Прединвестиционный анализ рисков проекта на основе бухгалтерской отчетности предприятия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 330.131.7

ПРЕДЫНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ РИСКОВ ПРОЕКТА НА ОСНОВЕ БУХГАЛТЕРСКОЙ ОТЧЕТНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ*

А. А. АБРАМОВ, доктор экономических наук, профессор кафедры экономической информатики E-mail: abramov@ef.unn.ru

И. В. АНТОНОВА,

аспирант кафедры экономической информатики

E-mail: via90@yandex.ru Нижегородский государственный университет

им. Н. И. Лобачевского — Национальный исследовательский университет

В статье рассматриваются вопросы анализа рисков инвестиционных проектов, современные методы проведения качественной и количественной оценки рисков, предложена методика оценки рисков на основе бухгалтерской отчетности предприятия, позволяющая выявить те денежные потоки, которые характеризуются наибольшей изменчивостью и, как следствие, рискованностью.

Ключевые слова: инвестиции, проект, риск, методика, анализ, бухгалтерская отчетность, дисперсия, среднее отклонение, коэффициент вариации.

Любая коммерческая деятельность сопряжена с определенным риском, это в полной мере относится и к инвестиционной деятельности. Инвестиционный риск — это вероятность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого. Чем изменчивее и шире

* Статья предоставлена Информационным центром Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» при Нижегородском государственном университете им. Н. И. Лобачевского — Национальном исследовательском университете.

шкала колебаний возможных доходов, тем выше риск, и наоборот.

Содержание экономического анализа рисков инвестиционных проектов определяет задачи, стоящие перед ним. К числу важнейших задач, решаемых в процессе анализа, относятся:

- научно-экономическое обоснование инвестиционных планов и нормативов (в процессе их разработки);

- объективное и всестороннее изучение по учетным и отчетным данным выполнения инвестиционных проектов и соблюдение нормативов;

- оценка экономической эффективности использования инвестиционных ресурсов;

- контроль за реализацией инвестиционного проекта и оценка результатов;

- выявление и количественное измерение рисков на всех стадиях реализации инвестиционных проектов;

- принятие оптимальных управленческих решений для снижения негативных последствий влияния рисков на инвестиционный проект.

Понятие риска в экономической деятельности имеет вполне самостоятельное теоретическое и прикладное значение как одна из важнейших частей теории и практики управления. Мировая экономическая наука рассматривает классическую и неоклассическую теории предпринимательского риска. Классическая теория предпринимательского риска, у истоков которой стояли Д. Милль и И. У. Сениор, отождествляет риск с математическим ожиданием потерь из-за выбора того или иного решения, т. е. риск представляет собой ущерб вследствие осуществления такого решения [2].

Основоположниками неоклассической теории предпринимательского риска являются А. Маршалл и А. Пигу, которые в 1930-егг. разработали ее основы, суть которых заключается в том, что предприниматель, отдавая предпочтение одному из альтернативных решений, должен руководствоваться двумя критериями: величиной ожидаемой прибыли и размерами ее возможных колебаний вокруг среднего значения [7].

Значительный вклад в теорию внес Ф. Найт, который, работая над проблемами выбора логических возможностей, выделил три категории: совершенное знание, риск и неизвестность. Согласно его определению [8, с. 57] риск относится к ситуации, когда альтернативные результаты существуют с известной вероятностью. В случае неизвестности вероятность является неопределенной, а совершенные знания существуют лишь тогда, когда при выборе результаты известны. Он также высказал идею о том, что получение прибыли возможно лишь благодаря присутствию факторов риска и выделил шесть основных способов обращения с рисками: консолидация, разделение, принятие, передача, уклонение и снижение за счет получения дополнительной информации.

Определенные дополнения в неоклассическую теорию риска были внесены Д. Кейнсом, который систематизировал ранее существовавшие знания в области риска и дополнил их фактором удовольствия от риска, суть которого сводится к тому, что ради большей ожидаемой прибыли предприниматель обычно идет на больший риск. Таким образом, в неоклассической теории предпринимательского риска эта категория связывалась с вероятностью отклонения от поставленных целей.

В последующем теория риска получила дальнейшее развитие в области вопросов теории выбора, принятия решений в условиях риска и неопределенности.

Прикладные исследования Г. Марковица, В. Шарпа, Р. Мертона, Ф. Модильяни, Д. Линтнера

в 1950-1970-хгг. были направлены на финансовые риски, что послужило основой для современного финансового менеджмента, а теории портфелей, структуры капитала, стоимости компаний определили направления исследований в области анализа рисков.

Активные дискуссии первой половины 1980-х и начала 1990-хгг., а также потребность коммерческих и правительственных организаций привели к систематизации знаний о выборе в условиях риска и разработке соответствующих процедур управления. Наиболее известными работами в этой области являются национальные стандарты Австралии и Новой Зеландии — А8/К78 4360:1995, А8/М78 4360:1999; Канады - САМ/С8А-О850-97 и требования нормативных документов агентства охраны окружающей среды США — ЕРА40СГЯ68. Многие крупные консалтинговые компании также разработали различные модели управления риском, ставшие своего рода стандартами для различных ассоциаций профессионалов в учете, аудите, финансах, страховании, управлении проектами.

В Российской Федерации вопросы анализа и управления рисками проектов отражены в ряде национальных стандартов: ГОСТ Р 518972002 (ИСО/ МЭК 73:2002) «Менеджмент риска. Термины и определения»; ГОСТ Р 51901.4-2005 (МЭК 62198:2001) «Руководство по применению при проектировании»; ГОСТ Р 52806-2007 «Менеджмент рисков проектов», применение которых позволяет обеспечить как идентификацию возможностей предприятия, так и снижение влияния отрицательных факторов на их инвестиционную деятельность.

В Советском Союзе в 1920-егг. понятие риска было закреплено в некоторых законодательных актах относительно производственной и рационализаторской деятельности, однако уже в середине 1930-хгг. оно характеризуется как буржуазное. Становление и последующее функционирование экономики командно-административного типа, одним из важных условий которой являлась всеобщая плановость, явились следствием того, что такое понятие, как предпринимательский риск полностью прекратило свое существование как явно враждебное плановой экономике.

В настоящее время в рамках работ по анализу производственно-хозяйственной деятельности предприятия для оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов используют методики, основанные на определении чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, внутренней

нормы прибыли, а также периода окупаемости инвестиций [3—5]. В рамках анализа эффективности инвестиционной деятельности предприятия обычно рассматривают вопросы анализа выполнения плана капитальных вложений, анализа источников финансирования инвестиционных проектов, когда решения принимаются по результатам, полученным на основании расчетов учетной и дисконтированной величины денежных потоков. В основе этих методов лежит сравнение размеров предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Однако при проведении расчетов ожидаемая годовая прибыль от реализации инвестиционного проекта является величиной вероятностной, и, следовательно, полученные результаты не могут рассматриваться как наиболее достоверные.

Одним из вариантов оценки степени риска в методике И. Т. Балабанова [1] предлагается определять вероятность наступления рискового события и выбирать из возможных событий самое предпочтительное по наибольшей величине математического ожидания, при этом величина риска (степень) измеряется по двум критериям: среднее ожидаемое значение и колеблемость — степень отклонения от средней величины. На практике в этом случае анализу подвергаются показатели полученной прибыли, и оценивается вероятность их получения.

В качестве основных методов оценки риска в работе Н. Н. Хохлова [6] предлагается использовать методы построения деревьев событий и деревьев отказов, а также метод индексов опасности. Предельная характеристика риска оценивается максимальным значением величины ущерба совместно с максимально допустимой величиной вероятности ее возникновения.

Для проведения количественного анализа рисков инвестиционных проектов в мировой практике применяют методы, основанные на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходов, использование которых позволяет получить численную оценку рисков проекта, определить степень влияния факторов риска на его эффективность. Существует несколько основных методик проведения количественного анализа: анализ влияния отдельных факторов (анализ чувствительности), анализ влияния комплекса факторов (сценарный анализ) и имитационное моделирование (метод Монте-Карло). Однако одним из главных недостатков этих методов является то, что все они основаны на оценке вероятности наступления

рисковых событий, которая определяется исходя из субъективных мнений экспертов. Анализ чувствительности — наиболее простой метод, но он дает менее точные оценки риска, так как игнорирует закономерности формирования вероятностей тех или иных событий. Его достоинством являются и дешевизна, и понятность для большинства менеджеров, тогда как методы, основанные на теории вероятностей, существенно сложнее, и их применение требует больших затрат, а результаты не вполне понятны менеджерам, не имеющим соответствующей подготовки. К числу серьезных недостатков этих методов можно отнести:

- необходимость наличия большого объема исходной информации за длительный период времени;

- сложность при определении законов распределения исследуемых параметров (факторов) и результирующих показателей;

- изолированность рассмотрения изменения каждого из факторов без учета их взаимного влияния.

Кроме того, в условиях России применение таких подходов к оценке рисков крайне затруднительно ввиду отсутствия достаточно надежной статистической информации.

Очевидно, что степень доверия к разным источникам информации является важным аспектом получения точных результатов. Наиболее адекватную информацию по рискам предоставляет внутренняя статистика, полученная из внутренних источников. Это связано с тем, что такие данные учитывают все особенности реализации инвестиционного проекта, которые важны для анализа рисков (климатические и географические условия, особенности технологии, конъюнктура рынков сырья и готовой продукции и т.д.). Применение статистического подхода к анализу проектных рисков позволяет уже на первом этапе оценки проекта принимать решение относительно его дальнейшей проработки, а также сделать выводы о возможных способах их минимизации.

В качестве исходной информации при оценке рисков инвестиционных проектов целесообразно использовать бухгалтерскую отчетность предприятия, поскольку именно она представляет собой наиболее точный источник информации о работе предприятия. Для целей управления рисками первостепенное значение имеют содержащиеся в этих документах сведения о величине и структуре активов, размер которых может уменьшаться вследствие наступления рисковой ситуации.

Основными источниками информации о движении денежных средств на предприятии являются бухгалтерские отчеты:

- бухгалтерский баланс (форма №1);

- отчет о прибылях и убытках (форма № 2);

- отчет об изменении капитала (форма № 3);

- отчет о движении денежных средств (форма №4);

- приложение к бухгалтерскому балансу (форма №5).

На стадии разработки инвестиционного проекта методика анализа рисков на базе бухгалтерской отчетности основана на том, что большая их часть реализуется на действующих предприятиях с уже определенной внутренней структурой и сложившейся системой хозяйственных связей. Поскольку любая инвестиционная деятельность связана с иммобилизацией денежных средств предприятия, то, несомненно, непосредственная реализация проекта приведет к изменению величины и структуры как исходящих, так и входящих денежных потоков.

Предлагаемая методика включает в себя следующие основные этапы:

- описание основных факторов внешней и внутренней среды, оказывающих влияние на реализацию инвестиционного проекта, деление их на группы;

- распределение показателей бухгалтерской отчетности по выделенным группам в соответствии с их экономическим содержанием;

- расчет средней величины значений показателей и оценка отклонений от среднего уровня на основе коэффициента вариации;

- анализ полученных коэффициентов вариации для определения, по каким из выделенных групп факторов наблюдаются наибольшие отклонения от среднего;

- ранжирование групп на основе рассчитанного коэффициента вариации, причем группы с

наибольшей величиной коэффициента определяются как наиболее рисковые;

- проведение дальнейшего детального анализа факторов риска по группам, имеющим максимальное значение.

Анализ отчетных документов следует проводить в разрезе составляющих внутренней производственно-хозяйственной деятельности предприятия и основных участников инвестиционного процесса. Структурирование денежных средств по этим группам позволяет выявить те направления деятельности, которые содержат наибольшие отклонения от средней величины в выбранном периоде. В зонах наибольших отклонений следует проводить дальнейший детальный анализ и выявлять факторы риска, влекущие за собой появление отклонений.

Процесс реализации любого инвестиционного проекта можно рассматривать как систему, центральное положение в которой занимает сам проект, а непосредственное влияние на его эффективность оказывают внешняя и внутренняя среда (см. рисунок).

При анализе внешней и внутренней среды всегда следует идентифицировать его участников, а также структуру и особенности их влияния на инвестиционный проект. Внутренняя среда — это совокупность элементов, действующих внутри предприятия, и их взаимоотношений, возникающих в процессе инвестиционной деятельности. Внутренние риски определяются множеством факторов, которые формируются самим предприятием и оказывают существенное влияние на результаты реализации проекта. Их можно разделить на четыре основные группы:

- производство;

- маркетинг;

- управление;

- правовое регулирование.

Внутренняя среда

Внешняя среда

Схема процесса реализации инвестиционного проекта

Значимость отдельных групп различается для каждого конкретного предприятия и зависит от отрасли, типа производства, его величины, особенностей производимой продукции, а также внешних условий его функционирования.

Риски внешней среды определяются влиянием внешних факторов, не зависящих от предприятия и возникающих в условиях неопределенности. Внешнюю среду реализации инвестиционного проекта формируют его внешние участники, в качестве которых можно выделить следующие:

- покупатели;

- поставщики;

- государственные службы;

- налоговые органы;

- кредиторы.

В ходе комплексного анализа рисков следует выделять только те из них, которые оказывают максимальное воздействие на реализацию инвестиционного проекта, а поскольку ситуация резкого изменения показателей нежелательна — это означает угрозу потери контроля, то чем меньше отклонение показателей от среднего значения, тем выше стабильность.

Для окончательной оценки степени влияния факторов риска необходимо измерить колеблемость показателей, т.е. определить меру колеблемости возможного результата, которая представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для ее определения вычисляют дисперсию и среднеквадратическое отклонение по формулам:

1

X (x - x)2

N

= 4D ,

где а — среднеквадратическое отклонение;

И— частота случаев или число наблюдений; х — среднее ожидаемое значение; х — ожидаемое значение для каждого случая наблюдения; В — дисперсия.

Среднеквадратическое отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких изменяется варьирующий признак. Дисперсия и среднеквадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.

Коэффициент вариации — это отношение сред-неквадратического отклонения к средней арифметической величине, которое определяют по формуле у=ст/х 100%. Он показывает степень отклонения полученных значений и позволяет сравнивать колеблемость

признаков, имеющих разные единицы измерения, причем, чем выше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость признака.

Установлена следующая оценка коэффициентов вариации:

- до10 % — слабая колеблемость;

- от10до25 % — умеренная колеблемость;

- свыше 25 % — высокая колеблемость.

Если коэффициент вариации меньше или равен 30%, то эта величина считается типичной и может служить обобщающей характеристикой совокупности. При значениях коэффициента вариации больше 30 % следует разбить статистическую совокупность на две или более новых с меньшей вариацией усредняемого признака, для каждой группы единиц вычислить свою среднюю и проверить ее типичность.

Средние величины используются для обобщения количественной характеристики однородных явлений, поскольку они отражают общие, характерные, типичные черты изучаемых явлений по соответствующему признаку. Эта величина показывает общую меру признака в изучаемой совокупности.

Рассмотрим предлагаемую методику проведения процедуры анализа рисков на основе бухгалтерской отчетности за 2005—2009 гг. AGC БСЗ (ОАО «Борский стекольный завод»), который является одним из крупнейших в России предприятий по производству стекольной продукции, является дочерним подразделением компании Asahi Glass. Высокотехнологичное производство, высокая динамика финансовых показателей компании, а также многообразие выпускаемой продукции делают AGC БСЗ одним из привлекательных объектов для инвестиций в динамично развивающуюся стекольную промышленность РФ. В таблице представлена методика анализа рисков на основе бухгалтерской отчетности.

На основе рассчитанных коэффициентов вариации можно сделать следующие выводы:

- основные риски внутренней среды предприятия связаны с обеспечением производства сырьем и материалами (v = 22,75 %) и маркетинговой деятельностью (v = 15,95 %);

- значения коэффициентов вариации более 30 % по группам: «Основные средства» (v = 58,37 %), «Готовая продукция» (v = 46,02%), «Штрафы и пени» (v = 54,53 %) говорят о том, что необходимо провести дальнейший детальный анализ с разбивкой затрат по статьям с меньшей вариацией усредняемого признака;

1=1

Методика проведения процедуры анализа рисков на основе бухгалтерской отчетности ОАО «Борский стекольный завод» за 2005—2009 гг.

Показатель Год Значение, тыс. руб. Среднее значение показателя, тыс. руб. Дисперсия Среднее квад-ратическое отклонение Коэффициент вариации,%

Внутренняя среда

Производство

Основные средства 2005 2 104 603 2 297 456,4 1 798 496 899 472,8 1 341 080,5 58,37

(форма № 1, код 120) 2006 1 879 600

2007 2 374 785

2008 2 513 097

2009 2 615 197

Сырье и материалы 2005 185 227 249 004,6 3 208 398 041,84 56 642,72 22,75

(форма№ 1,код211) 2006 212 075

2007 214 044

2008 307 208

2009 326 469

Затраты в незавершенном 2005 84 854 158 134 2 078 240 930 45 587,73 28,83

производстве (форма № 1, 2006 128 617

код 213) 2007 172 380

2008 198 776

2009 206 043

Готовая продукция и 2005 134 676 230 136 11 218 402 594,8 105 916,96 46,02

товары для перепродажи 2006 155 615

(форма № 1, код 214) 2007 154 619

2008 300 024

2009 405 746

Задолженность перед 2005 20 540 26 782,2 16 688 369,36 4 085,14 15,25

персоналом (форма № 1, 2006 23 994

код 622) 2007 27 449

2008 30 163

2009 31 765

Маркетинг

Коммерческие расходы 2005 629 207 750 153,4 14 314 772 419,44 119 644,36 15,95

(форма № 2, код 030) 2006 635 684

2007 754 105

2008 958 187

2009 773 584

Управление

Управленческие расходы 2005 409 963 413 834,2 286 597 719,36 16 929,2 4,09

(форма № 2, код 040) 2006 416 249

2007 408 101

2008 443 443

2009 391 415

Правовоерегулирование

Штрафы, пени, неустойки 2005 4 373 5 135,6 7 842 970,24 2 800,53 54,53

(форма № 2, код 230) 2006 9 347

2007 1 372

2008 7 121

2009 3 465

Внешняя среда

Покупатели

Выручка 2005 4 995 177 5 502 269,2 702 660 870 552,96 838 248,69 15,23

(форма № 2, код 010) 2006 5 549 937

2007 6 246 408

2008 6 513 085

2009 4 206 739

Окончание таблицы

Показатель Год Значение, тыс. руб. Среднее значение показателя, тыс. руб. Дисперсия Среднее квад-ратическое отклонение Коэффициент вариации, %

Дебиторская 2005 708 063 4 914 297 56 790 609 361,84 238 307,8 4,85

задолженность (форма 2006 905 499

№ 1, код230 + форма № 1, 2007 855 691

код 240) 2008 1411476

2009 1 033 568

Поставщики

Кредиторская задолжен- 2005 242 097 324 859,4 7 873 426 135,44 88 732,33 27,31

ность перед поставщиками 2006 247 002

(форма № 1, код 621) 2007 371 483

2008 476 156

2009 287 559

Государственные службы

Задолженность перед госу- 2005 11 656 11 032,2 663 755,36 814,71 7,38

дарственными внебюджет- 2006 9 701

ными фондами (форма 2007 10 472

№ 1, код 623) 2008 11 808

2009 11 524

Налоговые органы

Задолженность по налогам 2005 25 217 28 840 107 608 951,2 10 373,47 35,97

и сборам (форма № 1, 2006 20 504

код 624) 2007 26 275

2008 49 205

2009 22 999

Кредиторы

Прочие кредиторы 2005 40 942 69 546,8 2 843 948 198,96 53 328,68 76,68

(форма № 1, код 625) 2006 27 283

2007 25 707

2008 166 362

2009 87 440

Прочие краткосрочные 2005 75 571 19 821 808 475 219,6 28 433,7 143,45

обязательства (форма № 1, 2006 3 013

код 660) 2007 2 058

2008 16 715

2009 1 748

- риски внешней среды предприятия связаны с рыночной средой (у = 15,23%), с взаимодействием предприятия с поставщиками (у = 27,31 %) и налоговыми органами (у = 35,97 %);

- большая величина коэффициента вариации по группе «кредиторы» означает, что на предприятии существует ряд серьезных проблем с управлением привлеченными денежными средствами и необходимо принятие мер по регулированию кредиторской задолженности. Таким образом, использование предлагаемой

методики предынвестиционного анализа рисков на основе бухгалтерской отчетности предприятия позволяет:

- анализировать статистическую информацию о производственно-хозяйственной деятельности

за любой выбранный период времени; оценить отклонения основных показателей деятельности от среднего уровня и выявить те направления движения денежных средств, по которым наблюдается наибольшая динамика изменений;

на основе полученных значений коэффициентов вариации становится возможным ранжировать факторы риска внешней и внутренней среды и оценить их влияние на инвестиционный проект, реализуемый на предприятии; устранить информационную неопределенность, поскольку бухгалтерская отчетность является наиболее полным и точным источником информации о производственно-хозяйственной деятельности;

- использовать в анализе достаточно простой - принимать оптимальные управленческие ре-

дуру анализа; Список литературы

1. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.

2. Боди 3., Мертон Р. Финансы. М.: Вильяме, 2000.

3. ИгонинаЛ.Л. Инвестиции: учеб. пособие / под ред. проф. В. А. Слепова. М.: Экономиста, 2005.

4. Липсиц И. В., Коссов В. В. Экономический анализ реальных инвестиций: учеб. пособие. М.: Экономиста, 2004.

5. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Минск: Новое знание, 2000.

6. Хохлов Н. В. Управление риском: учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

7. Чернова Г. В. Практика управления рисками на уровне предприятия. СПб: Питер, 2000.

8. Knight i^.Risk, Uncertainty and Profit. Boston: Haigton, Mifflin, 1933 (Reprinted. — Chicago; London: UncertaintyofChicagopress, 1971.

математический аппарат, что делает этот метод доступным для понимания и упрощает проце-

шения для снижения возможного негативного влияния рисков на инвестиционный проект.