CC BY
19
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Февральская эволюция рынков
В начале февраля банковская система ощутила мощный приток ликвидности, источником которой стали повышенные предвыборные расходы бюджета.
В конце января — начале февраля российские долговые рынки продолжили восстанавливать утраченные в прошлом году позиции. Происходило это на фоне оптимистичной конъюнктуры глобальных торговых площадок.
Источником роста стал приток капитала в фонды, инвестирующие в развивающиеся рынки (см. с. 92).
Благоприятная внешняя конъюнктура способствовала удачным размещениям российских еврооблигаций. В конце января — начале февраля 2012 года Сбербанк первым из отечественных эмитентов вышел на площадку еврооблигаций, номинированных в долларах, разместив пятилетний транш на $1 млрд под 4,95% годовых и десятилетний — в объеме $750 млн под 6,125% (общий объем, таким образом, составил $1,75 млрд). Причем оба выпуска были реализованы фактически без премии к вторичному рынку. Кроме того, в феврале размещен выпуск Сбербанка на сумму 350 млн швейцарских франков.
Вместе с тем в сегменте еврооблигаций не обошлось без «ложки дегтя».
В конце прошлого года Минфин направил в ФНС письмо с предложениями по повышению сборов в бюджет. Специалисты министерства обозначили пробелы в налоговом администрировании сегмента еврооблигаций. Они отметили, что российские компании для выпуска еврооблигаций используют специально созданные за рубежом SPV-фирмы, которые, собственно, и эмитируют евробонды. Денежные средства, полученные SPV-компаниями в результате вы-
пуска еврооблигаций, размещаются в российских банках в виде срочных вкладов. В исполнение депозитных соглашений банки выплачивают иностранным SPV-компаниям проценты, которые затем направляются на выплаты держателям еврооблигаций.
По мнению ведомства, условия выпуска SPV-компаниями еврооблигаций идентичны порядку размещения в российских банках депозитов. Дело в том, что деньги, размещенные SPV-фирмой в виде депозитов в российских банках, фактически являются средствами иностранных инвесторов — держателей выпущенных еврооблигаций. То есть SPV-компании, являющиеся номинальными эмитентами еврооблигаций, не могут рассматриваться как лица, имеющие фактическое право на данные процентные доходы.
В этом случае, в соответствии с международной практикой, следует применять положения соглашений об избежании двойного налогообложения, заключенных Российской Федерацией с иностранными государствами. Ставка зависит от налогового резидентства конкретного фактического держателя еврооблигаций, а не SPV-компании, которая, как правило, регистрируется в странах со льготным налогообложением.
Если же держатель еврооблигации находится в юрисдикции страны, с которой договор не заключен, проценты (идущие затем на выплату купона) должны облагаться по общей ставке налога на прибыль — 20%.
В письме министерства говорится, что доначисление налогов
на процентный доход по облигациям может пополнить государственную казну на $600 млн.
Заметим, что в данном случае, в соответствии с Проспектом эмиссии еврооблигаций, налоговое бремя ложится на эмитента бумаг, для которого фактически вырастает стоимость обслуживания (и привлечения) ресурсов через выпуск еврооблигаций.
Опираясь на данное письмо Минфина, налоговая служба выдвинула претензии к ряду российских эмитентов еврооблигаций. В частности, по сообщению РБК, претензии на сумму порядка 2 млрд руб. были выдвинуты к Транснефти. В ответ на это компания заявила о готовности досрочно выкупить по номиналу (документы эмиссии содержат оговорку, что эмитент может выкупить бумаги в случае изменения порядка налогообложения) все выпуски еврооблигаций на $4 млрд.
Впоследствии Минфин объявил о намерениях решить «конфликт интересов» в пользу эмитентов еврооблигаций и подготовить специальный законопроект, где, видимо, допустит некоторые «послабления» для них. Переход к новой системе регулирования налогообложения купонов по еврооблигациям планируется осуществлять с 2013 года, а текущий год будет выступать переходным периодом, в течение которого участники и Минфин должны согласовать общий порядок и разъяснить конкретные детали касательно того же списка держателей еврооблигаций.
Развитие событий на рынке рублевого долга не отличалось от внешней конъюнктуры. Доходности облигаций с начала года продолжили снижение, в итоге вернувшись к уровню конца сентября прошлого года.
Помимо внешних факторов и притока капитала, обеспечившего укрепление рубля и спрос нерезидентов на рублевые активы (последних также поддержали ресурсы материнских компаний, в свою очередь получивших финансирование от ЕЦБ), покупкам способствовали местные обстоятельства. В начале февраля банковская система ощутила мощный приток ликвидности, источником которой стали повышенные предвыборные расходы бюджета. По оценке Минфина, в январе 2012 года федеральный бюджет был исполнен с дефицитом 18 млрд руб. (доходы — 1,05 трлн руб.,
Илья ИЛЬИН,
ведущий аналитик Департамента казначейских операций Сбербанка России
90
прямые инвестиции / № 3 (119) 2012
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
вниттЕгвтаск/рнотАввтаск
расходы — 1,07 трлн). То есть расходы казны перекрыли налоговые платежи, которые приводят к оттоку ликвидности из банковской системы.
Заметим, что значительный объем расходов бюджета нехарактерен для начала года: в силу особенностей бюджетного процесса (в январе-феврале проходят различные гостендеры, конкурсы, расчеты по которым осуществляются ближе к концу года) и вследствие этого темпы расходования находятся на низком уровне. В част-
ности, в январе 2010 года наблюдался профицит в размере 90 млрд руб., в январе 2011 года — 150 млрд.
Так или иначе, дополнительные ресурсы поддержали покупки на российском долговом рынке и обеспечили спрос на бумаги первичного размещения. Эмитенты не преминули этим воспользоваться, значительно повысив предложение новых выпусков (за 15 дней февраля общий объем размещений достиг 78 млрд руб.). Признаком улучшения ситуации ста-
ло и то, что размещение первоклассных компаний-заемщиков все чаще стало проходить без премии ко вторичному рынку. В поиске дополнительного дохода после шестимесячного перерыва интерес инвесторов подключился к выпускам второго эшелона, то есть компаний и банков с рейтингом уровня ВВ/ВВ-.
На этом фоне в феврале при повышенном спросе прошло размещение девятилетнего выпуска ОФЗ-26205 объемом 35 млрд руб. Ставка составила 7,76%, это практически нижняя граница объявленного ранее диапазона (7,75-7,8%). За неделю до этого тот же выпуск был размещен с доходностью 8,25%. По всей видимости, высокий спрос на госбумаги подтолкнул Минфин увеличить длину кривой ОФЗ. При этом министерство попыталось разместить новый, наиболее «длинный» выпуск 26207, сроком обращения 15 лет (к моменту сдачи номера в печать результаты еще не были известны).
Предвыборные расходы ориентируют на сохранение позитивной конъюнктуры на внутреннем долговом и денежном рынке как минимум до начала марта. Вместе с тем риски возникновения дефицита ликвидности в банковской системе в среднесрочной перспективе сохраняются, поскольку устойчивость сравнительно высоких темпов расходования бюджета после мартовских выборов остается под вопросом.
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 октября 2011 года)
о Н Банк Общая сумма выданных Кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
<1> Е кредитов, тыс. руб. в режиме овердрафта до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 сбербанк россии 4 893 220 082 319 836 837 5 293 570 45 269 222 99 026 311 541 950 965 1 359 691 589 2 522 151 588
2 внешторгбанк 1 519 696 931 102 656 345 58 422 449 35 596 405 58 891 131 329 552 814 304 434 430 630 123 634
3 газпромбанк 898 142 210 20 244 342 4 250 543 35 659 382 82 918 425 132 075 416 293 529 427 329 464 675
4 россельхозбанк 791 862 224 72 198 183 132 173 2 736 925 5 935 747 221 108 271 112 625 232 377 125 693
5 альфа-банк 503 497 392 38 596 158 13 758 178 49 574 528 39 462 414 64 672 387 115 407 890 181 933 323
6 банк москвы 466 796 668 146 132 012 352 460 9 788 769 15 695 766 85 155 550 140 929 053 64 117 086
7 международный московским банк 334 936 287 21 549 351 383 915 4 535 735 12 327 636 52 348 248 105 527 947 138 204 127
8 промсвязьбанк 275 124 684 35 312 523 2 534 932 15 364 246 39 947 641 48 699 857 49 606 826 83 658 659
9 транскредитбанк 268 364 004 11 477 157 2 561 442 23 999 117 32 617 325 54 903 774 65 834 651 76 970 538
10 райффайзенбанк австрия 259 863 832 23 014 303 50 722 2 147 859 9 048 297 34 124 387 61 560 260 129 918 004
11 росбанк 223 743 984 35 357 243 4 365 352 4 542 761 10 989 713 40 101 557 50 455 706 77 931 652
12 номос-банк 196 783 851 13 377 702 948 962 8 433 543 19 506 264 43 437 016 62 271 806 48 808 558
13 банк .санкт-петербург. 194 219 233 9 277 546 780 958 5 383 116 5 838 931 35 779 071 79 363 150 57 796 461
14 уралсиб 185 534 724 24 636 162 7 533 289 26 641 446 46 766 531 26 023 366 23 160 179 30 735 605
15 урса банк 163 448 728 23 394 537 1 534 090 5 622 205 12 216 040 33 580 258 25 209 070 61 892 528
16 оргрэс-банк 154 954 371 4 749 308 112 500 3 309 069 2 750 468 17 165 131 45 284 610 81 583 285
17 ак барс 136 285 750 8 524 199 789 600 512 407 2 991 221 13 684 319 39 983 668 69 734 336
18 втб24 133 157 645 43 377 543 12 753 807 250 617 11 623 614 6 384 568 18 260 612 40 506 884
19 московский кредитный банк 125 455 213 13 813 513 841 455 3 003 023 11 246 461 52 440 891 29 216 300 14 893 570
20 банк зенит 116 816 775 5 765 383 263 789 3 082 055 19 132 713 20 633 950 24 126 598 43 812 287
21 глобэкс 112 146 915 1 657 464 0 1 709 475 10 590 203 26 783 917 56 143 487 15 262 369
22 возрождение 108 268 594 12 244 155 54 250 2 907 966 10 183 464 40 325 632 23 782 570 18 757 897
Всего по банковской системе 16 088 372 042 1 343 312 195 194 543 804 471 618 462 847 313 497 2 964 424 134 4 361 588 233 5 896 374 352
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
прямые инвестиции / № 3 (119) 2012
91
