CC BY
366
Полтева Татьяна Владимировна, Кирюшкина Анна Николаевна ПОРТФЕЛЬ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: ФОРМИРОВАНИЕ ...
УДК 336
ПОРТФЕЛЬ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ
© 2016
Полтева Татьяна Владимировна, старший преподаватель кафедры «Финансы и кредит» Кирюшкина Анна Николаевна, преподаватель кафедры «Финансы и кредит» Тольяттинский государственный университет (445020, Россия, Тольятти, ул. Белорусская, 14, e-mail: [email protected])
Аннотация. В процессе осуществления своей инвестиционной деятельности любое предприятие сталкивается с вопросом выбора объектов инвестирования, и именно портфель реальных инвестиционных проектов обеспечивает высокие темпы развития компании, благоприятствует созданию дополнительных рабочих мест, формирует высокий имидж, способствует обеспечению государственной поддержки инвестиционной деятельности предприятия. При этом портфель реальных инвестиций является наиболее капиталоемким, более рисковым, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении. Это предопределяет актуальность данной статьи, в которой всесторонне рассматриваются теоретические аспекты формирования портфеля реальных инвестиций, а также алгоритм оперативного управления сформированным портфелем. Так, в статье изучаются ключевые принципы формирования портфеля реальных инвестиций предприятия, а также подробно описываются основные этапы формирования инвестиционного портфеля. Отдельное внимание уделено алгоритмам формирования портфеля реальных инвестиций в условиях ограниченности ресурсов с учётом делимости или неделимости проектов, включаемых в портфель. В статье отмечено, что немаловажным фактором успешной инвестиционной деятельности любого предприятия выступает грамотно построенная система оперативного управления сформированным портфелем реальных инвестиций, поэтому в статье подробно описывается каждый из этапов.
Ключевые слова: инвестиции, реальные инвестиции, инвестиционный проект, инвестиционный портфель, инвестиционная стратегия, доходность, риск, эффективность, показатели эффективности, мониторинг, послеинвести-ционный контроль.
PORTFOLIO OF REAL INVESTMENTS: FORMATION AND MANAGEMENT
© 2016
Polteva Tatiana Vladimirovna, assistant professor of the chair «Finance and Credit» Kiryushkina Anna Nikolaevna, lecturer of the chair «Finance and Credit» Togliatti State University (445020, Russia, Togliatti, st. Belarusian, 14, e-mail: [email protected])
Abstract. In the course of implementation of the investing activities any entity faces a question of the choice of investment objects, and the portfolio of real investment projects provides high rates of development of the company, favors to creation of additional workplaces, creates high image, promotes ensuring the state support of investing activities of the entity. At the same time the portfolio of real investments is the most capital-intensive, more risk, and also the most difficult and labor-consuming in management. It predetermines relevance of this article in which theoretical aspects of portfolio construction of real investments, and also an algorithm of operational management comprehensively are considered by the built portfolio. So, in article the key principles of portfolio construction of real investments of the entity are studied, and also the main stages of forming of an investment portfolio are in detail described. Special attention is paid to algorithms of portfolio construction of real investments in the conditions of limitation of resources taking into account divisibility or indivisibility of the projects included in a portfolio. In article it is noted that an important factor of successful investing activities of any entity competently constructed system of operational management acts as the built portfolio of real investments therefore in article each of stages is in detail described.
Keywords: investments, real investments, investment project, investment portfolio, investment strategy, profitability, risk, efficiency, performance indicators, monitoring, postinvestment control.
В процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятие сталкивается с вопросом выбора объектов инвестирования, которые имеют различные инвестиционные характеристики.
Большинство инвесторов при размещении средств выбирают несколько объектов инвестирования, наиболее оптимально и рационально формируя их будущую совокупную выгоду. Целенаправленный подбор объектов инвестирования представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.
Ключевая задача формирования инвестиционного портфеля состоит в создании наиболее оптимальных условий инвестирования, то есть в обеспечении инвестиционного портфеля такими характеристиками, достичь которые при размещении средств в отдельно взятый объект невозможно [1-16].
Основными целями инвестора при формировании портфеля инвестиций выступают достижение определенного уровня доходности; прирост капитала; минимизация инвестиционных рисков; ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне и так далее.
Однако важно отметить, что в совокупности перечисленные цели достигнуть невозможно. Так, чем ниже риск, тем ниже потенциально возможный доход, и наоборот. То есть безопасность достигается в ущерб высокой доходности и росту вложений. В мировой практике безопасными, или безрисковыми, выступают долговые
государственные обязательства, однако доход по ним редко превышает среднерыночный уровень и, как правило, существенного прироста вложений не происходит. Ценные бумаги предприятий, реальные инвестиционные проекты способны принести инвестору потенциально высокий доход, однако существует повышенный риск с точки зрения возврата средств и получения дохода. Относительно ликвидности можно отметить, например, что инвестиционные проекты, которые предполагают прирост вложений, как правило, и менее ликвидны. Учитывая альтернативность целей инвестирования, добиться их одновременного достижения практически невозможно. В связи с этим инвестору необходимо установить приоритет определенной цели при формировании инвестиционного портфеля.
Существует множество вариантов направленности и состава инвестиционных портфелей в отдельных компаниях. Это связано с различием целей формирования инвестиционных портфелей, видов включаемых в них объектов инвестирования и иных условий. Классификация портфелей по видам включаемых в них объектов инвестирования связана с направленностью и объемом инвестиционной деятельности предприятия. Ключевым в данной классификации является портфель реальных инвестиционных проектов.
Портфель реальных инвестиций формируется инвесторами, которые осуществляют производственную деятельность. Данный портфель включает в себя объекты
Полтева Татьяна Владимировна, Кирюшкина Анна Николаевна экономические
ПОРТФЕЛЬ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: ФОРМИРОВАНИЕ ... науки
реального инвестирования. Именно портфель реальных инвестиций обеспечивает высокие темпы развития компании, благоприятствует созданию дополнительных рабочих мест, формирует высокий имидж и способствует обеспечению государственной поддержки инвестиционной деятельности предприятия. Портфель реальных инвестиций по сравнению с другими видами инвестиционных портфелей обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым, наиболее сложным и трудоемким в управлении. Это предопределяет актуальность данной статьи, где мы рассмотрим ключевые аспекты формирования портфеля реальных инвестиций, а также оперативного управления им.
Рассмотрим основные принципы формирования портфеля реальных инвестиций предприятия:
1. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии. Он состоит в том, что цели формирования инвестиционного портфеля должны соответствовать целям инвестиционной стратегии предприятия в целом. Должна соблюдаться преемственность планирования и реализации инвестиционной деятельности предприятия на среднесрочный и долгосрочный период.
2. Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам. Он говорит о том, что общий объем и структура издержек, необходимых для реализации отобранных инвестиционных проектов, должны быть соответствующими. То есть должны соответствовать объему и структуре источников финансирования инвестиционной деятельности, имеющихся в распоряжении предприятия.
3. Принцип оптимизации соотношения доходности и риска. Реализация данного принципа обеспечивается путем диверсификации портфеля инвестиций. Цель такой оптимизации состоит в том, чтобы не допустить финансовых потерь и ущерба, ставя предприятие в зависимость от формирования портфеля и рискуя [17-23].
4. Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности. Он обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия. Он предполагает выбор оптимальной структуры портфеля через соблюдение пропорций между показателями доходности портфеля, а также показателями ликвидности и кредитоспособности предприятия.
5. Принцип обеспечения управляемости портфелем. Он предполагает ограниченность возможностей реализации инвестиционных проектов, включаемых в портфель, или управления портфелем в рамках кадрового потенциала предприятия, то есть недостаточностью профессиональных менеджеров и аналитиков. Эти рамки могут быть существенно расширены в том случае, если инвестор воспользуется услугами профессиональных участников соответствующего сектора рынка. Так, например, предприятие может воспользоваться услугами по управлению инвестиционным портфелем, которые предоставляют инвестиционные компании, банки, специализированные управляющие компании.
В соответствии с системой приоритетных целей и проектируемого объема инвестиционных ресурсов процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов включает в себя пять этапов. Рассмотрим каждый из них более подробно.
1. Первый этап - это поиск вариантов реальных инвестиционных проектов. Компания осуществляет это вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния рынка и других факторов. Количество привлеченных к рассмотрению инвестиционных проектов всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации.
2. Второй этап - рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов. Его целью является подготовка необходимой информационной базы для тщательной последующей экспертизы отдельных качественных характеристик проектов.
3. Третий этап - первичный отбор инвестиционных
проектов для более углубленного последующего их анализа. Он осуществляется по определенной системе показателей, которая исследует: соответствие инвестиционного проекта деятельности фирмы, направлениям диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности; степень разработанности проекта и его обеспеченность основными факторами производства; проектируемый период окупаемости инвестиций или другой показатель эффективности инвестиций; предусматриваемые источники финансирования и так далее. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе.
4. Четвертый этап - это экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности. Он играет наиболее существенную роль в проведении дальнейшего анализа.
В процессе экспертизы проверяется реальность показателей бизнес-плана, которые связаны с объемом инвестиционных ресурсов, графиком инвестиционного потока и прогнозируемой суммой денежного потока на стадии эксплуатации. На этом же этапе по каждому инвестиционному проекту осуществляется расчет основных показателей эффективности: чистого дисконтированного дохода (NPV), индекса доходности (PI), внутренней нормы доходности (IRR), дисконтированного периода окупаемости (DPP).
Обобщенная оценка инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя методами:
- на основе суммы ранговой значимости всех рассматриваемых показателей;
- на основе отдельного, наиболее значимого для предприятия показателя эффективности инвестиций. В зарубежной практике обычно используются показатели чистого дисконтированного дохода или внутренней нормы доходности.
Аналогично проводится экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критериям риска и ликвидности. «Инвестиционные проекты нередко взаимосвязаны, так, выполнение одного проекта расширяет инвестиционные возможности предприятия по другим проектам. Необходим учет временной стоимость денег и неопределенности результата, при временной протяженности выполнения инвестиционных затрат и получения отдачи. ИП способен изменить общую оценку риска предприятия, поэтому принятие решений по проекту должно учитывать не только риск обособленного проекта, но и степень его влияния на риск предприятия в целом при принятии проекта» [24].
5. Пятый этап - это окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности. Если тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля, то он может быть скорректирован путем оптимизации проектов [25].
Рассмотрим более подробно, каким образом формируется портфель реальных инвестиций в условиях рационирования капитала. Следует отметить, что сущность политики рационирования капитала заключается в наиболее выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей ценности предприятия.
То есть из множества проектов, которые имеют положительный показатель чистого дисконтированного дохода NPV, нужно формировать инвестиционный портфель с учетом двух ключевых критериев: 1) максимизация суммарного NPV всех проектов, включаемых в портфель, то есть максимизация NPV инвестиционного портфеля; 2) равенство общего объема инвестиций, которые требуются для формирования портфеля, объему инвестиций, которое предприятие готово потратить на формирование портфеля.
Рассмотрим алгоритмы, с помощью которых можно Карельский научный журнал. 2016. Т. 5. № 4(17)
Полтева Татьяна Владимировна, Кирюшкина Анна Николаевна ПОРТФЕЛЬ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: ФОРМИРОВАНИЕ ...
сформировать портфель реальных инвестиций с максимальным чистым дисконтированным доходом.
Первый случай - формирование портфеля при условии, что проекты независимы и делимы, или поддаются дроблению, то есть в любой проект можно вложиться как полностью, так и в доле.
1. Для начала необходимо по каждому проекту рассчитать показатели NPV и Р1. Для дальнейшего рассмотрения оставляем только эффективные проекты, то есть со значениями NPV больше нуля и Р1 больше единицы.
2. Относительным показателем эффективности выступает именно индекс доходности, он характеризует величину дохода на единицу затрат. С учетом того, что в проекты можно вложиться и частично, инвестиционные ресурсы, которыми располагает предприятие, будут потрачены все. Логично предположить, что в первую очередь необходимо выбирать проекты, которые имеют максимальное значение Р1. Поэтому вторым пунктом нашего алгоритма выступает расположение проектов в порядке убывания Р1.
3. После того, как проекты будут расположены по Р1 от более эффективных на единицу затрат к менее эффективным, необходимо обратить внимание на величину инвестиций, которыми располагает предприятие. Исходя из инвестиционных возможностей предприятия, в инвестиционный портфель следует включить первые N проектов, которые могут быть профинансированы в полном объеме.
4. Остаток средств следует вложить в очередной проект в той доле, в которой он может быть профинансирован. При этом NPV этого проекта будем рассчитывать, исходя из той доли, что принадлежит предприятию. Суммарный NPV всех проектов, включаемых в портфель согласно данному алгоритму, будет максимален по сравнению со всеми возможными вариантами.
Рассмотрим второй случай - алгоритм формирования портфеля при условии, что проекты независимые и неделимые, то есть не поддаются дроблению, а значит, вложиться в каждый отдельный проект можно будет только в том случае, если денег хватает на весь проект. В данном случае при расположении проектов в порядке убывания показателя индекса доходности может получиться так, что у предприятия денег на очередной проект остается много, но недостаточно. В то время как можно подобрать такое сочетание проектов, суммарный чистый дисконтированный доход от которых будет больше. Поэтому алгоритм формирования портфеля, как в условиях делимости проектов, в данном случае неуместен. И здесь в первую очередь необходимо ориентироваться не на показатель индекса доходности, а на сам показатель чистого дисконтированного дохода. Рассмотрим алгоритм.
1. Во-первых, для каждого проекта необходимо рассчитать показатель чистого дисконтированного дохода, то есть NPV.
2. Далее необходимо подобрать все возможные сочетания проектов в рамках инвестиционных возможностей предприятия, то есть выбрать те сочетания проектов, на которые у предприятия хватает денег.
3. Затем необходимо рассчитать суммарный NPV проектов для каждого возможного сочетания, то есть потенциально возможного портфеля. Наиболее эффективным и оптимальным портфелем будет являться то сочетание проектов, суммарный NPV которых окажется максимальным.
Таким образом, формируя портфель в условиях ограниченности финансовых ресурсов, необходимо применять верный алгоритм формирования инвестиционного портфеля с целью достижения максимальных результатов.
Однако качественно сформированный портфель реальных инвестиций - это лишь начальный этап. Несомненно, немаловажным фактором успешной инвестиционной деятельности любого предприятия выступа-
ет грамотно построенная система управления сформированным портфелем реальных инвестиций.
Система оперативного управления портфелем включает в себя такие мероприятия, как: осуществление инвестиционных проектов, включенных в портфель; мониторинг сформированного инвестиционного портфеля; текущая корректировка сформированного портфеля; по-слеинвестиционный контроль.
Рассмотрим данные мероприятия более подробно:
1. Осуществление проектов. Ключевое место в осуществлении проектов занимает планирование, которое организует начало реализации инвестиционных проектов. Важную роль здесь играют календарные планы. К принципам календарного планирования следует отнести: пообъектную, временную, функциональную дифференциацию плана; создание резерва времени; планирование ответственности; распределение рисков; обеспечение контроля за выполнением плана и так далее.
2. Мониторинг портфеля. Мониторинг портфеля -это разработанный механизм осуществления регулярного наблюдения за ключевыми показателями инвестиционных проектов, которые включены в портфель. Рассмотрим основные цели системы мониторинга: своевременная диагностика отклонений от календарного плана и бюджета отдельных проектов, входящих в портфель; анализ причин, которые могли вызвать данные отклонения; разработка рекомендаций по корректировке инвестиционной деятельности для повышения ее эффективности. Мониторинг должен обеспечить выявление просчетов и проблем заблаговременно. Построение системы мониторинга состоит из выбора и оценки отдельных показателей инвестиционных проектов. Объектом мониторинга является как оперативная сводка, так и месячный и квартальный отчеты. Отклонения от запланированных показателей, которые выявлены в процессе мониторинга, говорят о необходимости дополнительной проверки и анализа ключевых причин, которые могли вызвать это отклонение. Для устранения этих причин и возвращения к ходу реализации отдельных проектов используются резервы, учтенные в отдельных функциональных блоках плана, и финансовый резерв бюджета. Если нормализовать реализацию текущих инвестиционных проектов не представляется возможным, то в завершении мониторинга необходимо обосновать корректировку портфеля и дать предложения по выходу из определённых реализуемых проектов.
3. Текущая корректировка портфеля. Этот процесс является объективным, он связан, во-первых, с тем, что на рынке появляются наиболее эффективные объекты инвестирования, во-вторых, реализуемые проекты в процессе их осуществления могут оказаться не столь эффективными. В связи с этим инвестор будет заинтересован в пересмотре сформированного портфеля, чтобы повысить общую его эффективность. Решение о выходе из реализуемых проектов может быть принято в связи с недостаточно обоснованным отбором проектов на этапе формирования портфеля. Решение о прекращении реализации некоторых из проектов является важным делом, оно влечет за собой потерю не только ожидаемого дохода, но и в том числе значительной части вложенного капитала. В связи с этим оно должно быть качественно обосновано не только результатами глубокого анализа текущей конъюнктуры рынка, но и прогнозом прогнозировании макроэкономических или отраслевых показателей развития инвестиционного рынка. На предприятиях могут разрабатываться специальные модели принятия подобных решений, которые могут включать в себя: оценку эффективности сформированного портфеля; прогнозирование факторов возможного снижения эффективности портфеля; критерии и формы выхода из инвестиционных проектов; разработку процедуры реинвестирования капитала. Основанием для выхода из отдельных проектов могут выступать: снижение показателей внутренней нормы доходности и чистого дискон-
Полтева Татьяна Владимировна, Кирюшкина Анна Николаевна ПОРТФЕЛЬ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: ФОРМИРОВАНИЕ .
тированного дохода; увеличение периода окупаемости; увеличение продолжительности инвестиционной фазы до начала эксплуатации и так далее.
4. Послеинвестиционный контроль. Его часто путают с мониторингом. Действительно, качественная организация мониторинга снижает потребность в послеинвести-ционном контроле, который, в свою очередь, возникает уже после прохождения проектами значительной часть своей жизни. В связи с этим на данном этапе управления инвестиционным портфелем для исправления и улучшения отдельных элементов реализации проекта остаётся меньше возможности. Данный этап обеспечивает подведение итогов реализации проектов портфеля. Успех инвестиционных проектов оценивается по тем же критериям, которые применялись для их отбора. При этом не все проекты подвергаются послеинвестиционному контролю: из портфеля выбирают наиболее капиталоемкие, рискованные и стратегически важные проекты. Главная польза послеинвестиционного контроля в том, что именно отчетность о результатах реализации инвестиционных проектов повышает ответственность в проведении оценки и отбора проектов в портфель в будущем.
Таким образом, эффективное оперативное управление портфелем реальных инвестиционных проектов позволяет повысить качество оценки эффективности каждого отдельного инвестиционного проекта в процессе формирования портфеля. Внедрение системы оперативного управления инвестиционным портфелем на любом крупном предприятии, занимающимся инвестиционной деятельностью, является важнейшим аспектом для его успешного функционирования и процветания.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:
1. Шнайдер В.В., Атаулов Р.Р. Влияние инвестиций на экономическое развитие хозяйствующего субъекта // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 4. С. 41-44.
2. Царук В.Ю. Мировые тенденции реализации экономического роста с помощью инвестиций // Балтийский гуманитарный журнал. 2015. № 1 (10). С. 192-195.
3. Паук М.И. Эффективность влияния иностранных инвестиций на социально-экономическое развитие региона // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 3. С. 72-76.
4. Волков И.В. Некоторые подходы в управлении инвестициями в АПК // Вестник НГИЭИ. 2014. № 5 (36). С. 9-14.
5. Пономарева И.В. К вопросу о механизме привлечения инвестиций во внешнеторговые операции // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 3. С. 80-83.
6. Лукьянова Т.Н. Инвестиционный климат. Правовые гарантии инвестиционной деятельности // XXI век: итоги прошлого и проблемы настоящего плюс. 2015. Т. 1. № 1 (23). С. 243-248.
7. Нехайчук Д.В. Об использовании методики исследований деятельности субъектов инвестиционно-финансовой инфраструктуры // Балтийский гуманитарный журнал. 2014. № 4. С. 153-156.
8. Кулина Е.А., Курилова А.А. Учет и оценка финансовых вложений // Вестник НГИЭИ. 2015. № 9 (52). С. 50-53.
9. Шнайдер В.В. Инвестиционная привлекательность как определенная совокупность факторов и характеристик // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2015. № 3 (12). С. 90-94.
10. Шнайдер В.В., Атаулов Р.Р. К актуальным вопросам инвестиционной привлекательности коммерческой организации в современных условиях ведения бизнеса // Вестник НГИЭИ. 2015. № 1 (44). С. 79-83.
11. Осколков И.М. Некоторые аспекты планирования инвестиционной деятельности // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 3. С. 70-72.
12. Рабинович Л.М., Фадеева Е.П. Инвестиционному процессу - научное управление // Актуальные проблемы
экономики и права. 2014. № 4 (32). С. 175-182.
13. Слатвинский М.А. Проблемы модернизации экономики украины: инвестиционный аспект // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 2. С. 62-66.
14. Рамазанов А.В. Особенности инвестиционных операций банков // Актуальные проблемы экономики и права. 2012. № 4 (24). С. 175-179.
15. Стоянова-Коваль С.С. Активизация инвестиционных процессов перерабатывающих предприятий посткризисного периода // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2012. № 1. С. 57-59.
16. Вранович Е.В., Мичурина О.Ю. Венчурный капитал в инновационном развитии экономики // Актуальные проблемы экономики и права. 2013. № 4 (28). С. 113-118.
17. Полтева Т.В., Мингалёв Н.В. Анализ финансовых инструментов инвестирования: соотношение риска и доходности // Карельский научный журнал. 2013. № 4. С. 33-36.
18. Затолокин И.А. Виды рисков // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 3. С. 7-11.
19. Павлова Е.В. Паевые инвестиционные фонды: анализ доходности и преимущества деятельности // Вестник НГИЭИ. 2015. № 3 (46). С. 74-82.
20. Бердникова Л.Ф. К вопросу снижения рисков инвестиционно-инновационной деятельности организации // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 4. С. 11-13.
21. Поташник Я.С. Оценка стоимости собственного капитала предприятия с учетом финансового риска инвестиционного проекта // Актуальные проблемы экономики и права. 2014. № 3 (31). С. 90-94.
22. Хачатурова Т.О. Риски в деятельности малого и среднего предпринимательства Самарской области // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 2. С. 80-82.
23. Курилова А.А. Теоретические основы управления кредитными рисками в коммерческом банке // Вестник НГИЭИ. 2015. № 7 (50). С. 43-50.
24. Агафонова М. С., Половинкин И. С., Никонова С. О. Особенности экономического обоснования инвестиционных проектов предприятий // Научно-методический электронный журнал «Концепт». - 2016. - Т. 2. - С. 386390. - URL: http://e-koncept.ru/2016/46092.htm.
25. Кокшарова Н. Г. Экономическая оценка инвестиций : учебное пособие / Н. Г. Кокшарова ; Сыкт. лесн. ин-т. - Сыктывкар : СЛИ, 2012. - 128 с.
