CC BY
187
тами хозяйственной деятельности. Поэтому мы считаем, что арендная плата и земельный налог должны быть связаны с размером прибыли сельхозпредприятия.
Таким образом, при аренде земельных долей может применяться метод установления арендной платы на основе долевого участия, в частности дохода. Он отражает земельную ренту, которая получена в сложившихся местных условиях, дает возможность субъектам арендных отношений осуществлять совместные капвложения в повышение качества земли. Применение этого метода целесообразно, когда в качестве арендодателей выступают группы владельцев земельных долей.
ЛИТЕРАТУРА
1. Куприченков М.Т. Мониторинг плодородия земельных ресурсов Ставропольского края. -Ставрополь. 2005. 320 с.
2. Медовый А.Е. Применение элементов доходного подхода к оценке земель сельскохозяйственного назначения. - Материалы научно-практической конференции «Вопросы оценки земель и регулирования земельных отношений». - М. - Ростов н/Д, 2006. С. 27-31.
3. Трухачев В.И., Клюшин П.В., Цыганков А.С. Механизм функционирования системы управления регионального землепользования: Монография. - Ставрополь: Изд-во СтГАУ «АГРУС», 2005. 172 с.
СМИРНОВА М.С.
ПОРТФЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ БАНКА
При формировании банком различных вариантов инвестиционных портфелей должны быть определены следующие исходные условия: цель инвестирования, предполагаемый срок инвестирования, под которым следует понимать временный период, на который привлекаются средства для портфельного инвестирования, объем инвестируемых средств, степень допустимого риска, критерии достижения результатов и факторы, приводящие к их достижению.
В зависимости от выполняемой цели выделяют следующие основные типы портфелей: портфель роста, целью которого выступает рост капитала, и портфель дохода, формирующийся с целью получения соответствующего уровня дохода [4], все остальные виды портфелей выступают разновидностями первых двух. В зависимости от срока инвестирования различают долгосрочные портфели (несколько лет), где преобладают недооцененные ценные бумаги, имеющие фундаментальные показатели и обладающие минимальной ликвидностью, краткосрочные портфели (несколько месяцев), представленные высоколиквидными ценными бумагами, которые выгодно использовать при спекулятивных краткосрочных операциях, и среднесрочные портфели, представляющие собой смешанный вариант первых двух видов портфелей. В условиях развивающегося российского рынка ценных бумаг банки снижают сроки инвестирования для всех видов ценных бумаг с целью уменьшения общего риска инвестирования.
Исследователи выделяют четыре этапа формирования портфеля ценных бумаг. На первом этапе проводится макроэкономический анализ, целью которого является прогноз динамики основных показателей (валютный курс, процентные ставки, индексы производства и прибыли), характеризующих состояние всей экономики и отдельных отраслей [6]. На данном этапе осуществляется сбор данных о состоянии экономики в целом, об отдельных отраслях и эмитентах, делается анализ рынка ценных бумаг на основе его сегментации и оценки инвестиционных свойств, что в дальнейшем обеспечивает своевременную переориентацию направлений вложения основной части средств между различными секторами финансового рынка и отраслями экономики. На втором этапе проводится сравнительный анализ отдельных сегментов, отраслей и предприятий с целью выявления тех из них, ко-
Экономический вестник Ростовского государственного университета Ф 2008 Том 6 № 2 Часть 3
Экономический вестник Ростовского государственного университета Ф 2008 Том 6 № 2 Часть 3
торые в текущий момент времени наиболее благоприятны для инвестирования с учетом выбранной инвестиционной цели. В результате анализа банки могут выявить общую значительную недооценку отдельных предприятий и их привлекательность как объект инвестиций, поскольку со временем разрыв недооценки будет уменьшаться. На третьем этапе анализируется состояние эмитентов, в чьи финансовые инструменты инвестируется капитал, в результате чего выбираются конкретные объекты инвестирования и формируется структура портфеля. На четвертом этапе формируется портфель.
Оценивая инвестиционную привлекательность любого финансового инструмента, его всегда сравнивают с другими инструментами, для чего банк использует свою систему количественных и качественных показателей, в качестве которых могут выступать: отрасль, характер продукции предприятия, структура бизнеса, прибыль предприятия, уровень задолженности, наличие иностранных стратегических инвесторов, значительный экспортный потенциал, отсутствие проблемы неплатежей на внутреннем рынке, рыночная стоимость предприятия, количество акций, свободно обращающихся на рынке, ликвидность акций предприятия, порядок и полнота раскрытия информации перед инвесторами и другие. При выборе объектов инвестирования среди ценных бумаг с фиксированной доходностью принимаются во внимание показатели, характеризующие надежность, ликвидность и доходность ценных бумаг на основании анализа информации об эмитенте, порядке и величине процентов (дисконта), обращаемости на рынке, сроках обязательств.
На первом месте по надежности, а, следовательно, с минимальным уровнем риска, находится рынок федеральных облигаций, на втором месте закрепился рынок субфедераль-ных займов. Инвестиционная привлекательность рынка государственных ценных бумаг, по мнению исследователей, состоит в высоком уровне организационно-технической инфраструктуры и в надежности финансовых инструментов, обращающихся на нем. При осуществлении операций с государственными ценными бумагами банки, как правило, преследуют следующие цели:
1) получение достаточно высокого дохода при минимальном риске, что может быть достигнуто за счет 3 источников: выплаты по купону; прибыли операции на вторичном рынке; операций андеррайтинга;
2) управление ликвидностью и оптимизация финансовых потоков, поскольку государственные ценные бумаги позволяют инвестировать на достаточно короткий срок свободные денежные средства. Однако, следует отметить, что субфедеральные ценные бумаги, по ликвидности уступают федеральным и корпоративным ценным бумагам, поскольку такие облигации практически неликвидны из-за неразвитости региональных рынков ценных бумаг, поэтому инвестору придется держать их в своем портфеле до конца срока обращения;
3) получение кредитов, поскольку государственные ценные бумаги могут успешно использоваться в качестве залога.
Инвестиции в акции являются более рискованными, чем в облигации и другие долговые ценные бумаги. Кроме того, значительная часть акций, особенно крупнейших предприятий, находится в руках международных инвесторов, поэтому курсы акций варьируют в зависимости от политических и экономических событий в России и за рубежом. Также следует учитывать, что курсовая стоимость акций изменяется и в зависимости от того, что происходит с данным предприятием. В результате инвестор может и должен уменьшить влияние изменения курса отдельных акций на общую прибыльность банка путем вложения средств в акции различных отраслей и предприятий.
Зарубежная практика показывает, что банки начинают инвестировать средства в корпоративные ценные бумаги только после того, как сформировался их рынок и когда рынок государственных ценных бумаг становится менее доходным, но более надежным, вследствие чего ослабляется интерес к спекулятивной игре. Так, активизации банков на российском рынке корпоративных ценных бумаг, по мнению ряда исследователей, способствовал процесс снижения доходности государственных ценных бумаг, межбанковских кредитов и учетной ставки Центрального банка России. Однако степень активности конкретного банка на рынке ценных бумаг не в последнюю очередь зависит от его размера и умения активно управлять инвестиционными бумагами, поскольку корпоративные бумаги наиболее сложны в оценке целесообразности их приобретения.
В настоящее время рынок корпоративных ценных бумаг является наиболее ликвидным и доходным, однако на сегодняшний день все системы торгов ориентированы фактически только на один уровень ценных бумаг, с примерно одинаковым уровнем капитализации, с так называемыми «голубыми фишками», к числу которых относят акции, облигации таких эмитентов, как: ОАО «ЕЭС России», АО НК «Лукойл», АО «Мосэнерго», ОАО «Норильский никель», ОАО «Ростелеком», АО «Сургутнефтегаз», ОАО «Газпром» [2].
После определения целей инвестирования и видов ценных бумаг для покупки банки разрабатывают стратегию управления портфелем. Разработка инвестиционной стратегии основывается на анализе основных факторов: доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом рисков, которые во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент рынка ценных бумаг. Разработка стратегии преследует цель максимизации дохода на основе минимизации цены ресурсов инвестирования, затрат на проведение операции, и выбора варианта инвестирования, обеспечивающего наивысшую доходность. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать.
Инвестиционная стратегия может быть активной и пассивной.
Активная стратегия - это стратегия рисковых вложений, которая ориентирована на курсовые разницы. В данном случае банки выступают в роли торговцев, приобретая ценные бумаги для собственного портфеля или продавая такие бумаги из собственного портфеля. Подобная стратегия основана на прогнозировании ситуации на различных секторах финансового рынка и активном использовании банковскими специалистами прогнозов корректировки портфеля ценных бумаг, от которых зависит эффективность вложений. Это требует не только большой аналитической работы, но и дорогостоящих технических систем и технологий, обеспечивающих поступление и обработку информации в режиме реального времени. Например, относительно облигаций - это прогноз процентных ставок, уровня цен, направления их изменения, относительно акций - прогноз курса, дивидендов. Портфельное инвестирование с активным управлением основано на постоянном переструктурировании портфеля в пользу ценных бумаг, наиболее доходных в данный момент времени.
Пассивная стратегия предполагает инвестирование в самые доходные на момент осуществления анализа ценные бумаги и хранение их до погашения. Эта схема не требует аналитической работы, в меньшей степени использует прогноз на будущее, где основным методом управления выступает индексирование. То есть ценные бумаги для портфеля подбираются исходя из того, что доходность инвестиций должна соответствовать определенному индексу и иметь равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности, при этом долгосрочные бумаги обеспечивают банку более высокий доход, а краткосрочные - ликвидность. Однако при реализации данной стратегии банк несет высокие риски, связанные с необходимостью отвлечения средств на весь период инвестирования (формированием «длинных» активов) и возникновением вероятных убытков в связи с возможной досрочной продажей при неблагоприятном курсе ценных бумаг [1, с. 72]. Итак, основополагающий принцип в пассивном управлении можно сформулировать так: «купил и храни», однако его реализация предполагает формирование широко диверсифицируемого портфеля, включающего в себя выпуски с разными сроками погашения (короткими - для обеспечения ликвидности и дальними - для обеспечения доходности), и замену выпусков по мере их погашения. Также если рыночные изменения приводят к неадекватности инвестиционным целям, состав портфеля изменяется, для чего периодически осуществляется мониторинг рынка ценных бумаг.
Реальная портфельная стратегия объединяет элементы как активного, так и пассивного управления, однако выбор инвестиционной стратегии определяют состояние рынка, возможности и цели инвестора.
Для стратегического и тактического управления инвестиционными операциями банком разрабатываются основные направления инвестиционной политики, результатом которой является формирование того или иного инвестиционного портфеля. Инвестиционная политика коммерческого банка - «совокупность действий банка на рынке инвестиций в соответствии с индивидуально разработанной стратегий, направленной на извлечение максимальной прибыли и упрочения своего положения на рынке» [1, с. 76], это «совокуп-
Экономический вестник Ростовского государственного университета Ф 2008 Том 6 № 2 Часть 3
Экономический вестник Ростовского государственного университета Ф 2008 Том 6 № 2 Часть 3
ность мероприятий, направленных на разработку и реализацию стратегии по управлению портфелем инвестиций, достижение оптимального сочетания прямых и портфельных инвестиций в целях обеспечения нормальной деятельности, увеличения прибыльности операций, поддержания допустимого уровня их рискованности и ликвидности баланса» [3].
В инвестиционной политике отражаются следующие существенные вопросы:
1) основные цели инвестиционной политики (ориентацию на активные либо пассивные инвестиции);
2) определение лимитов (доли) квазиинвестиционных операций в активе и пассиве баланса;
3) примерный состав и структура инвестиций;
4) приемлемый уровень качества и сроки погашения ценных бумаг;
5) основные требования к диверсификации структуры портфеля инвестиций;
6) механизм корректировки состава портфеля;
7) порядок доставки и хранения: механизм страхования;
8) расчет потенциальных прибылей и убытков;
9) ответственность руководителей и ответственных исполнителей за качество инвестиционных операций;
10) требования Центрального банка в отношении качества обязательств, сроков погашения, степени диверсификации, ликвидности и доходности ценных бумаг в инвестиционном портфеле банка.
При формировании и управлении инвестиционным портфелем банку следует руководствоваться следующими принципами: принципом диверсификации активов, то есть вложение средств в достаточно широкий спектр ценных бумаг с целью достижения приемлемого уровня риска и дохода; принципом гибкого управления портфелем, что предполагает возможность реструктуризации (добавление или удаление определенных ценных бумаг) и ресбалансирования (динамическое перераспределение величин долей ценных бумаг, входящих в портфель).
Таким образом, можно сделать следующие выводы:
1) инвестиционная деятельность банка сопряжена с решением множества нетривиальных задач, решения по которым принимаются на основе политической и экономической конъюнктуры интуитивно, поскольку нет однозначного правила определения инвестиционных решений и необходимо ориентироваться на сложившуюся ситуацию [5];
2) основными предпосылками осуществления эффективной инвестиционной деятельности банков являются: во-первых, банк должен иметь профессиональных и опытных специалистов, составляющих портфель ценных бумаг и управляющих им, поскольку результат деятельности банка на рынке ценных бумаг в решающей степени зависит от эффективности инвестиционных решений; во-вторых, банки действуют тем эффективнее, чем больше им удается распределить свои инвестиции между разнообразными видами фондовых ценностей, то есть диверсифицировать вложения (вложения целесообразно ограничивать по видам ценных бумаг, отраслям экономики, регионам, сроку погашения); в-третьих, вложения должны быть высоколиквидными, чтобы их можно было быстро переложить в инструменты, которые в связи с изменением конъюнктуры рынка становятся более доходными, либо с целью более быстрого получения вложенных им средств.
ЛИТЕРАТУРА
1. Банковское дело и финансирование инвестиций./ Под ред. Брука Н. Институт экономического развития Всемирного банка, 2004. С. 72.
2. Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 1998. С. 42.
3. Ильинская Е.М. Инвестиционная деятельность. - СПб., 2001. С. 114.
4. Киселев В.В. Управление банковским капиталом (теория и практика). - М.: ОАО «Изд-во «Экономика», 1997. С. 198.
5. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк. Управление и операции. - М.: Все для вас, 1995. С. 243.
6. Черкасов В.Е. Банковские операции: финансовый анализ. - М.: Метаинформ, 2003. С. 84.
