Пошаговое учетно-аналитическое обеспечение выбора финансовой стратегии организации Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Финансовая политика

ПОШАГОВОЕ УЧЕТНО-АИАЛИТИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ВЫБОРА ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ

ОРГАНИЗАЦИИ

В.н. ЕдроноВА, доктор экономических наук, профессор

л.н. пчелинцева,

финансовый директор ооо «Поволжское агентство оценки», г. Саратов

Пошаговое учетно-аналитическое обеспечение выбора финансовой стратегии разработано в результате участия авторов статьи в постановке обеспечения на ряде предприятий. Оно представляет собой совокупность элементов учетно-аналитического обеспечения (исходных данных и методов анализа), дифференцированных по шагам (аналитическим процедурам) выбора финансовой стратегии. В основу формирования обеспечения положены интегрированный и ситуационный методологические подходы.

Формирование учетно-аналитического обеспечения финансовой стратегии осуществлялось последовательно путем реализации следующих шагов:

1) исследование истории предприятия и его современных экономических характеристик;

2) расчет аналитических финансовых коэффициентов, характеризующих финансовое состояние предприятия;

3) оценка рентабельности собственного капитала;

4) интегральная оценка финансового состояния;

5) выбор вида финансовой стратегии и уточнение ее целей;

6) выявление тенденций развития предприятия, отрасли, экономики в целом;

7) задание предположений для формирования сценариев развития предприятия;

8) выбор параметров сценариев развития: оптимистического, пессимистического, реального;

9) расчет прогнозных денежных потоков для различных вариантов сценария;

10) расчет конечной рыночной стоимости по вариантам сценария;

11) оценка достоверности сценариев развития;

12) выбор структуры элементов финансовой стратегии;

13) расчет конечной рыночной стоимости организации.

Ниже дана пошаговая характеристика учетно-аналитического обеспечения выбора финансовой стратегии.

Шаг 1. Исследование истории предприятия и его современных экономических характеристик

При рассмотрении данного вопроса необходимы не только учетные данные, но и весьма разнообразна внеучетная информация. Оценки даются с использованием методов экономического анализа.

Шаг 2. Расчет аналитических финансовых коэффициентов

При реализации указанной аналитической процедуры производится горизонтальный и вертикальный анализ баланса, отчета о прибылях и убытках, приложение к балансу за ряд лет, предшествующих стратегическому периоду. За этот же временной интервал исчисляются коэффициенты ликвидности, платежеспособности, деловой активности. Делаются предварительные выводы о типе финансового состояния организации и его динамике.

Шаг 3. Оценка рентабельности собственного капитала

Выделение этого шага объективно обусловлено целью финансовой стратегии любого предприятия — увеличение рыночной стоимости на базе максимизации прибыли. Достижение цели напрямую связано с увеличением рентабельности.

Оценку рентабельности собственного капитала целесообразно проводить с применением достаточно известной факторной модели Дюпона. Сравнение параметров, входящих в состав модели, по структуре изменений (вертикальный анализ) и в динамике (горизонтальный анализ), показывает, за счет изменения каких факторов меняется рентабельность собственного капитала: > рентабельности всех активов (совокупного капитала);

> прибыли на рубль дохода (маржи прибыли);

> дохода на активы (ресурсоотдачи);

> активов на собственный капитал (финансового рычага).

Шаг 4. Интегральная оценка финансового состояния

Интегральную оценку финансового состояния организации можно произвести методами Альтмана, анализа финансирования трудноликвидных активов, Уильяма-Бивера. Методы достаточно полно представлены в литературе по финансовому менеджменту и позволяют выявить вероятность банкротства организации на основании расчета некоторого коэффициента (Альтмана, соотношения активов и источников финансирования, Бивера).

Шаг 5. Выбор вида финансовой стратегии и уточнение ее целей

На основании аналитических расчетов, выполненных в ходе реализации предыдущих шагов, выбирается вид финансовой стратегии и уточняются ее цели (рис. 1).

Шаг 6. Выявление тенденций развития предприятия

При выявлении тенденций развития необходимо на основании фактических данных за периоды, предшествующие прогнозному, установить закономерности движения предприятия. На этом шаге используется не только финансовая отчетность предыдущих лет, но и самая разнообразная информация, в том числе маркетинговая.

В качестве аналитического обеспечения шага выступают методы маркетинговых исследований и статистического анализа, в частности расчета аналитических и средних показателей рядов динамики.

Шаг 7. Задание предположений по формированию сценариев развития организации.

Перечень возможных предположений:

> система и ставки налогообложения останутся на прогнозируемый период без изменений;

> порядок учета реализации продукции сохранится «по отгрузке»;

> уровень рисков в прогнозируемом периоде останется достаточно высоким и уменьшаться не будет;

> в отношении надежности и доходности валютных обязательств Российской Федерации изменений не предвидится;

> ставка дисконтирования останется неизменной на протяжении прогнозируемого и постпрогнозируемого периода;

> организация в прогнозируемом периоде будет равномерно в течение года получать доходы и осуществлять расходы;

> темпы роста российской экономики не снизятся, стабильность макроэкономической ситуации сохранится.

Шаг 8. Выбор параметров сценариев развития: оптимистического, пессимистического, реального.

Параметры целесообразно дифференцировать на две группы:

1) общие для всех сценариев;

2) определяемый вариантом сценария (рис. 2). Период, на который оценивается рыночная стоимость организации в рамках финансовой стратегии, целесообразно дифференцировать на два этапа: прогнозный и послепрогнозный. В прогнозный период оцениваются отдельные элементы денежного потока (прибыль после налогообложения, сумма амортизационных отчислений, прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности, уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства, уменьшение (прирост) собственного капитала), а затем денежный поток в целом как сумма отдельных элементов.

Информационная база этого этапа представлена фактическими учетными данными и стратегическим бюджетом продаж.

В послепрогнозный период расчет слагаемых денежного потока не производится, он оценивается в целом, на основе денежного потока последнего года прогнозного периода (рис. 3).

Виды финансовой стратегии

Стратегия финансового оздоровления

Подготовка условий для перехода к первой или второй стратегии

Конкретизация цели финансовой стратегии

Рис. 1. Виды и цели финансовой стратегии организации

Стратегия стабильного развития

Умеренные темпы роста прибыли

Параметры сценариев развития

I

Общие для всех сценариев развития

Ставка налога на прибыль

Продолжительность прогнозного периода

Продолжительность послепрогнозного периода

Безрисковая ставка доходности

Определяемые вариантом развития

Норма прибыли

Ставки премии за риск

Ставка дисконтирования

Темп роста предприятия

(экономики в целом) в послепрогнозный период

Экспертные коэффициенты достоверности сценариев

Рис. 2. Дифференциация параметров сценария развития

При выборе прогнозного периода необходимо учитывать возможность изменения таких базовых параметров сценариев развития, как безрисковая ставка доходности, уровни рисков. На продолжительность послепрогнозного периода влияет предсказуемость темпов роста предприятия и экономики в целом на длительную перспективу.

За безрисковую ставку доходности можно принять доходность к погашению валютных обязательств РФ, срок погашения которых наступает в последнем прогнозном периоде.

Норму прибыли для оптимистического варианта целесообразно взять на уровне рентабельности последнего года, предшествующего прогнозному периоду. Для пессимистического и реального прогнозов норма прибыли уменьшается.

Период оценки рыночной стоимости организации

Учетные данные

Стратегический бщцжет продаж

Прогнозный

Прогнозируются

элементы денежного потока

Послепрогнозный

Прогнозируется денежный поток в целом

Рис. 3. Периоды оценки рыночной стоимости организации

С позиций аналитического обеспечения выбора финансовой стратегии и расчета стратегических показателей важное значение имеет выбор ставки премии за тот или иной риск. Важнейшими рисками, подлежащими аналитической оценке, на взгляд авторов, выступают:

> инвестирования в предприятие;

> финансовые структуры;

> производственные и территориальные диверсификации;

> диверсификации клиентуры;

> рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов;

> качество управления. На величину премии по каждому виду риска влияют различные факторы, подлежащие оценке в ходе формирования

учетно-аналитического обеспечения (рис. 4), однако максимальная величина ставки по каждому риску, как правило, не превышает 5 %.

Учитывая, что в основу методологии учетно-аналитического обеспечения финансовой стратегии положен ситуационный подход, отметим, что ставки премии за риск зависят от сценария развития предприятия. Чем более пессимистичен прогноз, тем больше премия за риск.

При расчете ставки дисконтирования суммируется безрисковая ставка доходности и итоговая ставка премии за риск.

Темп роста предприятия в послепрогнозный период определить достаточно сложно, поэтому можно ориентироваться на данные официальной статистики, отражающие темпы роста ВВП, состояние международных рынков сырья и энергии, экспорта и импорта, прирост золотовалютных резервов, объем внешней и внутренней задолженности и платежи по ней, размеры оттока капитала из страны, кредитный рейтинг страны.

Шаг 9. Расчет прогнозных денежных потоков для различных вариантов сценария Исходными для расчета выступают следующие данные:

> прогноз валовой выручки из стратегического бюджета продаж;

> параметры сценария развития;

Денежный

поток последнего

года прогнозного периода

> прогнозы динамики элементов денежного пото -ка, выявленные при анализе тенденций развития. При расчете прибыли

Ставки премии за риск

Инвестирование в предприятие

Производственная мощность

Маркетинговая политика

каждого прогнозируемого периода прогноз валовой прибыли умножаем на норму прибыли и ставку налога на прибыль.

При дисконтировании денежных потоков оптимистического, пессимистического и реального сценариев надо учесть следующее: если предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, дисконтирование производится для середины периода (п — 0,5).

Шаг 10. Расчет конечной рыночной стоимости по вариантам сценария

Для оценки конечной рыночной стоимости по каждому сценарию к расчетной стоимости денежного потока прогнозного периода необходимо добавить стоимость послепрогнозного периода, рассчитываемую по формуле Гордона на основе ставки дисконтирования и темпа роста предприятия в послепрогнозный период.

Шаг 11. Оценка достоверности сценариев Для оценки достоверности каждого сценария можно использовать методы экспертной оценки. Роль эксперта должна заключаться в установлении для каждого варианта коэффициента его реальности. На величину заданных коэффициентов корректируется конечная рыночная стоимость по каждому варианту сценария.

Шаг 12. Расчет конечной рыночной стоимости организации

Конечная рыночная стоимость организации определяется как средняя арифметическая взвешенная из конечной рыночной стоимости, исчисленной по сценариям развития (шаг 10). В качестве весов используются коэффициенты реальности вариантов (шаг 11).

Шаг 13. Выбор субстратегий финансовой стратегии

Содержание субстратегий определяется типом финансовой стратегии, например, для стратегии стабильного развития можно предложить субстратегии:

стратегия субстратегии — финансовая стратегия стабильного развития;

налоговая — стратегия минимизации налогов специальными средствами планирования;

Финансовая структура

Изменчивость финансового состояния

Деловая активность

Продолжитель -ностъ операционного и финансового циклов

Производственная территориальная диверсификац

Количество сфер бизнеса

Уровень конкуренци в отрасли

Рентабельность предприятия

Уровень прибыли

Стабильность дохода

Диверсификация клиентуры

Круг заказчиков

Количество крупных заказчиков

Зависимость от крупных заказчиков

Качество управления

Эффективность методов управления

Постановка учета

Профессионализм команды управления

Рис. 4. Факторы, влияющие на величину ставок премии за риск

инвестиционная — стратегия производственных инвестиций (стратегия диверсификации производимой продукции и реконструкции производства);

дивидендная — стратегия установления дивиденда по остаточному принципу (стратегия низкого дивиденда);

стратегия финансирования — бездолговая стратегия финансирования;

ценовая—стратегия функционирования на пороге рентабельности при минимально возможных ценах (стратегия сохранения и увеличения доли рынка);

учетная — разрабатывается по конкретным направлениям в увязке с другими субстратегиями и с финансовой стратегией в целом.

Рассмотренное пошаговое учетно-аналитическое обеспечение выбора финансовой стратегии организации базируется на стандартной учетной и общепринятой внеучетной информации и методах анализа, поэтому схему обеспечения можно считать стандартной, не зависящей от отраслевых особенностей организации, ее масштабов и организационно-правовой формы.