CC BY
20
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Рублевые облигации снова в цене
Цена на нефть опять перешагнула отметку $100 за баррель. На фоне обесценившегося на 12,7% (с конца марта) рубля и, следовательно, высокого потенциала его укрепления в ближайшие 12 месяцев спрос на инструменты в российской валюте будет возрастать.
Настроения инвесторов на мировых рынках в конце июня и двух декадах июля характеризовались быстрой, но ожидаемой сменой настроений. Осторожный оптимизм через какое-то непродолжительное время сменяла волна негативного настроя. Данный период был богат событиями, ожидания которых и задавали тон дальнейшему движению рынка. В целом период можно охарактеризовать как «продолжающееся бегство в качество»: доходности 10-летних казначейских облигаций США приближались к историческим минимумам.
В конце июня состоялись столь ожидаемые мировым инвестиционным сообществом парламентские выборы в Греции. Победа консервативной партии «Новая демократия» и формирование коалиционного про-европейского правительства существенно снизили, по крайней мере в краткосрочном периоде, риск выхода страны из состава еврозоны и, соответственно, начало распада самой еврозоны. Данное событие на короткое время повысило спрос на мировые рискованные активы. Однако разрастающиеся долговые проблемы Испании, доходности суверенных бумаг которой обновили исторический максимум (более 7%), вновь обратили
на себя внимание и быстро остудили оптимизм инвесторов. Помимо этого у участников рынка возросла обеспокоенность, что следующей страной, власти которой обратятся за финансовой помощью, будет Италия.
Саммит глав стран ЕС, проходивший 28-29 июня, преподнес инвесторам приятный сюрприз в виде наметившегося прогресса в принятии решений по преодолению долгового кризиса. Лидеры стран договорились использовать средства европейских стабилизационных фондов (ЕРЭР и ЕЭМ) для докапитализации финансовых институтов напрямую, не увеличивая долговую нагрузку стран. Данный механизм заработает после создания единого европейского банковского регулятора, что случится предположительно в конце 2012 года. До этого момента правительство Испании сможет увеличить капитал банков самостоятельно за счет кредита в 30 млрд евро, который будет иметь равный статус с другими долговыми обязательствами страны. Полный предварительно одобренный пакет помощи Испании составляет 100 млрд евро.
Статистические данные ведущих мировых экономик свидетельствуют о дальнейшем замедлении эко-
номического роста. ФРС США снизила прогнозные темпы роста ВВП в 2012 году с 2,4-2,9 до 1,9-2,4%, заявив, что не видит существенного потенциала улучшения ситуации на рынке труда до конца года.
ВВП Китая во II квартале 2012 года вырос на 7,6% год к году, что является самым низким показателем с I квартала 2009 года. Индекс деловой активности в промышленности (PMI) Китая, рассчитываемый HSBC, в июне сократился до 48,2 пункта.
Индекс промышленного производства ЕС продолжает снижаться седьмой месяц подряд. В мае пром-производство в регионе сократилось на 2,8% год к году при предыдущем значении минус 2,3%. PMI ЕС в июне достиг отметки 45,1.
Для стимулирования экономического роста центральные банки повсеместно продолжают смягчать монетарную политику. Так, Народный банк Китая второй месяц подряд понижает базовые ставки: по годовым кредитам ставка уменьшена с 6,31 до 6%, ставка по годовым депозитам — с 3,25 до 3%. ЦБ Австралии понизил ключевую ставку на 25 б.п. до 3,5%. Банк Англии оставил ставку на прежнем уровне 0,5%, но увеличил объем выкупа активов на 50 млрд фунтов до 375 млрд. Банк Японии увеличил программу выкупа активов с 40 трлн йен до 45 трлн. ЕЦБ, как и ожидалось, понизил ставку до исторического минимума 0,75% (минус 25 б.п.), ставка по депозитам уменьшена до нуля. ФРС США продлила на шесть месяцев срок действия операции «Твист», которая направлена на увеличение дюрации портфеля казначейских облигаций США на балансе ФРС.
Тем не менее многие инвесторы ожидали более решительных действий монетарных властей. Например, запуска третьего раунда программы количественного смягчения со стороны ФРС США, нового этапа долгосрочного РЕПО со стороны ЕЦБ и скорейшего принятия лидерами стран Евросоюза эффективных мер по преодолению кризиса. Неоправдавшиеся ожидания не поддержали спрос на рискованные активы.
Ситуация на российском рынке после масштабного падения в мае выглядела более позитивной по сравнению с мировым фоном. За период с 20 июня по 16 июля 2012 года индекс
Евгений КОРОВИН,
директор, портфельный менеджер УК «Тройка Диалог»*
* В подготовке текста принимала участие Лаура ХАЛИТОВА, аналитик Отдела управления инвестициями УК «Тройка Диалог».
86
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 8 (124) 2012
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
ММВБ прибавил 3,44%. В силу меньшей ликвидности рынки облигаций продемонстрировали не такой значимый рост. Впрочем, падение в предыдущий период также было не столь существенным. Одним из главных для российского рынка факторов стала растущая цена на нефть, перешагнувшая отметку $100 за баррель. Так, стоимость нефти марки Brent выросла с $92,6 за баррель (на 20.06.2012) до $103,6 (на 16.07.2012).
Стоит также отметить, что и ма-PMI — индекс де- кроэкономические данные свиде-ловой активности тельствует о благоприятной ситуации в промышленной в экономике. Рост ВВП в январе-мае сфере — резуль- 2012 года составил 4,5% год к году, тирующая опроса увеличение промышленного произ-менеджеров по за- водства в первом полугодии 2012 купкам. С помощью года — 3,1% год к году. PMI оценивают По предварительной оценке
изменения в сфере Минфина РФ, за первое полугодие новых производ- текущего года федеральный бюд-ственных заказов, жет был исполнен с профицитом объеме выпуска в 247,4 млрд руб. Согласно новой промышленно- редакции закона «О федеральном
сти, занятости, бюджете на 2012 год и на плановый
товарных запасов, период 2013 и 2014 годов», дефицит быстроте работы бюджета по итогам 2012 года ожи-поставщиков. дается на уровне 0,1% ВВП. Минфин
Показатель ниже и ЦБ РФ продолжают придерживать-45-50 свидетель- ся консервативной финансовой по-ствует о замед- литики. Так, при подготовке бюджета
лении темпов на 2013 год планируется «заморо-
экономического зить» от 1,5 до 3% расходов ВВП, развития. которые будут осуществлены только
РИА.НОВОСТИ»
в случае улучшения мировом экономической конъюнктуры.
По оценкам ЦБ РФ, в первом полугодии 2012 года профицит счета текущих операций составил $58,4 млрд, профицит торгового баланса — $51,1 млрд, отток капитала из России во II квартале сократился до $9,5 млрд ($33,9 млрд в I квартале 2012 года).
Инфляция остается на низком уровне (4,3% в июне при сопоставлении год к году), однако в связи с ростом тарифов с 1 июля, а затем с 1 сентября темпы роста цен ускорятся. Тем не менее, по прогнозам МВФ, инфляция в РФ в 2012 году не превысит 6-6,5%.
Наиболее впечатляющую динамику среди сегментов рынка облигаций продемонстрировали ОФЗ: индекс государственных облигаций ММВБ прибавил 2,85%. Основным драйвером роста стало утверждение Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) в конце июня списка иностранных облигаций, которым центральный депозитарий откроет счета депо иностранного номинального держателя. Данный «технический» шаг повышает вероятность окончания процесса либерализации рынка государственных бумаг до конца года. Доходности ОФЗ сократились по всей длине кривой: «длинных» — на 40-60 б.п., доходности «коротких» ОФЗ уменьшились
более чем на 100 б.п. Сейчас выпуски ОФЗ торгуются с доходностью в диапазоне 5,5-8,5% в зависимости от дюрации.
Минфин России, учитывая рыночную конъюнктуру, не создавал давления на котировки госбумаг на вторичном рынке. Всего за период было размещено выпусков на сумму 80,1 млрд руб. со сроками обращения 5-15 лет. Размещения проходили по верхней границе озвученного ориентира с минимальной премией ко вторичному рынку (2-5 б.п.).
Выпуски корпоративных облигаций продемонстрировали более скромную, но также заметную положительную динамику. Индекс корпоративных облигаций СЬог^э вырос на 1,15%, индекс корпоративных облигаций ММВБ — на 1,12%.
На фоне улучшения рыночной конъюнктуры снова открылся и первичный рынок. Особенно удачно прошли размещения еврооблигаций: Сбербанк России, ВЭБ, Газпромбанк, Газпром. Стоит отметить, что выпуски корпоративных эмитентов с рейтингами инвестиционного уровня уже обновили максимумы этого года. В сегменте рублевых облигаций результаты выглядели скромнее. Было размещено всего два рыночных выпуска: «Газпромбанк, 06» (10 млрд руб.) и «ТКС Банк, БО-6» (2 млрд руб.).
На вторую половину 2012 года мы сохраняем умеренно оптимистичный взгляд на российский рынок облигаций. С пика, достигнутого в конце марта (по данным ЦБ РФ, курс доллара составлял 28,95 руб. по состоянию на 28.03.2012), рубль обесценился по отношению к доллару США на 12,7% до 32,62 руб. (по состоянию на 17.07.2012). Можно ожидать укрепления рубля в течение ближайших 12 месяцев, что поддержит спрос на инструменты в российской валюте.
После существенной коррекции на рынке в мае ОФЗ и бумаги качественных корпоративных эмитентов выглядят привлекательными для покупки. Тем более что невысокий уровень инфляции позволяет получить реальную доходность по большинству выпусков облигаций. Так, доходность выпусков высококачественных эмитентов первого эшелона поднялась до уровня 7-9%, что при текущем уровне инфляции транслируется в положительную реальную доходность над инфляцией 3-5%.
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 8 (124) 2012
87
