Повышение надежности оценки эффективности инвестиционных проектов Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИННОВАЦИИ И ИНВЕСТИЦИИ

ПОВЫШЕНИЕ НАДЕЖНОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Г.Н. Чернышева, канд. экон. наук, доцент

Воронежский государственный технический университет

В статье исследуются достоинства и недостатки существующих подходов к оценке разновременных потоков денежных средств, при реализации инвестиционных проектов. Акцентируется внимание на обосновании момента времени дисконтирования денежных потоков. Доказывается преимущество предлагаемого метода двойного дисконтирования для повышения надежности показателей эффективности инвестиционных проектов

В современных условиях, при остром дефиците инвестиционных ресурсов просчеты в оценке эффективности инвестиционных проектов могут привести к результату, значительно ниже, чем запланированная выгода, а подчас, и к потере вложенных средств

Надежные методы расчета эффективности инвестиционных проектов нужны как инвестору, так и инициатору проекта. Они должны знать: какой выгоды вправе ожидать от инвестиционного проекта; насколько верны результаты его расчета; насколько они устойчивы по отношению к неизбежным отклонениям условий реализации проекта от принятых при расчете; какова степень риска вложений финансовых средств

Указанная проблема особенно обостряется в условиях нестабильной экономики, поскольку обоснование инвестиционного проекта осуществляется в текущий момент времени, а отдача от его реализации ожидается в будущем.

В современной научной литературе исследованию проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов уделено немало внимания. Методические рекомендации зарубежных организаций (например, методики ЮНИДО, Всемирного банка, ЕБРР) [1], разработки российских ученых и государственных органов РФ (например, «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» [2]) нацелены на единообразие подходов к оценке различных инвестиционных проектов с учетом накопленного за последние годы отечественного и зарубежного опыта.

Однако при всем многообразии методик анализа эффективности инвестиций, содержащих большое количество разнообразных показателей [3]), недостаточно изученной остается проблема оценки реальной стоимости будущих результатов реализации инвестиционного проекта.

В современных методиках оценка реальной стоимости разновременных денежных потоков осуществляется на основе дисконтирования. Дисконтирование представляет собой приведение экономических показателей разных лет к сопоставимому по времени виду. Технически, дисконтирование проводится на каждом шаге расчета (1) с помощью коэффициента дисконтирования (а ).

«,=(1 - Е)

Ключевыми параметрами дисконтирования являются норма дисконта (Е) и момент приведения денежных средств (Р). При этом, если норма дисконта характеризует скорость дисконтирования, т.е. темп обесценения денежных средств или темп изменения упущенной выгоды, то момент оценки (Р) отвечает за сущность оценки и определяет стоимость разновременных доходов.

На наш взгляд, существующий подход приведения стоимости денежных потоков к начальному моменту времени, рекомендуемый «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» [2], не соответствует целям дисконтирования, так как учитывает только один фактор -обесценение денежных средств со временем. При этом происходит обесценение как расходов, так и доходов в равной мере, в зависимости от текущего периода их возникновения.

Другим возможным вариантом приведения ожидаемых денежных потоков можно использовать Р=Т, где Т - последний шаг расчета из рассматриваемого периода обоснования целесообразности инвестиций.

При данном подходе в большей мере будет учитываться упущенная выгода от инвестиций, искажая стоимость доходов, получаемых от их эксплуатации.

Наиболее приемлемым, с точки зрения целей дисконтирования, на наш взгляд, было бы приводить потоки денежных средств к началу эксплуатационной фазы При этих условиях к затратам прединвести-ционной и инвестиционной фаз инвестиционного проекта добавляются вмененные издержки (упущенная выгода от альтернативного размещения средств), что в методическом плане полностью соответствует сущности экономической оценки. Доходы эксплуатационной фазы, наоборот, снижаются с учетом потери ценности денежных средств как отсроченных доходов.

Однако и в этом случае имеет место искажение сути оценки, так как не будет учтен значительный период времени снижения стоимости будущих поступлений. Что, в конечном итоге, может привести к неверному решению о целесообразности инвестиций.

Проведенные нами исследования показали, что при разных подходах выбора момента времени оцен-

ки денежных потоков могут получиться противоречивые оценки целесообразности инвестирования. При этом, увеличение нормы дисконта усиливает эти расхождения. И окончательного варианта решения этой проблемы пока нет.

В качестве одного из спорных подходов к решению данной проблемы нами предлагается вводить метод двойного дисконтирования.

Суть его заключается в следующем: потоки денежных средств инвестиционной фазы приводить к моменту начала эксплуатационной фазы, учитывая, таким образом, упущенную выгоду от альтернативно-

го использования финансовых средств, а потоки денежных средств от эксплуатационной фазы (операционная деятельность инвестиционного проекта) оценивать с позиций нулевого момента обоснования инвестиций, тем самым оценивая реальную стоимость будущих доходов.

Результаты сопоставления рассчитанных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта с использованием разных подходов выбора момента оценки денежных потоков при норме дисконта Е=10% представлены в Таблицах 1-5 и на рисунке.

Таблица 1

Расчет приведенной реальной стоимости доходов к начальному моменту инвестиций

Показатель Шаги расчета 1

1 2 3 4 5 6

1. Сальдо потока денежных средств инвестирования -1000 -300 -500 -100

2. Сальдо потока денежных средств от эксплуатации инвестиций 900 1600 1600

3. Ожидаемый поток доходов (стр.3 = стр.1+стр.2) -1000 -300 -500 800 1600 1600

<н 1 4. Коэффициент дисконтирования а= (1+Е) =- (1 + Е)' 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62 0,56

5. Приведенная реальная стоимость доходов (стр.3 * стр.4) -910 -249 -375 544 992 896

6. Суммарный экономический эффект каждого шага расчета -910 -1159 -1534 -990 2 898

Таблица 2

Расчет приведенной реальной стоимости доходов к последнему шагу расчета_

Показатель Шаги расчета 1

1 2 3 4 5 6

1.Сальдо потока денежных средств инвестирования -1000 -300 -500 -100

2.Сальдо потока денежных средств от эксплуатации инвестиций 900 1600 1600

3. Ожидаемый поток доходов -1000 -300 -500 800 1600 1600

4.Коэффициент дисконтирования а= (1+Е)Т-1 1,77 1,61 1,46 1,33 1,21 1,10

5.Приведенная реальная стоимость доходов -1770 -483 -730 1064 1936 1760

б.Суммарный экономический эффект каждого шага расчета -1770 -2253 -2983 -1919 17 1777

Таблица 3

Расчет приведенной реальной стоимости доходов к началу эксплуатации_

Показатель Шаги расчета 1

1 2 3 4 5 6

1.Сальдо потока денежных средств инвестирования -1000 -300 -500 -100

2.Сальдо потока денежных средств от эксплуатации инвестиций 900 1600 1600

3.Ожидаемый поток доходов -1000 -300 -500 800 1600 1600

4.Коэффициент дисконтирования гч (1 + Е У" 0^= (1+Е) = 4 (в нашем примере 1 =4) ( ) (1 + Е) р р ) 1,33 1,21 1,10 1,00 0,91 0,83

5.Приведенная реальная стоимость доходов -1330 -363 -550 800 1456 1328

6. Суммарный экономический эффект каждого шага расчета -1330 -1693 -2243 -1443 13 1341

Таблица 4

Расчет приведенной реальной стоимости доходов методом двойного дисконтирования_

Показатель Шаги расчета 1

1 2 3 4 5 6

1.Сальдо потока денежных средств инвестирования -1000 -300 -500 -100

2.Коэффициент дисконтирования Оц= (1+Е)- 1 1,33 1,21 1,10 1,00

З.Приведенная стоимость инвестиций (стр.1*стр.2) -1330 -363 -550 -100

4.Сальдо потока денежных средств от эксплуатации инвестиций 900 1600 1600

5.Коэффициент дисконтирования доходов от эксплуатации

1 инвестиций а2=- (1 + Е) 0,68 0,62 0,56

б.Приведенная реальная стоимость доходов (стр.4*стр.5) 612 992 896

7.Приведенная реальная стоимость доходов от инвестиций (стр.3+стр.6) -1330 -363 -550 512 992 896

8.Суммарный экономический эффект каждого шага расчета -1330 -1693 -2243 -1631 -639 257

Таблица 5

Сопоставление показателей инвестиционного проекта при разных подходах дисконтирования_

Подход к дисконтированию Интегральный экономический эффект (КРУ) Индекс доходности (Р1)

Приведение денежных потоков к начальному периоду 898 898 = 0,473 1900

Приведение денежных потоков к последнему шагу расчета 1777 1777 = 0,935 1900

Приведение денежных потоков к началу эксплуатационной фазы 1341 1341 = 0,706 1900

Приведение денежных потоков методом двойного дисконтирования 257 257 = 0,135 1900

Финансовые профили инвестиционного проекта при разных подходах учёта фактора времени

Как видно из данных Таблицы 5 и рисунка 1 , расчеты, выполненные по показателям одного инвестиционного проекта при использовании разных подходов, дают не однозначные рекомендации по целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Таким образом, использование предложенного нами метода двойного дисконтирования позволит получить более объективные и, соответственно, надежные оценки эффективности инвестиций и, следовательно, избежать ошибок в принятии решения об инвестировании средств.

Литература

1. Норткотт, Д. Принятие инвестиционных решений [Текст] / Д. Норткотт. - М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2004. - 254 с.

2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция): утверждены Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике № 477 от 21.06.1999 г. [Электрон-

ный ресурс]: Доступ из справ.-правовой системы «Консультант Плюс».

3. Чернышева, Г. Н. Методы формирования инвестиционной политики предприятия [Текст] / Г. Н. Чернышева, А. М. Сафин // Вестник Воронежского государственного технического университета. - 2012. - Т. 8. - № 9. - С. 102-107.

4. Пушкарева, М. Б. Трудности при внедрении инновационно-инвестиционных проектов [Текст] / М. Б. Пушкарева // Экономинфо. - 2012. - № 18. - С. 7274.

5. Разинькова, О. П. Экономическая оценка вариантов инвестиций в обновление основных производственных фондов предприятия [Текст] / О. П. Ра-зинькова // Организатор производства. - 2009. - № 1. -С. 55-59.

® 8 (473) 2-43-76-67

Ключевые слова: дисконтирование, коэффициент дисконтирования, момент приведения денежных потоков, инвестиционный проект; показатели экономической эффективности; упущенная выгода; надежность оценки эффективности.