CC BY
29
Применение методики оценки эффективности деятельности управления активами акционерных обществ
Р.К. Кругликов
аспирант 3-го года обучения кафедры финансового менеджмента Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» (г. Москва)
Роман Константинович Кругликов, KruglikovRK@mail.ru
Разработанная автором методика оценки эффективности управления активами акционерных обществ1 позволяет провести не только ретроспективный анализ деятельности вверенных в доверительное управление компаний, но и оценить перспективность их развития на основе анализа показателей, заложенных в краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные планы деятельности акционерных обществ. Для апробации методики из совокупности акционерных обществ с долями города Москвы были выбраны компании, формы финансовой отчетности которых размещены на их официальных сайтах:
• из группы акционерных обществ с долей города Москвы до 25 процентов -открытое акционерное общество (ОАО) «Центр международной торговли»;
• из группы акционерных обществ с долей города Москвы от 25 до 50 процентов - ОАО «Московская управляющая энергосетевая компания»;
• из группы акционерных обществ с долей города Москвы от 50 до 99 процентов - ОАО «Калинка»;
• из группы акционерных обществ с долей города Москвы 100 процентов - ОАО «Городская информационно-справочная служба».
Указанные акционерные общества осуществляют свою деятельность в различных сферах. По данным финансовой отчетнос-
ти и отчетов управляющих компаниями, деятельность названных ОАО характеризуется положительной динамикой: отмечается рост выручки, стоимости чистых активов, прибыли, уплаченных налогов, в бюджет. Акционерные общества практически регулярно выплачивали дивиденды своим акционерам, в том числе городу Москве (см. табл.). Однако оценка эффективности деятельности компаний только по абсолютным показателям не может дать реального представления о качестве управления предприятием. В связи с этим представляется целесообразным провести дополнительный анализ эффективности деятельности указанных акционерных обществ с использованием отдельных показателей, в формате карт оценки и анализа эффективности управления по методике оценки эффективности доверительного управления активами, использование которой позволяет комплексно отражать все направления деятельности компаний: операционную, инвестиционную и финансовую.
При апробации методики были использованы данные за 2005-2007 годы о каждом из рассматриваемых обществ из их годовой отчетности, при проведении дополнительного анализа - данные о каждом из рассматриваемых обществ из их годовой отчетности (2005-2007 годы), а также данные форм финансовой отчетности Ф-1 и Ф-2. В расчетах приняты следующие допущения и использованы следующие формулы:
1 Статью о формировании методики оценки эффективности управления имуществом акционерных обществ читайте в журнале № 10 (97) 2009.
УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННОСТЬЮ - ПРАКТИЧЕСКИЙ ОПЫТ
Таблица
Чистые активы акционерных обществ с долей города Москвы
Название ОАО Доля города Москвы в уставном капитале, % Чистые активы на конец года, тыс. р. Дивиденды по годам, тыс. р.
2004 2005 2006 2007 2004 2005 2006 2007
Центр международной торговли 10 4 875 000 5 600 000 6 073 000 648 000 4 000 4 900 5 800 7 100
Московская управляющая энергосетевая компания 47 110 189 951 1 677
Калинка 75 18 000 23 000 24 000 27 000 13900 14 300 12 300 12 950
Городская информационно- справочная служба 100 51 000 37 000 226 000 266 934 1083
1) чистая прибыль (NP) и операционная прибыль (EBIT) определены по форме Ф-2;
2) собственный капитал (E) и долгосрочные обязательства (D) определены по форме Ф-1;
3) норма прибыли принята равной средневзвешенной цене капитала, рассчитываемой по формуле:
WACC = We х Ke + Wd х Kd, (1)
где WACC (Weighted Average Cost of Capital) - средневзвешенная стоимость капитала;
We, Wd - удельные веса источников финансирования (соответственно собственного капитала и заемного капитала);
Ke, Kd- стоимость источников финансирования (соответственно собственного капитала и заемного капитала.
4) для расчета стоимости собственного капитала используется формула дивидендов:
Ke = Div/P + Qd, (2)
где Ke - стоимость собственного капитала;
Div - дивиденд, обещанный компанией;
P - цена одной акции.
Темп роста дивидендов (gd) в расчете не
учитывается, так как стоимость собственного капитала определяется по отчетным данным. Кроме того, за анализируемый период в рассматриваемых компаниях (за исключением ОАО «Городская информационно-справочная служба») темпы роста дивидендов были весьма несущественны;
5) для расчета стоимости заемного капитала используется ставка процента по кредиту за текущий год, исчисленная по данным рассматриваемых компаний, представленных в отчетах акционерных обществ. Налоговый корректор не учитывается в силу необходимости учета в расходах на привлечение кредита различных транзакционных затрат и комиссионных банку;
6)экономическая добавленная стоимость (EVA) определяется выражением:
EVA = NOPAT - WACC * C, (3)
где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) - чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов;
WACC - средневзвешенная стоимость капитала;
C - инвестированный капитал.
На рисунках 1 и 2 представлены данные о результатах деятельности ОАО «Центр международной торговли», рассчитанные
Подписка на журнал в любое время (495) 974-1945, 974-1950 91
-о
ю
Выручка от реализации (S) по годам, тыс. р. Рентабельность продаж (ROS) по годам, % Рентабельность чистых активов (RONA) по годам, %
2005 2006 2007
2 863 ООО 3 064 000 3 500 000
Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) по годам, тыс. р. 2005 2006 2007 2005 2006 2007
1 129 000 1 183 000 1 431 000 39 39 39 20 19 20
Сумма активов, принимаемых к расчету (А) по годам, тыс. р. Чистые активы (NA) по годам, тыс. р. Оборачиваемость чистых активов (MNA) по годам
-
Сумма пассивов, принимаемых к расчету (L) по годам, тыс. р. 2005 2006 2007 2005 2006 2007
- 5 607 000 6 073 000 7 139 000 0,51 0,50 0,49
Уставный капитал (АС) по годам, тыс. р. Вывод: в целом достигнут положительный результат
1 245 000 1 245 000 1 245 000 ЫА растет и больше АС М/УД неизменно ЯО/УД на одном уровне
Рис. 1. Карта оценки и анализа эффективности управления ОАО «Центр международной торговли» на основе использования модифицированной модели Дюпона
№ 12 (99) 2009 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
Подписка на журнал в любое время (495) 974-1945, 974-1950
Чистая прибыль (NP) по годам, тыс. р. Рентабельность инвестиций (ROI) по годам, % Выводы
2005 2006 2007
816 000 735 000 1 181 000
Собственный капитал (£) по годам, тыс. р. Инвестированный капитал (!) по годам, тыс. р. 2005 2006 2007
2005 2006 2007 2005 2006 2007 Инвестированный капитал растет Рентабельность инвестиций неизменна Низкая доля долговых обязательств
5 600 000 6 073 000 7 139 000
Долгосрочные обязательства (D) по годам, тыс. р. 5 674 000 6 163 000 7 241 000 20 19 20
74 000 90 000 102 000
Удельный вес собственного капитала в структуре долгосрочных источников финансирования (И/ё) по годам Средневзвешенная цена капитала (WACC) по годам,% Остаточный доход (RI) по годам, тыс. р. Операционная прибыль, показатели RI, NOPAT и EVA увеличиваются вследствие относительно низкой стоимости источников финансирования
0,99 0,99 0,99 0,18 0,61 0,82 1 119 000 1 145 000 1 372 000
Удельный вес заемного капитала (Wd) по годам
0,99 0,99 0,99
Цена собственного капитала (Ке ) по годам, %
- 0,43 0,66
Цена заемного капитала (Kd) по годам, %
14 13 12
Операционная прибыль (EBIT) по годам, тыс. р. Чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов (ЫОРАТ) по годам, тыс. р. Экономическая добавленная стоимость (EVA) по годам, тыс. р. Менеджмент работает достаточно эффективно
1 129 000 1 183 000 1 431 000
Налоги к уплате (Тах) по годам, тыс. р. 859 000 921 000 1 045 000 849 000 883 000 986 000
270 000 262 000 386 000
Рис. 2. Карта оценки и анализа эффективности управления ОАО «Центр международной торговли», составленная на основе
рекомендуемых методикой показателей
-о
со
УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННОСТЬЮ - ПРАКТИЧЕСКИЙ ОПЫТ
по картам оценки эффективности управления акционерными обществами2, и выводы об эффективности и качестве финансового менеджмента.
Выводы о результатах анализа остальных компаний сделаны на основе данных, полученных с применением указанных карт.
Выводы об эффективности и качестве финансового менеджмента ОАО «Центр международной торговли» позитивно характеризуют деятельность менеджеров компании (рисунки 1 и 2). Их деятельность соответствует требованиям российского законодательства и зарубежным подходам к оценке качества финансового управления.
Что касается остальных коммерческих организаций (ОАО «Московская управляющая энергосетевая компания», ОАО «Калинка» и ОАО «Городская информационносправочная служба»), то их деятельность может быть охарактеризована положительно, если использовать только показатели, представленные в отчетах менеджеров обществ. Однако углубленный анализ, проведенный по разработанной автором методике, не позволяет сделать такой вывод. В связи с этим собственнику необходимо принять оперативное решение либо о смене менеджмента, либо о возможности реализации пакетов акций указанных обществ в перспективе.
Преимуществами разработанной методики являются низкая трудоемкость проводимых расчетов, высокая информативность рекомендуемых к использованию абсолютных и относительных показателей, достоверность полученных для анализа и интерпретации данных. Эта методика имеет универсальный характер и может использоваться для оценки деятельности любых
акционерных обществ в различных сферах деятельности.
ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ
ИСТОЧНИКИ
1. Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ : приказ Министерства финансов Российской Федерации и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 года № 10н/03-6/ПЗ.
2. Об итогах деятельности хозяйственных обществ с долей города Москвы и утверждении Стандартов корпоративного поведения города Москвы как акционера : постановление правительства Москвы от 2 мая 2006 года № 304-ПП.
3. Большаков С. В. Основы управления финансами. М. : ФБК-ПРЕСС, 2000.
4. Кнорринг В. И. Теория, практика и искусство управления. М. : Норма, 2002.
5. Козенкова Т. А. Управление финансами интегрированных структур. М. : ИКФ «Каталог», 2006.
6. Маскин Э. С. Конструирование экономических механизмов: как реализовать социальные цели. М. : Издательский дом ГУ ВШЭ, 2009.
7. Wilkinson R. F., Montgomery M. P. Closure, Postclosure, and Financial Responsibility. The RCRA Practice Manual. Second Edition. USA : American Bar Association, 2004.
8. URL: http://www.wessexrt.co.uk/nfm.html
9. URL: http://www.imanet.org
10. URL: http://www.lin.ru/db/emitent/ 719BD6580ABBFAD7C3256D570030EA04/ discl_org.html
11. URL: http://www.mosteploseti.ru/?id=3
12. URL: http://www.wtcmoscow.ru/about/ investorrelations.aspx
2 О формировании карт оценки эффективности управления акционерными обществами читайте в статье «Формирование методики оценки эффективности управления имуществом акционерных обществ с долями города Москвы», опубликованной в журнале № 10 (97) 2009.
