CC BY
18ПРОБЛЕМЫ ЭКСПОРТА ПРЯМЫХ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ИЗ РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ
Александр ПАХОМОВ, д-р экон. наук
Согласно данным ежегодного доклада ЮНК-ТАД по мировым инвестициям (WIR-2014) Россия в 2013 г. достигла рекордных показателей участия в глобальном капиталодвижении1. Так, по объемам поступивших прямых иностранных инвестиций (ПИИ) — 79 млрд. долл. — страна в прошлом году заняла третье место в мире, а по экспорту предпринимательского капитала (95 млрд. долл.) — четвертую позицию2. В целом прирост мирового притока ПИИ в 2013 г. составил 9%, а вывоз — 5% .
При анализе приведенных в докладе ЮНКТАД рекордных показателей, касающихся России, необходимо принимать во внимание специфику многоплановой сделки (самой крупной в сфере M&A в мире в 2013 г.) по приобретению компанией «Роснефть» активов ТНК-ВР за 55 млрд. долл., при этом трем основным (консорциум AAR) акционерам ТНК было выплачено почти 28 млрд. долл., а компании British Petroleum - 18 млрд. долл. Указанные суммы в силу сложности финансовых аспектов контракта сначала переводились за границу, а затем частично возвращались назад, поэтому здесь зафиксирован двойной счет. В итоге можно констатировать, что реальные показатели притока и оттока ПИИ из России в целом сохранились на уровне 2012 г.
Одновременно следует подчеркнуть, что степень вовлеченности РФ в трансграничное движение капитала в посткризисный период
устойчиво опережала другие макроэкономические показатели позиционирования страны в международном измерении (динамика ВВП, экспорт/импорт товаров, услуг и технологий). Данное положение свидетельствует об усилении инвестиционной составляющей участия России (как критически важного направления развития) в процессах глобализации3. (См. таблицу.)
Эффективное развитие национального хозяйства уже невозможно без рационального экспорта капитала, который обеспечивает оптимальный способ получения дефицитных ресурсов (технологий и управленческого опыта) и материализацию потенциальных преимуществ отечественных компаний и экономики в целом. В итоге реализация этих положений создает предпосылки для повышения конкурентоспособности на корпоративном, отраслевом и национальном уровнях.
В целом общий приток ПИИ в Россию в 2013 г. вырос по равнению с предыдущим годом на 59% и достиг 79 млрд. долл. По мнению экспертов ЮНКТАД, иностранных инвесторов в стране привлекали такие факторы, как устойчивые темпы роста внутреннего рынка вместе с повышением производительности, а также высокая норма прибыли. Для финансирования этих капиталовложений в Российскую Федерацию инвесторы использовали в первую очередь внутрикорпоративные займы, предоставлявшиеся материнскими компаниями4.
1 Доклад представляет цели в области устойчивого развития ООН (The United Nations' Sustainable Development Goals — SDG), которые приходят на смену целям развития тысячелетия, и план действий в сфере инвестирования, связанный с их достижением (World Investment Report 2014. Investing in the SDGs: an action plan. UNCTAD. Geneva, June 2014).
2 Оценки ЮНКТАД базируются на собственной методологии и предварительных данных Банка России. Согласно статистике ЦБ РФ в 2013 г. приток ПИИ в страну составил 79,3 млрд. долл., накопленные иностранные капиталовложения — 566,5 млрд. долл. Экспорт ПИИ из России достиг 94,9 млрд. долл., а аккумулированные инвестиции за рубежом —479,5 млрд. долл.
3 Более подробно см.: Пахомов А. Основные тенденции российского экспорта прямых инвестиций // Экономическое развитие России, 2013. № 11. С. 43-45.
4 UNCTAD/PRESS/PR/2014/16. P. 2.
Экспорт ПИИ из России увеличился в 2013 г. относительно предыдущего года почти в два раза и достиг 94 млрд. долл.; основная часть указанной суммы пришлась на европейские страны. Российские инвесторы все чаще проявляют заинтересованность в приобретении, в том числе путем слияний и поглощений (М&А), стратегических активов на рынках ЕС, включая перерабатывающие и сбытовые предприятия энергетической отрасли, а также обрабатывающие металлургические предприятия, стремясь с помощью вертикальной интеграции выстроить глобальные и региональные производственно-сбытовые цепочки5.
На современном этапе формируются новые условия вывоза из страны предпринимательского капитала6, что прежде всего обусловлено сложной финансово-экономической ситуацией в России. Прямыми следствиями происходящих в отечественной экономике негативных процессов являются рекордный
отток капитала из страны в первой половине 2014 г. и негативные трактовки этого явления со стороны государства7.
В этих условиях лидеры инвестиционной экспансии - энергетические и металлургические корпорации России - кардинально изменили стратегию своих действий за границей. Приоритетами их новой политики стали массовая распродажа убыточных и низкорентабельных зарубежных активов, а также корректировка бизнес-планов в целях значительного повышения эффективности международной деятельности. Помимо этого, в силу угрозы санкций со стороны Запада, многие отечественные предприниматели (Г. Тимченко, А. Усманов и др.) превентивно избавились от своих активов в Европе и США.
В наиболее сложном положении оказались отечественные горнометаллургические компании, так как их корпоративные внешние и внутренние долги достигли критических уровней.
Динамика позиции Российской Федерации в международном обмене товарами, услугами и глобальном движении ПИИ в 2000-2013 гг.*
2000г. 2005г. 2007г. 2008г. 2009 г. 2010г. 2011г. 2012г. 2013г.
Объем ВВП 17/0,8 12/2,1 10/1,3 8/2,7 12/2,1 11/2,4 10/2,8 8/2,8 8/2,9
Экспорт товаров 17/1,7 13/2,4 12/2,5 9/2,9 13/2,4 12/2,6 9/2,9 8/2,8 10/2,8
Импорттоваров 29/0,7 19/1,2 16/1,6 16/1,8 17/1,5 18/1,6 17/1,8 16/1,8 16/1,8
Экспортуслуг 31/0,7 26/1,1 25/1,2 22/1,3 22/1,3 23/1,2 22/1,3 22/1,3 21/1,4
Импортуслуг 22/1,2 17/1,6 16/1,9 16/2,2 16/1,9 16/2,0 15/2,3 14/2,5 8/2,8
ЭкспортПИИ 27 / 0,3 17/1,4 14 / 2,0 12 / 2,8 7 / 4,2 8 / 3,8 8 / 4,0 9 / 3,6 4 / 6.7
Накопленные ПИИ за рубежом 28/0,3 15/1,1 13/1,9 15/1,3 15/1,3 13/1,8 14/1,7 18/1,8 16/1.9
ПритокПИИ 37/0,2 15/1,2 10/1,8 5/4,1 6/3,8 8/3,3 9/3,5 9/3,4 3/6,5
Накопленные ПИИ в стране 27/0,4 17/1,6 10/2,7 18/1,4 18/1,4 15/2,5 15/2,2 15/2,2 15/2.3 * - Первая цифра - место в международном рейтинге по соответствующему показателю, вторая - его доля (в %) в мире.
Источник: расчеты автора по данным IMF, WTO и UNCTAD за соответствующие годы.
5 Для сравнения: объем сделок по слияниям и поглощениям на внутреннем рынке России (по оценкам АК&М) достиг 86 млрд. долл. Существенную часть этой суммы составили та же сделка «Роснефти» по поглощению ТНК-ВР (почти 56 млрд. долл.), две связанные сделки по приобретению компании Те1е2 (5 млрд. долл.) и покупка МОЭК «Газпромнергохолдингом» (около 3 млрд. долл.) (РБК-СаНу. 4 июля 2014 г.).
6 Подробно о предыдущих этапах вывоза предпринимательского капитала из страны см.: Пахомов А. А. Экспорт прямых инвестиций из России: очерки теории и практики.- М.: ИЭП им. Е.Т. Гайдара; 2012.
7 Согласно данным ЦБ РФ по итогам первого полугодия 2014 г. отток капитала из России составил 74,6 млрд. долл., что более чем в 2 раза превышает показатель аналогичного периода 2013 г. (33,7 млрд. долл.). Официальный прогноз оттока капитала за весь год — 90 млрд. долл.: http://www.cbr.ru/statistics/
Во многом это объясняется непродуманной стратегией их зарубежной экспансии как в докризисный, так и в посткризисный периоды (коммерческие просчеты при покупке активов, неэффективность управления ими и неблагоприятная конъюнктура профильных рынков).
Характерным примером здесь является компания «Мечел», которая еще в 2012-2013 гг. продала практически все свои зарубежные активы с целью сокращения корпоративной задолженности, к середине 2014 г. достигшей 8,6 млрд. долл. (11,5 EBITDA), что уже поставило компанию на грань банкротства. Таким образом, международный бизнес корпорации, которая еще два года назад занимала четвертое место среди российских компаний по объемам зарубежных активов, фактически перестал существовать.
В начале 2014 г. «Норильский никель» выставил на продажу сразу пять своих активов в Австралии. Так, месторождения никеля Black Swan и Silver Swan были законсервированы с 2009 г., и российской корпорации они достались вместе с активами южноафриканской LionOre, которую «Норильский никель» приобрел накануне кризиса за рекордные 6,5 млрд. долл. Уже в 2008 г. из-за переоценки LionOre российской компании пришлось списать 2,2 млрд. долл., и теперь она распродает эти активы (ее долг - около 4,5 млрд. долл.).
В 2013 г. в рамках новой корпоративной стратегии развития «Норильский никель» решил сконцентрироваться только на тех активах, которые приносят компании более 1 млрд. долл. выручки в год, с рентабельностью по EBITDA выше 40% и запасами более чем на 20 лет. Такая резкая корректировка бизнес-стратегии была вызвана, в частности, падением цен
на никель в прошедшем году на 30%. Компания намерена к 2016 г. расстаться с большинством своих зарубежных непрофильных активов и получить от их распродажи более 1 млрд. долл.8.
Крупнейший российский производитель стали компания Evraz в настоящее время рассматривает возможность размещения (на сумму 1,5 млрд. долл.) части акций своего североамериканского подразделения среди сторонних инвесторов. Помимо этого весной 2014 г. Evraz продал свой чешский завод VitkoviceSteel примерно за 200 млн. долл. и выставил на продажу крупный ванадиевый актив в ЮАР, а также сокращает инвестиционную программу почти в два раза. Таким образом компания пытается снизить уровень своего долга, который к концу 2013 г. достиг 6,5 млрд. долл. (отношение чистой задолженности к EBITDA составило 3,6, но Evraz стремится снизить этот показатель до 3,0)9.
Ситуация в сталелитейной отрасли Северной Америки улучшается на фоне роста спроса на соответствующую продукцию в США, поэтому Evraz пытается закрепиться на местном рынке. В состав EvrazNorthAmerica сейчас входят семь заводов в США и Канаде, которые контролируют 45% американского рынка железнодорожных рельсов, а также производят трубы для нефте- и газопроводов10.
В июле текущего года основной владелец «Северстали» А. Мордашов заявил о достижении договоренности о продаже местным компаниям двух своих последних сталелитейных заводов в США за 2,3 млрд. долл., несмотря на повышающуюся конъюнктуру рынка. В целом «Северсталь» владела 12 активами в Северной Америке, но к 2015 г. фактически полно-
8 Петлевой В. «Норникель»ждет роста // Ведомости. 8 июля 2014 г.
9 В 2005-2010 гг. Evraz тратил на приобретение новых активов в среднем 1,6 млрд. долл. в год. За этот период компания приобрела заводы в Северной Америке (Ipsco, OregonSteelMills, ClaymontSteel), Европе (VitkoviceSteel, Palini e Bertoli), Южной Африке (HighveldSteelandVanadium), а также на Украине (ГОК «Сухая Балка»). Для оплаты сделок Evraz привлек кредиты на 1,8 млрд. долл., но в период кризиса компании пришлось рефинансировать долг в ВЭБе (Bloomberg. 04.07.2014).
10 Эти активы были куплены Evraz у Ipsco SSAB за 4,1 млрд. долл. в 2008 г., когда цены на сталь находились на рекордно высоком уровне. Часть этих заводов была сразу же перепродана ТМК за 1,7 млрд. долл. (Ведомости. 16 июня 2014 г.).
стью уйдет с этого рынка11. Ранее «Северсталь» продала почти все свои металлургические активы в Европе. Вырученные средства компания направит на погашение своего корпоративного долга (3,6 млрд. долл., или 1,6 EBITDA)12.
Таким образом, давние планы владельца «Северстали» превратить компанию в ведущую металлургическую корпорацию мира оказались несостоятельными, и спустя десять лет ее основные производственные мощности вновь будут сосредоточены в России.
Одновременно А. Мордашов развивает другие направления зарубежной деятельности. Так, его золотодобывающая компания Nordgold в 2014 г. приобретает доли в иностранных компаниях во Французской Гвиане и Канаде, поскольку эта сфера горнодобычи считается более перспективной.
Как всегда, особую стратегию проводит корпорация UC Rusal, имеющая самую большую задолженность среди российских компаний (10,3 млрд. долл.), которая, в частности, сформировалась вследствие массированной заграничной экспансии13. Несмотря на проблемы с рентабельностью своих зарубежных предприятий, в текущем году компания начнет разработку крупнейшего в мире бокситового месторождения «Диан-Диан» в Гвинее. До 2016 г. на проект будет потрачено 220 млн. долл., но он будет профинансирован из собственных средств компании, поэтому она не обязана согласовывать с кредиторами подобные инвестиционные проекты14. Кроме того, О. Дерипаска («Базэл») увеличил свою долю в австрийском строительном концерне
Strabag до 25%, купив его акций почти на 170 млн. долл.
Нефтегазовые компании России, активно оперирующие за рубежом, не столь зависимы от внешнего долга (у крупнейших компаний отрасли уровень задолженности в среднем находится на уровне 1 EBITDA), но и они меняют бизнес-стратегии для повышения эффективности своей международной деятельности.
«ЛУКОЙЛ» является давним и абсолютным лидером среди отечественных корпораций по размерам зарубежных активов (около 32 млрд. долл. в 2013 г.)15, что отчасти обусловлено стремлением компании получать доступ к новым месторождениям, так как в России такие возможности у нее отсутствуют. Но с 2014 г. «ЛУКОЙЛ» начал ревизию своих зарубежных активов и списал убытки более чем на 500 млн. долл. от инвестиций в нерентабельные проекты в Казахстане и ряде стран Западной Африки. Поэтому компания продает часть активов -в Венесуэле, Вьетнаме и Казахстане и готовится к новым вложениям - в Ираке (в проект «Западная Курна-2» уже вложено свыше 4 млрд. долл.), Африке и Мексике16.
«Газпром» традиционно испытывает трудности на мировом рынке M&A, поскольку компанию воспринимают не только как газового монополиста, но и как «политический инструмент Кремля». Поэтому реальных производственных активов у концерна-монополиста не так много и он покупает все что возможно, в том числе в смежных сферах деятельности, что, естественно, приводит к негативным результатам.
11 Ранее «Северсталь»за 140 млн. долл. продала свою угольную компанию PBS Coals в США небольшой канадской Corsa Coal. Общая сумма сделки предполагает выплату наличными лишь 60 млн. долл., т.е. в шесть раз меньше цены, по которой актив был куплен в 2008 г. Но в «Северстали», с учетом плохой конъюнктуры рынка, считают сделку выгодной (Коммерсантъ. 16.07.2014).
12 The Wall Street Journal. June 3, 2014.
13 Активы «Русала» расположены в 13 странах мира на пяти континентах: в компанию входят 15 заводов по производству алюминия, 11 предприятий выпускают глинозем, 8-добывают бокситы.
14 Ведомости. 11 июля.2014 г.
15 The top 100 non-financial TNCs from developing and transition economies, ranked by foreign assets, 2013 a. UNCTAD. June 26, 2014.
16 Vedomosti.ru, 30.05.2014.
В целях повышения эффективности своей деятельности «Газпром» на данном этапе сокращает нерентабельные проекты за рубежом: концерн отказался от лицензии на блок «Уру-мако-2» в Венесуэле и вернул ее государству, вышел из геологоразведочных проектов в Экваториальной Гвинее и на Кубе, а в Ливии сохраняется режим форс-мажора, что создает основания для закрытия там ряда проектов концерна17.
Помимо этого, под давлением правительства Литвы по выполнению требований Третьего энергопакета ЕС, в июле текущего года «Газпром» выставил на продажу свои газотранспортные и газораспределительные активы в этой стране18. На международной деятельности российского концерна уже сказались санкции ЕС. Так, планировалось, что в ближайшее время он может получить долю на одном из месторождений Wintershall в Аргентине в рамках обмена активами с немецкой компанией BASF, но сделка недавно была отложена на неопределенное время.
Под воздействием неблагоприятных геополитических факторов даже руководство «Роснефти» заявило об изменении стратегии развития, предполагающем отказ от крупных поглощений (приобретение ТНК-ВР не прошло для компании безболезненно), и провозгласило переход к «органическому росту» компании. Хотя покупки «Роснефти» в других сферах продолжаются: весной 2014 г. она приобрела 13%-ную долю в итальянской Pirelli примерно за 1 млрд. долл.
Международные санкции значительно снизили активность российских банков за рубежом в сфере M&A. Кроме того, начались ускоренные распродажи «дочек» отечественных финансовых и нефинансовых структур
(нефтегазовый сектор, ритейл и пр.) на Украине.
В целом объявленные и негласные санкции против России на международном и национальном уровнях уже заметно отразились на динамике и объемах сделок отечественных компаний за рубежом. Так, самым ярким событием 2014 г. могло бы стать приобретение инвесткомпанией LetterOne (новая структура М. Фридмана, созданная на средства, полученные от продажи доли «Альфа-капитал» в ТНК-ВР) одной из крупнейших нефтегазовых компаний Германии - RWE Dea за 7,1 млрд. долл. Если контракт будет реализован, то данный проект станет самой дорогостоящей зарубежной покупкой российского бизнеса в современной истории, но эта сделка (как и ряд других) была приостановлена нынешним летом регуляторами Германии19.
Подводя итоги краткого анализа тенденций экспорта ПИИ из России в 2014 г., можно отметить следующие моменты.
По предварительной оценке ЦБ РФ, в первом полугодии текущего года российский экспорт ПИИ составил всего 27,6 млрд. долл., что почти в 2,3 раза ниже показателя за аналогичный период прошлого года.
Частные отечественные компании заметно снизили свою активность в сфере M&A - крупные реализованные сделки здесь практически отсутствуют, есть несколько небольших контрактов в различных областях (преимущественно приобретение долей в капитале), что подтверждает общую динамику. Госкомпании готовы выходить на внешние рынки, но только при финансовой поддержке государства. Так, проект «Росатома» в Финляндии был одобрен к финансированию из средств ФНБ на сумму 3 млрд. долл. для строительства АЭС «Хан-
17 На сегодня «Газпром» участвует в 35 зарубежных проектах по разведке и добыче нефти и газа. В 2013 г. его дочерние компании вели разведку в Таджикистане, Сербии, Румынии, Венгрии и Алжире. Добывающие проекты у концерна только в Северном море и во Вьетнаме. В прошлом году портфель зарубежных проектов «Газпрома» расширился за счет объектов в Боливии и Ираке (Ведомости. 30 апреля 2014 г.).
18 Ведомости. 16 июня 2014 г.
19 РБК-Са1!у. 17 марта 2014 г.
хикиви-1», что является новым инструментом подобного рода господдержки20.
Пока не проявился и заявленный «поворот на Восток». В частности, в Китае крупных приобретений с участием российского бизнеса не зафиксировано, кроме перевода капиталов А. Ус-манова накануне объявления санкций из американской Apple в местную компанию интернет-торговли Alibaba21. Можно также отметить, что Ю. Мильнер - владелец инвестфонда DST Global - намерен вложить до 1 млрд. долл. в крупнейший индийский интернет-магазин Flipkart.
Таким образом, можно констатировать завершение этапа инвестиционной экспансии за рубежом отечественного бизнеса, в ходе которого доминировали корпорации энергосырьевого сектора. Наступает новая стадия оперирования российского бизнеса в глобаль-
ном капиталодвижении - с участием компаний «второго эшелона», представляющих другие сферы российской экономики.
Вместе с тем предлагаемая в жестком варианте инвестиционная политика «деоффшо-ризации» может значительно осложнить проведение легальных операций по экспорту российских ПИИ. Помимо этого серьезным и долгосрочным ограничителем инвестиционной экспансии отечественных компаний уже стали международные санкции22.
В совокупности указанные факторы создают негативное синергетическое воздействие на перспективы расширения и углубления зарубежного предпринимательства российского бизнеса, что сокращает возможности для встраивания экономики России в современные процессы глобализации. ■
20 http://ria.ru/economy/12.06.2014
21 В последнее время фонд А. Усманова почти полностью продал свои доли в Facebook, Zynga и Groupon, а также акции Apple, купленные в 2013 г. за 100 млн. долл. Предполагается, что DST инвестировала в Alibaba 176,4 млн. долл., получив контроль над 0,5% ее акций.
22 По мнению ЮНКТАД, в будущем на ПИИ из стран с переходной экономикой, в том числе из России, вероятнее всего, скажется неопределенность, связанная с возможным региональным конфликтом (UNCTAD/PRESS/PR/2014/16. P. 2).
