CC BY
102
УДК 330.322 Л.П. БАДИЛИНА
ББК 65.263 кандидат экономических наук, доцент
Байкальского государственного университета экономики и права,
г. Иркутск e-mail: badilind_lp@mail.ru
ПОРТФЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ФОРМИРОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Рассматривается инвестиционная стратегия во взаимосвязи с процессом стратегического планирования деятельности предприятия в целом. Уточняются приоритеты при оценке эффективности формирования портфеля инвестиционных проектов и предлагается механизм для ее комплексной оценки. Выявляется роль индивидуальной восприимчивости риска при принятии инвестиционных решений.
Ключевые слова: инвестиционная стратегия, портфель инвестиционных проектов, толерантность инвестора.
L.P. BADILINA
PhD in Economics, Associate Professor, Baikal State University of Economics and Law, Irkutsk
e-mail: badilind_lp@mail.ru
PORTFOLIO APPROACH TO FORMING INVESTMENT STRATEGY OF A BUSINESS
The article deals with investment strategy in interrelation with the process of strategic planning of a business' activities. The author specifies the priorities for the evaluation of the efficiency of investment projects' portfolio modelling, proposes a mechanism for the integrated assessment of the efficiency and elicits the role of individual perception of risk in investment decision making.
Keywords: investment strategy, portfolio of investment projects, investor's tolerance.
Инвестиционная деятельность является одним из важнейших факторов развития экономики любой страны, любого предприятия. Условием успешного развития инвестиционной сферы выступает обоснованный выбор альтернатив в связи с объектами инвестирования. Различные объекты инвестирования обладают индивидуальными характеристиками с точки зрения показателей доходности, рискованности, длительности жизненного цикла, порога вхождения и т.д. В связи с многообразием форм инвестирования перед инвестором встает вопрос о выборе направления инвестирования, максимально соответствующего его требованиям.
Современная теория инвестиций базируется на формировании не одного, а
множества объектов реального и финансового инвестирования, т.е. целого инвестиционного портфеля. Портфельный подход к формированию инвестиционной политики отражает современные тенденции менеджмента и позволяет учесть синергетический эффект, возникающий при одновременной реализации нескольких инвестиционных проектов, позволяющих развивать многие объекты реального и финансового инвестирования.
Под синергетическим эффектом инвестиционной деятельности следует понимать дополнительный эффект, который получается в результате совместного осуществления всех инвестиционных проектов, реализуемых в данный период времени компанией-акцептором. Он может характеризоваться
© Л.П. Бадилина, 2012
дополнительными экономическими, финансовыми, инвестиционными преимуществами и влиять на величину основных параметров инвестиционных проектов чистого дисконтированного дохода, срока окупаемости и т.д.
Таким образом, инвестиционный портфель — это целенаправленно сформированная совокупность объектов инвестирования в соответствии с разработанной стратегией вложения средств фирмой (компанией). Различают портфели: реальных инвестиционных проектов — строительство новых и модернизация действующих объектов производственного назначения; ценных бумаг — облигаций, акций, опционов, фьючерсов и др.; прочих объектов инвестирования — валют, депозитных сертификатов и пр.
Процесс формирования инвестиционного портфеля фирмы (компании) в соответствии с общепризнанным мнением представлен на рисунке.
Процесс формирования инвестиционного портфеля фирмы
Такое представление процесса инвестиционного менеджмента требует некоторых уточнений. Данная концепция не отражает взаимосвязи общего стратегического подхода к развитию фирмы и инвестиционной стратегии. Между тем инвестиционная стратегия предприятия — это результирующий этап формирования стратегического плана. Вследствие чего выявление приоритетных объектов инвестирования — это задача, отражающая общие проблемы и направления развития предприятия, т.е. проблемы стратегического планирования вообще. Этап формирования инвестиционного портфеля, на наш взгляд, также сформулирован неточно. Он должен быть акцентирован на поиске источников финансирования, обосновании необходимости и возможности использования заемных источников. В связи с инвестиционным проектами в данной схеме используются теоретически оправданные подходы, предполагающие рассмотрение их как средства достижения стратегических целей предприятия. В то же время необходимо отметить, что формирование инвестиционного портфеля реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг имеет свои особенности. Поэтому существует аналогичная схема, отражающая содержание деятельности по формированию портфеля ценных бумаг, которая не является предметом рассмотрения данной публикации.
При принятии инвестиционного решения, связанного с формированием инвестиционного портфеля, приходится анализировать сразу несколько инвестиционных проектов с целью оптимального размещения ограниченных финансовых ресурсов. В связи с этим возникает ряд проблем.
Во-первых, это проблема выбора критерия эффективности при оценке нескольких сравниваемых проектов. Несмотря на то, что приоритетным критерием считается чистый дисконтированный доход (NPV), этот показатель, как и другие критерии, не лишен недостатков, в частности, он не дает информации о так называемом «резерве безопасности». Эту информацию дает критерий внутренней нормы доходности (IRR), который не позволяет сделать выбор между проектами за пределами точки Фишера, кроме того, он не удобен при анализе неординарных денежных потоков.
Л.П. БАДИЛИНА
Во-вторых, следует отметить, что, несмотря на очевидные соотношения между вышеупомянутыми критериями при анализе альтернативных проектов, они могут противоречить друг другу, т.е. проект, принятый по одному критерию, может быть неприемлем по другому.
Основная причина этого в том, что NPV — это абсолютный показатель, а индекс рентабельности (PI), IRR и другие — относительные. Противоречия могут возникать в следующих случаях:
- различная интенсивность денежных потоков;
- различные масштабы проектов.
В этой ситуации перед инвестором встает дилемма. Выбрать вариант с максимальным NPV, т.е. с максимальным приростом экономического потенциала предприятия, либо сравнительно небольшой по масштабам, но высокорентабельный проект, т.е. руководствуясь критерием IRR. Расчет коэффициента IRR необходим еще и потому, что он показывает «резерв безопасности» или, по-другому, «величину маневра», т.е. разницу между IRR и Cost of Capital (CC), которая наглядно демонстрирует, какой «запас прочности» имеет проект при реализации его не в самом оптимальном варианте.
Разумеется, идеальным вариантом было бы рассчитать все критерии (IRR, NPV, дисконтированный срок окупаемости, индекс рентабельности) по имеющимся проектам и выделить так называемого «абсолютного победителя». Однако на практике выделить проект, имеющий наилучшие значения по всем показателям, удается крайне редко и часто приходится жертвовать либо уровнем рентабельности, либо сроком окупаемости, либо другими показателями.
Чтобы сделать процедуру ранжирования проектов более наглядной, необходимо проанализировать графическое представление показателей ранжируемых проектов. Для этого в системе координат на плоскости откладывают по одной оси значения NPV проекта, а по другой PP (при этом возрастание срока окупаемости должно происходить справа налево, а не наоборот, как обычно). Критерием в данном случае будет площадь прямоугольника, образованного осями абсцисс и ординат. Модель можно усложнить, добавив, например, кри-
терий IRR и получив тем самым трехмерное пространство; критерием отбора проектов в этом случае, естественно, будет объем построенной фигуры. Более того, модель можно представить и в многомерном пространстве (4-х, 5-ти и т.д., если в этом есть необходимость). Разумеется, и в этом случае может получиться, что два или несколько проектов имеют одинаковые итоговые показатели (площади или объема), в таком случае следует помнить, что приоритетным критерием считается NPV, а так же можно прибегнуть к дополнительным неформализованным методикам анализа, учитывающим положение фирмы, ее стратегию и ситуацию на рынке.
Сформированный портфель инвестиционных проектов содержит проекты, реализация которых сопровождается различной степенью риска, поэтому встает задача его оценки, для чего используют обобщенный комплексный критерий «цена риска», который характеризует величину условных потерь инвестиционного решения, возможных при его реализации:
спвк = ^р; О-
где С^^ — комплексный критерий «цена риска»; Р — возможность наступления неблагоприятного события; — сумма возможных прямых потерь от инвестиционного решения.
Данный показатель взаимосвязан с параметрами конкретного проекта и внешней среды и является не чем иным, как интегральным показателем оценки совокупного риска инвестиционного решения без учета индивидуальных предпочтений (восприимчивости к риску) того или иного инвестора.
В качестве показателей возможности наступления неблагоприятного события часто используется дисперсия, среднеквадратическое отклонение ^КО) и коэффициент вариации (CV). Для возможности экономического толкования и сравнительного анализа этих показателей рекомендуется переводить их в денежную форму, используя интегральный критерий «цена риска».
Особое внимание при исследовании процессов принятия инвестиционных решений необходимо акцентировать на том факте, что отношение инвесторов к риску субъективно, поэтому при его описании должен присутст-
вовать фактор толерантности инвестора к риску. Толерантность к риску — способность инвестора (акцептора) в той или иной мере реагировать (принимать инвестиционное решение) на величину совокупного риска инвестиционного проекта (инвестиционного портфеля).
Принимая решение об эффективности инвестиционного проекта в условиях неопределенности, инвестор ищет оптимальное для него сочетание «риск-доходность» инвестиционного проекта. Очевидно, что найти идеальный вариант «максимальная доходность — минимальный риск» удается лишь в очень редких случаях. Поэтому в зависимости от индивидуальных качеств инвестора решить данную задачу можно одним из предложенных подходов:
1. Подход «максимум выигрыша» заключается в том, что из всех вариантов вложений капитала выбирается вариант, дающий наибольший результат (NPV, прибыль) при приемлемом для инвестора риске.
2. Подход «оптимальная вероятность» состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора, при этом доходность играет второстепенную роль.
Таким образом, формирование инвестиционного портфеля основывается на стратегических решениях, определяющих направление развития предприятия, и предполагает расчет и оптимизацию критерия «цена риска» с учетом индивидуальной восприимчивости инвестора (акцептора) к риску.
