CC BY
307
15 (447) - 2011
Международные финансы
Удк 336.744
предпосылки и условия формирования
резервных валют
А. Н. КОНДРАТЬЕВ, кандидат экономических наук, заместитель декана финансового факультета E-mail: konlexx@nm.ru Курская государственная сельскохозяйственная академия
В статье отмечается, что финансовый кризис 2008г. выявил проблему зависимости экономик стран мира от монопольного положения доллара США во вне-шнеэкономическихрасчетах и международных резервах. В настоящее время сформировались предпосылки создания новых коллективных валют. Существуют различные виды коллективных валют, критерии их эмиссии. Знание истории и закономерностей функционирования коллективных валют позволит избежать ошибок при формировании новых региональных резервных валют.
Ключевые слова: резервная валюта, коллективная валюта, эмиссия валют, критерии эмиссии.
необходимость и принципы формирования резервных валют
В результате финансового кризиса экономические проблемы США оказали существенное влияние на экономики других стран. Даже в настоящее время, несмотря на некоторое улучшение в мировой финансовой системе после существенных денежных вливаний в экономику США, европейских и других стран, проблема финансового долга США, резервирования финансовых средств, резервных валют не решена. Скорее всего, финансовый кризис 2008 г. — это предвестник еще более крупного финансового и экономического кризиса в будущем, если накопившиеся и выявившиеся в 2008 г. проблемы мировой экономики не будут решены. К ним относятся:
— существенная зависимость мировой экономики от доллара США (большинство международных расчетов ведется в долларах США, крупнейшие мировые резервы, в том числе Китая, Японии, России хранятся в долларах США);
— монопольное положение доллара США в мировых расчетах;
— значительные суммы долгов США и многих европейских стран.
Финансисты во всем мире опасаются углубления потрясений от ослабления американского доллара как национальной и мировой валюты в условиях международных платежных трудностей, возникших в связи с использованием доллара как мировой валюты.
В настоящее время существуют предложения о реформе мировой валютной системы:
— замена доллара новой резервной единицей;
— введение золотого стандарта;
— использование частных денег.
Американские исследователи Манделл, Купер,
МакКиннон предлагают на основе фиксации курсов валют доллара, евро и иены создать новую мировую валюту (интор, по определению Манделла) в качестве нового универсального средства международного сопоставления цен. Экономисты Стиглиц и Гринвальд предлагают регулярно осуществлять достаточную эмиссию СДР и распределять ее между странами — членами МВФ в следующих целях [2]:
1) не связывать накопление резервных активов с дефицитом платежного баланса страны с резервной валютой;
2) обеспечить дисциплинированность стран путем введения налога на резервы в СДР для стран с активным сальдо текущих статей платежного баланса и его перераспределения в пользу развивающихся стран;
3) создать более устойчивое международное средство сбережения, чем современные резервные валюты.
Однако такие предложения американских ученых в большей степени позволят улучшить экономику США, чем реально совершенствовать мировую платежную систему. Оптимальное решение видится в самом эффективном средстве экономики — конкуренции. Даже среди резервных валют должна быть конкуренция, что позволит избежать полной зависимости от экономической ситуации в стране — монополисте резервной валюте, которой сейчас являются США.
Поэтому вопрос о появлении в ближайшее время новых резервных валют является вопросом времени. Экономические предпосылки для этого уже созданы.
Резервная (коллективная) валюта — валюта, используемая многими странами при расчетах или для хранения средств.
В настоящее время резервная валюта может эмитироваться двумя способами:
1) эмитируется одной страной и используется многими странами для расчетов или хранения резервов (доллар США, японская йена, фунт стерлингов);
2) эмитируется группой стран (валюта не принадлежит одной стране) и может использоваться в международных расчетах и для резервирования (евро).
Второй вариант создания коллективной валюты является более сложным, поскольку в этом случае необходимо создание единого центрального банка. Более того, необходимо, чтобы страны, входящие в единую валютную зону, были приблизительно равны по уровню развития экономик. Также их финансовые политики, денежно-кредитные показатели должны быть сопоставимы.
Однако практика функционирования резервных валют выявила существенные недостатки во втором способе создания региональных валют, поскольку для эффективной финансовой политики необходимы единство во мнениях и оперативность принятия решений. Проблемы Европейского Со-
юза с долгами Греции, Ирландии и Португалии показали, насколько сложным и неоднозначным является формирование коллективной валюты группой стран.
история функционирования мировых резервных валют
Первоначально в роли резервной валюты выступал английский фунт стерлингов, игравший господствующую роль в международных расчетах. Решением конференции в Бреттон-Вуде (США, 1944 год) наряду с фунтом стерлингов в качестве международной платежной и резервной валюты стал использоваться доллар США, который занял вскоре доминирующее положение в международных расчетах [8].
Далее 08.01.1976 по результатам соглашений Ямайской валютной конференции (г. Кингстон, Ямайка) была официально сформирована Ямайская валютная система, в которой предусматривалось свободное колебание курсов валют. В настоящее время основной резервной валютой является доллар США.
Ямайское соглашение впервые юридически оформило демонетизацию золота. Это выразилось в отмене [7]:
— официальной цены на золото;
— фиксации золотого содержания валют, а значит, золотых паритетов (формально основой валютных паритетов в уставе МВФ объявлены Специальные права заимствования);
— взносов золота странами — членами МВФ в его капитал.
Однако, несмотря на юридическое устранение золота из мировой валютной системы, оно продолжает выполнять такую функцию мировых денег, как международное резервное средство.
Интеграционная коллективная валюта, помимо экономических целей, играет политическую цель интеграции, объединения. Такую роль для Европейского Союза играет евро.
Динамика международных накоплений до введения в обращение евро представлена в табл. 1 [1].
С середины 1990-х гг. доля международных накоплений в долларах США росла (с 59 % в 1995 г. до 69,3 % в 1998 г.), что означало укрепление доллара США как мировой резервной валюты. Следующей после доллара США была немецкая марка. Однако она занимала менее 16 %, и ее доля снижалась с 15,8 % в 1995 г. до 13,8 % в 1998 г.
Таблица 1
Международные накопления в валютах в 1995—1998 гг., %
Валюта 1995 1996 1997 1998
Доллар США 59,0 62,1 65,2 69,3
Немецкая марка 15,8 14,7 14,5 13,8
Фунт Великобритании 2,1 2,7 2,6 2,7
Японская йена 6,8 6,7 5,8 6,2
Французский франк 2,4 1,8 1,4 1,6
Швейцарский франк 0,3 0,2 0,4 0,3
Прочие 13,6 11,7 10,2 6,1
Динамика международных накоплений после введения евро в наличное обращение представлена в табл. 2.
После введения евро в обращение его доля постоянно росла — с 17,9 % в 1999 г. до 26,5 % в 2009 г. При этом евро стало реальной конкурентной валютой доллару США, хотя доля доллара США снизилась незначительно — с 70,9 % в 1999 г. до 64 % в 2008 г. За анализируемое десятилетие также наблюдались снижение доли йены и рост доли фунта стерлингов в международных резервах. Доллар США является основной коллективной валютой мира. В течение последнего десятилетия более 60 % общего объема золото-валютных резервов стран мира было в долларах США.
Евро в настоящее время — вторая по использованию резервная валюта. После его введения в 1999 г. эта валюта частично унаследовала долю в расчетах и резервах от немецкой марки, французского франка и других европейских валют, которые использовались для расчетов и накоплений. С тех пор доля евро постоянно увеличивается, так как центральные банки стремятся диверсифицировать свои резервы. Бывший глава ФРС США Алан Гринспэн в сентябре 2007 г. сказал, что евро может заменить доллар США в качестве главной мировой резервной валюты.
Фунт стерлингов являлся основной резервной валютой в большинстве стран мира в ХУШ—XIX вв. Тяжелая экономическая ситуация в Великобритании после Второй мировой войны и усиление доминирования США в мировой экономике привели к потере фунтом стерлингов статуса наиболее
значимой валюты. В середине 2006 г. он был третьей наиболее широко распространенной резервной валютой.
Японская йена рассматривалась в качестве третьей важнейшей резервной валюты в течение нескольких десятилетий, но в последнее время степень использования этой валюты снизилась, в то время как возросла роль фунта стерлингов.
Швейцарский франк используется в качестве резервной валюты из-за его стабильности, хотя доля всех валютных резервов в швейцарских франках ниже 0,3 %.
Специальные права заимствования — искусственное резервное и платежное средство, эмитируемое МВФ. Это средство имеет ограниченную сферу применения, обращается только внутри МВФ, используется для регулирования сальдо платежных балансов, пополнения резервов, расчетов по кредитам МВФ.
Совет сотрудничества стран Персидского залива планировал ввести в 2010 г. региональную валюту ХАЛИФ, которая будет использоваться в качестве резервной валюты [6].
Китай, хотя и не делал официальных заявлений о придании юаню функций резервной валюты, однако благодаря все возрастающей роли Китая в международной торговле, роль юаня в мире также растет. Китай использует юань в расчетах со странами-соседями (Россия, Южная Корея и др). Иностранные инвестиции Китая, как правило, номинированы в юанях. В сентябре 2007 г. Национальный банк Республики Беларусь объявил, что в состав международных резервных активов республики будут включаться активы в китайских юанях.
В связи с развитием мирового экономического кризиса в марте 2009 г. Китай предложил на базе специальных прав заимствования создать мировую резервную валюту, которая могла бы заменить в этом качестве доллар США. Предполагалось расширить базовую валютную корзину. В перспективе это может привести к появлению в наличном обороте новой мировой валюты, как в свое время из ЭКЮ появился евро.
Таблица 2
Международные накопления в валютах в 1999—2009 гг., %
Валюта 1999 2000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Доллар США 70,9 70,5 66,5 65,8 65,9 66,4 65,7 64,1 64,0 61,5
Евро 17,9 18,8 24,2 25,3 24,9 24,3 25,2 26,3 26,5 28,1
Фунт Великобритании 2,9 2,8 2,9 2,6 3,3 3,6 4,2 4,7 4,1 4,2
Японская йена 6,4 6,3 4,5 4,1 3,9 3,7 3,2 2,9 3,3 3,0
Швейцарский франк 0,2 0,3 0,4 0,2 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 0,1
Прочие 1,6 1,4 1,4 1,9 1,8 1,9 1,5 1,8 2,0 3,1
22
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
Ряд стран и региональных блоков выражает заинтересованность в продвижении своих валют для использования в качестве мировых резервных валют.
Виды, преимущества и условия эмиссии коллективной валюты
В зависимости от стадии развития коллективной валюты, от функциональных возможностей валюты, она может быть:
1) расчетной валютой;
2) резервной валютой;
3) интеграционной валютой.
В зависимости от объема распространения коллективной валюты, она получила название региональной или мировой валюты. Региональная валюта имеет распространение, хождение в определенном регионе. Мировая валюта имеет распространение во всем мире. В настоящее время существует только одна мировая валюта — доллар США.
Расчетная коллективная валюта используется главным образом в расчетах. К таким валютам относятся: фунт стерлингов, японская йена, швейцарский франк.
Резервная валюта — общепризнанная в мире валюта, которая накапливается центральными банками в валютных резервах. Она выполняет функцию инвестиционного актива, служит способом определения валютного паритета, используется как средство проведения валютных интервенций (при необходимости), а также для проведения центральными банками международных расчетов. Иногда под этим термином также подразумеваются валюты, которые наиболее часто используются в международных торговых расчетах.
Ранее резервные валюты использовались в основном в качестве средств для расчетов на товарных рынках (нефть, золото и др.). Однако в последнее время, особенно в странах Азии, резервные валюты используются для накопления золотовалютных резервов в целях укрепления конкурентоспособности экспорта путем ослабления своих валют, а также в качестве резерва на случай финансовых кризисов.
Статус резервной валюты дает стране — эмитенту валюты определенные преимущества:
— предоставляет возможность покрытия дефицита платежного баланса национальной валютой (что происходит сейчас с торговым балансом США);
— содействует укреплению позиций национальных корпораций в конкурентной борьбе на мировом рынке.
В то же время выдвижение валюты на роль резервной возлагает на страну-эмитента некоторые обязанности по поддержке стабильности валюты, снятию валютных и торговых ограничений, принятию мер по ликвидации дефицита платежного баланса.
Рассмотрим те факторы стабилизации экономики, которые дают валютная интеграция, объединение стран и координация денежно-кредитной политики.
Валютная интеграция на любом этапе влечет за собой создание единого экономического пространства между странами. На современном этапе экономического развития принято выделять четыре этапа такой интеграции:
— зона свободной торговли (ЗСТ) — договоренность между двумя государствами об отмене или ограничении таможенных пошлин;
— таможенный союз — договоренность между участниками ЗСТ о единой таможенной политике в отношении третьих стран;
— общий рынок — соглашение стран о свободном передвижении товаров, капиталов, услуг и рабочей силы. В рамках общего рынка осуществляется согласование экономической политики стран-участниц;
— экономический и валютный союз — наивысшая форма интеграции, в его рамках осуществляется проведение экономической и валютно-финан-совой политики.
Таким образом, очевидно, что в теоретическом плане любые процессы в области валютной интеграции между государствами в конечном счете должны приводить к экономическому и валютному союзу — по примеру Европейского Союза. Однако данного явления во многих случаях не происходит. Это объясняется тем, что существующие процессы формирования валютных зон и объединений находятся в русле теории «оптимального валютного пространства», которую создал известный экономист, лауреат Нобелевской премии Роберт Манделл. В 1961 г. он теоретически обосновал возможность и целесообразность отказа группы стран от национальных денежных знаков в пользу единой валюты. Эта теория послужила основой созданного в 1999 г. Европейского экономического и валютного союза [5].
В работе Р. Манделла под «оптимальным валютным пространством» понимается группа государств, которые договорились проводить согласованную курсовую политику с целью ограничить взаимные колебания курсов национальных
валют. Цель такой курсовой политики — развитие взаимных торговых и экономических отношений, содействие передвижению капитала между странами, обеспечение экономического развития.
Согласно теории, условиями создания оптимального валютного пространства являются следующие факторы:
1) наличие политической воли.
2) обеспечение долговременной стабильности валютных курсов стран-участниц по отношению друг к другу, в том числе с помощью механизмов ограничения взаимных колебаний курсов.
В то же время валютный союз с единой валютой вовсе не так безупречен. У него есть и отрицательные стороны, которые необходимо учитывать странам при выборе именно такой формы интеграции. В этой работе говорится, что единое валютное пространство существенно отличается от валютного союза с единой валютой. По сравнению с валютным союзом единое валютное пространство обладает значительно большей гибкостью, его легче создать, и оно требует меньших предварительных условий.
Во-первых, в рамках единого валютного пространства одновременно действует несколько сильных валютных центров, которые координируют свою деятельность между собой.
Во-вторых, в рамках единого валютного пространства создаются совместные механизмы и программы, направленные на преодоление кризисных явлений. Эти программы — общие для стран, входящих в такое пространство. Благодаря этому механизму государства-участники получают возможность сообща противостоять финансовым кризисам, вызванным внешними причинами.
В-третьих, внутри единого валютного пространства происходит сближение систем торговли валютой (при существовании нескольких центров торговли, деятельность которых постоянно координируется), что позволяет значительно улучшить условия для развития взаимной торговли.
Говоря о коллективных валютах и о факторах стабилизации экономики, нельзя не сказать о том, какие преимущества дает коллективная валюта самой стране-эмитенту.
1. Эмиссия коллективной валюты дает возможность покрывать отрицательное сальдо торгового и даже платежного баланса за счет эмиссионного дохода. Таким образом, для страны — эмитента коллективной валюты выпуск и продажа валюты иностранным государствам становятся дополнительной статьей дохода.
Например, в 1990-х гг. США, имея отрицательное сальдо торгового баланса, продолжали увеличивать государственные расходы, покрывая отрицательное сальдо государственного бюджета и торгового баланса за счет эмиссионного дохода и зарубежных резервов.
2. Коллективная валюта позволяет стране-эмитенту проводить наиболее избирательную денежно-кредитную политику. Рост и даже снижение курса коллективной валюты могут приносить свои плюсы для экономики. Например, если иностранные государства снижают курс своей национальной валюты по отношению к коллективной валюте, то это выгодно стране-эмитенту (или странам-эмитентам) коллективной валюты, поскольку страна-эмитент коллективной валюты может приобрести больше товаров у иностранных государств, используя то же количество собственных денежных средств.
Однако нельзя забывать о недостатках, которые таит в себе использование единой мировой коллективной валюты во всем мире:
1) высокая зависимость от экономики страны-эмитента (или от группы стран-эмитентов);
2) потеря странами, использующими иностранную коллективную валюту в своем наличном обращении, экономической независимости. Экономика страны, как и курс национальной валюты, становится зависимой от политики центрального банка страны-эмитента, от экономических и даже политических решений руководства страны-эмитента. Поэтому в интересах любой страны развивать и укреплять собственную валюту.
В связи с этим становится понятным предложение, которое сделало рейтинговое агентство Moоdy's Правительству РФ 30.10.2009. Рейтинговое агентство предложило девальвировать российский рубль на 20 % по отношению к существующему уровню в обмен на то, что кредитный рейтинг России останется высоким — не ниже уровня ВВВ [3].
Понятно, что в результате девальвации рубля зарубежные партнеры, в первую очередь европейские страны, смогут получать газ и нефть по более низким ценам;
3) возможность приобретать ресурсы иностранного государства за свою коллективную валюту. Это касается в первую очередь тех стран, которые не имеют возможности эмитировать коллективную валюту, но полностью или частично используют ее в своей экономике.
В настоящее время это касается в первую очередь доллара США. В XX в. и начале XXI в. наблюдается высокий уровень долларизации
многих экономик мира. Это позволяет США за счет необеспеченной эмиссии денег приобретать реальные ресурсы (нефть, газ, металлы, автомобили, другие товары и услуги). Интересен тот факт, что стоимость выпуска наличной купюры в США составляет 11 центов, т. е. купюра в 100 долларов США имеет себестоимость 11 центов. И если за эту купюру в любой иностранной стране отдают реальные ресурсы, соответственно для США они стоят не 100 долл. а только 11 центов.
Соответственно, страна-эмитент имеет возможность не только получать эмиссионный доход от продажи валюты, но и реальные активы, ресурсы за довольно дешевые собственные ресурсы.
Отметим также, что наличие коллективной валюты накладывает некоторые ограничения на денежно-кредитную политику центрального банка страны-эмитента. Это, например, ограничивает возможность девальвировать собственную коллективную валюту по отношению к валютам иностранных государств.
Хотя порядок обмена одной валюты на другую определяется прежде всего законодательством, принятым страной в одностороннем порядке, но признание валюты коллективный — это процесс некоторого «экономического голосования». Таким образом, если иностранные государства считают данную коллективную валюту надежной и стабильной, они будут использовать ее в собственных расчетах и для хранения резервов. Если такой надежности и стабильности не будет, то валюту использовать не будут — это и есть главный критерий использования валюты в качестве резервной.
Экономические критерии, необходимые для создания резервной валюты
Отнюдь не любая страна может сделать собственную валюту резервной. Для этого экономика страны и финансовая политика правительства должны обеспечить пользователям данной валюты гарантии как товарного обеспечения своей валюты, так и обмена валюты на валюты других государств.
Так, в Европейском Союзе при принятии нового члена в валютный союз, в зону евро существует условие (требования), которому страна, вступающая в союз, должна соответствовать. Эти требования получили название Маастрихтские критерии.
Маастрихтские критерии — финансово-экономические показатели страны, показывающие ее готовность вступить в еврозону. По этим критериям оцениваются жизнеспособность фи-
нансовой системы, уровень цен и стабильность валютного курса. Цель критериев — обеспечить сбалансированное развитие экономики в рамках экономического и монетарного союза. Основными критериями являются [4]:
1) финансовая сфера государства. Дефицит правительственного сектора бюджета должен быть менее 3 % от ВВП. Долг правительственного сектора должен быть менее 60 % от ВВП или приближаться к этому показателю умеренным темпом;
2) обменный курс. Государство должно не менее двух лет участвовать в механизме ERM2 и обеспечивать стабильность обменного курса своей валюты по отношению к евро;
3) стабильность цен. Размер инфляции в стране не должен превышать более чем на 1,5 п. п. средний уровень трех стран — членов ЕС, достигших наилучших результатов в сфере стабильности цен;
4) процентные ставки. Долгосрочная процентная ставка страны не должна превышать больше чем на 2 п. п. средний уровень трех стран — членов ЕС, достигших наилучших результатов в сфере стабильности цен;
5) правовой подход (рассматриваются мера самостоятельности центробанка страны и его ин-тегрированность в систему евро);
6) дополнительные показатели.
Кроме этих критериев Европейская комиссия и Европейский центральный банк могут при оценке государства, желающего присоединиться к еврозоне, учесть также результаты интеграции рынков, состояние и развитие платежного баланса, а также спецрасходы! на рабочую силу и развитие прочих ценовых индексов. Критерии стабильности финансовой сферы государства (дефицит бюджета и долг) страна должна будет выполнять и после обретения полноправного членства в экономическом и монетарном союзе.
Таким образом, основные параметры, которым должна соответствовать валюта, для того чтобы стать коллективной, следующие:
1) низкий и стабильный уровень инфляции;
2) отсутствие резких колебаний при курсооб-разовании коллективной валюты;
3) ограничение денежной эмиссии;
4) отсутствие покрытия бюджетного дефицита денежной эмиссией;
5) свободное обращение валюты (осуществление продажи и покупка валюты центральным банком страны-эмитента в неограниченных количествах).
Именно поэтому консервативная, взвешенная денежно-кредитная политика является основой для
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
25
формирования и развития определенной валюты в качестве коллективной валюты.
Исходя из данных параметров, резервными валютами могут стать валюты таких стран, как Россия, Швейцария, Норвегия, Австралия, Китай.
Необходимо отметить, что более конкретные экономические параметры и программы формирования валюты в качестве резервной валюты зависят от специфики экономики данной страны, от уровня интеграции страны в международную торговлю и от доли международного резервирования в валюте данной страны.
Список литературы
1. Официальный сайт Международного валютного фонда. URL: http://www. imf. org/external/ np/sta/cofer/eng/cofer. pdf/.
2. Официальный сайт Банка России. URL: http:// www. cbr. ra/publ/MoneyAndCredit/krasavina_ 06_08.pdf.
3. Официальный сайт рейтингового агентства Moody's. URL: http://www.moodys.ru/mdcsPage. aspx?mdcsId=13&template=research.
4. Сайт ПОЛИТ. РУ. URL: http://old.polit.ru/ documents/192179.html.
5. Электронная энциклопедия. URL: http://ru. wikipedia.org/wiki/Совет_сотрудничества_ стран_Персидского_залива.
6. Электронная энциклопедия. URL: http://ru. wikipedia.org/wiki/Денежная_система.
7. Электронная энциклопедия. URL: http://ru. wikipedia.org/wiki/Фунт_стерлингов.
8. URL: http://www.luxurynet.ru/world-market/ 5399.html.
