CC BY
99
кументарной форме путем компьютерных записей. Законодательными актами РФ предусмотрен выпуск ценных бумаг в бездокументарной форме, который не требует изготовления собственно бумаг, а выпуск, учет и движение ценных бумаг осуществляется с помощью средств электронно-вычислительной техники.
В настоящее время в структуре выпусков ценных бумаг наибольший удельный вес занимает бездокументарная форма. «Бумажные» же выпуски - это все лишь одна из разновидностей выпусков, причем самая немногочисленная. В современных условиях научно-технического прогресса, вторгшегося во все сферы жизни общества, в том числе и в такую специфическую область как рынок, думается, не следует в определение термина «ценные бумаги» закладывать его прежний смысл и рассматривать как документ, а основной смысловой упор сделать на право, подтверждаемое документом соответствующего образца. Причем термин «ценные бумаги» в русском языке заимствован, вероятно, из немецкого языка, где существует аналогичный по переводу термин «wertrecht», что в буквальном переводе означает «ценное право». В английском языке термин «ценные бумаги» «securities» непосредственно «бумажной» нагрузки не несет.
Таким образом, под ценной бумагой, ценным правом необходимо понимать определенное имущественное право или отношение займа инвестора по отношению к эмитенту, фиксируемое соответствующим документом установленной формы и имеющим ряд обязательных реквизитов. При осуществлении фиксации прав в бездокументарной форме обладателю права в обязательном порядке должен выдаваться документ, свидетельствующий о закрепленном праве. Таким документом является сертификат, т. е. официальное письменное удостоверение о чем-нибудь (в данном случае о закрепленном праве). Например: сертификат акций - письменное свидетельство собственности на акции компании, указывающее количество акций, зарегистрированных на имя владельца, корпорацию, эмитирующую акции, а также на то, имеет ли акция номинал или нет [5].
Причем с экономической точки зрения ценная бумага может претендовать на статус ценной, если: во-первых, отражает опреде-
ленное имущественное право в форме титула собственности или отношение займа ее владельца (инвестора) к эмитенту ценной бумаги и свидетельствует об инвестировании средств, то есть является формой инвестиций; во-вторых, имеет способность приносить доход, что делает ценную бумагу капиталом для владельца.
Ценная бумага - это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Причем это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги.
Возникновение капитала, представленного ценными бумагами, тесным образом связано с функционированием рынка реальных активов. С появлением ценных бумаг происходит своеобразное раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, с другой - его отражение в ценных бумагах.
Покупка ценных бумаг инвестором означает передачу денежного капитала в ссуду, а сама ценная бумага отражает право инвестора на определенный доход, представленный в виде процентов или дивидендов на отданный взаймы капитал. Именно по приносимому доходу оцениваются все финансовые инвестиции, то есть вложения в ценные бумаги. С этой точки зрения все ценные бумаги однородны, все они в общем случае представляют собой право на доход, независимо от того, в какую отрасль или область экономики удостоверяют они вложение ссудного капитала [6].
В Гражданском кодексе Российской Федерации определение ценных бумаг конкретизируется перечислением видов ценных бумаг, с целью недопущения неоднозначности толкования того, что является ценными бумагами. В статье 143 ГК РФ сказано: «К ценным бумагам относятся: государственная
облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные и другие документы, которые законами о ценных
бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг» [7]. Возможно, такая определенность в формулировке того, что считается ценными бумагами, данная в ГК РФ, позволит исключить в будущем вероятность появления самодеятельных финансовых инструментов, которые так разнообразили российский рынок. Вместе с тем из приведенного перечня видно, что в число ценных бумаг входят разнотипные ценные бумаги, соответствующие ресурсам, права на которые они выражают. Так, акции соответствуют недвижимости, облигации корпораций, государственные ценные бумаги, депозитные и сберегательные сертификаты выражают долговые отношения, коносаменты, векселя, чеки связаны с движением товаров.
Многообразие видов ценных бумаг предопределяет множественность критериев в их классификации.
Так, по признаку принадлежности ценные бумаги подразделяются на предъявительские, именные, ордерные. Особенности обращаемости на рынке предполагают деление ценных бумаг на рыночные и нерыночные. Возможна классификация ценных бумаг по срокам существования: срочные и бессрочные. По форме существования ценные бумаги делятся на документарные и бездокументарные. С позиции эмитентов ценные бумаги подразделяются на государственные, к которым относятся ценные бумаги, эмитируемые центральным правительством и муниципальными органами власти; корпоративные ценные бумаги (производственного сектора, кредитной сферы, финансовых структур: инвестиционных компаний, инвестиционных фондов). В особую группу выделяются ценные бумаги иностранных эмитентов. Так как каждая группа ценных бумаг многообразна, специфична и выражает определенные отношения между субъектами рынка, то и экономическая классификация ценных бумаг должна строиться в зависимости от их экономической сущности, отражать различия в их экономическом функционировании, их сущностных формах и учитывать цель данной группировки.
Думается, наиболее полно экономические отношения, выраженные ценными бумагами, иллюстрирует классификация ценных бумаг, предложенная немецким эконо-
мистом Р. Гильфердингом, который делил множество ценных бумаг на две основные группы. К первой он относил свидетельства на деньги, то есть кредитные бумаги, где обозначена та денежная сумма, вместо которой они выданы. Вторая группа - бумаги, которые представляют не саму денежную сумму, а доход на нее [8]. Хотелось присоединиться к мнению немецкого ученого и среди различных групп ценных бумаг выделить денежные и инвестиционные (т. е. капитальные или фондовые), обращающиеся соответственно на денежном рынке и рынке капиталов.
Подобное деление ценных бумаг обусловлено их различной ролью в кругообороте средств предприятия. Так, движение акций и облигаций как долгосрочных финансовых потоков обслуживает процессы формирования и перестройки капитальной структуры предприятия. В то время движение векселей, депозитных сертификатов и прочих краткосрочных инструментов поддерживает равномерность кассовых потоков предприятия, обеспечивает бесперебойность его платежного оборота. Однако между движением краткосрочных и долгосрочных инструментов граница весьма условна.
Денежные ценные бумаги включают финансовые, коммерческие векселя; банковские акцепты; краткосрочные коммерческие бумаги, эмитируемые предприятиями и корпорациями; краткосрочные сберегательные и депозитные сертификаты, эмитируемые банками разных типов; казначейские векселя, эмитируемые от имени правительства на срок до одного года. Основной особенностью этих бумаг является их способность выполнять функции денег как средства платежа, то есть быть кредитными деньгами. В то же время они могут быть использованы для краткосрочного инвестирования денежного капитала с целью извлечения дохода. Причем в отличие от инвестиционных (фондовых) бумаг, которые приносят их держателям регулярный доход в течение длительного времени, денежные ценные бумаги обычно бывают источником разового дохода. Денежные ценные бумаги активно используются в отношениях между центральным и коммерческими банками, между казначейством и банками. Так, казначейские векселя фиксируют обязательства правительства и продаются от его
имени банкам и корпорациям с целью получения наличных денег для покрытия текущего бюджетного дефицита. Под залог коммерческих векселей банки могут получить кредит в центральном банке. Главная экономическая роль этих ценных бумаг состоит в ускорении товарооборота и облегчении процесса воспроизводства индивидуальных капиталов и всего общественного капитала. К инвестиционным (фондовым) ценным бумагам относятся акции, краткосрочные и долгосрочные облигации правительства, местных органов власти, банков, промышленных корпораций, ипотеки (закладные под недвижимость), инвестиционные сертификаты.
Э. Родэ определил фондовые ценные бумаги следующим образом: «Фондовыми ценными бумагами называются ценные бумаги, которые в качестве объекта капиталовложений документально подтверждают права требования или участия, содержат безусловное или условное право на длительное получение дохода и в рамках одной из форм выделяются обоюдной замещаемостью (заменяемостью)» [2, с. 247].
Экономическая роль ценных бумаг состоит в создании крупных капиталов для финансирования производства путем аккумуляции мелких капиталов и сбережений, они служат, с одной стороны, средством концентрации или займа капитала, а с другой стороны - формой инвестирования денежного капитала, что приносит их владельцам регулярный доход в виде процента или дивиденда.
Цель инвестиционных (фондовых) ценных бумаг - обеспечить аккумуляцию средств инвесторов и их вливание в производственно-хозяйственную сферу экономики. Инвестиционные (фондовые) ценные бумаги обладают следующей совокупностью признаков:
- выпускаются в форме ценных бумаг или бумаг на предъявителя, за исключением акций, которые по действующему российскому законодательству могут быть только именными;
- выпускаются сериями, каждая из которых характеризуется равным объемом удостоверенных имущественных и неимущественных прав;
- служат инструментом разового аккумулирования средств в интересах эмитента при эмиссии ценных бумаг [9].
Инвестиционные (фондовые) ценные бумаги в зависимости от формы предоставления капитала и способа выплаты дохода могут быть долговыми (ценные бумаги с фиксированным доходом) или долевыми обязательствами. Долговые ценные бумаги опосредуют кредитные отношения. Характерной чертой всех долговых обязательств являются возвратность (вложенный капитал возвращается владельцу по истечении определенного срока) и фиксированный доход. К ним относятся различные виды облигаций, сберегательные и депозитные сертификаты, ипотеки и другие. «Ценные бумаги с фиксированным доходом - это долговые обязательства, в которых эмитент обязуется выполнить определенное действие. Как правило, это - обратная выплата полученной денежной суммы и установленного процентного вознаграждения, которые производятся один раз в год или полугодие» [2, с. 258].
Долевые ценные бумаги удостоверяют отношение совладения или долевое участие, закрепляют права владельца на часть имущества предприятия при его ликвидации, подтверждают участие владельца в формировании уставного капитала, дают право на получение части прибыли и на участие в управлении предприятием. К ним относятся акции. Назначение акций состоит в том, чтобы собрать воедино сбережения и относительно мелкие капиталы для формирования крупного денежного капитала и финансирования производства, приносящего прибыль.
Капитал, полученный компанией через посредство акций, может находиться в распоряжении акционерного общества до его ликвидации. Главная особенность акции как носителя права собственности заключается в том, что акционер в большинстве случаев не может потребовать у акционерного общества вернуть ему внесенную сумму.
Приобретая акцию, инвестор делает бессрочный взнос в уставной капитал компании, т. е. акция является бессрочной ценной бумагой. Она выражает отношения собственности, совладения предприятием, находящимся в акционерной форме. Владельцы акций имеют право участвовать в управлении предприятием и получать часть его прибыли в виде дивиденда. Однако, несмотря на то, что в своих притязаниях на прибыль все акционеры юридически равноправны, фактиче-
ски они находятся в неодинаковом положении, так как в массе своей держатели акций владеют пакетами акций таких размеров, которые не дают им реальной возможности влиять на ход дел в корпорации. Только акции, сконцентрированные в контрольные пакеты, выполняют для своих владельцев функцию титула собственности на действительный капитал [10].
Исходя из вышеизложенной классификации ценных бумаг, не все ценные бумаги являются инвестиционными (фондовыми). «Понятие ценная бумага шире понятия фондовая ценная бумага - вторая является разновидностью первой» [2, с. 247]. Ввиду этого понятие рынка ценных бумаг шире понятия фондового рынка. Лишь «в этой части, в которой РЦБ основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком... Фондовый рынок образует большую часть РЦБ» [11], поэтому понятия «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок» нельзя рассматривать как синонимы.
1. Экономика / под ред А.С. Булатова. М., 1995. С. 366.
2. Родэ Э. Банки, биржи, валюта современного капитализма. М., 1986. С. 258.
3. Коноплицкий В., Филина А. Это - Бизнес. Толковый словарь экономических терминов. Киев, 1996. С. 391.
4. Зверев А.Ф. Фондовые биржи - рынок ценных бумаг. М., 1992. С. 19.
5. Розенберг Дж.М. Инвестиции: Терминологический словарь. М., 1997. С. 317.
6. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в РФ (Опыт и проблемы становления). СПб., 1992. С. 17.
7. Гражданский Кодекс РФ. Части первая и вторая. М., 1999. С. 81.
8. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. Исследование новейшей фазы в развитии капитализма. М., 1959. С. 180.
9. Гаврилов В.В. Рынок ценных бумаг. Вопросы теории и практики. Воронеж, 1995. С. 19.
10. Мусатов В.Т. США: биржи и экономика. М., 1985. С. 9.
11. Рынок ценных бумаг / под ред. В. А. Галанова, А.И. Басова. М., 1996. С. 94.
Поступила в редакцию 4.02.2005 г.
ИНСТРУМЕНТЫ ФОРМИРОВАНИЯ СТРАТЕГИЧЕСКИХ ПРИОРИТЕТОВ В РАЗВИТИИ ЭКОНОМИКИ СТРАНЫ
Л.П. Третьякова
Tretyakova L.P. Instruments for the formation of strategic priorities in the development of the economy of the country. The article investigates the basic instruments of strategic priorities of the economy of the country.
В качестве инструментов, способствующих формированию стратегических приоритетов в развитии экономики страны, предлагаем:
• Упрощенный характер администрирования. Для стимулирования развития приоритетных отраслей целесообразно минимизировать влияние на них государственного аппарата. Упрощается схема регистрации бизнеса и сокращается число контролирующих инстанций.
• Создание независимых альтернативных агентств.
• Введение льготных схем налогообложения для компаний любого размера и от-
раслевой принадлежности, самостоятельно осуществляющих переход к рыночным институциональным нормам (кодексу корпоративного управления, международным стандартам отчетности и пр.).
Эффект этих мероприятий следует дополнить действиями по сокращению сферы «непроизводительного» предпринимательства и переориентации финансовых потоков в пользу «производительных» инноваций и инвестиций. Во-первых, нужно восстановить льготный режим налогообложения компаний при вложениях в основной капитал. Во-вторых, ограничить возможности использова-
