Поведение экономических субъектов (домохозяйств) в классических концепциях и трактовках Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

© И.Н. Богданова, В.В. Суркин, 2008

УДК 330.567.2

И.Н. Богданова, В.В. Суркин

ПОВЕДЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СУБЪЕКТОВ (ДОМОХОЗЯЙСТВ) В КЛАССИЧЕСКИХ КОНЦЕПЦИЯХ И ТРАКТОВКАХ

Рассматривается экономический рационализм и его представление в фундаментальной теории финансов и концепции «экономического человека».

Я Ж оведение экономических субъ-

.кЖ. ектов активно изучается учеными в последние десятилетия, однако, в большинстве своем эти исследования носят эмпирический характер. На наш взгляд, их нельзя рассматривать в отрыве от фундаментальных теорий финансов и концепций «экономического человека».

Фундаментальные теории и концепции классических финансов являются основным инструментарием при принятии финансовых решений. В основе своей они насчитывают десятилетия, в отдельных случаях столетия, но современная практика во всем ее многообразии не только не опровергает базовые теории и модели, но и подтверждает их актуальность. Среди таких теорий:

■ теория ожидаемой полезности,

■ концепция временной стоимости денег,

■ концепция идеальных рынков капитала и связанная с ней гипотеза эффективности рынка,

■ концепция асимметричной информации,

■ концепция компромисса между риском и доходностью,

■ модель оценки доходности финансовых активов,

■ теория портфеля или концепция диверсифицированного портфеля,

■ концепция альтернативности затрат/результатов,

■ концепция стоимости капитала,

■ концепция структуры капитала.

Теория ожидаемой полезности была

сформулирована в 1944 г. Дж. Нейманом и О.Моргенштерном на основе идеи

Н.Бернулли о субъективных приоритетах при принятии решений. Авторы утверждают, что при наличии альтернатив экономический субъект выбирает ту, где больше ожидаемая полезность. Эта теория широко применяется в настоящее время в рамках научного обоснования выбора в условиях неопределенности и риска. В основе теории по-лезности лежат три аксиомы:

1. перспективы слабо упорядочены;

2. предпочтения непрерывны;

3. независимость субъекта.

Большинство прикладных финансово-экономических моделей, ориентированных на максимизацию ожидаемой полезности, соответствуют этим аксиомам. Функция полезности имеет графическое отображение, иллюстрирующее отношение к риску индивидов, принимающих решение:

■ вогнутая кривая говорит о положительном отношении к риску, азарте;

■ прямая описывает объективный подход к принятию решений и свиде-

тельствует о нейтральном отношении к риску;

■ выпуклая кривая показывает отрицательное отношение к риску и стремление избежать его, несмотря на высокие ожидаемые результаты; этот третий вариант является наиболее распространенным вариантом функции полезности.

Концепция временной стоимо-

сти/ценности денег. Смысл временной стоимости состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин:

■ Инфляция. Происходящее в условиях инфляции обесценивание денег, вызывает естественное желание разместить их в качестве доходного вложения, и объясняет, почему различаются деньги, имеющиеся в наличии и ожидаемые к получению.

■ Риск неполучения ожидаемой суммы. Любой проект, предполагающий поступление денег в будущем, имеет ненулевую вероятность быть неисполненным вовсе или исполненным частично.

■ Оборачиваемость денег. Находясь в обороте, денежные средства генерируют доход, возвращаясь к владельцу после каждого кругооборота с искомым приростом [2, с. 63-70].

Концепция идеальных или совершенных рынков капитала подразумевает равные возможности доступа всех субъектов финансовых отношений к информации, влияющей на цены финансовых активов. Помимо этого для идеального рынка характерно:

■ полное отсутствие трансакционных издержек,

■ отсутствие налогов,

■ наличие большого числа продавцов и покупателей, в результате чего действия отдельных участников рынка нивелируются,

■ равный доступ на рынок юридических и физических лиц,

■ отсутствие затрат на информационное обеспечение,

■ одинаковые (однородные) ожидания у всех действующих лиц,

■ одинаковые финансовые возможности у всех участников рынка (отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями) [1, с. 27].

Таким образом, идеальный или совершенный рынок - абстрактная модель, далекая от реальности. Однако именно на базе такой модели обычно просчитываются различные алгоритмы финансового поведения.

Гипотеза эффективности рынка. Применительно к рынку капитала термин «эффективность» понимается не в экономическом, а в информационном плане. Степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Логика концепции такова: объем сделок по купле и продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. До-пустим, на рынке, находящемся в стадии равновесия, появляется информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на ее акции и последующему росту ее цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости акций. Таким образом, уровень эффективности рынка является производной величиной от скорости отражения информации на ценах финансового актива [3, с. 14-17].

Для фондового рынка выделяют три вида ценовой эффективности: слабая,

полусильная (умеренная) и сильная формы. Различие между ними заключается в количестве информации, которая неявным образом входит в стоимость финансового актива. Слабая форма соответствует прошлым цене и доходно -сти финансового инструмента. Полу-сильная эффективность означает, что стоимость финансового актива отражает прошлую и текущую информацию о нем. Сильная эффективность свидетельствует о том, что стоимость финансового актива отражает прошлую, текущую и будущую информацию о нем, независимо от того, является она общедоступной или нет. В соответствии с формой эффективности рынка выстраивается финансовая стратегия.

Концепция асимметричной информации тесно связана с предыдущей концепцией. Смысл ее заключается в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и владельцы компаний. Наличие такой неравномерности в информировании участников рынка и есть асимметричность. В известной мере именно асимметричность информации способствует существованию рынка капитала, т. к. каждый потенциальный участник рынка имеет собственное суждение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убеждении, что именно он владеет информацией, недоступной другим участникам [3, с. 14-17].

Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими понятиями, как правило, пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, тем

выше и степень риска. Верно и обратное. Эта концепция подразумевает, что все экономические субъекты:

■ владеют полной информацией о состоянии рынка,

■ используют одинаковые количественные методы для оценки риска и доходности,

■ под степенью риска финансового актива понимают одинаковые количественные характеристики [1, с. 32].

Взаимосвязь и взаимообусловленность риска и доходности лежит в основе модели оценки доходности финансовых активов (САРМ), разработанной Дж.Линтнером, Я.Мойссином и

У.Шарпом. Модель основана на следующих предпосылках:

■ в процессе принятия решения о вложении капитала экономические субъекты учитывают два фактора - уровень доходности и уровень риска финансового актива;

■ у всех экономических субъектов один и тот же горизонт планирования;

■ все экономические субъекты стремятся минимизировать риски;

■ на рынке существуют безрисковые активы, благодаря чему имеется возможность брат и давать взаймы капитал под безрисковую процентную ставку;

■ финансовые возможности экономических субъектов не влияют на их финансовые решения;

■ на цены финансовых активов не влияет поведение отдельных экономических субъектов.

При этих допущениях доходность финансового актива (ценной бумаги) определяется лишь поведением фондового рынка, и доходность акции рассчитывается по формуле:

С = С + р (Ст - С)

где С5 - искомая доходность акции, Сг -доходность безрискового актива, Ст -

средняя доходность на рынке акций, в -показатель рискованности акции.

Несмотря на критику САРМ, она активно используется для оценки стоимости акционерного капитала, определения ставки дисконтирования, оценки эффективности проектов, оценки стоимости компании.

Теория портфеля или концепция диверсифицированного портфеля. Автором портфельной теории является Г.Марковиц, удостоенный в 1990 г. Нобелевской премии. В основе теории -две постулата:

■ при объединении финансовых активов с определенным уровнем риска совокупный портфельный риск может оказаться ниже, чем риск каждой составляющей;

■ уровень риска по каждому отдельному финансовому активу следует измерять не изолированно от остальных активов, а с учетом его влияния на общий уровень портфельного риска.

Это означает, что совокупный уровень риска для владельца финансового актива может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели.

Концепция альтернативности затрат/результатов. Финансовое решение должно приниматься в результате сравнения альтернативных вариантов и в результате отказа от какой-либо альтернативы. При этом альтернативные затраты/результаты представляют собой не совокупный уровень произведенных затрат или полученных результатов, а дельту (экономию на затратах, прирост результата), полученную в результате отказа от альтернатив, выбрав иной вариант использования ресурсов. Альтернативные затраты/результаты называют ценой шанса или ценой упущенных возможностей.

Концепция стоимости капитала заключается в том, что обслуживание того или иного элемента капитала обходится компании не одинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость, которая определяется расходами на его обслуживание, например, процент за банковский кредит или по облигациям, дивиденд на акцию и т. д. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по обслуживанию капитала.

Концепция структуры капитала. Поскольку каждый источник финансирования имеет свою стоимость, возникает проблема оптимизации структуры капитала. Ученые и практики предлагают два основных подхода к ее решению:

• традиционный подход признает оптимальной ту структуру капитала, при которой минимизируется его средневзвешенная стоимость и, следовательно, максимизируется рыночная стоимость предприятия;

• теория Модильяни-Миллера ос-

новывается на обратном: сторонники этого подхода утверждают, что при некоторых условиях стоимость предприятия и стоимость капитала не зависят от структуры пассивов, следовательно, структуру источников финансирования нельзя оптимизировать. К структуре капитала в данном случае применяется "принцип пирога": его можно по-

разному делить, но величина при этом не меняется. При всей убедительности этого подхода, в модели Модильяни-Миллера много допущений: в частности, игнорируются агентские издержки и так называемые затраты финансовых затруднений, которые, например, при банкротстве достигают 20 % стоимости компании.

Развитие теории Модильяни-Миллера привело к появлению компромисс-

ной модели, в соответствии с которой привлечение заемных средств, способствующее минимизации средневзвешенной стоимости, на определенном этапе повышает стоимость экономического субъекта. Однако по мере увеличения риска возрастают затраты, связанные с агентскими отношениями и финансовыми затруднениями, что нивелирует положительный эффект заемного финансирования. Увеличение степени риска не всегда приемлемо для собственников. Снижение средневзвешенной стоимости капитала, обусловленное привлечением дешевых источников финансирования, корректируется классом риска, в результате такой поправки рыночная стоимость экономического субъекта остается неизменной.

Таким образом, при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, при котором ры-ночная стоимость капитала макси-мальна, любое финансовое решение, связанное с дальнейшим уменьшением доли собственного капитала, приво-дит к ухудшению положения, по-скольку повышается уровень финан-сового левериджа [3, с. 122-123].

Перечисленные концепции классических финансов являются основным инструментарием, используемым при принятии финансовых решений экономическими субъектами. Наряду с этим отечественные и зарубежные исследователи на протяжении не одного столетия пытаются обобщить и формализовать закономерности в поведении индивидов. Эти

попытки получили отражение в концеп-

1

циях «экономического человека» .

Базовая модель «экономического человека», сформулированная А. Смитом, исходит из ведущей роли личного интереса в поведении индивида. Образ «эко-

1 Предполагается, что термин «экономический человек» ввел в научный оборот А.Маршалл.

номического человека» в трактовке А. Смита имеет следующие характеристики [1, с. 15]:

■ личный интерес индивида играет определяющую роль в мотивации его экономического поведения;

■ в условиях рынка личный интерес балансируется с общественным через механизм «невидимой руки рынка»;

■ экономический субъект компетентен в собственных делах, относящихся к вопросам экономики;

■ главная цель хозяйственной деятельности экономического человека в условиях рынка - максимизация прибыли (обогащение)

Со времен А. Смита многие теоретики работали над уточнением модели «экономического человека» и формализацией его действий. В их числе Ж.-Б. Сэй, И. Бентам, Ж.-Ш. Сисмонди, Л. Вальрас, К. Менгер, А. Маршалл, Т. Веблен, В. Паретто, Дж. М. Кейнс, Й.Шумпетер, М. Фридман, П. Самуэль-сон и др. Основное направление эволюции базовой модели в трактовках этих авторов - абсолютизация собственного интереса «экономического человека», усиление рациональности в его поведении, постепенная нуллификация общественной пользы.

Рациональность поведения «экономического человека», означающая его стремление и способность максимизировать полезность, является его специфической чертой, однако многие экономисты прошлого отмечали нелогичное поведение индивида, субъективизм и другие поведенческие особенности,

влияющие на процесс принятия финансовых решений. Между тем, именно рациональность и логичность позволяет формализовать финансовое поведение и применять к нему разнообразные математические модели.

Экономический рационализм способствовал зарождению в начале 70-х годов теории «рациональных ожиданий», в соответствии с которой экономические субъекты ориентируются при принятии решений не на собственный ограниченный опыт, а на всю доступную им информацию, включая заявления правительства и т.п., и трансформируют свои ожидания в соответствии с этой информацией.

Итак, в основе зарубежных концепций «экономического человека» лежит принцип рациональности поведения. Такая модель поведения основана на ряде допущений [1, с. 34]:

■ все экономические субъекты используют одну и ту же экономическую информацию;

■ все экономические субъекты используют одинаковые методы обработки информации и получают одинаковые количественные оценки одного и того же финансового актива;

■ у всех экономических субъектов одинаковые цели (максимизация дохода при заданном уровне риска) и одинаковый горизонт планирования;

■ в условиях неопределенности действия экономических субъектов соответствуют теории «ожидаемой полезности»;

■ рыночная стоимость финансо-

вых активов рассчитывается в соответствии с законом приведенной сто-

имости;

■ финансовые возможности экономического субъекта не влияют на разрабатываемые финансовые стратегии;

■ действия отдельных экономических субъектов не оказывают влияние на процесс принятия финансовых решений других экономических субъектов и их результативность.

В России конца Х1Х-начала ХХ века концепция «экономического человека» получила развитие в работах П.А. Кропоткина. По его мнению, «экономического человека» России того периода определяли алчность, умственная лень, трусость ума, приверженность мнению, что разбогатеть можно только за счет эксплуатации чужого труда. Россия конца Х1Х-начала ХХ века жила в ожидании нового прогрессивного человека, способного разбогатеть за счет собственного умственного и физического труда.

Для модели советского «экономического человека» была характерна раздвоенность принципов поведения в работе на государство и работе на себя. Это означало минимизацию трудовых затрат за небольшой, но гарантированный заработок в работе на государство и максимизацию трудовых затрат, т.е. «активную рациональность» в работе на себя.

Формализовать модель современного «экономического человека» в России пытались многие авторы: Автономов В.С., Бунин И.М., Левада Ю.А., Родионова Н.В., Перцова Н. и др., однако до настоящего времени отсутствует его однозначная трактовка. Это может быть обусловлено отсутствием рациональности (в классическом понимании зарубежной экономической школы) в поведении на рынке. Традиционные теории и модели принятия финансовых решений зачастую не работают в отечественной хозяйственной среде. Во всяком случае, не они, как правило, влияют на процесс принятия адекватных финансовых решений и разработку эффективных финансовых стратегий.

Особенности поведения российского «экономического человека» во многом объясняют черты национального харак-

тера, которые, по мнению В. О. Ключевского, заключаются в следующем:

• расчетливость;

• изворотливость в мелких затруднениях;

• привычка к терпеливой борьбе с невзгодами и лишениями;

• больше оглядываться назад, чем заглядывать вперед;

• больше осмотрительности, чем предусмотрительности;

• больше замечать следствия, чем ставить цели;

• каприз собственной отваги (авось);

• производить впечатление не-прямоты, неискренности;

• думать надвое, и это кажется двоедушием; кратковременное напряжение сил (аврал);

• приемлемость совместной рабо-

ты на больших просторах.

Таким образом, эволюция в поведении «экономического человека» за рубежом, специфика в финансовом поведении российского «экономического человека» обусловили появление нового направления в финансовой науке - «поведенческих финансов», которые во многом объясняют проблему расхождения теории, основанной на рациональности и многочисленных допущениях, с одной стороны, и практики, с другой стороны: наиболее успешные участники финансового рынка часто демонстрируют абсолютно «нерациональное» поведение. Поведенческие финансы и другие эмпирические закономерности, сформулированные зарубежными и российскими исследователями, требуют отдельного рассмотрения.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Ващенко Т.В. Использование теории поведенческих финансов в процессе принятия финансовых решений/ Дис. ... канд. экон. наук по спец. 08.00.10. - М., 2007.

2. Ковалев В.В. Введение в финансо-

вый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2007.

3. Хотинская Г.И. Финансовый менеджмент (на примере сферы услуг). 2-е издание перераб. и дополн. - М.: Дело и Сервис. 2006. ЕШ

— Коротко об авторах ----------------------------------------------

Богданова И.Н. - доцент, кандидат экономических наук, кафедра ЭПГП, Суркин В.В. - аспирант,

Московский государственный горный университет.

Рецензент доцент, канд. экон. наук. Н.В. Евдокимова.

Файл:

Каталог:

Шаблон:

Заголовок:

Содержание:

Автор:

Ключевые слова: Заметки:

Дата создания:

Число сохранений: Дата сохранения: Сохранил:

Полное время правки: Дата печати:

При последней печати страниц: слов: знаков:

12_Богданова

Е:\С диска по работе в универе\ГИАБ_2008\11\Рубрика С:\и8еге\Таня\АррБа1а\Коат^\Мкго80й\ШаблоныШогта1Ло1т © В

Гитис Л.Х.

02.09.2008 18:02:00

3

02.09.2008 18:25:00 Гитис Л.Х.

7 мин.

25.11.2008 23:10:00

8

2 783 (прибл.)

15 865 (прибл.)