CC BY
53
УДК 658. 87: 339. 16 ББК У9(2)30
ПРИМЕНЕНИЕ ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ ДЛЯ ПОВЫШЕНИЯ КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
Е.И. Мельникова, Л.А. Ширшикова
Статья посвящена механизмам повышения конкурентоспособности промышленного предприятия. Обоснована целесообразность использования опционных контрактов для повышения конкурентоспособности товара по цене. На основе модели оценки стоимости опционных контрактов Блэка-Шоулса предложена модель оценки многопериодных опционов для закупки сырья.
Ключевые слова: конкурентоспособность товара, хеджирование, многопериодный опционный контракт, цена опционного контракта, модель Блэка-Шоулса.
Повышение эффективности производственнохозяйственной деятельности промышленного предприятия связано с усилением позиций на рынке по сравнению с конкурентами. Для характеристики таких позиций используется понятие конкурентных преимуществ, наиболее полно изученное М. Портером [1]. Под конкурентными преимуществами понимается превосходство над конкурентами в экономической, технической, управленческой деятельности предприятия, связанное с научно-исследовательскими разработками, производством, реализацией и обслуживанием продукции, что является основой формирования конкурентоспособности промышленного предприятия и приводит к реальному или потенциальному увеличению объёма продаж, доли рынка, прибыли, рентабельности [2]. Из существующих классификаций [3] можно выделить конкурентные преимущества товара и предприятия.
К конкурентными преимуществами товара относятся: более высокое качество, более привлекательные цены и условия доставки, более выгодные и удобные для покупателя условия расчёта, послепродажное обслуживание. Конкурентоспособность товара определяется его конкурентными преимуществами.
Конкурентные преимущества предприятия состоят в преимуществах производственнохозяйственной и научно-исследовательской деятельности, направленной на реализацию и обслуживание продукции, а также являются основой формирования конкурентоспособности промышленного предприятия, под которой понимается реальная и потенциальная способность предприятия соперничать в условиях существующего рынка в достижении целей, в стремлении обладать ресурсами, приспосабливаться к изменениям рыночной среды, удовлетворять потребности потребителей, учитывая особенности отдельных групп потребителей, формировать положительный имидж предприятия при эффективной производственно-хозяйственной деятельности. Взаимодействие конкурентоспособности товара, эффективной
производственно-хозяйственной деятельности и имиджа предприятия определяет положение предприятия на рынке.
Повышение конкурентоспособности товара по цене определяется снижением стоимости сырья и повышением эффективности использования экономических ресурсов предприятия в ходе производственно-хозяйственной деятельности, что приводит к снижению себестоимости единицы товара и улучшению положения предприятия на рынке по ценовым параметрам. Достижение оптимальной цены создаёт возможности для увеличения объёма реализации и повышения результата деятельности предприятия, и, как следствие, повышает эффективность производственно-хозяйственной деятельности.
Конкурентоспособность товара по качеству привлекает больше покупателей и создаёт положительный имидж предприятию, что в свою очередь, позволяет сохранить конкурентоспособность товара в случае ухудшения его характеристик: снижения цен конкурентов и повышения качества конкурирующих товаров.
Эффективно действующее предприятие поддерживает бесперебойность производства, финансовую устойчивость, высокую рентабельность. Это обеспечивает хорошую репутацию в среде деловых партнёров, участников производственнохозяйственной деятельности, привлекает покупателей, обеспечивая достаточный объём продаж, необходимый для получения прибыли и повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности [2].
В современных условиях эффективное экономическое развитие промышленного предприятия складывается под воздействием ряда факторов. Внутренние факторы зависят от деятельности самого предприятия: способность руководителя
управлять конкурентоспособностью предприятия, инновационная политика, уровень организации производства, труда и управления предприятием, политика в области качества, уровень управления издержками и ценовой политикой, уровень управления маркетингом, обеспеченность информаци-
онными технологиями. Внешние факторы характеризуют внешнюю экономическую и политическую среду предприятия и не зависят от деятельности предприятия: стабильность государственной политики, налоговый режим, правовой режим, развитость организаций, оказывающих предприятию помощь (консультационную, правовую, экономическую, научно-техническую, инвестиционную, образовательную), наличие системы защиты интеллектуальной собственности, состояние конъюнктуры рынка (изменение спроса и предложения, колебание цен), инфляционные процессы, политическая обстановка внутри страны и в мире [4].
При разработке стратегий развития предприятия, повышения конкурентоспособности, необходимо учитывать перечисленные факторы. Планирование позволяет сформировать цели долгосрочного развития, определить темпы и этапы работы предприятия, задачи на каждый плановый период, объём ресурсов, необходимый для их решения.
Учитывая структурные особенности отечественной экономики, важное значение приобретает ресурсно-рыночная стратегия развития предприятия. Адекватное реагирование на изменение конъюнктуры рынка во многом зависит от грамотного анализа рыночных цен и планирования будущих затрат. Снижение расходов на ресурсы напрямую определяет условия для установления приемлемых для потребителя цен, что способствует росту спроса на продукцию предприятия, и, как следствие, улучшению финансового состояния предприятия. Однако планирование расходов на ресурсы предприятия и своевременное реагирование на изменение цен в значительной степени связано с анализом внешних факторов и принятием своевременных мер по ослаблению влияния внешних ценовых рисков.
Одним из методов снижения рисков промышленного предприятия является хеджирование рисков, основанное на занятии противоположной позиции путём заключения срочных контрактов с определенной ценой будущей покупки или продажи актива (предмета контракта). Использование форвардных или фьючерсных контрактов позволяет жестко зафиксировать будущую цену, что сменяет риск изменения цены актива, неопределенность на определенность, приводит к более точному планированию будущих финансовых потоков на предприятии. Причем форвардные контракты заключаются на внебиржевом рынке, могут иметь любые условия (по типу базового актива, по объёму поставки, по цене, по срокам поставки), не имеют платы за заключение, а, следовательно, основываются на доверии между сторонами контракта (репутации, долгосрочных отношениях). Фьючерсные контракты являются стандартизированными биржевыми продуктами (на определенные товары, с фиксированными датами и объёмами поставки). Исполнение таких контрактов гарантируется биржей. Нет платы за контракт, но
необходимо внесение на маржинальный счет контрактной гарантии (первоначальной маржи в виде ценных бумаг или денежного перевода) и постоянное поддержание позиции в случае неблагоприятного изменения цен (внесение вариационной маржи деньгами). Если на бирже торгуются фьючерсы на продукцию промышленного предприятия или на используемое в производстве сырьё, тогда использование фьючерсных контрактов оправдано.
Применение форвардных и фьючерсных контрактов не позволяет получить выигрыш при благоприятном изменении цен. Альтернативной срочной сделкой является покупка опционного контракта [5-9]. Плата за заключение опциона позволяет предприятию, как покупателю опциона, в будущем сделать выбор. При изменении цены в невыгодном направлении предприятие пользуется правом по опциону, опцион предъявляется к исполнению, сделка совершается по фиксированной в опционном контракте цене. С другой стороны, если цены изменились в выгодном направлении, опционный контракт становится не нужным, обесценивается. Предприятие отказывается от права по опционному контракту, пользуется более выгодными рыночными ценами, но теряет сумму, выплаченную за опционный контракт при заключении. Получается, что опционная премия является аналогом страховки, платой за риск неблагоприятного изменения цен в будущем.
Базовыми опционными контрактами являются опционный контракт покупателя и продавца [10,11].
Опционный контракт покупателя (са11-опцион) - это соглашение, по которому продавец опциона при заключении контракта получает премию и обязан продать, а покупатель опциона имеет право купить актив на определенный момент времени (период) в будущем по определенной цене исполнения, согласованной при заключении контракта.
Опционный контракт продавца (риЮпцион) -это соглашение, по которому продавец опциона при заключении контракта получает премию и обязан купить, а покупатель опциона имеет право продать актив на определенный момент времени (период) в будущем по определенной цене исполнения, согласованной при заключении контракта.
На промышленном предприятии осуществляется долгосрочное планирование закупок сырья и поставок произведенной продукции. Поэтому предлагается использование именно многопериодных опционов. Весь срок разбивается на последовательные периоды, каждый из которых защищается отдельным опционом. В конце каждого периода рыночная цена сравнивается с ценой исполнения по опциону. Каждый опцион исполняется, если является выгодным. И не исполняется, если выгоднее рыночная цена. Многопериодные опционы можно использовать для снижения коммерческих и финансовых рисков на промышленных предприятиях.
Под коммерческим риском понимается предпринимательский, хозяйственный риск, возникающий при проведении бизнес-операций, осуществлении сделок [12]. Состоит в возможном снижении, потере доходов предприятия из-за действий, решений в условиях неопределенности, недостатка информации о состоянии рынка. Многопериодные опционы позволяют снизить такие коммерческие риски, как:
- риск роста цены сырья, при будущей закупке;
- риск падения цены продукции предприятия, при будущей продаже.
Финансовый риск - это вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода и капитала в ситуации неопределенности условий осуществления финансовой деятельности Предприятием [12]. Для защиты с помощью опционов можно выделить следующие финансовые риски промышленного предприятия:
- риск роста ставки по кредиту, при будущем займе;
- риск падения ставки по депозиту, при будущем инвестировании временно свободных денежных средств;
- риск роста курса обмена валюты, при импорте сырья и оборудования в будущем, либо при закупках сырья, зависящего от цен на мировых рынках;
- риск падения курса обмена валюты, при экспорте продукции промышленного предприятия в будущем.
Рассмотрим применение многопериодных опционов подробнее.
Защита от риска роста цены сырья при будущей закупке.
Рыночные цены на сырье могут меняться непредсказуемо и являются внешним фактором для предприятия. Для страхования от риска роста цены сырья необходимо заключение с поставщиком многопериодного опционного контракта покупателя, что является покупкой набора са11-опционов на актив. При заключении такого контракта предприятие платит поставщику премию. Даты исполнения опционов совпадают с датами закупки сырья. Каждую дату рыночная цена сырья сравнивается с ценой исполнения. Опцион предъявляется к исполнению, если рыночная цена выше цены, оговоренной в контракте. В результате сырьё покупается по заранее запланированной цене исполнения. Если рыночная цена ниже цены исполнения, сырьё закупается по более выгодной рыночной цене, а очередной опцион не используется.
На рис. 1 схематично показан пример многопериодного опциона на актив - опцион на один год с квартальными периодами. Он включает 4 опциона. Каждому опциону, кроме первого, соответствуют два отрезка времени: период отсрочки (7); период, защищаемый опционом (7). Периоды отсрочки отличаются для каждого опциона. За-
щищаемые периоды одинаковы и выделены на рисунке серым цветом.
1 опцион
отсрочка 2 опцион
отсрочка 3 щи
отсрочка 4 опцион |
0 3 мес. 6 мес. 1 9 мес.
1 год
0 - момент заключения многопериодного опционного контракта;
3 месяца - дата исполнения первого опциона;
6 месяцев - дата исполнения второго опциона;
9 месяцев - дата исполнения третьего опциона;
1 год - дата исполнения четвертого опциона
Рис. 1. Четырёхпериодный опцион сроком на один год
Премия за многопериодный опцион складывается из суммы премий по отдельным опционам и выплачивается в момент заключения контракта:
N
■=Х‘
т=1
(1)
где ст - премия или справедливая цена опциона т, входящего в многопериодный опцион; N - количество опционов в многопериодном опционе.
Для определения справедливой цены опционов, входящих в многопериодный опцион, модифицируем классическую формулу Блэка-Шоулса [10, 11, 13]. Цену каждого опциона необходимо дисконтировать на ноль по непрерывной безрисковой ставке /, действующей в период ожидания, чтобы привести все цены к одному моменту времени. Желательно использовать форвардные цены на сырьё и форвардные ставки, рассчитанные на период, защищаемый опционом, как наилучший рыночный прогноз:
с„ = е~ы [р-Ф(г+)~ ке~*Т ■ Ф(г~)] , (2)
где
1п^ + к
/±-
т
-у/т
СІХ
функция нормального распределения; F - форвардная цена сырья на момент начала действия опциона т, которая является наилучшим рыночным прогнозом цены сырья на начало защищаемого периода; к - цена исполнения опциона т (покупки сырья), оговоренная в опционном контракте; / - форвардная безрисковая процентная ставка для защищаемого опционом т периода, является наилучшим рыночным прогнозом ставки і на защищаемый период; ст - волатильность цены сырья на период, защищаемый опционом т.
Волатильность (от англ. volatility - изменчивость) является признанной мерой риска финансо-
вого актива (инструмента) за заданный промежуток времени. Представляет собой случайную составляющую степени изменения рыночной цены актива относительно тенденции. При расчете не делается различий между отклонениями вверх и вниз, а рассматривается только абсолютное значение отклонений. Ряд считается волатильным, если степень его изменения велика. Существует много методов оценки волатильности [14, 15, 16], в модели Блэка-Шоулса принято использовать историческую (реализованную) волатильность - среднее квадратическое отклонение логарифмической доходности, полученной по историческим данным за определённый период:
<7,1 — <7,-
(4)
¡E(xt~x)2
а =
11=\
п-1
(3)
где х1 - 1п (5<+1 /5()- ряд логарифмических доходностей; х = /п - средняя доходность за пери-
г=1 /
од; п - количество наблюдений. В зависимости от ситуации может использоваться как короткий временной отрезок в 10-20 дней [15], так и достаточно большой (90 и более дней) [16].
Достоинствами исторической волатильности являются простота расчёта и применения. Максимально возможное отклонение цены от среднего ожидаемого значения с заданной вероятностью рассчитывается путём умножения волатильности на соответствующую квантиль, определяемую нормальным распределением. Для вероятности 95 % квантиль равна 1,65 (стандарт ШвкМейчсз), для вероятности 99 % - 2,33 (требования Базельского комитета).
Недостатки исторической волатильности гораздо существенней.
1. Реальные случайные движения цен не соответствуют нормальному распределению, и иногда совершают резкие скачки (имеют тяжёлые хвосты).
2. Расчёт по значительному массиву приводит к учету устаревших данных наравне со свежими. При регулярном расчёте волатильности с одинаковой длиной выборки (ползущее окно) выход из выборки значительных скачков цен, произошедших в прошлом, приводит к резкому изменению текущей волатильности.
3. Не учитывается автокорреляция случайных изменений цен.
После расчёта исторической волатильности определяется волатильность за больший период. Чаще всего приводят к годовому эквиваленту по формуле реализованной волатильности. Оценка волатильности для определенного периода й на основе волатильности за меньший период /2 определяется по формуле:
Рассчитанная по формулам (1), (2) справедливая цена многопериодного опциона может использоваться предприятием как ориентир при принятии решений, связанных с целесообразностью платы за снижение риска роста цены сырья в будущем.
Апробация предложенного метода оценки размера выплаты за риск проведём на примере ОАО «Челябинский цинковый завод» [17], который является представителем регионального металлургического комплекса Челябинской области с полным технологическим циклом производства металлического цинка: от добычи до выпуска и реализации готовой продукции в виде рафинированного цинка и сплавов на его основе. К одному из основных источников коммерческого риска ОАО «ЧЦЗ», связанного с деятельностью предприятия и с отраслью, относится риск зависимости от цены на цинковый концентрат на мировом рынке, как основного сырья. Собственная сырьевая база предприятия обеспечивает около 20 % потребностей компании в концентрате (свинцовоцинковое месторождение «Акжал» в Казахстане -оператор ТОО «Nova Цинк»). Для стабильных объёмов поставок сырья предприятие развивает и поддерживает долгосрочные взаимовыгодные отношения с поставщиками цинкового концентрата. Около 45 % от объёма поступлений обеспечивается российскими производителями (основными являются Уральская горно-металлургическая компания (УГМК) и Русская медная компания (РМК)) и около 25 % объема поставок импортируется (компания Euromin S.A.). Однако при заключении долгосрочных договоров о поставках сырья не фиксируются цены на цинковый концентрат. Они определяются на момент поставки на основе цены за цинк, сложившейся на Лондонской Бирже Металлов (LME) [18], которая заранее не известна и меняется в результате торгов непредсказуемо. Таким образом, существует неопределенность будущих затрат на сырьё.
Рыночная цена концентрата полностью зависит от рыночной цены цинка, так как определяется по следующей, принятой в мире, формуле:
Цена цинкового
= LME Zinc • 0,85%Zn -
концентрата
- (ТС+ (LMEZinc-Basis)-Scale), (5)
где LME Zinc - цена цинка за тонну на LME; %Zn - массовая доля цинка в концентрате; ТС -английская стоимость переработки, рыночный параметр, определяемый в ходе переговоров производителей концентрата и металлического цинка, в 2009 году ТС = $280; Basis = $1250 - базисная цена цинка, участвующая в формуле расчета шкалы корректировки; Scale = 0,08 - параметр шкалы корректировки, положительное число, меньше единицы; (LME Zinc-Basis) ■ Scale - шкала коррек-
тировки ТС при изменении цены цинка относительно базиса (при увеличении цены цинка LME Zinc на $1 относительно базисной цены (Basis ), стоимость переработки корректируется в большую сторону на $1-Scale, при снижении цены цинка LME Zinc на $1, стоимость переработки корректируется в меньшую сторону на $1- Scale .
При росте рыночной цены цинка растёт рыночная цена концентрата, если она превышает цену исполнения по опционному контракту, то опцион предъявляется к исполнению, цинковый концентрат покупается по заранее запланированной цене. При падении рыночной цены цинка падает рыночная цена концентрата. Если она оказывается ниже зафиксированной в опционном контракте, то предприятие может отказаться покупать цинковый концентрат по определённой в опционе цене, а купит дешевле по рыночным ценам. Так как существует реальная возможность импортировать сырьё, участвовать в биржевых торгах, то сложностей с закупом по рыночной цене у данного промышленного предприятия не возникнет. Противоположная сторона опционного контракта за возможные неудобства получает компенсацию в виде платы за контракт. Важным вопросом при принятии решения о заключении опционного контракта является его стоимость, которая с одной стороны должна быть невысокой, чтобы предприятие было согласно заплатить её в виде платы за риск. С другой стороны должна быть достаточной, чтобы компенсировать возможные сложности продавцу сырья.
Оценим стоимость квартального трёхпериодного опциона на 2010 год, с ежемесячными поставками 5000 тонн цинкового концентрата, общий срок контракта с 11 декабря 2009 года по 11 марта 2010.
1 опцион
отсрочка 2 опцион
отсрочка 3 опцион 1
0 1 мес. 1 2 мес.
0 - момент заключения многопериодного опционного контракта;
1 месяц - дата исполнения первого опциона;
2 месяца - дата исполнения второго опциона;
3 месяца - дата исполнения третьего опциона
Рис. 2. Трёхпериодный опцион сроком на один квартал
Для расчетов получены данные по ценам закрытия цинка в долларах за тонну с сайта Холдинга «Финам» [19]. По ценам закрытия за сентябрь, октябрь, ноябрь рассчитана логарифмическая доходность цинка и найдена историческая волатильность по формуле (3), составила 2,39 % в день. По формуле (4) найдена годовая волатильность 37,71 % годовых с учетом, что на ЬМЕ было 249 торговых дней в 2009 году.
Прогнозы рыночных цен цинка за тонну рассматриваются как цены исполнения на фьючерсном рынке на сайте LME [18]. На 11 января прогноз составил - $2574,5, на 11 февраля - $2590, на 11 марта - $2606.
Цена цинкового концентрата S0 пересчитывалась по формуле (5), причем массовая доля цинка в концентрате взята в размере 56 %. Цены исполнения по опционам к выбирались на 10% ниже прогнозируемых цен на случай падения рынка.
В качестве процентной ставки взята средняя ставка MosPrime Rate, так как это индикативная ставка предоставления рублёвых кредитов (депозитов) на московском денежном рынке, рассчитанная на основе объявляемых 10 банками ставок [20]. Также на ММВБ торгуются фьючерсные контракты на данную ставку [21], что позволяет узнать рыночный прогноз ставки. Для рассматриваемого случая данные по ставке взяты с сайта Банка России [20]: на 11 декабря ставка на 1 месяц составила 6,53 %, на 2 месяца - 6,94 %, на 3 месяца - 7,29 % годовых (табл. 1).
В результате 11 декабря предприятие может заплатить $1 103 344 за многопериодный опцион покупателя, чтобы иметь возможность 11 января, 11 февраля и 11 марта купить 5000 тонн концентрата по фиксированной в опционном контракте цене. Если рыночная цена концентрата будет ниже цены исполнения по опционному контракту, то правом по опциону предприятие не будет пользоваться. Рассмотрим исполнение таких опционных контрактов на каждую дату (табл. 2).
Цена концентрата на рынке не опускалась ниже оговоренной в опционном контракте цены исполнения. Поэтому все опционы были выгодными и предъявлялись к исполнению. То есть концентрат покупался по цене ниже рыночной. Экономия использования многопериодного опциона по сравнению с покупкой концентрата по рыночной цене составила $1 264 599, что превысило премию, выплаченную при заключении опционного контракта. Экономическая эффективность использования опциона составила +14,6 %.
Указанное позволяет сделать следующие выводы. Применение опционного контракта покупателя внесёт определённость и позволит более точно планировать будущие финансовые потоки на предприятии, вследствие снижения стоимости сырья при росте рыночных цен (купить сырьё по заранее фиксированной цене, которая ниже рыночной), либо воспользоваться преимуществом падения цены на сырьё и купить дешёвое сырьё. Это даёт товару, произведенному предприятием, значительное конкурентное преимущество по цене по сравнению с аналогами конкурентов. Положительная экономическая эффективность применения многопериодного опциона при росте рыночных цен на сырьё показана на реальном примере крупного промышленного предприятия. Заранее известная верхняя граница стоимости закупки сы-
Таблица 1
Данные для расчёта стоимости многопериодного опциона на 11.01.2009
№ оп- цио- на Дата начала защищаемо периода дд.мм.гг Цена цинка, $/т Цена концентрата, $/т Цена исполнения по опциону, $/т Безрисковая ставка, % Фор- вард- ная ставка, % Период отсрочки, лет Защи- щаемый период, лет Цена одного опциона, $/т
F к i / t Т С,п
1 11.01.09 2286,0 725,260 684,272 - 6,53 0 30/360 57,919
2 11.01.10 2374,5 760,302 689,796 6,53 6,94 30/360 30/360 81,269
11.02.10 2390,0 766,440 695,499 6,94 7,29 60/360 30/360 81,481
11.03.10 2406,0 772,776 - - - - -
Стоимость многопериодного опциона $220,669 за тонну
Стоимость многопериодного опциона за контракт в 5000 тонн $1 103 344 за контракт
Таблица 2
Анализ исполнения контрактов
№ опциона Дата исполнения, дд.мм.гг. Цена исполнения по опциону к, $/т Рыночная цена цинка на дату исполнения, $/т Рыночная цена концентрата на дату исполнения, $/т Предъявление опциона к исполнению Экономия по опциону, $/т Экономия по опциону, $/контракт
1 11.01.10 684,272 2 578,5 841,086 Да 156,814 784 071
2 11.02.10 689,796 2 350,0 750,600 Да 60,804 304 020
3 11.03.10 695,499 2 300,0 730,800 Да 35,302 176 508
Экономия по многопериодному опционному контракту $1 264 599 за контракт
Экономическая эффективность 1,146 или +14,6 %
рья позволяет более точно планировать будущие затраты на производство продукции. Указанное повышает эффективность использования экономических ресурсов промышленного предприятия, устойчивость функционирования промышленного предприятия в условиях неопределенности, и как следствие, увеличение конкурентоспособности самого промышленного предприятия.
Литература
1. Портер, М.Э. Конкуренция /М.Э. Портер -М.: Изд. дом «Вильямс», 2005. - 608 с.
2. Головихин, С.А. Конкурентные преимущества машиностроительных предприятий: монография / С.А. Головихин - Челябинск: Изд-во ЮУрГУ, 2005. -169 с.
3. Азоев, ГЛ. Конкурентные преимущества фирмы /Г.Л. Азоев, А.П. Челенков. - М.: Типография «Новости», 2000. - 256 с.
4. Неживенко, Е.А. Взаимодействие конкурентоспособности и образовательного потенциала машиностроительного предприятия / Е.А. Неживенко. - Челябинск: Изд-во Челяб. гос. ун-т, 2003. - 305 с.
5. Гачиц, Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском /Л. Галиц - М.: Изд-во ТВП, 1998. - 576 с.
6. Фабоцци, Ф.Д. Управление инвестициями: учебник / Ф.Д. Фабоцци. - М.: ИНФРА-М, 2000. -932 с.
7. Шарп, У.Ф. Инвестиции / У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Дж.В. Бэйли; пер. с англ. А.Н. Буренина, A.A. Васина. - М.: ИНФРА-М, 2009. -1027 с.
8. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: учебное пособие/ А.Н. Буренин. - М.: Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2009. - 426 с.
9. Буренин, А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные: учебное пособие / А.Н. Буренин. - М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2008. - 512 с.
10. Постников, Е.А. Моделирование и анализ финансовых рынков: учебное пособие / Е.А. Постников, Л.А. Ширшикова, С.А. Кузнецов. - Челябинск: Изд-во Челяб. гос. ун-та, 2006. - 208 с.
И. Ратанов, НЕ. Стратегии хеджирования. Принципы построения математических моделей / НЕ. Ратанов - Челябинск: Изд-во Челяб. гос. унта, 2001. -187 с.
12. Балабанов, И.Т. Риск-менеджмент: учебник / И. Т. Бачабанов. - М.: Финансы и статистика, 2000. -192 с.
13. Ширяев, А.Н. К теории расчетов опционов Европейского и Американского типов. 2. Непрерывное время / А.Н. Ширяев // Теория вероятностей и ее применение. - 1994. - Т. 39, вып. 1. -С. 80-129.
14. Твардовский, В. Волатильность как инструмент для определения минимумов рынка / В. Твардовский, —http://www.itinvest.ru.
15. Расчет волатильности. - http://www. currency-trading. ru/fxread 156. htm.
16. Летчиков, А.В. Оценка волатильности финансовых активов / А.В. Летчиков, О.А. Мубарак-
шин // Вестник Удмуртского университета. Серия «Экономика». -2003. - Вып. 1. - С. 116-123.
17. ОАО «Челябинский цинковый завод» -http: //www. zinc. ru.
18. Лондонская Биржа Металлов -http: //www. Ime. сот.
19. Холдинг «Финам» - http://www.finam.ru/ analysis/export.
20. Банк России - http://www.cbr.ru/hd_base/ Mos Prime, asp.
21. ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа» — http://www.micex.ru/.
Поступила в редакцию 7 февраля 2011 г.
Мельникова Елена Ивановна. Доктор экономических наук, профессор кафедры бухгалтерский учет и финансы, Южно-Уральский государственный университет (г. Челябинск). Область научных интересов - исследование корпоративных отношений и разработка методов повышения инвестиционной привлекательности отечественных предприятий. Контактный телефон: (351) 267-93-91. E-mail: melnikova_ei@mail.ru.
Elena Ivanovna Melnikova. Doctor of Science (Economics), Professor of the Accounting and Finances Department , South Ural State University. Research interests: research of corporate relations and development of methods of increase of domestic enterprises’ investment attractiveness. Tel: (351) 267-93-91. E-mail: melnikova_ei@mail.ru.
Ширшикова Людмила Анатольевна. Старший преподаватель, аспирант заочной формы обучения кафедры бухгалтерский учет и финансы, Южно-Уральский государственный университет (г. Челябинск). Область научных интересов - механизмы оптимизации рисков промышленного предприятия. Контактный телефон: (351) 742-45-12. E-mail: shirshikova@gmail.com.
Lyudmila Anatolyevna Shirshikova. A senior lecturer, a post graduate student of correspondence course at the Accounting and Finances Department, South Ural State University. Research interests: mechanisms of production enterprise risks optimization. Tel: (351) 742-45-12. E-mail: shirshikova@gmail.com.
