросы экономики
Расчеты показывают, что расходы пенсионной системы намного превосходят ее текущие доходы, поэтому разницу приходится ежегодно покрывать из бюджета. Если в 2009 г. трансферт из бюджета на покрытие дефицита ПФР составил 17 % сложившегося дефицита самого федерального бюджета, или примерно 1 % ВВП, то в 2010 г., по предварительным оценкам, бюджетный трансферт ПФР достигнет 70 % объема дефицита бюджета, или 2,8 % ВВП.
Ставки страховых платежей, которые компании и предприятия России должны перечислять в ПФР за своих работников, повышены с 1 января 2011 г. За счет увеличения взносов объем трансферта на погашение дефицита ПФР сократится с 70 % примерно до 50 % объема дефицита самого бюджета, но уже к 2014 г., как ожидается, трансферт из 35
30 25 20 15 10 45 \-0
1
2
3
4
5
6 7 8 9 10 Рис. 1. Доходность пенсионных накоплений в 2010 г., %: 1 — ЗАО «ФБ Август»; 2 — ЗАО «Центральная Управляющая Компания»; 3 - ООО «УК «Агана»; 4 - ООО УК «РФЦ-Капитал»; 5 - ЗАО «УК «Ермак»; 6 — ЗАО УК «Тройка Диалог»; 7 — ООО «УК «Финам Менеджмент»; 8 - ЗАО «СОЛИД Менеджмент»; 9 - ЗАО «ВТБ Капитал Управление активами»; 10 - ЗАО «УК «Интерфин Капитал»
1
2
3
0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16
4
и
5
6
7
8
Рис. 2. Компании, показавшие минимальную доходность пенсионных накоплений за три года, % годовых: 1 - ООО «УК НПФ «Ростовская трастовая компания»; 2 - ЗАО УК «Достояние»; 3 - ООО «УК «Базис-Инвест»; 4 - ЗАО «Паллада Эссет Менеджмент»; 5 - ЗАО «УК «Доверие капитал»; 6 - ОАО УК «Ингосстрах-Инвестиции»; 7 - ЗАО «Национальная управляющая компания»; 8 - ООО «УК «Агана»; 9 - ЗАО «Металлинвесттраст»
федерального бюджета, в абсолютных величинах, вернется на уровень 2009 г.
Тем не менее в 2010 г. пенсионный рынок России продемонстрировал рост. По мнению экспертов, главная причина этого заключалась в том, что в последнее время появились новые игроки, а крупные негосударственные пенсионные фонды (НПФ) активизировали деятельность по поиску и привлечению новых клиентов.
Десятка лучших управляющих компаний (УК) за 2010 г. приведена на рис. 1.
Между тем каждая третья управляющая компания, по оценкам экспертов, фактически проиграла пенсии клиентов на фондовом рынке (рис. 2). При этом максимальная доходность некоторых портфелей УК за этот же период составила 17 %.
Тем не менее пенсионные накопле-_ ния - это качественно новый финансовый актив, которым можно управлять с большой прибылью и, что не менее интересно, практически без ответственности. Пенсионные взносы, собранные с населения, были направлены на фондовый рынок. При этом нет никаких гарантий того, что не только доходность, но даже сохранность пенсионных взносов населения не предполагается. Поступление пенсионных активов идет только на российский фондовый рынок, что в итоге может привести к эффекту «мыльного пузыря» с последующим единовременным уменьшением стоимости активов.
Из истории известно, что после бурного роста фондового рынка в 1990-х гг. в США за последние три года капитализация акций американских компаний сократилась на 7,6 трлн долл., при этом наиболее серьезный ущерб кризисом на фондовом рынке нанесен пенсионным фондам.
Пенсионные накопления в конечном счете должны окупаться, т. е. их доходность должна быть выше уровня инфляции и затрат на их размещение. В этих условиях необходим поиск решений, позволяющих инвестировать поступающую массу пенсионных накоплений, которую не в силах без потерь принять внутренняя экономика. Как один из вариантов предлагаются вложения в ценные бумаги иностранных эмитентов.
9
Вопросы экономики
32 (74) - 2011
В соответствии с п. 1 ст. 26 Федерального закона от 24.07.2002 № 111 -ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» пенсионные накопления могут вкладываться в ценные бумаги иностранных эмитентов путем приобретения паев (акций, долей) в индексных инвестиционных фондах. При этом установлены предельные ограничения доли средств в инвестиционном портфеле, размещаемых в ценные бумаги иностранных эмитентов, в процентах и по годам. Правительство РФ также может устанавливать ограничения на приобретение ценных бумаг иностранных эмитентов.
Привлекательность индексных инвестиционных фондов объясняется растущей популярностью теории эффективного фондового рынка и стратегий пассивного управления инвестиционными портфелями, согласно которой любому лицу, даже профессиональному инвестиционному консультанту, в длительной перспективе невозможно переиграть рынок по доходности вложений. Поэтому наиболее эффективными оказываются стратегии пассивного инвестирования, предполагающие составление инвестиционных портфелей фондов (Exchange-traded fund, ETF) на основе признанных фондовых индексов.
В сущности ETF представляет собой портфель ценных бумаг, акций различных компаний со структурой, привязанной к структуре индекса определенной отрасли промышленности, географическому региону или рынку в целом. При этом ETF находятся в свободном обращении на бирже, т. е. с паями таких фондов возможно проведение операций по купле-продаже в течение всего торгового дня. Таким образом, ETF торгуются аналогично обыкновенным акциям.
Намерение инвестировать в различные ценные бумаги компаний какого-либо определенного вида экономической деятельности вызывает повышенный риск концентрации средств. Именно поэтому ETF и представляются альтернативным решением, так как вложения в их паи являются высоко диверсифицированной инвестицией с пассивной стратегией. При этом инвестор получит весь портфель искомой структуры, который будет выражен одной ценной бумагой. Пассивная стратегия при управлении ETF позволяет инвестору добиться получения низкого коэффициента расходов, который в большинстве случаев также меньше, чем во внешних аналогичных индексных взаимных фондах.
С инвестиционной точки зрения ETF стоит рассматривать как наиболее рациональную
возможность вложений с наименьшим риском в определенные секторы промышленности или в экономики различных стран и их рынков. Затраты на управление инвестиционными фондами и трансакционные издержки при приобретении их ценных бумаг на биржах в 3-4 раза ниже, чем при приобретении ценных бумаг обычных инвестиционных фондов открытого типа. Абсолютный размер активов индексных инвестиционных фондов несопоставим с объемами рынков различных финансовых инструментов.
Однако в современный период индексные инвестиционные фонды пока не являются достаточно капитализированными, их размер сопоставим с капитализацией не самых крупных акционерных обществ, допущенных к листингу на российских биржах. Инвестированные в них зарубежные накопления Пенсионного фонда РФ неизбежно будут подвергаться риску ликвидности. При этом не стоит превращать их в единственно возможную форму инвестирования пенсионных накоплений. Возможно расширение спектра финансовых инструментов иностранных эмитентов, в которые могут инвестироваться пенсионные накопления (например, государственные ценные бумаги иностранных государств или корпоративные облигации).
Одним из недостатков, снижающих мобильность вложений пенсионных накоплений, также можно считать ограничения видов ценных бумаг, в которые могут вкладываться пенсионные накопления. Поэтому необходима разработка эффективного и отвечающего интересам российского фондового рынка механизма их инвестирования.
Опыт пенсионной реформы других стран показывает, что инвестирование пенсионных накоплений способствует ускоренному развитию индустрии финансового посредничества (банков, инвестиционных фондов, бирж и депозитариев) в соответствующих национальных экономиках. Инвестиционные фонды, обслуживающие часть пенсионных накоплений, в дальнейшем смогут решать более сложные задачи, в частности, привлечь в экономику сбережения граждан.
При инвестировании пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов необходимо определиться с мерой участия в этом процессе российских инфраструктурных организаций -бирж, депозитарно-клиринговых и расчетных организаций. Основная роль российских инфраструктурных организаций при инвестировании пенсионных накоплений будет заключаться в
32 (74) - 2011
Вопросы экономики
обслуживании сделок с ценными бумагами российских эмитентов. Для операций с иностранными ценными бумагами инфраструктурным организациям предстоит самим найти ниши, в которых их услуги могут быть полезны Пенсионному фонду РФ, его депозитарию и управляющим компаниям, которые при покупке ценных бумаг иностранных эмитентов будут иметь прямой доступ к услугам зарубежных бирж и международных расчетно-кли-ринговых центров.
Отечественные инфраструктурные организации должны сыграть важную роль в обслуживании инвестиций пенсионных накоплений путем организации внутреннего рынка еврооблигаций Российской Федерации и отечественных акционерных обществ. Этот рынок может стать привлекательным для внутренних инвесторов при условии, если инфраструктурным организациям удастся добиться сокращения затрат по доступу инвесторов к системе расчетов и клиринга на рынке еврооблигаций, ввести торговлю мелкими лотами ценных бумаг и демократизировать круг внутренних инвесторов, которые вправе их приобретать. В этот сегмент рынка могут вовлекаться и пенсионные накопления.
Опыт обращения еврооблигаций на внутреннем рынке и спрос со стороны российских инвесторов показывают, что на российском рынке инвесторов в перспективе могли бы заинтересовать облигации РФ, деноминированные в иностранной валюте. По своей надежности они могут не уступать еврооблигациям, при этом передача их
на обслуживание в российские инфраструктурные организации существенно сократила бы затраты государства и организаторов выпуска, связанные с обслуживанием указанного долга. Другим сегментом развития внутреннего рынка ценных бумаг иностранных эмитентов, с точки зрения вложений пенсионных накоплений, может стать развитие рынка российских депозитарных расписок, базисным активом которых служат ценные бумаги иностранных эмитентов.
Таким образом, сложившиеся принципы и порядок инвестирования пенсионных накоплений нуждаются в уточнении, поэтому для обеспечения качества инвестиций пенсионных накоплений необходимы корректировка видов ценных бумаг и разработка эффективного механизма их инвестирования.
Список литературы
1. Брусникин Н. Ю, Абрамов А. Е. Перспективы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов // Вестник НАУФОР. 2003. № 4.
2. Гладунов О. Беспокойная старость: восемь лет пенсионной реформы так и не дали положительных результатов. URL: http://www.novopol. ru/-bespokoynaya-starost-text96205.html.
3. Клюев И. Управляющие отчитались перед будущими пенсионерами. URL: http://www.iguru. ru/Pif/Show.aspx?id= {3A7EA10C-CD41-42AF-9971-CDDE9D21C70C}.
c»news
10 ноября 2011 г. в гостинице Radisson SAS Slavyanskaya (г. Москва) CNews при поддержке Министерства связи и массовых коммуникаций РФ проводит третий ежегодный форум
«CNews Forum 2011: Информационные технологии завтра»
Информационная поддержка - Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ»
' и n J IV! £. V I I
Основные вопросы форума:
- тенденции развития ИКТ-отрасли в России и мире;
- векторы дальнейшего развития информатизации бизнеса и органов государственной власти в России;
- тренды, которые будут определять эволюцию корпоративных ИТ-систем в ближайшие годы.
Отраслевые секции: госсектор, банки, информационная безопасность, розница, облачные технологии.
За дополнительной информацией, а также по вопросам участия обращаться по телефонам: +7 (495) 363-11-57, 5078, 5077, 5035 либо e-mail: [email protected]
Айвазов Армен, Серова Елена, Четвернин Алексей
www.forum. cnews. ru
