CC BY
80
31 (169) - 2013
Инвестиционный потенциал
УДК 339.187.62
ПОНЯТИЕ ЭФФЕКТИВНОЙ
СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ЛИЗИНГОВЫХ КОМПАНИЙ
И. А. КОРЕНЕВ,
соискатель кафедры инвестиций и инноваций Еmail: igor. korenev@gmail. com Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
В статье проведен теоретический анализ понятий «капитал», «эффективность», «структура капитала», на основе которых сформулировано авторское определение эффективной структуры капитала лизинговых компаний, а также дана математическая интерпретация критериев эффективности.
Ключевые слова: капитал, структура, лизинг, эффективность.
На эффективность работы хозяйствующих субъектов особое влияние оказывают существенные особенности формирования капитала. Основная цель формирования структуры капитала - удовлетворить потребность в источниках финансирования деятельности компании с учетом ее особенностей, а также достичь некоторой структуры источников на основе принятых критериев эффективности.
В связи с этим возникает необходимость анализа капитала хозяйствующих субъектов и источников его формирования. Капитал как одна из экономических категорий находится в центре внимания достаточно давно, поэтому существует множество определений капитала, дополняющих друг друга. При этом остается очевидным, что каждый ученый выделяет отличительные его характеристики в зависимости от принадлежности к той или иной экономической школе, а также сферы научных интересов.
Рассмотрим признаки понятия «капитал», предложенные ведущими российскими и зарубежными экономистами, и дадим им аналитический комментарий, на основе которого можно более полно и качественно охарактеризовать эту важнейшую экономическую категорию (табл. 1).
По мнению автора, все представленные характеристики можно распределить на две основные группы. К первой группе относятся понятия, характеризующие капитал как теоретическое понятие. Ко второй - конкретные материальные ценности (товар, деньги, ценные бумаги).
С позиций финансового менеджмента капитал выражает общую величину средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в активы (имущество) хозяйствующего субъекта. По мнению автора, капитал лизинговых компаний должен характеризоваться следующими признаками:
1) приносить доход владельцу и субъектам, его использующим;
2) восстанавливать свою первоначальную стоимость;
3) функционировать в краткосрочном и долгосрочном периодах.
Использование капитала сопряжено с определенным набором рисков. Для обоснования авто-
Таблица 1
Признаки категории «капитал» с позиции различных авторов
Автор Авансированная стоимость Получение прибыли Товары, деньги, материальные блага Источник средств для финансирования деятельности Краткосрочный и долгосрочный характер Финансирование активов Бухгалтерский подход Фактор производства
Моляков Д. С., Сычев Н. Г., Шохин Е. И. и др. [28] Х Х
Смуэльсон П.[26] Х Х
Ван Хорн Дж. К.[11, а 472] Х Х Х
Басовский Л. Е.[3, ^ 63] Х Х
Панова Г. С.[22, ^ 20] Х
Барлтроп К. Дж. Мак-Нортон Д. [2, а 160] Х
Международные стандарты финансовой отчетности [17] Х
Коллектив авторов под рук. А. Г. Грязновой, А. Ю. Юданова [18] Х Х Х
Коллектив авторов под рук. О. И. Лаврушина, И. Д. Мамоновой [21, ^ 168] Х Х
рской позиции рассмотрим отмеченные признаки более подробно.
Накопленный капитал должен приносить доход его владельцу и субъектам, его использующим. Доход могут приносить различного рода активы (например денежные средства, ценные бумаги, здания, машины и оборудование) в зависимости от рода деятельности. Поэтому капиталом могут быть любые активы, контролируемые хозяйствующим субъектом и используемые им для извлечения прибыли как конечной цели функционирования коммерческого предприятия.
В то же время капитал должен обладать способностью к самовоспроизводству. Это означает, что вложенный капитал не только должен принести доход субъекту, его использующему, но и должен быть полностью возвращен его владельцу на заранее оговоренных условиях, т. е., согласно марксистскому толкованию, капитал должен как минимум возмещать свою первоначальную стоимость.
Капитал должен непрерывно функционировать в течение всего жизненного цикла хозяйствующего субъекта. Это означает, что он может формироваться как из долгосрочных, так и краткосрочных источников. Лизинговые компании помимо долгосрочных инвестиционных проектов реализуют краткосрочные сделки оперативного лизинга сроком менее 12 мес. Поэтому теоретически целесообразно использование краткосрочного капитала для такого сегмента деятельности.
Использование капитала в хозяйственной деятельности лизинговых компаний сопряжено с определенным набором рисков, которые характеризуются как спецификой лизинговой деятельности, так и общими системными рисками. Кроме того, лизинговая деятельность является предпринимательской деятельностью, которая автоматически предполагает наличие риска [13].
Таким образом, капитал лизинговых компаний -это объект экономического управления, находящийся под контролем у лизинговой компании на праве собственности или на другом праве (владения, распоряжения, управления) и используемый им для получения дохода в краткосрочной и долгосрочной перспективе, сопряженный с определенным набором рисков.
Одним из базовых и наиболее дискутируемых вопросов в управлении капиталом является проблема формирования эффективной структуры капитала. В связи с этим определим понятийный аппарат, связанный с изучением структуры капитала хозяйствующих субъектов, и рассмотрим подходы к определению данного термина (табл. 2).
Очевидно, что понятие «структура капитала» носит неоднозначный характер. В общем виде всеми экономистами данный термин трактуется как соотношение собственных и заемных средств. В то же время весьма очевидным является развитие финансовых отношений и как следствие этого появление альтернативных источников финансирования
Таблица 2
Подходы к определению структуры капитала
Автор Описание
Дж. К. Ван Хорн Соотношение собственных ценных бумаг, используемых фирмой для финансирования [11, с. 472]
Финнерти Дж. И. Набор ценных бумаг [29, с. 227]
Бланк И. А. Соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов [7, с. 209]
Джордан Б., Вестерфелд Р. Отношение задолженности к акционерному капиталу [25, с. 453].
Грэмм Б., Додд Д. Л. Стоимость акционерного капитала, деленного на стоимость всего капитала компании [16, с. 613]
Опрышко Е. Л. Соотношение всех форм собственного и заемного капитала, при котором достигается максимум инвестиционной стоимости предприятия с учетом риска и нормы доходности, заданных средневзвешенной стоимостью всех используемых ресурсов
Губанов О. В. Такое соотношение собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимальную рыночную оценку всего капитала (как суммы собственного и заемного), и, следовательно, предлагает владельцам максимум дохода на вложенные денежные средства
Теплова Т. В. Соотношение «долгосрочных источников финансирования» к их общей сумме [27, с. 209]
деятельности компании. Такого рода источники не могут быть однозначно отнесены к собственному и заемному капиталу, однако их роль в формировании капитала достаточно высока.
Так, характерной чертой хозяйственной деятельности является наличие авансовых платежей, в том числе носящих долгосрочный характер. Доля таких источников может быть различной, однако является весьма существенной. В то же время такой источник нельзя классифицировать как заемный, поскольку заемные ресурсы предоставляются на условиях срочности, возвратности и платности, что не присуще авансовым платежам. Классифицировать их в качестве собственных также не представляется возможным, поскольку такого рода источники являются одним из элементов реализации сделки и фактически они имеют целевое назначение. По мнению автора, понятие «структура капитала» не следует ограничивать только лишь сочетанием собственных и заемных средств.
С позиции финансового менеджмента деятельность коммерческой организации должна быть направлена на максимизацию рыночной стоимости. Одним из ключевых показателей, влияющих на цену предприятия, является стоимость капитала. Вполне очевидно, что каждый источник капитала имеет свою стоимость, комбинируя ими, можно управлять совокупной, средневзвешенной стоимостью капитала.
В то же время процесс формирования структуры капитала основывается на принятии стратегических решений по поводу соотношения краткосрочных и долгосрочных источников финансирования в рамках реализации общей стратегии развития компании.
Таким образом, представляется возможным сформулировать следующее определение структуры капитала - это соотношение всех видов краткосрочных и долгосрочных источников финансирования.
Реализация главной задачи функционирования любого коммерческого предприятия (получение прибыли) достигается через эффективное использование его капитала. В связи с этим автор считает необходимым рассмотреть понятие «эффективность» (табл. 3).
Анализ данных табл. 3 показывает, что некоторые определения эффективности носят сугубо теоретический характер и мало применимы на практике (Парето-эффективность), другие - имеют практический характер и могут быть количественно рассчитаны. Так, анализируя точку зрения Г. Бирг-мана и С. Шмидта, по мнению автора, необходимо отметить одно важное замечание: если результаты и затраты распределены на длительном временном промежутке, то необходимо дисконтировать их стоимостную оценку.
Аналогичной точки зрения придерживался. В. С. Бард который считал, что важным условием оценки эффективности является сопоставимость цен, когда сопоставление результатов и затрат растягивается во времени. Рассуждая более глобально, В. С. Бард определяет, что наиболее важной проблемой в любом обществе является необходимость обеспечения высокой эффективности инвестиций с учетом ускорения их оборачиваемости относительно снижения издержек и повышения полезной отдачи при корреспондируемости реальной и финансовой эффективности [1, с. 35].
Таблица 3
Подходы к определению понятия «эффективность»
Автор Подход Определение
Парето В. Теоретический Такое состояние системы, при котором значение каждого частного критерия, описывающего состояние системы, не может быть улучшено без ухудшения положения других элементов [14, 20, с. 28]
Блэк Дж. Экономический Достижение каких-либо определенных результатов с минимально возможными издержками или получение максимально возможного объема продукции из данного количества ресурсов [9]
Современный экономический словарь Экономический Относительный эффект, результативность процесса, операции, проекта, определяемые как отношение эффекта, результата к затратам, расходам, обусловившим, обеспечившим его получение [23]
Биргман Г., Шмидт С. Экономический Отношение результата к затратам [6]
Ример М. И., Касатов А. Д., Матиенко Н. Н. Инвестиционный Базовая категория теории и практики принятия управленческих решений об инвестировании средств в развитие производства [24]
Басовский Л. Е. Рыночный Ситуация, при которой в цене на активы отражается информация о ситуации на рынке [3, с. 15]
Медоуз Д. Экономический Эффективность позволяет получать прибыль в краткосрочной перспективе, при этом создавая менее устойчивую к влиянию внешних факторов систему [15]
Coelli T. J., Rao D. S. P., O'Donnel С. J., Battese G. E, Heffernan S. Экономический Оптимальное распределение ограниченных ресурсов при достижении заданного уровня производства товаров и услуг [30, 31]
Весьма важной представляется трактовка М. И. Ример, А. Д. Касатова, Н. Н. Матиенко, которая заключается в том, что эффективность выражает экономические отношения, следовательно, и интересы участников инвестиционного процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между результатами и затратами. Таким образом, «результаты» и «затраты» являются важнейшими понятиями, связанными с измерением экономической эффективности.
Рассмотрим понятие эффективности применительно к капиталу и проанализируем точки зрения экономистов, представленные в табл. 4.
Отметим, что аналогично понятию экономической эффективности эффективность капитала находит свое отражение в норме дохода на единицу вложенного ресурса.
Таким образом, эффективностью использования капитала будет относительная величина, в числителе которой будет «результат» (доход на капитал, прибыль, генерируемая вложенным капиталом и т. д.), а в знаменателе - капитал (собственный капитал, акционерный капитал и т. д.). Однако, по мнению автора, эффективность - несколько более сложное, комплексное понятие и не может характеризоваться только лишь одним критерием.
Весьма важным представляется определение И. А. Бланка, поскольку принятие решений о финансовой структуре капитала связано с необходимос-
Таблица 4
Определения эффективности капитала
Автор Определение
Беренс В., Хавранек П. М. Оценка эффективности капитала через коэффициент соотношения долгосрочных заемных средств и акционерного капитала, коэффициент соотношения долгосрочных заемных средств и собственного капитала [5, с. 424]
Мурашева О. В. Определение эффективности капитала через доход на собственный капитал, доход на активы, доход на долгосрочный (инвестиционный) капитал [19, с. 75]. Результатом использования капитала могут служить различные индексы доходности, в частности внутренняя норма доходности, известная также как IRR (Internal rate of Return), которая характеризует уровень доходности инвестиций [24, с. 125]
Беляева Е. Ю., Эскиндаров М. А. Эффективность капитала определяется через способность его воспроизводства в процессе его кругооборота [4, с. 36]
Бланк И. А. Такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и финансовой устойчивости, т. е. максимизируется рыночная стоимость компании [8, с. 260]
тью учета рисков. Риски лизинговой деятельности, на взгляд автора, раскрываются в двух основных формах: это риски, связанные с возможностью потери финансовой устойчивости лизинговой компании, а также риски, связанные с возможностью потери маржи как основного результирующего операционную деятельность показателя. Риск потери финансовой устойчивости в классическом его определении ассоциируется с чрезмерным использованием заемного капитала и как следствие этого невозможностью выполнять свои обязательства по обслуживанию заемного капитала. Риск потери маржи связан с возрастающей стоимостью капитала лизинговой компании либо с сокращением «лизингового процента». Таким образом, представляется важным соблюдать некоторый баланс в последовательности «результаты - затраты - риск».
Основа эффективности работы любого хозяйствующего субъекта закладывается в цене реализации производимых товаров, работ, услуг. Для расчета стоимости лизинговых услуг используются различные методики, краткая характеристика которых представлена в табл. 5.
Обобщая приведенные способы расчета, отметим, что цена на лизинговые услуги складывается следующим образом:
PL = (РС + СВ + М + ЛБ + I + РТ) • УЛГ, где PL - цена лизинговой услуги;
РС - первоначальная стоимость;
СВ - стоимость заимствований;
М - маржа лизинговой компании;
ЛS - дополнительные услуги;
I - страхование;
РТ - налог на имущество;
УЛТ - налог на добавленную стоимость.
Таким образом, расчет цены на лизинговые услуги складывается из компенсации затрат лизинговых компаний на организацию лизинговой сделки и маржи лизинговой компании. Поэтому эффективность капитала лизинговых компаний может быть оценена с позиции маржи. Рассмотрим способы расчета маржи, которые в настоящее время применяются на практике. В табл. 6 представлена база для расчета маржи, используемая лизинговыми компаниями, работающими в России.
Исходя из представленных в табл. 6 способов расчета маржи, следует отметить, что базой расчета преимущественно является стоимость имущества или величина кредита. Формирование структуры капитала лизинговых компаний происходит путем
Таблица 5
Модели ценообразования на лизинговые услуги
Модель Характеристика
Ценообразование на основе заданного уровня доходности (затратный метод: издержки + прибыль) Определяются фактически сложившиеся затраты, к которым добавляют прибыль с учетом сложившейся нормативной рентабельности
Ценообразование на основе проведения активной ресурсосберегающей политики лизинговой компании Управление затратообразующи-ми факторами: управление ценой на предмет лизинга, управление стоимостью капитала, снижение страховых тарифов. Достигается относительное сокращение цены на лизинговые услуги при абсолютном росте маржи
Ценообразование на основе ценности лизингового продукта Цена на лизинговые услуги устанавливается в зависимости от восприятия лизингополучателем ценности продукта. Маржа максимальна. Модель применима при низкой конкуренции
Целевое ценообразование Цена на услуги основывается на достижении целевой нормы прибыльности лизинговой компании, т. е. на обеспечении высокого уровня рентабельности продаж. Целевой уровень маржи задан менеджментом компании
Ценообразование с учетом услугоем-кости [12, с. 29] Предоставление широкого круга дополнительных услуг
Таблица 6
Способы расчета маржи лизинговых компаний в России
База расчета Способ расчета
Стоимость имущества Определенный процент от контрактной стоимости лизингового имущества
Стоимость имущества Определенный процент от первоначальной стоимости лизингового имущества
Стоимость имущества Определенный процент от остаточной стоимости лизингового имущества в каждый момент времени действия договора лизинга
Сумма кредита Определенный процент от остатка задолженности по кредиту. К процентной ставке по кредиту прибавляется некое значение, которое и формирует маржу лизингодателя. Общая сумма процентов по кредиту и маржа образуют лизинговый процент
Фиксированная величина Сумма маржи является фиксированной величиной
мобилизации собственных источников и привлечения заемного капитала. Это позволяет сформировать ресурсную базу для деятельности предприятия, а также сформировать основу для оценки структуры капитала. Оценка стоимости элементов источников капитала находится как отношение затрат на привлечение капитала к капиталу. С другой стороны, с точки зрения лизинговой компании, стоимость имущества представляет собой денежную оценку вложенных ресурсов в предмет лизинга, и экономической базой для расчета маржи является вложенный капитал. Таким образом, плата за капитал и маржа имеют одинаковую базу для расчета, что также подтверждает лизинговый процент, который представляет собой сумму стоимости капитала и маржи лизинговой компании. Графическая зависимость между рассматриваемыми показателями представлена на рисунке.
Важно отметить, что величина лизингового процента в большинстве случае определяется рыночными отношениями. Так, нижняя граница определяется стоимостью капитала, по которой лизинговые компании его привлекают. Верхняя граница определяется экономической эффективностью лизинга по сравнению с другими видами приобретения оборудования: кредитом, самофинансированием и т. д.
Учитывая специфику деятельности лизинговых компаний и характерные особенности рынка капиталов, логичен вывод о совокупной процентной составляющей, учитываемой при расчете лизинговых платежей. Для рынка капиталов, аналогично другим рынкам, на которых действуют правила совершенной конкуренции, цена лизинговой услуги задается рынком и лизинговая компания не в состоянии ее изменить. Таким образом, по мнению автора, для конкретного периода времени справедливо следующее равенство: WACC + М = Const.
Таким образом, у лизинговой компании существуют два варианта: либо принять действующие на рынке ставки и реализовать лизинговые услуги, либо отказаться от операции. При принятии текущих рыночных условий становится вполне очевидным, что чем выше стоимость капитала, направляемого на реализацию лизинговой сделки, тем меньше маржа, и наоборот. Результатом реализации лизинговой сделки является именно маржа как конечная прибавочная стоимость. Процесс управления данной величиной
заключается в управлении стоимостью капитала лизинговой компании как величиной, прямо на нее влияющей. Стоимость капитала определяется через его структуру. Эффективность же структуры капитала определяется через отношение маржи лизинговой компании к ее капиталу.
Таким образом, первый критерий эффективности, характеризующий результативность структуры капитала, можно определить следующим образом: М
P =
IQ
->max,
где Q - величина 7-го источника, входящего в состав
структуры капитала лизинговой компании.
Капитал предприятия формируется за счет различных источников долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, совокупность которых, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену капитала [28, c 152].
Определение цены капитала является крайне важным. Во-первых, оценка цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета. Во-вторых, многие виды решений, включая решения по конвертированию облигаций, краткосрочному управлению активами, также базируются на категории «цена капитала» [10, с. 160].
По мнению Ю. Бригхема и Л. Гапенски, определение цены капитала предполагает, во-первых, идентификацию основных его компонентов, а во-вторых, исчисление их цены. Результаты расчета сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) [10, с. 160]. Поскольку целью управления предприятием является максимизация стоимости компании, при анализе стоимости капитала все расчеты должны производиться с учетом влияния налогов.
Зависимость между структурой капитала и лизинговым процентом
7х"
37
Совокупность стоимости всех элементов капитала образует стоимость капитала хозяйствующего субъекта. Так как стоимость источников средств различна, стоимость капитала организации находится по формуле средней арифметической взвешенной, т. е. показателем, отражающим относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала, является средневзвешенная стоимость капитала МАСС [6, с. 443].
Экономический смысл МАСС состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционного характера), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала.
Показатель средневзвешенной стоимости капитала предприятия интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного или формируемого капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме платы процентов, дивидендов, вознаграждений и т. п.) за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами.
В этом случае средняя стоимость всего капитала корпорации рассчитывается как средневзвешенная стоимость двух элементов капитала: ЖЛСС = Жк, + Ж к,
а а s
где Жа и Ж - доли соответственно заемного и
собственного капитала (в данном случае
Ж =1 - Ж);
k, и к - стоимости заемного и собственного
а 5
капитала соответственно.
Необходимо отметить, что основная сложность при расчете данного показателя заключается в определении цены единицы конкретного источника капитала, поскольку от этого зависит точность расчета МАСС. Стоимость некоторых источников определяется достаточно легко (например банковского кредита), для ряда других источников это сделать достаточно проблематично.
Таким образом, полагаем, что можно сформулировать второй критерий эффективности структуры капитала Р2 = ЖЛСС^тт..
Формирование структуры капитала лизинговой компании сопряжено с определенным набором рисков. По мнению автора, основным риском лизинговой деятельности является риск потери маржи. Так как Лизинговый процент = Маржа + Стоимость капитала, то очевидна зависимость между совокупным лизинговым процентом и стоимостью капитала
лизинговой компании. Риск потери маржи может возникать по двум причинам:
- уменьшение лизингового процента вследствие изменения конъюнктуры рынка;
- увеличение стоимости капитала.
Маржа лизинговой компании является величиной, за счет которой осуществляется финансирование текущей деятельности лизинговой компании, а также формируется конечный финансовый результат деятельности коммерческого предприятия -прибыль. Показатель лизингового процента есть величина постоянная, задаваемая рынком. Таким образом, третьим показателем, характеризующим эффективность структуры капитала, будет доля маржи, сформированная при текущей структуре капитала. Математически данный критерий описывается следующим уравнением: М
P3 =--> max.
Плата за капитал
Важность данного показателя заключается также в возможности оценки рисков лизинговой деятельности. Превышение лизингового процента стоимости капитала на величину маржи показывает тот страховой запас, который имеет лизинговая компания при реализации проектов. Данный аспект становится весьма актуальным, когда наблюдается несоответствие сроков лизинга и сроков привлечения капитала, условий его привлечения и размещения (плавающая стоимость капитала и фиксированный лизинговый процент, либо наоборот).
Однако достижение указанных критериев носит несколько абстрактный характер, поскольку максимизация данных показателей ограничивается внутренними и внешними факторами. В связи с этим целесообразно задавать целевые ориентиры данных показателей, сформированных на основе планов и прогнозов компаний, профессиональном суждении менеджмента, мнении аналитиков.
Таким образом, эффективную структуру капитала лизинговой компании можно определить как структуру капитала, при которой обеспечивается наиболее эффективная связь показателей в звене «результативность - затратность - риск».
Таким образом, в работе получены следующие результаты:
- поскольку в современной экономической литературе существуют различные трактовки термина «капитал», автором было конкретизировано данное понятие применительно к лизинговым компаниям;
- уточнено понятие «эффективность», а также выявлено, что экономическая эффективность сводится к максимизации результата при минимизации издержек;
- определено, что структура капитала может характеризоваться сочетанием источников краткосрочного и долгосрочного характера,
- установлено, что структуру капитала следует рассматривать с учетом особенностей функционирования хозяйствующих субъектов в совокупности с объектом исследования;
- сформулирована зависимость эффективности структуры капитала лизинговых компаний от цен на лизинговые услуги, средневзвешенной стоимости капитала и маржи;
- дано авторское определение понятия «эффективная структура капитала лизинговых компаний».
Список литературы
1. Бард В. С. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000.
2. Барлтроп К., Мак-Нортон Дж. Интерпретирование финансовых отчетов. М.:Финансы и статистика, 2002.
3. Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2007.
4. Беляева Е. Ю., Эскиндаров М. А. Капитал финансово-промышленных и корпоративных структур: теория и практика. М.: ИНФРА-М, 2001.
5. Беренс В., Хаванек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: пер. с англ. пе-рераб. и доп. М.: Интерэксперт, ИНФРА-М, 1995.
6. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / пер. с англ. / под ред. Л. П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2003.
7. Бланк И. А. Словарь-справочник финансового менеджера. Киев: Ника-центр, 1998.
8. Бланк И. А. Управление формированием капитала. Киев: Ника-Центр, 2002.
9. Блэк Дж. Толковый словарь. М.: ИНФРА-М. 2000 .
10. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: пер. с англ. / под. ред. В. В. Ковалева. СПб: Экономическая школа, 2003.
11. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2005.
12. Газман В. Д. Ценообразование лизинга. М: ВШЭ, 2007.
13. Гражданский кодекс Российской Федерации: Федеральный закон от 30.11.1994 № 51-ФЗ.
14. Коршунова Г. В. Институциональные основы исследования рыночных взаимодействий // Финансы и кредит. 2006. № 5.
15. Костина Г., Оганесян Т. Мало не покажется // Эксперт. 2012. № 16.
16. Коттл С., МюррейР. Ф, Блок Ф. Е. Анализ ценных бумаг Грэмма и Додда. М.: Олимп-Бизнес, 2000.
17. Международный стандарт финансовой отчетности (IAS 1). «Представление финансовой отчетности». URL: http://www. minfin. ru/common/ img/uploaded/library/no_date/2012/IAS_01.pdf.
18. Микроэкономика. Теория и российская практика: учеб. / колл. автор. под ред. А. Г. Грязно-вой и А. Ю. Юданова. 9-е изд. М.: КноРус, 2011.
19. Мурашева О. В. Долгосрочное кредитование капитальных вложений: учеб. пособие. М.: Финансовая академия, 1997.
20. Ногин В. Д. Принятие решений в многокритериальной среде: количественный подход. М.: Физматлит, 2002.
21. Оценка финансовой устойчивости кредитной организации: учеб. / колл. автор. под ред. О. И. Лаврушина, И. Д. Мамоновой. М.: КноРус, 2011.
22. Панова Г. С. Анализ финансового состояния коммерческого банка. М.: Финансы и статистика, 2000
23. РайзбергБ. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. 2-е изд., испр. М.: ИНФРА-М, 1999. 479 с.
24. РимерМ. И., КасатовА. Д.,МатиенкоН. Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. СПб: Питер, 2007.
25. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. М.: Лаборатория базовых знаний, 2000.
26. Самуэльсон П. Экономика. Т. 1. М.: Алфавит, 2003.
27. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУВШЭ, 2000
28. Финансовый менеджмент: учеб. / кол. автор. под ред. проф. Е. И. Шохина. М.: КноРус, 2008.
29. Ченг Ф. Ли, Финнерти Дж. И. Финансы корпораций: теория, методы и практика: пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.
30. Coelli T. J., RaoD. S. P., O 'Donnel С. J., Battese G. E. An Introduction to Efficiency and Productivity Analysis. 2nd ed. Springer, 2005. P. 1-349.
31. Heffernan S. Modern Banking. John Willey&Sons Ltd, 2005. P. 1-716.
