CC BY
17
ПРИМЕНЕНИЕ МОДЕЛИ БИССЕКТРИСЫ АРСАГЕРЫ ПРИ УПРАВЛЕНИИ ФИНАНСАМИ ПУБЛИЧНОГО АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА
Д.В. Запорожец, магистрант
Чебоксарский кооперативный институт (филиала) АНО ВО ЦС РФ «Российский университет кооперации (Россия, г. Чебоксары)
Аннотация. В представленной статье рассмотрены основные принципы применения модели управления финансами и капиталом акционерного общества, основанной на модели Биссектрисы Арсагеры. Основным параметром предлагаемой модели управления финансами и акционерным капиталом обозначена максимизация и рост рентабельности собственного капитала. Выделены основные моменты рентабельности акционерного капитала общества и предложены возможные действия акционеров по росту рентабельности собственного капитала.
Ключевые слова: публичное акционерное общество, рентабельность акционерного капитала, цена акции, акционеры, Биссектриса Арсагеры, эмиссия акций, дивиденды, чистая прибыль.
Публичные акционерные общества являются одной из основной формой организации современных ведущих предприятий и организаций и представляют наиболее эффективный правовой механизм общества экономики на основе объединения имущества частных лиц, корпораций различного вида и иных органов. Основными характеристиками данной формы бизнеса чертами этого являются:
- дробление акционерного капитала на акции;
- ограниченная ответственность всех участников акционерного общества по его обязательствам только размером взноса в уставный капитал;
- уставная форма объединения, позволяющая менять размер капитала и количество участников общества;
- управление обществом осуществляется обособлено от акционеров правлением.
В современных условиях такая форма хозяйствования как акционерная является наиболее конкурентоспособной, как с точки зрения финансовой эффективности, так и социальной значимости. Благодаря эмиссии долевых ценных бумаг (акций), акционерные общества имеют больше финансовых и стратегических возможностей в сравнении с некорпорированным бизнесом при привлечении дополнительных финансовых средств.
Задачей благополучного развития акционерных обществ является эффективное управление их финансами, которое заключается в экономической оценке и обосновании их оптимального размера и структуры в соответствии с содержанием хозяйственной деятельности, выбор целесообразного способа их инвестирования и наращивания, а также учет стоимости и финансовых рисков.
В современной экономической и финансовой литературе основные вопросы управления финансами акционерных обществ раскрываются довольно широко, тем не менее, фундаментальных исследований в сфере эффективного управления источниками финансов акционерных обществ в России пока недостаточно. В то время как в практической работе наблюдается устойчивая потребность в методических разработках, которые раскрывают научные основы эффективной системы управления финансами акционерных обществ, учитывающей их особенности и обеспечивающей долговременное устойчивое развитие. В современных условиях большая часть акционерных обществ не использует эффективных методов управления финансами, в частности, не уделяет значительного и пристального внимания вопросам риск-менеджмента, внутреннего консалтинга и контроля, а также и не ис-
пользуют все выгоды и преимущества от организационно - правовой формы акционерного общества.
В этой связи исследование подходов к особенностям организации финансов акционерной общества с учетом требований системности является своевременным и актуальным.
Особенностью публичного акционерного общества является то, что это публичное акционерное общество и его акции свободно торгуются на фондовом рынке. Таким образом, наиболее объективным финансовым критерием деятельности акционерного общества является максимизация его рыночной стоимости (капитализации) и рентабельности вложенного капитала. В данном контексте, основной задачей корпоративного управления публичным акционерным обществом является управление акционерным капиталом, так как это затрагивает интересы всех без исключения акционеров, поскольку влияет на рыночную цену акций публичного общества и размер дивидендов [1].
Инструментарий модели управления финансами акционерного общества достаточно узок. К нему относят только то, что оказывает влияние на величину акционерного капитала, то есть сохранение прибыли в распоряжении общества, выпуск новых акций, выкуп акций с последующим погашением, выплата дивидендов. Курсовая динамика акций в долгосрочном периоде не только за счет усилий инвесторов следует за экономическими результатами деятельности акционерного общества. Также влияние на взаимосвязь этих показателей может оказывать и само акционерное общество. Катализатором данного процесса служит эффективная модель управления финансами в акционерном обществе. Она же является и предметом постоянного мониторинга со стороны совета акционеров и директоров [1].
В контексте управления финансами публичного акционерного общества одной из эффективных моделей является модель роста рентабельности собственного капитала. Приведенная модель опирается на
систему взаимодействия стоимости акции и уровня рентабельности собственного капитала. Для описания сути данной модели управления финансами введем следующие понятия:
Рф - фактическая цена 1 акции акционерного общества, цена на бирже;
BVф - балансовая цена 1 акции акционерного общества.
Следует сразу обратить внимание, что действительный размер стоимости чистых активов акционерного общества, приходящихся на 1 акцию должна отражать балансовая цена. Для того чтобы у акционеров было четкое представление о том, что заработало акционерное общество и чем в действительности оно обладает, требуется проводить регулярную переоценку активов. При этом адекватность балансовой цены должна быть поставлена во главу угла. Она не должна быть завышена или занижена.
EPSф - прибыль акционерного общества на 1 акцию.
Pф/BVф - соотношение рыночной стоимости акционерного общества и балансовой (собственного капитала).
ROEф = EPSф/BVф - относительно стабильная рентабельность собственного капитала акционерного общества [1].
Необходимо указать, что с большей вероятностью такая средняя стабильная рентабельность у акционерного общества будет в ближайшие годы. Бизнес своей деятельностью создает стоимость акционерам. ROEф показывает скорость прироста их имущества (собственного капитала). Стоимость акционерного общества как бизнеса будет тем дороже и ценней, чем выше и стабильней скорость этого прироста.
Уровень отклонения стабильной ROEф от требуемой инвесторами доходности является фактически ценностью бизнеса. В связи с этим происходит отклонение рыночной цены акции на бирже от балансовой, а коэффициент Pф/BVф становится больше 1. Следовательно, от ставки, под которую работают средства акционеров внутри акционерного общества, зависит уникальность и ценность акционерного
общества для инвесторов. Чем больше такая ставка превышает общий уровень рыночных ставок доступных инвесторам, тем большую премию к балансовой цене инвесторы готовы платить и тем выше ценность и уникальность акционерного общества. Из этого получаем самый главный критерий управления финансами акционерного общества - максимизация ROE рентабельности собственного капитала. Значит алгоритм действий, при котором рентабельность собственного капитала повышается или сохраняется на высоком уровне необходимо заложить в основу эффективной модели управления финансами публичного акционерного общества.
Понятие данного тезиса позволяет понять тот факт, что доходность бизнеса не может быть ниже уровня рыночных ставок (например, депозитных), то есть его ROEф. Управления финансами любого ак-
ционерного общества преследует цель реализации превосходства над этой безрисковой доходностью. Иначе деятельность акционерного общества превращается в благотворительную деятельность или в какие-либо иные не связанные с извлечением прибыли социальные действия.
Rт - теоретическая ставка требуемой доходности. Эта ставка устраивает инвестора (акционера) в качестве отдачи от данного вида бизнеса в виде доходности от курсового роста и полученных дивидендов.
Следовательно, если величина рентабельности собственного капитала относительно постоянна и известна Совету директоров акционерного общества, то из равенства (1) можно вычислить справедливую стоимость акции акционерного общества (Рт) [1]:
P
P / E E / BV ROE
BV BV / E E / P
(1)
по формуле:
ROE
PT = БУф x-или
R
Рг
т БУф Таким образом, отличие рыночная цены акции от балансовой должно составлять то же количество раз во сколько отличается рентабельность собственного капитала (ROEф) от требуемой доходности ^т). Аналогично происходит конвертирование
ROEф R
(2)
успеха акционерного общества (размер собственного капитала BVф и скорость его прироста ROEф) в курсовую стоимость (Рф) этого самого общества на вторичном рынке. Графически данная зависимость выглядит следующим образом (рис. 1).
/ Биссектриса Арсагеры
• Цена завышена
О Справедливая цена Цена занижена
• Цена сильно занижена
ROE/R
Рисунок 1. Биссектриса Арсагеры: Зависимость цены акции от рентабельности собственного капитала [1]
r
Совет директоров знает балансовую цену (BVф), рентабельность собственного капитала ^ОЕф) и требуемую доходность ^т). Значит, справедливая рыночная цена Рт также становится известной. Она располагается на линии биссектрисы Арсаге-ры (БА). Линия биссектрисы Арсагеры -это линия справедливых рыночных цен при известных показателях рентабельности, требуемой доходности и балансовом (собственном) капитале акционерного общества.
Если известны рентабельность собственного капитала ^ОЕф), балансовая цена (BVф), фактическая рыночная цена (Рф) и требуемая доходность ^т), то на плоскости можно отметить значение Pф/BVф (по оси У), соответствующее значению ROEф/Rт (по оси Х) [1]. На приведенном рисунке 1 ситуации, когда значение цены отклоняется от БА, соответствуют закрашенные точки. Из этого делается соответствующий вывод об адекватности рыночной цены акции на бирже. Если точки выше линии БА, то цены завышены, ниже -занижены.
Важным следствием является тот факт, что в случае грамотного управления советом директоров финансами акционерного общества рыночная цена не должна быть ниже балансовой. Рассмотрим варианты такой ситуации:
Вариант 1. Рентабельность собственного капитала ROEф ниже требуемой доходности Rт. В этом случае акционерное общество, конечно, может стоить дешевле балансовой цены BV, однако данный факт отчасти противоречит здравому смыслу. Если это будет так, тогда рациональным действием со стороны акционерного общества должно являться использование собственных средств общества для приобретения собственных акций дешевле баланса. При этом для выкупа могут использоваться не только имеющиеся денежные средства, но и средства, полученные от продажи по балансовой цене финансовых активов или иного имущества акционерного общества. При такой ситуации с одновременным увеличением размера балансовой стоимости остающихся в обращении
акций, цены акций на рынке увеличиваются [2].
Необходимо указать, что акционерам стоит обратить внимание на сам смысл существования работающего с доходностью ^ОЕф) ниже требуемой бизнеса. Например, стоит задуматься - не стоит ли ликвидировать акционерное общество и получить за акцию балансовую цену, то есть сумму, которая на данный момент есть у акционерного общества, если ROEф ниже доходности простого депозита. Обратим внимание, что здесь речь идет о стабильных и устоявшихся акционерных обществах, так как некорректно оценивать подобным образом недавно образованные и не вышедшие в стадию стабильно работающих общества.
Вариант 2. Рентабельность собственного капитала ROEф равна или выше требуемой доходности R^ Как правило, показателем неграмотности совета директоров и отсутствия эффективной модели управления финансами считается ситуация, при которой Рф < BVф. Это трагический случай, а сама ситуация в целом характеризует низкий уровень корпоративного управления акционерного общества. Акционерам общества в данном положении, а их представителями являются члены совета директоров, которые должны действовать в их интересах, выгодно выкупать акции с рынка средствами акционерного общества. Это объясняется тем, что денежную единицу в собственном капитале, работающего со ставкой равной или выше требуемой рыночной ^ОЕф > R^, можно приобрести по цене ниже балансовой стоимости [2]. Действительно, если доходность использования собственные средства акционерного общества ROEф > R^ то возможно увеличить доходность использования собственных средств на коэффициент BVф/Pф >1 за счет выкупа собственных акций по цене ниже балансовой. Следовательно, рентабельность потраченных на выкуп средств будет выше существующего ROE акционерного общества. Таким образом, выкуп должен привести, как минимум, к выравниванию Рф и BVф, и может осуществляться и до момента превы-
шения рыночной цены акции над балансовой в ROEф/Rт раз [1].
Различное соотношение фактической цены акционерного общества и справедливой рыночной цены, рассчитанной на ос-
С этой целью общество может использовать предусмотренный законодательством инструментарий, воздействуя на величину акционерного капитала, а также дополнительные действия, оказывающие влияние на соотношение собственных и заемных средств [1].
В дополнение к ранее приведенным показателям, введем следующие:
Яд - ставка кредитования акционерного общества, то есть ставка, под которую общество может взять кредит. Следует отметить, акционерному обществу необходимо контролировать соотношение собственных и заемных средств, в частности, при кредитовании на выкуп собственных акций необходимо учитывать размер указанного соотношения, который возникнет по итогам выкупа (собственные средства в результате выкупа и погашения акций сократятся, а заемные возрастут).
ЯОЕфд - рентабельность той части собственного капитала акционерного общества, которая дополнительно может быть направлена в основную деятельность (например, на расширение производства). Как частный случай: если акционерным обществом получена прибыль - это доходность полной или частичной реинвестиции прибыли в основную деятельность. По смыслу, ЯОЕфд очень похожа на доходность инвестируемого капитала (Я01С). Важно отметить, что это доходность именно дополнительных вложений, так как общая ЯОЕф может быть крайне высокой, и низ-
нове балансовой цены акции (BVф), рентабельности бизнеса (ЯОЕф) и требуемой доходности (Ят), определяет различное поведение акционерного общества при управлении акционерным капиталом.
кая доходность, например, реинвестиции текущей чистой прибыли ЯОЕфд может быть незаметна в итоговом ЯОЕф по акционерному обществу, поэтому ее необходимо оценивать в отдельности [3].
Введем дополнительное условие при управлении финансами акционерного общества:
ЯОЕф > Ят > Яд (3)
Это означает следующее: ставка требуемой доходности Ят должна быть выше ставки кредитования этого же бизнеса Яд, так как вряд ли инвесторы ожидают доходность от вложения в акции акционерного общества, равную доходности ее облигаций; абсолютно понятно, что будет требоваться дополнительная премия. Рентабельность собственных средств ЯОЕф не должна быть ниже требуемой доходности Ят, так как тогда в таком бизнесе нет целесообразности, а в случае наличия заемных средств даже возможна ситуация, когда доходы от использования собственных средств идут на погашение процентов по заемным средствам [1].
Приведем возможные действия акционерного общества в соответствии с ее рыночной ценой (относительно биссектрисы Арсагеры).
1. Прямоугольник недооценки.
В акционерном обществе выполняется требование ЯОЕф > Ят > Яд, при этом Рф < BVф. Возможные действия акционерного общества сводятся к следующему:
Таблица 1. Предлагаемый инструментарий управления финансами публичного акционерного общества_
Степень важности действий Виды действий
Основные Увеличение акционерного капитала: - размещение дополнительных акций; - невыплата чистой (нераспределенной) прибыли в виде дивидендов
Уменьшение собственного капитала: - выкуп акций общества с рынка с последующим их погашением; - выплата дивидендов
Дополнительные Увеличение заемного капитала
Уменьшение заемного капитала
Таблица 2. Действия акционеров при ситуации «прямоугольник недооценки»
Возможные действия Да (+) / нет (-)
Выкуп акций +
Выплата дивидендов -
Размещение дополнительных акций -
Невыплата чистой (нераспределенной) прибыли в виде дивидендов + (направлять на выкуп)
Источником финансирования выкупа собственных акций могут быть, как заемные средства, так и собственные финансовые ресурсы. Наиболее оптимальным в данном случае для акционеров общества является выкуп акций за счет заемных средств, т.е. акционерному обществу необходимо кредитоваться и выкупать собственные акции до того момента, пока не будет нарушено одно из условий:
- долг акционерного общества соотносится с размером собственного капитала (при этом собственный капитал оценивается с учетом погашения акций в результате выкупа) на приемлемом для общества уровне, например 1:1. В данном случае акционерное общество имеет в дальнейшем денежный поток, который необходим для обслуживания привлеченных средств;
- кредитная ставка по привлеченным (заемным) средствам, не превышает тре-
буемую доходность собственного капитала, т.е. Яд < Rт [1].
Выкуп акций за счет собственных источников финансовых средств эффективно проводить до того момента, пока Рф < BVф, т.к. в таком случае средства акционеров общества вкладываются в хозяйственную и финансовую деятельность самого акционерного общества по ставке, которая превышает ЯОЕф. Если рыночная цена Рф при таких действиях станет выше или равной балансовой BVф, то необходимо предпринять меры, описанные в п. 2 «Треугольник потенциала». Если нет, то обществу необходимо проводить выкуп акций до достижения указанного соотношения [4].
2. Треугольник потенциала.
В акционерном обществе выполняется неравенство ЯОЕф > Ят > Яд, при этом BVф < Рф < ^ф Х ЯОЕф/Ят). Действия общества:
Таблица 3. Действия акционеров при ситуации «треугольник потенциала»
Возможные действия Да (+) / нет (-)
Выкуп акций +
Выплата дивидендов Не желательно
Дополнительная эмиссия акций -
Невыплата чистой (нераспределенной) прибыли в виде дивидендов В зависимости от ROEфд
Источником финансовых средств на выкуп собственных акций могут быть как заемные, так и собственные средства. Акционерное общество может выкупать собственные акции за счет заемных средств, т.е. общество должно кредитоваться и осуществлять выкуп собственных акций до того момента, пока не будет нарушено одно из условий:
- долг акционерного общества соотносится с собственным капиталом (при этом доля собственного капитала оценивается уже с учетом погашения собственных акций в результате их выкупа) на приемлемом для общества уровне, например 1:1. В
последующем акционерное общество имеет необходимый для обслуживания долга денежный поток;
- кредитная ставка по привлекаемым средствам не превышает требуемую доходность, т.е. Яд < Ят [4].
Выкуп акций за счет собственных средств будет эффективен только в случае, если ставка (ЯОЕфд) использования собственных финансовых средств, направленных на выкуп, ниже или равен значению ставки Я = ЯОЕф Х BVф/Pф, где Рф будет являться ценой выкупа. Если в результате выкупа и роста данная ставка Рф становится равна Ят, то значит, что стоимость
акций общества «легла» на параметры биссектрисы Арсагеры [1].
Если соотношение рыночной цены акции Рф к ее балансовой цене BVф выровнялось или выше соотношения ЯОЕф/Ят, то это означает, что стоимость «легла» на биссектрису Арсагеры или превысила её, попав в пространство аванса (предполагаются действия, описанные в п. 3 «Пространство аванса»). Если нет, то важно выкупать акации до получения указанного соотношения.
Выплата дивидендов акционерам при положении «треугольник потенциала» нежелательна, но возможна. Однако, не взирая на то, что реинвестиция дивидендов акционерами в акции общества может привести к тому, что акции увеличат стоимость и «лягут» на параметры биссектрисы Арсагеры, фактические покупки акций в силу различных причин могут и не произойти, поэтому более верным в данной ситуации является вложение средств общества в выкуп акций, т.е. предъявить спрос на собственные акции.
3. Пространство аванса. В данной ситуации значительной необходимости в ак-
тивных действиях в отношении своих акций со стороны акционерного общества не требуется. В котировках акций реально отражены достижения основной деятельности и текущее положение (чистая прибыль и размер собственного капитала) бизнеса общества. Доходность на собственный капитал (BVф) выше необходимо (Ят) и акции имеют стоимость выше балансовой цены оправдано, но превышение выше, чем должно быть, исходя из текущей рентабельности ЯОЕф. Возможно, акционерное общество сможет повысить рентабельность собственного капитала (ЯОЕф) и «вернуть» значение Рф/^ф на параметры биссектрисы Арсагеры, при стабильном уровне цен на акции. Если же рост рентабельности собственного капитала не представляется возможным, то это означает, что акции общества переоценены инвесторами.
В акционерном обществе выполняется неравенство ЯОЕф > Ят > Яд, при этом Pф/BVф > ЯОЕф/Ят. Возможные действия акционерного общества:
Таблица 4. Действия акционеров при ситуации «пространство аванса»
Возможные действия Да (+) / нет (-)
Выкуп собственных акций -
Выплата акционерам дивидендов Возможна
Дополнительная эмиссия акций Возможна
Невыплата чистой (нераспределенной) прибыли в виде дивидендов Возможна
Как видно из приведенной таблицы, осуществлять дополнительную эмиссию акций и не проводить выплаты акционерам неправильно, т.к. эти действия противоположны с точки зрения изменения величины акционерного капитала. Рассмотрим факторы и целесообразность возможных действий:
- выплата или невыплата чистой (нераспределенной) прибыли в виде дивидендов. Если в деятельности акционерного общества доходность использования средств, направляемых на выплату дивидендов, ниже требуемой доходности ЯОЕфд < Ят, а долговая нагрузка остается в рамках запланированных параметров, то общество должно выплачивать дивиденды.
В ином случае целесообразнее использовать финансовые средства в основной деятельности или направить на погашение долга;
- дополнительная эмиссия акций. Если, согласно прогнозным расчетам, акции общества действительно реализуются на фондовом рынке с премией, то действующие акционеры могут воспользоваться такой ситуацией с целью получения дополнительной прибыли при продаже акций на рынке. Особенно, если текущая деятельность акционерного общества позволяет обеспечить доходность на эти средства ЯОЕфд > Ят, т.к. это позволит повысить балансовую стоимость акции и увеличить уровень прибыли на одну акцию. Необхо-
димо выделить, что в данном случае анализируется вопрос только с экономической точки зрения, проблемы влияния мероприятий на управление акционерным обществом (размытие долей) не принимаются во внимание [4].
4. Пространство будущих заслуг. Акционерное общество не получает требуемую ставку доходности (R^ на собственный капитал (BVф), но акции торгуются на рынке с коэффициентом Pф/BVф > 1. Опишем возможные причины, а также возможные действия по управлению:
1) Весь собственный капитал акционерного общества имеет невысокое значение ROEф < R^ при этом большая доля собственного капитала (например, нераспределенная прибыль) не требуется обществу для ведения текущей деятельности. Та часть собственного капитала, участвующая в текущей деятельности, работает с ROE > R^ Снижение же общего размера ROEф выходит из-за нерационального использования остальной части собственного капитала, например, с доходностью значительно ниже размера текущих рыночных ставок. Инвесторы ждут выплаты дивидендов с неиспользуемой в текущей деятельности части собственного капитала. Действительно, верным решением по отношению к акционерам является выплата дивидендов. Применим и второй способ -инвестирование данных средств с доходностью > R^ например, поглощение другой компании или выкуп части пакета её акций - это частный случай варианта, который рассмотрен ниже.
2) Инвесторы считают, что акционерное общество сможет значительно повысить доходность собственного капитала в будущем. Один из вариантов приведен выше - рациональное использование большой
части собственных финансовых средств, которые применялись с невысокой или даже нулевой ставкой доходности. Второй вариант - резкое изменение рентабельности ЯОЕф из-за существенных преобразований в рамках текущей деятельности. Акционерному обществу необходимо оценить, насколько такие ожидания инвесторов оправданы. Если оправданы, то обществу необходимо пересмотреть прогноз стабильного ЯОЕф, и, как следствие этго, в дальнейшем может поменяться положение рыночной стоимости его акций относительно параметров биссектрисы Арсаге-ры. Если в целом ожидания инвесторов не оправданны, то акционерное общество может применить стратегию, описанную в п. 3 [1].
3) Неэффективное поведение инвесторов: спекулятивные операции, данной ситуацией положением и осуществить дополнительную эмиссию акций по рыночной цене. В результате этого балансовая цена акции вырастет. Если по такой цене будет эмитировано значительное количество акций к уже существующим, то рыночная цена каждой акции сравняется с балансовой стоимостью автоматически. Эффективность использования собственного капитала общества, вырученного таким образом, является достаточно спорным, но вероятность снижения рыночной цены значительно снизится. Такую ситуацию можно описать выражением «виртуальность меняет реальность» [4].
Необходимо отметить, что руководству акционерного общества необходимо оценивать относительно стабильный уровень доходности капитала (ЯОЕф), который общество сможет получать на собственный капитал.
Возможные действия Да (+) / нет (-)
Выкуп акций -
Выплата дивидендов акционерам +
Дополнительная эмиссия акций Возможна
Невыплата чистой (нераспределенной) прибыли в виде дивидендов -
Таблица 4. Действия акционеров при ситуации «пространство будущих заслуг»
5. Квадрат целесообразности бизнеса.
Акционерное общество не получает требуемую ставку доходности капитала (R^ на собственный капитал (BVф) и акции торгуются на рынке с коэффициентом Рф^ф < 1 [1].
Возможные действия:
1) Аналогично п.1 из «пространства будущих заслуг»: собственный капитал общества функционирует с низким значением ROEф < R^ при этом значительная часть собственного капитала общества (например, часть нераспределенной прибыли) не требуется для осуществления текущей деятельности. Часть собственного капитала, участвующая в текущей деятельности, работает с рентабельностью ROE > R^ Падение общей рентабельности ROEф происходит из-за нерационального использования остальной доли собственного капитала общества, например, с доходностью значительно ниже значения текущих рыночных ставок. Инвесторы в данном моменте не ожидают от общества действий, которые приведут к росту ROEф на весь собственный капитал, и готовы реализовывать акции даже ниже их балансовой стоимости. Верным действием по отношению к акционерам может быть выплата дивидендов акционерам или вложение этих средств с ожидаемой доходностью > R^ например, поглощение другой компании или приобретение части ее пакета акций. Также возможен выкуп собственных акций (по балансовой цене), как альтернатива выплате дивидендов акционерам.
2) Бизнес акционерного общества не обеспечивает требуемую ставку доходности (R^ в силу некоторых объективных причин - падение продаж, санкционный режим на некоторые виды деятельности и др. В этот же раздел входят компании с отрицательным показателем ROEф, т.е. нерентабельные и убыточные компании, проедающие акционерный капитал. Акционерному обществу в данном случае необходимо определиться со своим будущим: или принимать действия, которые выведут общество на требуемый уровень рентабельности R^ либо продать бизнес,
обеспечив возврат оставшихся средств акционерам.
Подводя итог, необходимо подвести следующие итоги:
1. Каждое публичное акционерное общество должно разработать модель управления финансами и акционерным капиталом. Основным параметром модели управления финансами и акционерным капиталом должна стать максимизация и рост рентабельности собственного капитала.
2. Разработанная модель управления финансами и акционерным капиталом должна работать в защиту интересов акционеров - в курсе акции должны отражаться реальные результаты деятельности общества.
3. При оценке стоимости акций общества относительно Биссектрисы Арсагеры необходимо учитывать весь диапазон возможных параметров ЯОЕф, Ят, особенно в будущей перспективе. Значительная роль
4. должна уделяться высоким значениям рентабельности ЯОЕф. При определении значений цены акции в пограничных зонах важно дать оценку всем возможным действиям, описанным в параметрах этих зон.
5. Выкуп собственных акций должно определяться как финансовые инвестиции. Особенностью таких финансовых инвестиций является убеждение акционеров в том, что это собственный бизнес, хорошо им известный. У таких инвестиций есть ставка доходности, которую несложно рассчитать и сравнить с альтернативными вложениями. Основной синергетический эффект заключается в том, что акционерное общество при выкупе собственных акций может обозначить две важные задачи: рационально освоить финансовые средства и задать курс акциям на рынке.
6. Процесс управления финансами и акционерным капиталом должен быть непрерывным и адаптироваться в соответствии с требованиями рынка. Цена акций на рынке редко будет находиться в параметрах биссектрисы, но действия, описанные в статье, будут приводить её к параметрам, обозначенным на графике Биссектрисы Арсагеры, и котировки, таким образом,
будут обеспечивать реальную справедли- ная возможность покупать акции общества вую стоимость, а также отражать реальное и получать доходность в виде изменения экономическое положение акционерного курса (а также дивидендов) в зависимости общества. Так будет выражаться корреля- от экономической деятельности акционер-ция рыночная капитализация и результаты ного общества общества, а у инвесторов появится реаль-
Библиографический список
1. Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания [Электронный ресурс] Режим доступа: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/bissektrisa_arsagery
2. Евстафьева, Е.М. Теоретическое исследование дефиниции «капитал» как экономической и учетной категории / Е.М. Евстафьева //Аудит и финансовый анализ. - 2011. -№ 6. - С. 37-44.
3. Иртюга, А.С., Демчук, О.В. Экономическая сущность и содержание капитала предприятия на современном этапе развития экономики /А.С. Иртюга, О.В. Демчук // Российская наука и образование сегодня: проблемы и перспективы. - 2015. - № 2(5). - С. 45-47.
4. Ткачева А.В. Развитие системы управления капиталом коммерческой организации: автореферат дисс. на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08.00.10 /Ткачева А.В.; [Место защиты: Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)]. - Ростов-на-Дону, 2010. - 26 с.
5. Толоконникова, М.И. Эффективное управление на основе анализа бюджетного процесса предприятия / М.И. Толоконникова, Н.О. Могхарбел // Вестник магистратуры. -2012. - № 9/10. - С. 86-88.
APPLICATION OF MODELS BISECTOR ARSAGERA IN FINANCIAL MANAGEMENT PUBLIC JOINT STOCK COMPANY
D.M. Zaporozhets, graduate student
Cheboksary cooperative Institute (branch) ANO VO CA RF «Russian University of cooperation»
(Russia, Cheboksary)
Abstract. In the present article the basic principles on the use of financial management model and the capital of the company, based on the model Bisectors Arsagera. The main parameter of the proposed financial management model and the share capital is designated to maximize the growth and return on equity. The basic aspects of society profitability equity and suggests possible actions of the shareholders on the growth of return on equity.
Keywords: public joint stock company, return on equity, the share price, shareholders Bisector Arsagera, issue of shares, dividends and net profit.
