CC BY
46UDC: 339.13 (042)(575.1)
Батирова Камола
преподаватель кафедры «Бизнес-право» Ташкентского государственного юридического университета E-mail: batirovakamola@gmail.com
ПРАВОВЫЕ ОСОБЕННОСТИ ИСЛАМСКИХ ЦЕННЫХ
БУМАГ (СУКУК)
Аннотация. Данная статья в целом посвящена изучению основ исламского финансирования, их правовых особенностей, а также правовой природы исламских ценных бумаг (сукук), которые весьма востребованы по всему миру. Кроме того, изучаются особенности сукук как ценных бумаг, история возникновения и тенденции их развития во всем мире, а также виды данных ценных бумаг. По итогам научного исследования автором даются предложения по регулированию процесса выпуска исламских ценных бумаг в Республике Узбекистан, в том числе по созданию отдельного субъекта, участвующего в обороте исламских ценных бумаг и имеющего отдельный правовой статус.
Ключевые слова: ценные бумаги, сукук, шариат, исламское право, исламское финансирование, исламские ценные бумаги.
Батирова Камола
Тошкент давлат юридик университети "Бизнес-^у^у^и" кафедраси у^итувчиси
ИСЛОМИй ЦИММАТЛИ ЦОГОЗЛАРНИНГ (СУКУК) ХУКУЦИй ЖИХДТЛАРИ
Аннотация. Ушбу мацола, умуман, ислом молиялаштириш асослари, уларнинг ууцуций хусусиятлари уамда исломий цимматли цогозлар (сукук)нинг ууцуций табиатини урганишга багишланган. Бундан ташцари, мацолада сукукнинг цимматли цогозлар сифатидаги алоуида хусусиятлари, уларнинг дунё буйича келиб чициш тарихи ва ривожланиш статистикаси уамда турлари урганилган. Тадцицот натижалари асосида муаллифлар Узбекистон Республикасида исломий цимматли цогозларини чицариш жараёнини тартибга солиш буйича, яъни алоуида исломий цимматли цогозлар айланмасида иштирок этувчи ва узига хос мацомга эга субъект ташкил этиш буйича уз таклифларини илгари сурган.
Калит сузлар: цимматли цогозлар, сукук, шариат, ислом ууцуци, ислом молияси, исломий цимматли цогозлар.
Batirova Kamola
Lecturer of the Business Law Department, Tashkent State University of Law LEGAL FEATURES OF ISLAMIC SECURITIES (SUKUK)
Ab&ract. This article is devoted to the Study of the general foundations of Islamic finance, their legal features, as well as the legal nature of Islamic securities (sukuk), which are in great demand around the world. In addition, the features of sukuk as securities, the hitiory of origin and Statistics of their development around the world, as well as the types of these securities are Studied. Based on the results of scientific research, the
authors make proposals on regulating the process of issuing Islamic securities in Uzbekitfan, regarding the creation of a separate entity participating in the circulation of Islamic securities and having a separate legal tfatus.
Keywords: Securities, Sukuk, Sharia, Islamic law, Islam finance, Islamic securities.
значение изучения правовой природы сукук
Современная экономика подразумевает под собой активное взаимодействие разного рода субъектов: государственных организаций, бизнес-структур, крупных корпораций, а также обычных граждан. Стоит отметить, что разнородность в данном случае означает не только принадлежность к отличающимся друг от друга сферам деятельности, но и отличие по религиозным, национальным и иным убеждениям. В особенности представители стран, которые придерживаются какой-то определенной религии, не воспринимают цели и методы финансирования иных финансовых институтов, по причине того, что данные методы противоречат принципам религии [1].
Для решения таких разногласий между представителями финансовых институтов и хозяйствующих субъектов из разных социумов возможны альтернативные пути решения, которые вполне могут быть симбиозом двух разных экономических моделей [2]. Данный симбиоз, как правило, включает в себя принципы и методы двух моделей, которые могут быть применены в деятельности этих сторон.
Ярким и на сегодняшний день весьма нашумевшим методом финансирования является исламское финансирование. Данный вид начал формироваться во второй половине ХХ века, когда резко возросли цены на нефть, и значительная часть финансовых ресурсов была направлена в страны Ближнего Востока и Малайзии.
Принимая во внимание передовой опыт зарубежных стран и понимая значение внедрения ценных бумаг на основе исламского финансирования, в нашей стране тоже поставлена цель по выработке четкой концепции развития такого рода финансирования [3]. По этой причине основной целью данной статьи явлется изучение правовой природы и особенностей ценных бумаг на основе исламского финансирования.
Методы исследования
Статья посвящена изучению отличительных черт ценных бумаг, которые базируются на
принципах исламского финансирования. Так как данная сфера не сформирована в нашей стране, автором проводится анализ опыта стран, которые непосредственно связаны с данной сферой. В этой связи приводятся статистические данные мирового фондового рынка за последние пять лет. Также статья опирается на принципы не только гражданского или корпоративного права, но и на нормы шариата.
основные выводы исследования
Исламское финансирование - это вид финансирования, которое в основном базируется на шариате и исламском праве. Стоит отметить, что шариат, являясь источником регулирования бытовых взаимоотношений, также регулирует экономические, политические, гражданские, социальные правоотношения между лицами. Так, регулируемые шариатом институты исламского финансирования строго должны соблюдать предписания Корана, то есть, например, нельзя финансировать запрещенные виды деятельности, нельзя финансировать на основе "риба" и т. д.
Правовыми особенностями исламского регулирования являются нижеследующие:
1. Основным источником регулирования выступает религия в отличие от других видов финансирования (кредит, проектное финансирование, рынок ценных бумаг и др.). Все контракты исламского финансирования должны не противоречить нормам шариатного права.
2. Строгий запрет на «риба». Риба - это обогащение лица без какого-либо труда. В основном это ссудные проценты, когда одно лицо предоставляет в долг деньги, и по истечении времени должник обязуется возвратить этот долг с накопленными процентами. То есть получать доход из денег запрещено, так как они рассматриваются как средство обмена, а не ценная вещь, посредством которой можно зарабатывать финансовые средства.
3. Чтобы деньги не приносили больше денег, все исламские финансовые операции связаны с реальным активом, происходит обмен только то-
варами и услугами, что делает их менее рискованными.
4. Финансовая организация, которая оказывает финансирование, выступает не кредитором, как в других видах финансирования, а партнером проекта, т. к. в таких случаях, как банковский кредит, банки, выступая кредитором, лишь "жонг-лонируют" имеющимися финансовыми средствами, получая их от вкладчиков и предоставляя под проценты должникам.
5. Как говорилось ранее, финансовая организация, выступая партнером получателя финансовых средств, делит не только полученную по завершении проекта прибыль, но и в случае убытков также делит их с исполнителем проекта
[4].
6. Ислам запрещает любые сделки, основанные на чрезмерном и ненужном риске, ведущем к неопределенности. Таким образом, спекулятивные операции в исламских финансах запрещены.
7. Ислам также запрещает финансирование таких видов деятельности, которые считаются "Харам" согласно Корану: производство табачных изделий, алкогольной продукции, орудий, порнографии, а также других аморальных действий [5].
Одним из методов исламского финансирования являются исламские ценные бумаги, именуемые сукук. Как дает толкование Муфтий Исмаил Десаи, сукук - это сертификаты или ценные бумаги, представляющие собой неразделенные доли без возможности из выделения в праве на материальные активы, узуфрукта или услуг, соответствующие шариату [6]. Точно такое же определение дается Организацией по бухгалтерскому учету и аудиту исламских финансовых институтов (ААОШ1) [7].
Сукук впервые возник еще во времена классического ислама (700-1300 гг.), когда бумаги, представляющие собой денежные обязательства и возникающие в результате торговли или иной коммерческой деятельности, выпускающиеся в соответствии с одним из правил Корана, которое поощряет фиксирование контрактов в письменной форме [8].
Необходимо отметить, что, согласно отчетам Международного исламского финансового рынка, в 2017 году финансовые организации выпу-
стили сукук на общую сумму в 116,7 млрд долл., в 2018 глобальный рынок сукук достиг 123,2 млрд долл. [9], а 2019 году на рынках ценных бумаг был установлен рекорд по выпуску су-кук на сумму 145,7 млрд долл. США, что превысило на 18,32 % показатели 2018 года [10]. Так, мы приходим к выводу, что рынок исламских ценных бумаг набирает обороты с каждым годом. Исламские ценные бумаги стали настолько востребованными, что они выпускались не только в исламских странах, но и в государствах Европейского союза. Подтверждением тому являются данные диаграммы, наглядно демонстрирующей, что эмиссия сукук по всему миру выросла вдвое в течение последних пяти лет (рис.).
160 - Выпуск сукук по всему миру
1
40 - — О -
1
2015 2016 2017 2018 2019
Рис. Мировой выпуск сукук в 2015-2019 гг.
Возвращаясь к правовой природе сукук, стоит отметить, что это тоже один из видов ценных бумаг. Однако сукук существенно отличается от других ценных бумаг:
- облигации сукук должны быть выпущены в соответствии с исламским правом, которое ссылается на принципы шариата;
- ценные бумаги сукук должны быть привязаны к реальным активам в отличие от других видов ценных бумаг, то есть представляют собой право собственности на актив;
- держатели сукук, в отличие от других долговых ценных бумаг, имеют право не только на прибыль, но и несут убытки;
- проспект эмиссий должен соответствовать правилам шариата, также может потребоваться одобрение шариатским наблюдательным советом.
Далее приводим виды сукук, которые отличаются друг от друга правовыми последствиями, сроком, а также структурой (табл).
Таблица
Виды сукук
Базовая структура соглашения Название Краткое описание
Лизинговое соглашение Сукук-Ижара Сукук-Ижара выдается для финансирования покупки определенных активов, которые сдаются в аренду арендатору, арендные платежи которого используются для периодических платежей инвесторам (держателям сукуков). По мере наступления срока погашения активы выкупаются должником, а выручка от этой продажи передается инвесторам [11].
Соглашения куп-ли-прода-жи Сукук -Мура-баха Сукук-Мурабаха представляет собой соглашение, согласно которому финансист покупает у одной стороны имущество и продает клиенту с фактической доставкой в обмен на фиксированные отсроченные платежи.
Сукук -истисна Сукук-истисна является соглашением по производству и доставке товаров и услуг, которые будут предоставлены в будущем, однако оплата которых производится сразу после заключения такого рода соглашения. Сукук-истисна - это сертификаты, которые имеют равную долю и выпускаются в целях мобилизации средств, необходимых для осуществления какого-либо проекта или производства товара.
Сукук -салам Данный вид ценных бумаг представляет собой куплю-продажу определенных товаров в будущем, но с оплатой в нынешнее время. Они - точное зеркальное отражение Су-кук-мурабаха, где условием является отсрочка оплаты.
Агентские соглашения Сукук -вакала Сукук-вакала подразумевает поручение одной стороной другой стороне действовать от его имени, инвестировать в активы и управлять данными инвестициями. Все активы портфеля проверяются и одобряются шариатским наблюдательным советом.
Партнерские соглашения Сукук -муша- рака Специальная финансовая организация, через нее инвесторы и заемщик становятся участниками партнерства. При этом отличительной чертой является то, что финансовая организация может участовать в управлении предприятием, вносить, помимо капитала, свои знания и опыт для достижения поставленной цели. Прибыль, а в равной степени и убытки распределяются по заранее оговоренной пропорции, доле в капитале [12].
Сукук -муда-раба Сукук-мудараба означает соглашение между двумя сторонами, согласно которому одна сторона предоставляет второй финансовые средства для их использования с целью получения прибыли, и полученная прибыль будет делиться между этими сторонами по оговоренному проценту. Для Мудараба-сертификатов эмитентом является Мудариб, держателями являются поставщики капитала, а реализуемые средства - это капитал Мудараба [13].
Заключение
В нашей республике большинство населения являются последователями религии ислам. По этой причине часто для этих лиц вложение своих финансов в какие-либо проекты может представляться невозможным. В данном случае изученный нами метод финансирования может быть наилучшим решением для устранения данных противоречий. С этой целью, на наш взгляд, необходимо создать законодательную базу, которая полностью регулировала бы весь процесс эмиссии сукук, включая все виды, существующие на практике, процесс выпуска и обращения на рынке, а также структуры, разрешенные шариатом. В данном случае стоит отметить, что регулятором выступает не только Агентство развития рынка капитала Республики Узбекистан, но и Комитет по делам религий при Кабинете Министров Республики Узбекистан.
Также предлагается внести в законодательные акты деятельность еще одного вида субъекта лицензируемой профессиональной деятельности, который выступал бы в качестве SPV, то есть отдельной финансовой организации, занимающейся только исламскими ценными бумаги. SPV как агент по выпуску различных видов исламских ценных бумаг или сукук являлся бы единственным учреждением, которому разрешено выпускать ценные бумаги.
По мнению ученого-правоведа О. Нарзиева, одной из проблем в сфере рынка ценных бумаг является нехватка квалифицированных и высококвалифицированных кадров. Несмотря на то, что сегодня многие институты готовят специалистов для фондового рынка, они не могут соответствовать требованиям быстро меняющихся отношений [14]. Однако сфера исламских ценных бумаг вдвое усложняет ситуацию, так как отношения с такими финансовыми инструментами требуют знаний в области не только финансового и корпоративного права, но и глубокие знания в шариате и исламском финансировании. Для устранения данной проблемы соответствующими государственными органами в сфере рынка ценных бумаг и по делам религии должны быть организованы курсы по подготовке специалистов в данной сфере.
Список использованной литературы
1. Ещанова Д. Правовое регулирование инвестиционной деятельности // Одиллик мезони илмий-амалий хуку^ий журнал. - 2020. - № 4. - С. 49-51. - ISSN 2181-9521.
2. Батирова К. Фондовый рынок как правовая категория // Обзор законодательства Узбекистана. -2019. - № 2. - С. 46-48.
3. Умаров Б.А., Мухитдинова Ф.А. Нормативно-правовые гарантии прав предпринимателей в Узбекистане // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. - 2016. - № 2-3. - С. 218-221.
4. Kholmirzaev U. Проблемы ответственности лиц, контролирующих корпорации, перед кредиторами в узбекском праве // Review of law sciences. - 2020. - No. 3. - Р. 146-154. - D0I:10.24412/2181-1148-2020-3-146-154.
5. Syeda F.H. Fundamentals of Islamic Finance and Banking (Wiley Finance). 1й Edition. - 2018. - P. 4.
6. Десаи И. Краткое руководство по исламским финансам: Монография / Пер. с англ. под ред. Ш.А. Шовлахова. - 2020. - С. 118.
7. Рузиназаров Ш., Ачилова Л. Тенденции и развитие правового регулирования иностранных инвестиций в Республике Узбекистан // Юрист ахборотномаси. - 2020. - № 1.4. - С. 71-75.
8. The sukuk handbook: a guide to ^ructuring sukuk. - Latham&Watkins LLP. - Р. 1.
9. IIFM Publishes Its Annual Sukuk Report 2019, USD 123.2 Billion Sukuk Issued Globally In 2018 // International Islamic Financial Market [Электронный ресурс]. - URL: https://www.iifm.net/iifm-publishes-its-annual-sukuk-report-2019-usd-123-2-billion-sukuk-issued-globally-in-2018/ (дата обращения: 05.01.2021).
10. USD 145.7 billion Sukuk issued globally in 2019 // International Islamic Financial Market [Электронный ресурс]. - URL: https://www.iifm.net/usd-145-7-billion-sukuk-issued-globally-in-2019/ (дата обращения: 05.01.2021).
11. Balibek E. E^ablishing a legal framework for Sovereign Sukuk Issuance: A public debt management perspective // MFM Discussion Paper. - № 18. - P. 7.
12. Лысюк А. Ценные бумаги сукук: их размещение нетрадиционными эмитентами и тенденции рынка // Банкауски весник. - Кастрычник, 2017.
13. Rafay A. Handbook of Research on Theory and Practice of Global Islamic Finance. Sukuk -Hi&ory-and-Development (chapter) // IGI Global; 1й edition. - 2019. December 27. -P. 749.
14. Narziev O. Problems and prospects of development legal bases of &ock market regulation in Uzbeki^an [Электронный ресурс]. - URL: https://www.researchgate.net/publication/330722106_Uzbeki&ano_ vertybiniu_popieriu_rinkos_teisinio_reguliavimo_vy&ymosi_problemos_ir_perspektyvos/ (дата обращения: 05.01.2021).
