Применение институциональных инструментов при формировании инвестиционного портфеля ценных бумаг Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ

УДК: 336.763

Борщ Л. М.

д.э.н., профессор,

Крымский федеральный университет им. В.И. Вернадского

Шинкаренко А.

студентка 4 курса специальности «Экономика», Крымский федеральный университет им. В.И. Вернадского

ПРИМЕНЕНИЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В статье рассматривается формирование различного рода портфеля ценных бумаг с разной степенью доходности, ликвидности, срока действия подкрепленных нормативно -правовыми институциональными инструментами, создавая комбинации по эффективному формированию и управлению портфелем ценных бумаг, реализовывая основную задачу портфельного инвестирования.

Ключевые слова: портфельное инвестирование, институциональные инструменты, инвестиционная стратегия, рынок ценных бумаг, риск портфеля, динамика, доходность акций.

Введение. Рынок ценных бумаг прошел длительную историю становления и развития пока достиг современного уровня. Сегодня рынок ценных бумаг является одной из составляющих экономики любой страны и требует дальнейшего исследования для эффективного развития. Рынок ценных бумаг отражает всю совокупность противоречий, в том числе и институциональных, определяя нормы, границы, формы, и инструменты влияния, учитывая тенденции социально-экономического развития государства и общества.

Постановка проблемы. Исследование направлено на рассмотрение формирования портфеля различного рода ценных бумаг с различной степенью доходности, ликвидности, срока действия подкрепленных нормативно - правовыми институциональными инструментами, при помощи которых возможно создавать различные комбинации по эффективному формированию и управлению портфелем ценных бумаг, реализовывая основную задачу портфельного инвестирования. Инвесторы, приобретая те или иные виды ценных бумаг, стремятся достичь определенных целей, к основным из которых относятся: доходность, рост, ликвидность и безопасность вложений.

Результаты. Инвестиционный портфель представляет собой набор различного рода ценных бумаг с разной степенью доходности, ликвидности и срока действия, который принадлежит одному инвестору и управление им представляется как с единым целым. Теоретически инвестиционный портфель может состоять как из бумаг одного вида, так и менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими, то есть, совокупности ценных бумаг придаются такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, а возможны, непосредственно, только при их комбинации. Путем создания подобных комбинаций реализуется основная задача портфельного инвестирования - улучшение условий инвестирования. Таким образом, следует понимать, что каждая ценная бумага в отдельности не может достигнуть подобного эффекта.

Инвесторы, приобретая те или иные виды ценных бумаг, стремятся достичь определенных целей, к основным из которых относятся: доходность, рост, ликвидность и безопасность вложений [1]. То есть, происходит запуск инвестиционного процесса,

представляющего собой принятие инвестором решения относительно совокупности ценных бумаг, в которые осуществляются инвестиции, а также объемов и сроков инвестирования [2]. Данная процедура составляет основу инвестиционного процесса и включает пять этапов:

1. Выбор инвестиционной политики.

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка [3]. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами.

2. Анализ рынка ценных бумаг.

Данный этап включает изучение отдельных видов ценных бумаг (или групп бумаг) в рамках основных категорий, указанных выше. Одной из целей такого исследования является определение тех ценных бумаг, которые представляются неверно оцененными в настоящий момент.

3. Формирование структуры портфеля ценных бумаг.

На этом этапе происходит определение конкретных активов для вложения средств, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами [4].

4. Пересмотр портфеля ценных бумаг.

Через некоторое время цели инвестирования могут измениться, в результате чего текущий портфель перестанет быть оптимальным. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса ценных бумаг с течением времени. Поэтому возникает необходимость пересмотра инвестиционного портфеля и повторения трех предыдущих этапов.

5. Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Данный этап включает периодическую оценку как полученной доходности, так и показателей риска, с которыми сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, а также соответствующие стандарты («эталонные» значения) для сравнения [5].

Обратим внимание, что формирование структуры инвестиционного портфеля ценных бумаг выступает центральным и основополагающим звеном и включает в себя следующие аспекты:

1. Выбор типа ценных бумаг (акции, облигации, производные ЦБ);

2. Определение объема денежных средств, направляемых на инвестирование;

3. Отбор ценных бумаг конкретных эмитентов;

4. Определение доли денежных средств, которые необходимо направить на каждую из ценных бумаг;

5. Покупка активов исходя из выбранной стратегии.

Для воплощения данного этапа в действие мы предлагаем рассмотреть математическую модель формирования инвестиционного портфеля нобелевского лауреата Г. Марковица (1952 год), так как она представляется наиболее универсальной, поскольку инвестиционный портфель может быть технически составлен для любых видов финансовых инструментов и активов: акций, облигаций, фьючерсов, индексов, недвижимости и т. д. [6]. В основе модели лежат два ключевых показателя любого финансового инструмента: доходность и риск, которые были количественно измерены. Доходность по модели представляет собой математическое ожидание доходностей, а риск определяется как разброс доходностей возле математического ожидания и рассчитывается через стандартное отклонение [7]. Также стоит отметить, что на практике используют множество методик формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля ценных бумаг, но большинство из них основано именно на методике Г. Марковица [8].

Выделяют две инвестиционные стратегии при формировании портфеля ценных бумаг:

• максимизации доходности инвестиционного портфеля при ограниченном уровне риск;

• минимизация риска инвестиционного портфеля при минимально допустимом уровне доходности [9].

Рассмотрим наглядный пример формирования инвестиционного портфеля по модели Г. Марковица, для этого воспользуемся программой Microsoft Excel. Мы предлагаем рассмотреть портфель, состоящий из четырех отечественных акций: ОАО «Сбербанк России», «ПАО Газпром», ОАО «Аэрофлот», ОАО «Лукойл». Авторами были взяты акции различных секторов экономики. Такой выбор увеличивает диверсификацию инвестиционного портфеля и снижает его рыночный риск.

Рекомендуется брать период рассмотрения динамики изменения стоимости акций минимум один год. Это позволяет сделать более точный долгосрочный прогноз доходности и риска портфеля. В таблице, приведенной ниже показана ежемесячная стоимость акций за период с 01.04.2015 - 01.04.2016 гг. (таблица 1).

Таблица 1 - Д инамика курса акций (руб.)

Дата ОАО Сбербанк России ПАО Газпром ОАО Аэрофлот ОАО Лукойл

01.04.2015 71,49 143,00 36,39 2656,20

01.05.2015 80,08 154,01 40,21 2645,90

01.06.2015 72,75 139,89 40,55 2457,80

01.07.2015 71,00 145,21 37,43 2428,20

01.08.2015 72,11 142,25 39,41 2508,30

01.09.2015 73,14 144,02 37,66 2446,70

01.10.2015 74,50 132,89 36,03 2177,50

01.11.2015 93,68 137,79 49,31 2412,00

01.12.2015 101,08 137,39 60,97 2554,80

01.01.2016 98,14 134,92 56,20 2309,40

01.02.2016 96,41 133,98 54,39 2542,00

01.03.2016 108,17 141,79 61,19 2699,00

01.04.2016 108,66 147,50 74,86 2624,50

Источник: составлено автором по материалам [10].

На следующем этапе формирования портфеля необходимо рассчитать ежемесячные доходности по каждой акции (таблица 2). Для этого воспользуемся формулой процентов в Microsoft Excel:

LN (данные текущего периода/данные предыдущего периода) (Функция LN помогает рассчитать натуральный логарифм числа).

Также мы определяем математическое ожидание доходностей по каждой акции, для этого найдем среднеарифметическое значение показателей за весь период. Таким образом, ожидаемая доходность =СРЗНАЧ (значения показателей за рассматриваемый период) (таблица 2).

Таблица 2 - Ожидаемая доходность акций

Дата ОАО Сбербанк России ПАО Газпром ОАО Аэрофлот ОАО Лукойл Доходность ОАО Сбербанк Доходность ПАО Газпром Доходность ОАО Аэрофлот Доходность ОАО Лукойл

01.04.2015 71,49 143,00 36,39 2656,20

01.05.2015 80,08 154,01 40,21 2645,90 11,3% 7,4% 10,0% -0,4%

01.06.2015 72,75 139,89 40,55 2457,80 -9,6% -9,6% 0,8% -7,4%

01.07.2015 71,00 145,21 37,43 2428,20 -2,4% 3,7% -8,0% -1,2%

01.08.2015 72,11 142,25 39,41 2508,30 1,6% -2,1% 5,2% 3,2%

01.09.2015 73,14 144,02 37,66 2446,70 1,4% 1,2% -4,5% -2,5%

01.10.2015 74,50 132,89 36,03 2177,50 1,8% -8,0% -4,4% -11,7%

01.11.2015 93,68 137,79 49,31 2412,00 22,9% 3,6% 31,4% 10,2%

01.12.2015 101,08 137,39 60,97 2554,80 7,6% -0,3% 21,2% 5,8%

01.01.2016 98,14 134,92 56,20 2309,40 -3,0% -1,8% -8,1% -10,1%

01.02.2016 96,41 133,98 54,39 2542,00 -1,8% -0,7% -3,3% 9,6%

01.03.2016 108,17 141,79 61,19 2699,00 11,5% 5,7% 11,8% 6,0%

01.04.2016 108,66 147,50 74,86 2624,50 0,5% 3,9% 20,2% -2,8%

Ожидаемая доходность 3,5% 0,3% 6,0% -0,1%

Источник: составлено автором

Доходность акции ОАО «Сбербанк» имеет отрицательное ожидание доходности, поэтому ее следует исключить из портфеля.

Оценка риска каждой акции - это ее изменчивость (волатильность) по отношению к математическому ожиданию доходностей [11]. Поэтому для расчета риска акций будем использовать следующую формулу: Риск = СТАНДОТКЛОН (значения показателей за рассматриваемый период). Таким образом мы получили первоначальные необходимые данные для оценки долей данных акций в инвестиционном портфеле. Для оценки уровня риска всего инвестиционного портфеля воспользуемся надстройкой в Microsoft Excel. Для этого зайдем в Главном меню ^ «Данные» ^ «Анализ данных» ^ «Ковариация».

Результатом будет таблица ковариаций доходностей акций между собой (таблица 3). Можно заметить, что диагональные значения представляют собой дисперсию доходностей акций.

Таблица 3 - Расчет риска акций

Дата Доходность ОАО Сбербанк Доходность ПАО Газпром Доходность ОАО Аэрофлот

01.04.2015

01.05.2015 11,3% 7,4% 10,0%

01.06.2015 -9,6% -9,6% 0,8%

01.07.2015 -2,4% 3,7% -8,0%

01.08.2015 1,6% -2,1% 5,2%

01.09.2015 1,4% 1,2% -4,5%

01.10.2015 1,8% -8,0% -4,4%

01.11.2015 22,9% 3,6% 31,4%

01.12.2015 7,6% -0,3% 21,2%

01.01.2016 -3,0% -1,8% -8,1%

01.02.2016 -1,8% -0,7% -3,3%

01.03.2016 11,5% 5,7% 11,8%

01.04.2016 0,5% 3,9% 20,2%

Ожидаемая доходность 3,5% 0,3% 6,0%

Риск акции 8,6% 5,2% 13,0%

Ковариационная матрица зависимостей акций

Столбец 1 Столбец 2 Столбец 3

Столбец 1 0,006797748 0 0

Столбец 2 0,002455403 0,002464509 0

Столбец 3 0,007676421 0,002563789 0,015459499

*Источник: составлено автором

Для расчета общей доходности и общего риска инвестиционного портфеля воспользуемся формулой:

7~р = ^ * 77

где: гр - доходность инвестиционного портфеля; ш - доля ьго финансового инструмента в портфеле; п - доходность ьго финансового инструмента.

= фОН * ш; = * (^х1 + ^ ^* кц *

где: Qp - риск инвестиционного портфеля;

- стандартное отклонение доходностей ьго финансового инструмента; Щ - коэффициент корреляции между Ц-м финансовым инструментом; ш - доля ьго финансового инструмента (акций) в портфеле; уу - ковариация доходностей ьго и j-го финансового инструмента; п - количество финансовых инструментов инвестиционного портфеля.

Формирование инвестиционного портфеля минимального риска.

Для данной задачи необходимо определить минимальный уровень допустимой доходности портфеля (rp) [12]. Возьмем rp > 4%. При оценке долей акций воспользуемся надстройкой в Microsoft Excel «Поиск решений», для этого выбираем Главное меню Microsoft Excel ^ «Данные» ^ «Поиск решений». В результате мы получаем следующий расчет общего риска и доходности портфеля (таблица 4), (рисунок 1).

Таблица 4 - Инвестиционный портфель минимального риска

Ковариационная матрица зависимостей акций

Общий риск инвестиционного портфеля 6,1% Доля ОАО Сбербанк ПАО Газпром ОАО Аэрофлот

Общая доходность

инвестиционного 4,0% ОАО

портфеля 0,3 Сбербанк 0,00679775 0 0

ПАО

0,2 Газпром 0,0024554 0,002464509 0

Ограничение на 1 ОАО

сумму долей акции 0,5 Аэрофлот 0,00767642 0,002563789 0,015459499

Доли акций в

портфеле 0,79735033 0 0,202649671

Источник: составлено автором

Рисунок 1 - Визуальное представление долей акций портфеля минимального риска Источник: составлено автором

Формирование эффективного инвестиционного портфеля.

Для достижения поставленной задачи следует установить максимально допустимый уровень риска портфеля ар < 10%. С помощью надстройки «Поиск решений» определим доли акций (таблица 5), (рисунок 2).

Таблица 5 - Эффективный инвестиционный портфель

Ковариационная матрица зависимостей акций

Общий риск инвестиционного портфеля 8,0% Доля ОАО Сбербанк ПАО Газпром ОАО Аэрофлот

Общая доходность

инвестиционного 3,7% ОАО

портфеля 0,3 Сбербанк 0,00679775 0 0

ПАО

0,2 Газпром 0,0024554 0,002464509 0

Ограничение на 1 ОАО

сумму долей акции 0,5 Аэрофлот 0,00767642 0,002563789 0,015459499

Доли акций в

портфеле 0,08190525 0,370188786 0,547905963

Источник: составлено автором

8,2%

■ ОАО Сбербанк

54,8% 37'0% ■ ПАО Газпром

■ ОАО Аэрофлот

Рисунок 2 - Визуальное представление долей акций эффективного инвестиционного портфеля

*Источник: составлено автором

Стоит отметить, что увеличение различных активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, ведет к уменьшению портфельного риска, но чрезмерное увеличение состава инвестиционного портфеля нецелесообразно, так как может возникнуть эффект излишней диверсификации, что приведет к таким отрицательным результатам, как: невозможность качественного портфельного управления; покупка недостаточно надёжных, доходных, ликвидных ценных бумаг; рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т.д.); высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т.д.

Выводы. Во-первых, только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с необходимыми нам характеристиками. Во-вторых, портфель ценных бумаг является тем институциональным инструментом, с помощью которого инвестор обеспечивает необходимый уровень устойчивости дохода при минимальном риске.

В-третьих, увеличение различных активов ведет к уменьшению портфельного риска (чрезмерное увеличение состава инвестиционного портфеля нецелесообразно), так как может возникнуть эффект излишней диверсификации, что приведет к отрицательным результатам.

Литература

1. Borsh L., Vorobyov Y., Gerasimova S. Algorithm of the theory of a new institutionalism - strategy of prioritiezed reforming of the Russian economy // European Science and Technology: 9th International scientific conference. Munich 2014. - p. 131-135.

2. Борщ Л. М. Инновационные основы рыночной трансформации российской экономики / Л. М. Борщ // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции, 2015. - №1. -С.103-110.

3. Борщ Л. М. Инвестирование: теория и практика: Учебное пособие. - К.: Знание, 2005. - 470 с. - (Высшее образование XXI столетия).

4. Герасимова С. В. Управление инвестиционной деятельностью акционерных обществ. - К.: Знание, 2006. - 407 с.

5. Герасимова С. В. Оценка информационных рисков в инновационной деятельности предприятий // Проблемы информационной безопасности: Сборник научных трудов II Международной научно-практической конференции, Гурзуф, 25-27 февраля 2016 / Под редакцией д.т.н., профессора Бойченко. - Саки: ИП Бровко А. А., 2016. - 256 с. - С. 21-23.

6. Герасимова С. В. Информатизация предприятия как фактор формирования инновационного климата в стране // Теория и практика экономики и предпринимательства: Труды XIII Международной научно-практической конференции, Гурзуф, 21-23 апреля 2016 / Под редакцией д.п.н., д.э.н., профессора Н. В. Апатовой. - Саки: ИП Бровко А.А., 2016. -С. 26-28.

7. Касимов Ю. Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. - М: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1998. - 144 с.

8. Борщ Л. М. Методология формирования приоритетного инновационного развития в условиях модернизации промышленных предприятий на примере Республики Крым / Л. М. Борщ, С. В. Герасимова // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции, 2015. - № 2. - С. 108-114.

9. Борщ Л. М. Институциональная поддержка государственного инвестиционного и инновационного развития / Л. М. Борщ, Ю. Н. Воробьев, С. В. Герасимова // Инновации и инвестиции: научно-аналитический журнал, 2015. - №3. - С. 16-21.

10. Мировая экономика финансы и инвестиции [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.globfin.ru/about.htm.

11. Борщ Л. М. Особенности регулирования инвестиционной деятельности / Л. М. Борщ // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. - 2015. - №5. -С. 150-153.

12. Сафонова Н. С. Сущность анализа чувствительности инновационного проекта / Н. С. Сафонова, О. Г. Блажевич // Финансовые рынки и инвестиционные процессы: сборник трудов III Международной научно-практической конференции (Симферополь-Гурзуф, 12-14 мая 2016) под редакцией Ю. Н. Воробьева, М. Ю. Куссого. - Симферополь: ИП Корниенко А. А., 2016. - С-51-52.