Научная статья на тему 'Понятие рынка производных инструментов: реализация системного подхода'

Понятие рынка производных инструментов: реализация системного подхода Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
515
160
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Ключевые слова
РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ / СИСТЕМНЫЙ ПОДХОД / СРОЧНАЯ СДЕЛКА / ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК / ХЕДЖИРОВАНИЕ / DERIVATIVE MARKET / SYSTEM APPROACH / URGENT TRANSACTION / FINANCIAL MARKET / HEDGING

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Коновалова Наталья Владимировна

Рассмотрена проблема формирования понятия рынка производных инструментов в рамках экономической науки. На принципах системного подхода построена модель понимания рынка производных инструментов. Исследуются вопросы структуры и содержания системы рынка производных инструментов.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

CONCEPT OF THE MARKET OF DERIVATIVE TOOLS: REALIZATION OF THE SYSTEM APPROACH

Devoted to a problem of concept formation of the derivative market within an economic science. On the principles of a systematic approach a model of understanding derivatives market was constructed. The author investigates the questions of structure and the maintenance of derivative market system.

Текст научной работы на тему «Понятие рынка производных инструментов: реализация системного подхода»

УДК 336.1

ПОНЯТИЕ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ: РЕАЛИЗАЦИЯ СИСТЕМНОГО ПОДХОДА

CONCEPT OF THE MARKET OF DERIVATIVE TOOLS: REALIZATION OF THE SYSTEM APPROACH

Н.В. Коновалова N.V. Konovalova

Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского

Рассмотрена проблема формирования понятия рынка производных инструментов в рамках экономической науки. На принципах системного подхода построена модель понимания рынка производных инструментов. Исследуются вопросы структуры и содержания системы рынка производных инструментов.

Devoted to a problem of concept formation of the derivative market within an economic science. On the principles of a systematic approach a model of understanding derivatives market was constructed. The author investigates the questions of structure and the maintenance of derivative market system.

Ключевые слова: рынок производных инструментов, системный подход, срочная сделка, финансовый рынок, хеджирование.

Key words: derivative market, system approach, urgent transaction, financial market, hedging.

На протяжении более полувека экономическая наука активно исследует предпосылки зарождения и этапы развития рынка производных инструментов, его роль и функции, характерные черты операций, осуществляемых на этом рынке [1]. Тем не менее до сих пор не сложилось единство взглядов относительно определения понятия рынка производных инструментов.

В специализированной литературе термин «рынок производных инструментов» употребляется в одном ряду с такими терминами, как «рынок деривативов», «срочный рынок», «рынок производных финансовых инструментов», при этом нередко все они применяются как синонимы. Одни авторы обозначают этими терминами рынок срочных сделок с поставкой актива в будущем по цене заключения сделки [2], другие - рынок, на котором заключаются сделки со сроком исполнения, превышающим два рабочих дня [3].

Ряд ученых видят в понятиях «срочный рынок» и «рынок производных инструментов» сущностные отличия. Так, В.А. Галанов считает, что срочный рынок - это рынок, на котором заключаются срочные контракты. А рынок производных инструментов, по его мнению, - это рынок, на котором его участники обмениваются своими обязательствами, возникающими при заключении контрактов на временной основе

© Н.В. Коновалова, 2012

или досрочно их погашают [4]. С этим мнением согласна Л.Г. Кузнецова, которая, между прочим, замечает, что «срочные рынки не имеют механизма, освобождающего от принятых обязательств, поэтому и возникли другие рынки -рынки производных инструментов, которые ориентированы на иные договорные отношения и которые, кроме того, смогли предоставить в распоряжение участников рынка институциональную структуру, способную устранить риск неисполнения срочных обязательств» [5].

Отмечая различия в указанных вариантах определения понятия рынка производных инструментов, укажим, однако, на использование единого подхода к формированию определений. Внутреннее содержание данных понятий направлено на описание сделок, совершаемых на этом рынке.

Исследование такого сложного объекта, как рынок производных инструментов предполагает применение методологического подхода, позволяющего описать не только его внутреннее содержание, но и представить как некоторое целостное образование, имеющее свои особенности, закономерности функционирования и развития. В науке решение этой задачи при исследовании сложных объектов возможно с помощью функционального, исторического, структурного, программно-целевого, системного и некоторых других подходов [6].

Для описания и исследования рынка производных инструментов нами выбран системный подход. В обоснование использования именно этой методологии можно привести тот факт, что она (методология), интегрируя отмеченные выше подходы, придает исследованию сложного объекта новое качество. В то время как другие методологические подходы к исследованию таких объектов рассматривают как предмет лишь одну (или часть) из сторон объекта [7]. Применение в данном исследовании системного подхода строится на теоритиче-ских обобщениях и методиках, разработанных ученым В.С. Половинко [8].

Нужно отметить, что в научных работах, посвященных изучению рынка производных инструментов, о применении системного подхода упоминается достаточно часто. Он проявляется либо при выделении функций этого рынка, либо при членении рынка производных инструментов на элементы. Таким образом, системный подход в данном случае используется, но лишь фрагментарно.

Современные положения системного подхода базируются на общей теории систем, институциализированной в СССР в 19501960-е гг. В литературе по теории систем в качестве исходного тезиса отмечается, что системный подход применяется только для исследования сложных объектов, представляющих системы. Рынок производных инструментов можно определить как системный объект. Обоснование этого положения и есть цель статьи.

Сделав эти предварительные замечания, мы приблизились теперь к собственно предмету нашего исследования - к понятию рынка производных инструментов, и, приступая к научному его освещению, мы должны начать с выяснения понятия «система».

Система, согласно наиболее распространенному определению, - совокупность объектов и процессов, называемых компонентами, взаимосвязанных и взаимодействующих между собой, которые образуют единое целое, обладающее свойствами, не присущими составляющим его компонентам, взятым в отдельности. Кроме того, система обладает свойствами, под которыми в науке понимают особые признаки, являющиеся необходимыми и достаточными для отличия системных объектов от несистемных: включенность в среду, наличие элементов, взаимосвязей, структурность и целостность. Выявив свойства рынка производных инструментов, вытекающие из его системности, можно установить содержание понятия этого рынка. Ведь, как известно, общенаучный

постулат гласит: «содержание категории может быть успешно раскрыто через выявление его свойств».

Теоретиками системного подхода замечено, что изучение системы следует начинать с выделения объекта из среды посредством установления границ между средой и системой с последующим отображением функциональных особенностей системы. Это обусловлено тем, что в общем виде система представляет собой некоторое образование, которое выделяется из общего в силу объективных и/или субъективных причин в отдельное. Само выделение подразумевает не только определение некоторых критериев отличия отдельного от общего, но и сходных черт между выделенными частями, т. е. определение специфических характеристик системного объекта в отличие «от всего остального окружения». Соотношение «среда

- система» описывает внешние условия функционирования системы, показывает её специфические отличительные черты, указывает на цели и функции системы, позволяет выделить факторы, влияющие на неё.

В исследованиях, посвященных рынку производных инструментов вопрос взаимодействия с окружающей средой ставится и описывается достаточно часто. Однако решение этого вопроса ограничивается, как правило, лишь определением места рынка производных инструментов в экономической системе. При этом на первый план выходит изучение взаимосвязей рынка производных инструментов с другими рынками [9].

В современных трудах по экономике установлено, что рынок производных инструментов является «элементом», «составной частью», «сегментом» финансового рынка. Как известно, частями финансового рынка являются также рынок ценных бумаг, валютный рынок, кредитный рынок и некоторые другие рынки.

Сказанное с логической последовательностью вызывает вопрос: что объединяет рынок производных инструментов с прочими частями финансового рынка? Ответ, видимо, кроется в понятии финансового рынка.

Анализ литературы свидетельствует о том, что термин «финансовый рынок» применяется широко. Но до сих пор нет единого подхода к определению понятия финансового рынка. Все многообразие подходов можно разделить на следующие группы. Первую группу составляют определения финансового рынка как механизма перераспределения денежных средств между экономическими субъектами исходя из спроса и предложения [10]. Вторая группа ба-

зируется на понимании финансового рынка как рынка, где обращаются капиталы [11]. Третью группу составляют определения финансового рынка как рынка финансовых активов [12]. Сторонники четвертого подхода рассматривают финансовый рынок в качестве рынка, где объектом купли-продажи выступают разнообразные финансовые инструменты и финансовые услуги [13]. Пятая группа определений охватывает понятие финансового рынка как специфической сферы денежных операций, где объектом являются свободные денежные средства населения, организаций и государства [14].

Следует отметить, что все вышеуказанные дефиниции финансового рынка не взаимоисключаемые категории, а различные аспекты единого явления. По нашему мнению, однако, наиболее точно вскрывающим суть финансового рынка является его понимание как механизма трансформации денежных средств в денежный капитал.

Экономическая сущность указанной трансформации впервые была описана Карлом Марксом. Известно, что ученый в своём труде «Капитал» исследовал происхождения капитала как самовозрастающей стоимости. К. Маркс устанавливает, что «деньги, взятые здесь как самостоятельное выражение известной суммы стоимости, - независимо от того, существует ли она в действительности в форме денег или товара - могут на основе капиталистического производства быть превращены в капитал и вследствие такого превращения из стоимости данной величины становятся стоимостью самовозрастающей, увеличивающейся. Они производят прибыль... Тем самым помимо потребительной стоимости, которой они обладают в качестве денег, они приобретают добавочную потребительную стоимость, ...они функционируют как капитал. Их потребительная стоимость состоит здесь как раз в той прибыли, которую они производят будучи превращены в капитал. В этом качестве потенциального капитала, средства для производства прибыли, деньги становятся товаром, но товаром sui generis. Или, что сводится к тому же, капитал как капитал становится товаром» [15]. Как отметил ученый, «мы имеем здесь перед собой Д-Д', деньги, которые производят большее количество денег, имеем самовозрастающую стоимость» [16].

Безусловно, взаимодействие рынка производных инструментов и среды не исчерпывается соотношением его с прочими рынками. Оно (взаимодействие) является разноплановым. Для

решения задач, поставленных в данном исследовании, с нашей точки зрения, необходимо обратить внимание на включенность рынка производных инструментов в экономическую систему как в сложное образование более высокого порядка, так как именно это обстоятельство определяет функции рынка производных инструментов (в рамках системного подхода функция рассматривается не сама по себе, а относительного целого, для обеспечения сохранения и существования которого должны быть выполнены какие-либо действия).

В специальной литературе нет единой точки зрения на функции рынка производных инструментов. Авторы высказывают различные мнения по вопросу количества, иерархии и составу функций [17]. При этом мнения расходятся и по уровню обобщения функций и по их формулировкам. Однако можно констатировать, что исследователи единодушны в предписании рынку производных инструментов функции по предупреждению финансового риска и уменьшению возможных потерь, вызванных его реализацией.

Ведению хозяйства в рамках рыночной экономической системы всегда сопутствует финансовый риск как вероятность получения нежелательного финансового результата, зависимая от фактически неограниченного круга событий, возможных в общественной жизни и природе [18]. В трудах по экономике господствует мнение, согласно которому само появление рынка производных инструментов обу-словленно общественными потребностями в ликвидации негативных последствий возросшей неопределенности экономической конъюнктуры. Рынок производных инструментов позволяет субъектам хозяйствования эффективно регулировать финансовый риск, создавать желаемый профиль риска, осуществлять операции по диверсификации и страхованию портфельных рисков и тем самым обеспечивать стабильность своего финансового положения и достижение запланированных финансовых результатов.

Функция рынка производных инструментов по предупреждению финансового риска и уменьшению возможных потерь, вызванных его реализацией, выражается в возможности хеджирования (от англ. hedhging - ограждение, страхование от возможных потерь) - особой форме страхования цены, процентной ставки, валютного курса и прочего с помощью производных инструментов.

Американский исследователь Дж.Р. Хикс, впервые подчеркивая объективную обусловлен-

ность возникновения данного рынка, писал: «...обычный бизнесмен заключает контракт на срок только в том случае, когда это означает возможность «хеджирования», когда, иначе говоря, срочная сделка позволяет ему уменьшить риск, который несет ему его нынешнее положение. Это случится лишь в тех случаях, когда он так или иначе связал себя обязательствами совершить такую продажу или покупку и когда он уже предпринял некие действия, которые затруднят выполнение его плана. Таким образом, в сфере производства всегда можно обнаружить достаточно жесткие условия для того, чтобы некоторые предприниматели обязательно пожелали «хеджировать» сбыт своей продукции» [19].

Механизм хеджирования состоит в том, что хеджер, т. е. тот, кто хеджируется, является, например, покупателем (продавцом) актива А на кассовом рынка и одновременно продавцом (покупателем) этого же актива А на рынке производных инструментов. Как правило, движение цен на обоих рынках согласовано по направленности и предсказуемо, а потому то, что хеджер проиграл (выиграл) на кассовом рынке, компенсируется выигрышем (проигрышем) на рынке производных инструментов.

Возможность такого финансового страхования, по мнению В. А. Галанова, основывается на том, что рынок производных инструментов обеспечивает полную сбалансированность денежных потоков независимо от масштабов и количества участников рынка, поскольку ту сумму денежных средств, которую потеряло п-е число участников рынка, выиграли и те, кто правильно оценил динамику рынка [20].

Кроме того, исследуемая функция рынка производных инструментов заключается в его способности отображать общее представление о будущем состоянии экономики.

Формируемая на рынке производных инструментов цена обязательства производного инструмента определяет конъюнктуру рыночного хозяйства страны в будущем. А это, в свою очередь, позволяет, во-первых, скоординировать субъектам хозяйствования планы деятельности (например, объема производства, величины товарных запасов, осуществления инвестиций, планирования экспортно-импортных операций, выпуска ценных бумаг и т. д.); во-вторых, снизить монополию крупных фирм и улучшить конкурентную способность мелких и средних фирм и тем самым способствовать справедливому ценообразованию на рынке актива; в-третьих, улучшить качество предоставляемой экономической информации и этим

обеспечить более эффективное распределение ресурсов в экономике.

Другим важным свойством любой системы является наличие элементов.

В литературе вопросу о элементах рынка производных инструментов не уделено достаточного внимания. Обобщая имеющиеся точки зрения, можно указать несколько оснований деления системы рынка производных инструментов.

По виду торгуемых инструментов рынок подразделяют на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынок свопов [21]. В. А. Галанов по этому же критерию выделяет только фьючерсный и своповый рынки [22].

В зависимости от форм организации совершения производных инструментов рынок производных инструментов подразделяют на биржевой и внебиржевой [23]. Механизм использования или торговли производными инструментами требует, как правило, обязательного наличия организатора рынка данных инструментов. При биржевой форме торговли таким организатором, естественно, является сама биржа. При внебиржевых формах организационной торговли её организаторами являются крупные дилеры в лице банков-свопов дилеров или финансовые компании мирового значения.

Один из основных постулатов системного подохода гласит: всякая система состоит из частей, которые могут представлят собой элементы как минимальные единицы, способные к относительно самостоятельному осуществлению определенных функций. Исходя из этого выделение элементов рынка производных инструментов может происходить с точки зрения обеспечения его функционирования и развития. Здесь выделяются элементы, обеспечивающие проведение торгов и контроля; элементы, обеспечивающие клиринг и расчеты по возникшим обязательствам; элементы, определяющие техническое обеспечение; элементы, направленные на информационное обеспечение и др.

Элементы рынка производных инструментов взаимосвязаны и взаимозависимы, между ними существуют причинно-следственные отношения. Именно наличие связей и отношений между элементами является тем свойством системы, которое придает ей качества, не присущие составляющим её элементам.

Для целей этой работы, надо полагать, подробное изучение связей и отношений между элементами рынка производных инструментов не требуется. Однако, чтобы не ограничиваться простой констатацией наличия указан-

ных связей и отношений, мы сделаем ряд замечаний по этому вопросу.

В литературе о системном подходе, для того чтобы узнать сущность и внутреннее содержание понятия «связи», обращаются к классификации типов связей, предложенной Г.П. Щедровицким. Ученый выделяет следующие связи: связи порождения, связи взаимодействия, связи преобразования и связи развития.

Детально не останавливаясь на характеристике каждого типа связей, предложим, в качестве примера, иллюстрацию связей развития в системе рынка производных инструментов.

Связи развития обеспечивают смену состояний, в основе которой лежит невозможность по тем или иным причинам сохранять существующих форм функционирования. Здесь система оказывается вынужденной выйти на иной уровень функционирования, прежде невозможный или недоступный для него, а условием такого выхода является изменение организации объекта.

Связи развития показывают, что по мере функционирования системы рынка производных инструментов она объективно приобретает новые качества (совершенствуются технологии совершения операций, расширяется круг инструментов, повышается квалификация участников этого рынка и др.). Это обусловливает необходимость проведения изменений в вопросах внутренней организации (оптимизация структуры, перегруппировка связей и др.).

Связи развития объясняют изменения, произошедшие за последние десятилетия на рынке производных инструментов при переходе к использованию электронной торговой, клиринговой, рсчетной, депозитарной систем. Основные качественные изменения в характере торговли происходят по следующим направлениям: расширение круга непостредственных участников электронных торгов вплоть до ликвидации различий в допуске к торгам между профессиональными и непрофессиональными участниками рынка; автоматизация процесса совершения производных инструментов; сни-женние уровня рисков, связанных с клирингом и расчетами, на основе компьютеризациии движения денежных потоков; объединение рынка производных инструментов с рынками других родственных финансовых инструментов, а также с электронными рынками других активов и др.

Система рынка производных инструментов имеет свою структуру.

Как правило, в системе существует множество неоднородных элементов, разноплано-

вых связей и отношений межде ними. Придать им упорядоченный вид можно посредством их структурирования. Построение структуры системы предполагает выделение некоторых критериев, на основании которых части системы соотносятся друг с другом.

Структуру системы исследуемого рынка можно представить как иерархию организаций, обеспечивающих функционирование биржевого рынка производных инструментов.

Центральное место в этой структуре отводится бирже. Она организует и координирует процесс торговли производными инструмен-тами.Так, например, биржа осуществляет кадровое и материальное обеспечение функционирования рынка; устанавливает нормы деятельности участников торговли на рынке производных инструментов (порядок членства на бирже; порядок расчетов по результатам заключаемых сделок; порядок исполнения обязательств по производным инструментам; контроль за совершением сделок, ценнобразовани-ем; шрафные санкции за те или иные нарушения правил биржевой торговли и т. д.); биржа разрабатывает новые виды производных инструментов и их спецификацию и прочее.

Рынок наряду с биржей обслуживает и другие огранизации, но делает это по договорам с биржей как организационным центом рынка производных инструментов.

К специализированным организациям, обеспечивающим функционирование рынка производных инструментов относится расчетная (клиринговая) палата. Указанная организация определяет денежные обязательства по производным инструментам участников торговли друг перед другом и перед организациями, обслуживающими торговлю; осуществляет оперативное регулирование торгов через механизм маржинальных сборов; организует поставку активов по исполняемым контрактам; гарантирует исполнение обязательств, вытекающих из производных инструментов перед каждым участником торгов даже в случае невыполнения таких обязательств кем-либо из участников торговли, с одной стороны, механизмом маржинальных сборов, с другой стороны, наличием специальных резервных фондов денежных средств.

Кроме этого, торговлю на рынка производных инструментов обеспечивают регистраторы и депозитарии, специализирующиеся на учете прав собственности на ценные бумаги и на их хранении; технические центры, занимающиеся техническим обеспечением торгов; товарные склады; информационные агенства;

консультационные центры; образовательные учереждения и т. д.

Используя общетеоретические положения системного подхода, можно выделить структуру системы рынка производных инструментов по критерию «базисность». По этому критерию все части системы разделяются на основные (системообразующие), вспомогательные (конкретизирующие) и обеспечивающие. Ядро содержательной структуры системы рынка производных инструментов составляют системообразующие элементы. Они выполняют основные функции системы и, имея сильные связи с другими частями, обусловливают эффективность их функционирования, определяют развитие всей системы. К системообразующим частям структуры рынка производных инструментов относятся в первую очередь отношения по совершению производных инструментов. Конкретизирующими частями, на наш взгляд, являются, например, отношения, возникающие между профессиональным участником рынка производных инструментов и его клиентом (например, отношения между биржевым посредником (брокером или дилером) и его клиентом или отношения, вытекающие из депозитарного договора, заключаемого клиентом с депозитарием). К обеспечивающим частям рынка производных инструментов относятся те элементы, которые способствуют стабильному функционированию и развитию системы этого рынка. Это, надо полагать, отношения по государственному регулированию рынка производных инсрументов, а также отношения возникающие между организациами, обеспечивающими функционирование рынка производных инструментов и некотрые другие.

Важным свойством системы рынка производных инструментов является её целостность. Целостность представляет собой обобщённую характеристику объектов, обладающих сложной внутренней структурой. Наличие такого свойства системы указывает на принципиальную несводимость свойств системы к сумме составляющих её элементов, на зависимость каждого элемента, свойства, отношения от его места и функции внутри целого. Целостность выражает интегрированность, самодостаточность, автономность системных объектов, их противопоставленность окружению, связанную с их внутренней активностью; она характеризует их качественное своеобразие, обусловленное присущими им специфическими закономерностями функционирования и развития [24]. Целостность системы рынка производных инструментов, как впрочем любой

другой системы, предопределена функционированием системы в среде, что предполагает выделение некоторых частей общей среды в отдельное образование для выполнения определенной функции; наличием связей и отношений в рамках структуры, когда связи и отношения объедняют элементы в нечто целое.

Таким образом, систему рынка производных инструментов можно расматривать как объективно функционирующее в экономической системе страны целостное структурное образование, взаимоствязанные части которого, в процессе трансформации денежных средств в денежный капитал порождают интегративное свойство, направленное на предупреждение финансового риска в экономической системе и уменьшение возможных потерь, вызванных его реализацией.

1. См., например: Кейс Дж. М. Трактат о денежной реформе // Кейс Дж. М. Избранные произведения. - М. : Экономика, 1993. - С. 157— 162; Он же. Трактат о деньгах. — М., 1992. — С. 126—131; Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал.

— М. : Прогресс, 1988. — С. 243—248; Kaldor N. Essays on Economic Stability and Growth. — London, 1960. — P. 24—29; Буренин А. Н. Срочный рынок в макроэкономическом регулировании : дис. ... д-ра экон. наук. — М., 1997; Он же. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов : учеб. пособие. — М. : 1-я Федеральная книготорговая компания, 1998. — С. 164—346; Кавкин А. В. Рынок кредитных деривативов. — М. : Экзамен, 2001; Günter Reiner. Derivative Finanzinstrumente im Recht / Nomos Verlagsgesellschaft, Baden-Baden.

— 2002. — S. 1, 11; Галанов В. А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы : учебник. — М. : Финансы и статистика, 2002; Покровская О. С. Дериватив: рисковый инструмент передачи риска // Финансы и кредит. — 2008. — № 28. — С. 36—46; Рудько-Силиванов В. В., Федосеев Д. А. Деривативы и риски российской экономики // Деньги и кредит. — 2006. — № 12. — С. 13—18; Дару-шин И. А. Гипотеза определяющего влияния срочного рынка // Рынок ценных бумаг. — 2006.

— № 1. — С. 16—19; Кузнецова Л. Г. Деривативы в экономическом пространстве России: вопросы терминологии // Рынок ценных бумаг. — 2006. — № 7. — С. 37—40; Киселев М. В. Функции деривативов // Финансы и кредит. — 2008.

— № 3. — С. 45—49.

2. Финансы, денежное обращение и кредит : учебник / под ред. М. В. Романовского, О. В. Врублевской. — М. : Юрайт-Издат, 2006.

- С. 434; Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. -С. 16.

3. Финансы. Денежное обращение. Кредит : учебник / под ред. Г. Б. Поляка. - М. : Юнити-Дана, 2002. - С. 442.

4. Галанов В. А. Указ. соч. - С. 77.

5. Кузнецова Л. Г. Указ. соч. - С. 38.

6. Половинко В. С. Управление персоналом: системный подход и его реализация. -М. : Информ-Знание, 2002. - С. 4.

7. Основные признаки отмеченных подходов см. подробнее: Половинко В. С. Указ. соч.- С. 4-5.

8. Половинко В. С. Указ. соч. С. 11-13, 2628, 31-32, 40--57.

9. Здесь не будет рассматриваться соотношение спотовой (кассовой) цены и срочной цены, на основе которого и существует взаимосвязь рынка активов и рынка производных инструментов. Указанная взаимосвязь детально разбирается в ряде фундаментальных экономических трудов, напр., см.: Кейс Дж. М. Трактат о денежной реформе. - С. 157-162; Он же. Трактат о деньгах. - С. 126-131; Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал. - С. 243248; Kaldor N. Essays on Economic Stability and Growth. - P. 24-29; Буренин А. Н. Срочный рынок в макроэкономическом регулировании. -С. 88-91; Галанов В. А. Указ. соч. - С. 79-80.

10. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. -С. 11; Финансы, денежное обращение и кредит : учебник / под ред. М. В. Романовского, О. В. Врублевской. - С. 431.

11. Финансы : учебник / под ред. А. М. Ковалевой. - М., 1998. Цит. по: Подкатилова Е. В. Рынок финансовых услуг и его место в структуре финансового рынка. - URL : http://www. ogbus.ru/authors/Podkatilova/Podkatilova_1.pdf; Финансы. Денежное обращение. Кредит : учебник / под ред. Г. Б. Поляка. - С. 439, 507.

12. Подкатилова Е. В. Рынок финансовых услуг и его место в структуре финансового рынка.

13. Кравченко П. П. Как не проиграть на финансовых рынках. - М., 2000. Цит. по: Под-катилова Е. В. Рынок финансовых услуг и его место в структуре финансового рынка.

14. Финансы : учебник / под ред. А. Г. Гряз-новой, Е. В. Маркиной. - М. : Финансы и статистика, 2004. - С. 490.

15. Маркс К. Капитал. - М., 1970 - Т. 3. -С.372-373.

16. Там же. - С. 431.

17. Иванова Е. В. Правовая квалификация деривативов : дис. ... канд. юрид. наук. - М., 2006. - С. 12, 14; Буренин А. Н. Указ. соч. -С. 164; Сарайкин С. В. Правовое регулирование фьючерского рынка : автореф. дис. ... канд. юрид. наук. - М., 2002. - С. 9, 10; Киселев М. В. Функции деривативов // Финансы и кредит. -2008. - № 3. - С. 45-49; Дарушин И. Указ. соч.

- С. 16-17.

18. Покровская О. С. Дериватив: рисковый инструмент передачи риска // Финансы и кредит. - 2008. - № 23. - С. 45.

19. Хикс Дж. Р. Указ. соч. - С. 245.

20. Галанов В. А. Указ. соч. - С. 86.

21. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. -С. 165; Финансы : учебник / под ред. В. В. Ковалева. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Велби; Проспект, 2006. - С. 70.

22. Галанов В. А. Указ. соч. - С. 77, 79.

23. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. -С.165.

24. Философский энциклопедический словарь. - М. : Советская энциклопедия, 1983. -С.763.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.