CC BY
266
УДК 336.717
преимущества синдицированного
кредитования по сравнению с другими инструментами финансирования
А. Е. МИХАЙЛОВ, аспирант кафедры финансов и кредита E-mail: alexandermikh@yandex. ru Московский государственный университет
им. М. В. Ломоносова
Статья посвящена анализу преимуществ синдицированного кредитования по сравнению с другими инструментами финансирования. В исследовании осуществляется сравнительный анализ организации синдицированного кредита по сравнению с выпуском облигационного займа, организацией клубного и двустороннего кредита.
Ключевые слова: синдицированный кредит, преимущества, инструменты финансирования.
Крупнейшие российские компании в зависимости от стадии развития имеют ряд возможностей по привлечению финансирования посредством российских коммерческих банков: получить двусторонний, синдицированный или клубный кредит, выпустить рублевые облигации, кредитные ноты (Credit-linked note, CLN), еврооблигации или провести первичное (вторичное) размещение акций.
Долговое финансирование привлекается, как правило, на срок от 1 года до 10 лет. Такие инструменты финансирования, как возобновляемые кредитные линии, корпоративное, проектное, строительное финансирование и финансирование для сделки по слиянию и поглощению, могут быть предоставлены в форме синдицированного кредита и профинансированы за счет средств нескольких коммерческих банков.
Основываясь на сравнении синдицированного кредита и облигационного займа (табл. 1), выявим преимущества данного инструмента для компании-заемщика.
С помощью облигационного займа и синдицированного кредита компания-заемщик имеет
возможность привлечь одинаковые объемы финансирования и выйти на публичные рынки капитала. Привлекая синдицированный кредит, компания увеличивает свою известность на рынке и приобретает международную репутацию. Дальнейшие операции на рынках капитала, включая проведение IPO и SPO, упрощаются. Также «публичным компаниям банки больше доверяют и охотнее дают в долг»1.
Процентная ставка по синдицированному кредиту обладает средней чувствительностью к изменению конъюнктуры мировых финансовых рынков по сравнению с высокой чувствительностью для облигационного займа, так как большинство облигационных займов котируются на мировых финансовых площадках.
Синдицированный кредит предполагает гибкий график использования. Период использования составляет до 24 мес., а по облигационным займам заемщик должен использовать всю сумму едино-разово.
По синдицированному кредиту предусматривается гибкий график погашения основного долга с использованием льготного периода. Облигационный займ погашается в дату оферты, и лишь в редких случаях предусмотрен график погашения основного долга.
По синдицированному кредиту условия финансирования очень часто изменяются в лучшую сторону для компании-заемщика. К примеру, в кризис
1 Коган Е. Как выпустить облигации // Генеральный директор. 2006. №№ 6. URL: http://www. cfin. ru/finmarket/issue_bonds. shtml.
Источник: составлено автором на основе данных ОАО «Альфа-Банк», ММВБ и международных юридических фирм «Лэйтам энд Уоткинс», «Фрешфилдс Брукхаус Дерингер ЛЛП» и «Линклейтерс».
Таблица 1
сравнение организации синдицированного кредита и облигационного займа
Параметр сравнения Синдицированный кредит Облигационный займ
Объем выпуска и процентная ставка Одинаковые
Возможность получения публичной Да Да
кредитной истории
Чувствительность процентной ставки Средняя Высокая
к изменению конъюнктуры мировых финансовых рынков
Гибкий график использования Да (период использования до 24 мес.) Нет (вся сумма используется единора-зово)
Порядок погашения основного долга Гибкий график В дату оферты. В редких случаях возможен график погашения основного долга
Возможность досрочного погашения Да Нет
Возможность изменения условий Да Нет
Возможное обеспечение Поручительство, обременение выручки, обеспечение оборотов, залог акций (по согласованию с акционерами) Поручительство
Обязательные расходы (без НДС) Юридические расходы - 2 300 000 руб. Государственная пошлина - 220 тыс. руб. Комиссия ММВБ - 600 тыс. руб. Допуск к торгам ММВБ - 300 тыс. руб. Услуги депозитария - 1 000 тыс. руб. Вознаграждение платежного агента -300 тыс. руб. Расходы на листинг - 115 тыс. руб. Итого расходов: 2 535 000 руб.
Регистрация в ФСФР России Нет Да (в течение 30 дней)
Развитие отношений с кредиторами Да Нет
2008-2009 гг. компании, выпустившие облигации с 18-20 %-ным купоном, были вынуждены платить нерыночные купонные платежи до погашения (оферты), в то время как ставки по кредитам были снижены до уровня 8-9 %. Банки-участники, не желающие снижать ставку по синдицированному кредиту, были замещены.
По синдицированному кредиту некоторые условия можно скорректировать с момента размещения в отличие от облигационных займов, для которых аналогичный процесс является более сложным в связи с большим количеством держателей бумаг.
Синдицированный кредит предусматривает комбинацию различных видов обеспечения, что является удобным для заемщика, а облигационный займ предусматривает только поручительство.
Обязательные расходы по организации синдицированного кредита меньше, чем обязательные расходы по выпуску облигаций. Выпуски облигаций подлежат регистрации в Федеральной службе по
финансовым рынкам, а синдицированный кредит не требует регистрации у регуляторов.
С банками-партнерами при организации синдицированного кредита можно установить долгосрочные партнерские отношения в отличие от инвесторов, вкладывающих денежные средства в облигации. Синдицированный кредит является более стабильным источником финансирования по сравнению с облигациями (при необходимости компания может повторно привлечь синдицированный кредит). «Создавая партнерские отношения с рядом банков, компания также обеспечивает себе возможность получить дополнительное финансирование в будущем как в форме прямого кредита от данных банков, так и прибегая к их посредническим услугам для выхода на другие финансовые рынки»2.
Выпуск облигационных займов подходит не для всех компаний, так как часть заемщиков не готова
2 Кукоба А. Рыночные синдикации vs клубные сделки: за и против // Справочник эмитента -2011. С. 83.
раскрывать информацию неограниченному кругу лиц. Требования к заемщику по синдицированному кредиту являются более мягкими по сравнению с требованиями к компании, выпускающей облигации. Как правило, синдицированные кредиты предоставляются заемщикам с выручкой от 200 млн долл. США в год. Минимальный объем синдицированного кредита, который готовы предоставлять российские коммерческие банки, начинается от 40 млн долл. Меньшие объемы финансирования удовлетворяются за счет традиционных кредитов, так как часть издержек заемщика по синдицированному кредиту является фиксированной (расходы на оплату услуг юристов, оценщиков, расходы банка на подготовку информационного меморандума, финансовой модели, презентации) и не изменяются при уменьшении объема кредита.
Рассмотрим преимущества синдицированного кредитования для компании-заемщика по сравнению с традиционными кредитами. Средневзвешенные ставки и сроки по синдицированному кредиту привлекательнее средневзвешенных ставок и сроков по двустороннему кредиту, так как синдицированный кредит является рыночным инструментом и предоставляется консорциумом заемщиков.
Традиционное кредитование не позволяет аккумулировать крупные суммы за относительно небольшой период времени по сравнению с синдицированным кредитом. Во-первых, часть крупных проектов невозможно профинансировать за счет кредита одного банка. Согласно инструкции Банка России от 16.01.2004 № 110-И «Об обязательных нормативах банков» отношение совокупной суммы кредитных требований к собственным средствам банка не должно превышать 25 %. Во-вторых, коммерческие банки не готовы предоставлять крупные суммы заемщику ввиду увеличения кредитного риска, а синдицированный кредит позволяет распределить риск между кредиторами. Синдицированный кредит позволяет снизить риск концентрации долга на одном кредиторе. При синдицированном кредитовании за счет участия большого количества банков зависимость от конкретного кредитора будет снижена, кредитный портфель заемщика будет диверсифицирован среди кредиторов. Поэтому ухудшение условий синдицированного кредитования будет менее вероятно по сравнению с традиционным кредитованием.
Синдицированное кредитование носит более долгосрочный характер по сравнению с традици-
онным кредитованием. В 2010 г. в России свыше 80 % синдицированных кредитов было привлечено на срок от 3 лет. Во-первых, долгосрочный характер кредитования позволяет профинансировать стратегические проекты с длительным инвестиционным горизонтом. Во-вторых, в связи с долгосрочным характером кредитования минимизируется риск увеличения ставок кредитования для заемщика. При кредитовании на краткосрочной основе существует большой риск удорожания стоимости финансирования. При долгосрочном кредитовании компания может войти на рынок в самый благоприятный момент, закрыть сделку по сниженным ставкам и в период высокой волатильности ставок не осуществлять заимствований.
Синдицированный кредит гораздо легче рефинансировать по сравнению с традиционным кредитом. Ликвидность российской банковской системы может резко меняться. В случае ухудшения ситуации с ликвидностью банковского сектора отдельные кредиторы не смогут рефинансировать традиционные кредиты, поэтому компаниям в периоды нестабильной ситуации выгоднее привлекать синдицированное кредитование от нескольких банков-участников.
Синдицированный кредит предполагает гораздо более гибкую структуру в части использования и погашения по сравнению с традиционным кредитом и позволяет более рационально использовать полученные средства. Синдицированный кредит позволяет учесть индивидуальные потребности каждой компании на рынке. Синдицированный кредит также предполагает возможность досрочного погашения по инициативе заемщика и возможность уступки обязательства по кредиту другим финансовым институтам.
При использовании синдицированного кредита административные расходы по рефинансированию большого количества коротких кредитов снижаются. У компании отсутствует необходимость работы с банками по реструктуризации большого числа кредитов. «Синдицированные кредиты дешевле и эффективнее в администрировании, чем традиционные двусторонние или индивидуальные кредитные линии»3.
На основе сравнения синдицированного и клубного кредита отметим преимущества синдицированного кредита для компании-заемщика (табл. 2).
3 Трофимова Е. Ключевые факторы риска при оценке синдицированных кредитов // CBONDS Review. Декабрь 2007. С. 54.
Источник: составлено автором на основе данных ОАО «Альфа-Банк».
Таблица 2
сравнение синдицированного и клубного кредитов
Этап Синдицированный кредит клубный кредит
Предварительный этап Выбор организатора кредита Переговоры с банками, имеющими опыт кредитной работы с заемщиком
Подписание мандата Согласование и подписание договора об организации финансирования (мандата) и основных условий кредита (term sheet) Нет
Подготовительный этап Подготовка информационного меморандума и финансовой модели заемщика Нет (как правило, участниками клуба являются дружественные банки, имеющие кредитные досье на заемщика)
Подготовка к размещению Подготовка приглашений к участию в сделке, согласование списка банков - потенциальных участников синдиката Нет (перечень участников определен изначально)
Назначение независимого юридического консультанта Да Да
Senior syndication (старшая синди-кация) Размещение кредита среди ограниченного числа крупных игроков рынка, назначение со-организаторов Нет (перечень участников определен изначально)
Retail syndication (розничное размещение) Размещение среди широкого круга банков Нет (перечень участников определен изначально)
Подготовка и проведение встреч с потенциальными инвесторами Да (в случае широкой синдикации) Нет
Подготовка проектов кредитной и обеспечительной документации Да Да
Согласование кредитной документации с банками и заемщиком Да да
Подписание документации Да да
Назначение Банка-Агента Да да
При клубном кредитовании компания имеет ограниченный круг потенциальных инвесторов, и дальнейшие возможности компании по диверсификации кредитного портфеля среди банков-кредиторов ограничены. Кредиторы при клубном кредитовании взамен более низкой маржи по кредиту и работы в более короткие сроки по сравнению с синдицированным кредитом требуют распределения дополнительных банковских услуг, предоставляемых заемщику (расчетное обслуживание, инкассация выручки и эквайринг, зарплатный проект), среди участников клуба. В такой ситуации заемщик может проиграть по ценовым условиям данных банковских продуктов. Клубная сделка имеет ограниченную публичность и «по форме и сути сделка воспринимается рынком с меньшим энтузиазмом, нежели рыночная синдика-ция»4. Выбор банков-участников для клубной сделки в первую очередь зависит от отношений, выстроенных с заемщиком, а не от предлагаемых ценовых параметров сделки. Общая доходность участников
4 Кукоба А. Рыночные синдикации vs клубные сделки: за и против // Справочник эмитента-2011. С. 84.
от клубной сделки является более низкой, так как комиссия за участие в клубной сделке ниже комиссии за участие в синдицированном кредите.
Рассмотрим преимущества синдицированного кредитования для банков-организаторов и соорганизаторов. Основным преимуществом является более высокая доходность по сравнению с традиционным кредитом при меньшем объеме принимаемого риска. Сравнение доходности по синдицированному и традиционному кредиту сроком на 2 года представлено в табл. 3. Предполагается, что ставка по традиционному кредиту (9,5 %) является более высокой по сравнению со ставкой по синдицированному кредиту (8,5 %), так как синдицированный кредит предполагает размещение среди банков, которые могут предложить наиболее выгодные условия. Ставка фондирования для обоих случаев составляет 8,25 %, в результате процентная маржа банка по традиционному кредиту превышает процентную маржу банка по синдицированному кредиту. Учитывая получение комиссии банком-организатором по синдицированному кредиту в
Таблица 3
сравнение доходности по синдицированному и традиционному кредитам
Орга- тради-
Показатель низация ционный
синдиката кредит
Сумма синдикации / кредита, 100 100
долл. США
Доля участия банка, долл. 20 100
Срок кредита, лет 2 2
Ставка по кредиту, % годовых 8,50 9,50
Ставка фондирования, % годовых 8,25 8,25
Процентная маржа банка, % 0,25 1,25
годовых
Объем процентной маржи, долл. 0,1 2,5
Комиссия за участие и организа- 1 0
цию, % от суммы кредита
Комиссия за участие и организа- 5 0
цию, % на долю участия
Комиссионная маржа банка, % на 2,50 0
долю участия
Сумма комиссии, всего, долл. 1 0
Финансовый результат, долл. 1,1 2,5
Чистая маржа банка, % годовых 2,75 1,25
Источник: расчеты автора.
размере 1 % от суммы синдикации, комиссия на долю участия будет составлять 5 %, а комиссионная маржа - 2,5 % (рассчитывается как комиссия на долю участия, деленная на срок кредита - 2 года). Чистая маржа банка является более высокой по синдицированному кредиту по сравнению с традиционным кредитом. Поэтому организовывать синдицированный кредит является более выгодным по сравнению с традиционным кредитом.
Банк-организатор получает также дополнительные доходы от заемщика. В большинстве случаев необходимыми условиями предоставления синдицированного кредита являются открытие расчетных счетов в банке-организаторе, инкассация основной части выручки через данный банк и открытие зарплатного проекта.
Банк-организатор и банк-участник, занимаясь синдицированным кредитованием, получают возможность диверсифицировать кредитный портфель по видам экономической деятельности. Достигается это за счет участия в синдицированных кредитах в размере от 10 до 30 % от общего объема. Тем самым банки снижают риск на одного заемщика. При 100 %-ном участии в традиционных кредитах у коммерческого банка может не хватить средств для создания диверсифицированного кредитного портфеля по видам экономической деятельности. Многотранше-
вая структура, используемая при синдицированном кредитовании, позволяет банкам-участникам предоставлять финансирование на комфортных для себя условиях - осуществлять выбор валюты и процентной ставки в зависимости от страны принадлежности и базы фондирования кредитора.
Таким образом, синдицированный кредит является удобным инструментом для заемщика, так как имеет значительные преимущества по сравнению с другими инструментами финансирования. По сравнению с облигационными займами синдицированный кредит обладает средней чувствительностью процентной ставки к колебаниям на финансовых рынках, имеет гибкий график использования и погашения основного долга, предусматривает досрочное погашение, изменение условий финансирования и комбинацию различных видов обеспечения, имеет низкие обязательные расходы и мягкие требования, позволяет установить долгосрочные отношения с банками-партнерами и не требует регистрации у регулятора. По сравнению с традиционными кредитами синдицированный кредит имеет низкую средневзвешенную ставку, высокий средневзвешенный срок и гибкую структуру в части использования и погашения, позволяет аккумулировать крупные суммы и снизить риск концентрации долга на одном кредиторе, носит более долгосрочный характер и имеет низкие административные расходы. По сравнению с клубным кредитом синдицированный кредит имеет неограниченный круг потенциальных инвесторов и неограниченную публичность. Для банков-организаторов синдицированный кредит является более доходным инструментом, позволяющим диверсифицировать кредитный портфель по видам экономической деятельности.
Список литературы
1. Гаген А. Синдицированный кредит. Перспективы развития синдицированного кредита в РФ // Информационное агентство «Финансовый Юрист». URL: http://www. financial-lawyer. ru/ newsbox/kredit/139-528070.html.
2. Доусон К. Loan Market Assosiation в главной роли // Справочник эмитента-2011. C. 98-100.
3. Козбенко А. Правила игры остались кризисными // CBONDS Review. 2011, октябрь. С. 40-43.
4. Кукоба А., Губарев Д., Шакурова С. Синдицированное кредитование и правила проведения аукционов и конкурсов в России // CBONDS Review. 2011, октябрь. С. 48-52.
5. Российский рынок рублевого синдицированного кредитования // ВТБ. 2007, март. URL: http://www. mbka. ru/price/belyakov. pdf.
6. Рыкова И. Н., Фисенко Н. В. Перспективы развития синдицированного кредитования // Банковское кредитование. 2008. N° 3. URL: http://www. reglament. net/bank/credit/2008_3_article. htm.
7. Синдицированное кредитование. Теория и практика / ЗАО «Райффайзенбанк». Октябрь 2007. URL: http://data.cbonds.info/publication/1_Maliy. PDF.
8. Справочник по синдицированным кредитам. URL: http://loans. cbonds. info/rus/handbook.
9. Тер-АствацатуроваА. Военное положение. Заметки с конференции «Синдицированное кредитование - 2011» // CBONDS Review. 2011, октябрь. С.34-39.
10. Уюсова О. Рынок синдикатов - инновационный рынок // CBONDS Review. 2011, октябрь. С. 44-47.
11. URL: http://loans. cbonds. info.
3-4 июля 2012 г. в отеле «Балчуг Кемпински» (г. Москва) при поддержке Государственной Думы ФС РФ, Министерства экономического развития РФ, а также ряда отраслевых агентств компания «АСЭРГРУПП» проводит III всероссийский конгресс
«Линейные объекты: правовое регулирование 2012»
Информационная поддержка - Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» В программе конгресса:
практические аспекты формирования земельных участков и оформления прав на землю для строительства и размещения линейных объектов;
сервитуты, особенности применения, споры, планируемые изменения в законодательстве; нормативно-правовое регулирование использования лесных земель для строительства, реконструкции и эксплуатации линейных объектов: предоставление лесных участков, кадастровый учет, вопросы рубки лесных насаждений;
новый порядок осуществления кадастровых работ и учета линейных объектов, земельных участков и зон с особыми условиями использования территорий для эксплуатации таких объектов;
вопросы установления границ охранных зон, включения сведений о таких зонах в ГКН; совершенствование законодательства в части выдачи разрешений на строительство линейных объектов, на ввод в эксплуатацию;
зоны (территории) с особым режимом использования: правовой режим, установление границ и порядок пользования;
сложности оформления прав на линейные объекты, судебно-арбитражная практика; вопросы разграничения движимого и недвижимого имущества;
размещение и эксплуатация линейных объектов на землях сельскохозяйственного назначения; проекты планировки территорий и проекты межевания территорий для разработки проектной документации линейных объектов, выдачи разрешений на их строительство и ввод в эксплуатацию: актуальные вопросы, совершенствование законодательства; государственный кадастровый учет земельных участков под линейными объектами; государственная регистрация прав на линейные объекты: судебно-арбитражная практика; организация и проведение государственной экспертизы проектной документации, в т.ч. линейных объектов; финансово-экономические аспекты землепользования для линейных объектов;
актуальные вопросы применения законодательства об искусственных земельных участках.
За дополнительной информацией, а также по вопросам участия обращаться по телефону 8 (495) 988-61-15 либо E-mail: info@asergroup.ru, а также на сайт компании.
www.linear.asergroup.ru
