CC BY
163
30 (168) - 2013
Мировая валютная система
УДК-339.9
ПОЛОЖЕНИЕ РОССИЙСКОГО РУБЛЯ В МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЕ
И. В. СТРЕЛКОВ,
аспирант кафедры международной торговли и внешней торговли РФ E-mail: mlbiec@mail. ru Всероссийская академия внешней торговли Минэкономразвития России
После кризиса 2008 г. ускорился процесс ослабления конкурентоспособности ведущих мировых валют. Российские политики и экономисты предрекают повышение статуса российского рубля в мировой валютной системе. В статье приводится попытка численно измерить имеющийся у этой валюты потенциал. Анализ проводится на основе трех групп показателей, отражающих экономическое положение и развитость финансового сектора страны — эмитента валюты, а также конкурентоспособность самой валюты на международном уровне.
Ключевые слова: интернационализация валюты, анализ, международное положение валюты, российский рубль, мировая валютная система.
В течение последних десяти лет в мировой валютной системе (МВС) основными резервными валютами являются доллар США, евро и японская йена. Но из-за изменений в расстановке экономических сил, успешному развитию по сравнению с наиболее развитыми странами ряда развивающихся экономик уже в середине 2000-х гг. некоторые эксперты стали высказывать мнение о возможности появления новых региональных и мировых валют. Финансовый и экономический кризис 2007—2009 гг., который выявил резкие дисбалансы современной МВС и ее неполное соответствие реалиям развития мировой экономики, стал еще одним подтверждением этой гипотезы. Данный кризис спровоцировал
повышение неустойчивости ведущих мировых валют как по отношению друг к другу, так и по отношению к валютам других стран, что привело к осознанию необходимости реформирования мировой валютно-финансовой системы, расширения перечня резервных валют, выполняющих одну или несколько функций мировых денег в рамках региона или на глобальном уровне.
В июне 2008 г. Д. А. Медведев в своем выступлении обозначил повышение роли российского рубля в МВС и его возможное применение в качестве резервной валюты как одну из важных задач. Он заявил, что превращение Москвы в мощный мировой финансовый центр, а рубля в одну из ведущих региональных резервных валют — вот это ключевые составляющие, призванные обеспечить конкурентоспособность нашей финансовой системы, и соответствующий план действий будет принят уже в самое ближайшее время [1]. Политическая воля стала фундаментом данного проекта. В 2013 г. исполняется пять лет с того времени, как были начаты активные действия в рамках принятой стратегии. Стоит учитывать, что этого времени недостаточно, чтобы полностью решить все задачи и получить ощутимый результат, тем более в данный период имел место глобальный финансовый и экономический кризис, который не обошел и нашу страну. Но, тем не менее, подведение промежуточных итогов
и определение кратко- и среднесрочной динамики на макроэкономическом уровне представляется возможным.
Большинство экономистов, ведущих исследования в области международных финансов, сходятся во мнении, что три группы факторов (показателей) лежат в основе интернационализации валюты:
— размер экономики страны-эмитента и ее доля в мировой экономике по видам международного обмена как конкурентная база для развития финансового сектора;
— степень развитости финансовых рынков страны-эмитента как инструментальная и инфраструктурная основа для популяризации валюты;
— стабильность и конвертируемость самой валюты как ключевые факторы ее конкурентоспособности и привлекательности.
Именно эти группы факторов будут взяты за основу последующего анализа международного положения российского рубля. Система показателей для анализа приведена на рисунке. Для сравнения выбраны страны-эмитенты и валюты «Большой тройки» мировых валют: США, Еврозона, Япония и доллар США, евро и японская йена соответственно.
Рассмотрим более подробно показатели каждой составляющей.
Источник: разработано автором на основе работы Ву Ф., Пан Р., Ванг Д. Сможет ли юань стать мировой валютой? // ЭКО. Всероссийский экономический журнал. 2010. № 12. С. 145—160.
Система показателей интернационализации валюты
Экономическая мощь страны-эмитента
Доля ВВП страны в мировом ВВП. Данный показатель характеризует вклад страны — эмитента валюты в мировую экономику. Чем больше доля, тем выше экономическое положение страны, в том числе с точки зрения глобальной конкурентоспособности (табл. 1).
Анализ данных табл. 1 позволяет утверждать, что доля ВВП России ниже, чем у стран-эмитентов основных резервных валют, но при этом динамика более стабильная против отрицательной у последних.
Доля экспорта страны в мировом экспорте. Данный показатель характеризует степень участия страны в международном обмене товарами, степень торговой интеграции страны в мировое хозяйство. Высокая степень участия в трансграничном товарообмене также положительно влияет на конкурентоспособность страны и ее геополитическое положение (табл. 2).
Анализ данных табл. 2 показывает, что доля РФ в мировом экспорте не так велика, как у остальных анализируемых стран, но явным положительным фактором является долгосрочный повышательный тренд показателя нашей страны.
7х"
39
Таблица 1
Доля ВВП страны в мировом ВВП в 2005—2011 гг., %
Страна 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
США 22,1 21,7 21,1 20,6 19,9 19,4 19,1
Еврозона* 16,7 16,4 16,1 15,7 15,1 14,6 14,2
Япония 6,9 6,7 6,6 6,3 5,9 5,8 5,6
РФ 3,0 3,1 3,2 3,2 3,0 3,0 3,0
* Здесь и далее Еврозона включает: 2000 г. — 11 стран; 2005—2006 гг. — 12 стран; 2007 г. — 13 стран; 2008 г. — 15 стран; 2009—2010 гг. — 16 стран; 2011 г. — 17 стран.
Источник: данные [7]. Доля ВВП страны в мировом ВВП рассчитана с переводом курсов валют по паритету покупательной способности.
Таблица 2
Доля экспорта страны в мировом экспорте товаров в 2005—2011 гг. (исключая торговлю между странами — членами ЕС, кроме данных Великобритании), % [2]
Страна 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
США 11,7 11,4 11,1 10,6 11,2 10,8 10,3
ЕС* 16,9 16,2 16,4 15,9 16,2 15,1 14,9
Япония 7,7 7,2 6,9 6,4 6,2 6,5 5,7
РФ 3,1 3,4 3,4 3,9 3,2 3,4 3,6
* Европейский Союз включает:2000—2003 гг. — 15 стран; 2004—2006 гг. — 25 стран; 2007—2011 гг. — 27 стран.
Таблица 3
Доля страны в мировом импорте ПИИ в 2005—2011 гг., %
Страна 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
США 10,7 16,2 11,0 17,6 12,0 15,1 14,9
Еврозона 25,0 22,5 27,4 17,1 16,9 17,9 20,1
Япония 0,3 —0,4* 1,1 1,4 1,0 —0,1* —0,1*
РФ 1,3 2,0 2,8 4,3 3,0 3,3 3,5
* Отрицательные величины процентных долей импорта ПИИ означают чистый отток ПИИ нерезидентов. Источник: расчеты автора на основе данных [8].
Доля страны в мировом импорте прямых иностранных инвестиций (ПИИ). Участие страны в международном инвестиционном обмене играет важную роль в ее экономическом развитии и оказывает положительное влияние на интернационализацию национальной валюты данного государства. Россия привлекает меньше инвестиций, чем США и Еврозона, но опережает по данному показателю Японию, которая в основном ориентируется на большие внутренние возможности инвестирования (табл. 3).
Доля страны в мировом экспорте ПИИ. Экспорт прямых иностранных инвестиций — явный индикатор активной международной позиции страны
как финансового игрока, который также способствует росту популярности и востребованности ее национальной валюты за рубежом. Россия инвестирует за рубеж не так активно, как другие анализируемые страны, но присутствует устойчивая положительная динамика этого показателя (табл. 4).
Доля страны в мировых валютных резервах. На основе данных, приведенных в табл. 5, можно сделать вывод, что высокая доля в мировых валютных резервах не является ключевым фактором интернационализации валюты. Но для развивающихся стран, особенно для тех, которые задаются целью завоевания ведущих позиций в мире, большие ре-
Таблица 4
Доля страны в мировом экспорте ПИИ в 2005—2011 гг., %
Страна 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
США 1,7 16,0 18,1 15,7 22,7 21,0 23,4
Еврозона 53,7 39,1 39,2 37,5 26,2 28,5 23,2
Япония 5,2 3,6 3,4 6,5 6,4 3,9 6,8
РФ 1,5 1,7 2,1 2,8 3,7 3,6 4,0
Источник: расчеты автора на основе данных [8].
Таблица 5
Доля страны в мировых валютных резервах в 2005—2011 гг., %
Страна 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
США 1,5 1,3 1,1 1,1 1,6 1,4 1,4
Еврозона 4,4 3,8 3,2 2,8 2,9 2,7 2,6
Япония 18,8 16,4 13,9 13,4 11,8 10,9 11,7
РФ 4,0 5,5 6,8 5,5 4,8 4,6 4,2
Источник: расчеты автора на основе данных [8].
зервы, наоборот, необходимы в качестве «базовой площадки» экономического и финансового развития. Россия как раз входит в их число и доля ее резервов относительно велика.
Развитость финансовых рынков страны-эмитента
Доля страны в мировом валютном обороте. В качестве индикатора развитости рынков капиталов широко используется доля страны в мировом обороте обмена валют, основанная на среднедневном обороте торгов всеми востребованными валютами в данной стране. Статистика валютного рынка является достаточно ограниченной, основным источником является обзор межбанковского валютного рынка, проводимый Банком международных расчетов один раз в три года. Россия сильно уступает странам — эмитентам мировых валют по данному показателю (табл. 6). Кроме того, тренд сменился на отрицательный в посткризисный период.
Доля капитализации рынка акций — резидентов страны в капитализации мирового рынка акций. Доля капитализации рынка акций страны — важный индикатор развитости финансового сектора. Страна, имеющая емкий и ликвидный рынок, всегда имеет преимущество по привлечению капитала. Доля российского рынка акций в разы меньше, чем в США, Еврозоне и Японии (табл. 7). Но нашу страну отличает положительная динамика показателя, которая прерывалась на один год в период кризиса. При этом данные до 2009 г. включительно не являются репрезентативными в сторону
Таблица 7
Объем рынка акций в 2005—2011 гг., %
Страна 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
США 40,5 36,9 30,9 34,3 30,2 31,5 33,0
Еврозона 15,8 17,5 17,1 16,2 14,7 12,6 12,2
Япония 11,1 9,3 7,2 9,9 7,3 7,5 7,5
РФ* 0,6 1,7 1,9 1,0 1,5 3,3 3,5
* До 2009 г. — ММВБ, с 2010 г. — ММВБ и РТС. Источник: расчеты автора на основе данных [6].
Таблица 6
Доля страны в мировом валютном обороте в 2001—2010 гг. (в среднем ежедневном обороте международных операций по обмену валюты в апреле отчетного года), %
Страна 2001 2004 2007 2010
США 16,0 19,1 17,4 17,9
Еврозона 14,5 13,2 10,5 9,5
Япония 9,0 7,9 5,8 6,2
РФ 0,6 1,2 1,2 0,8
Источник: расчеты автора на основе данных [1].
занижения, так как в статистику не включались торги на бирже РТС.
Доля резидентов страны в выпуске международных долговых ценных бумаг. Этот показатель отражает развитость другой составляющей финансового сектора страны — рынков долговых обязательств. Российские компании прибегают к заимствованиям за рубежом значительно реже и в меньших объемах, чем их конкуренты из других анализируемых стран (табл. 8). Стоит также отметить отрицательную динамику этого показателя в РФ.
Глубина финансового рынка. Данный показатель хорошо отражает степень развитости финансовых рынков в стране, глубину и ликвидность рынков капитала, а также ситуацию на них в период кризиса (табл. 9).
По этому показателю Россия отстает от стран — эмитентов мировых валют не столь существенно, а в последние годы уровень значений даже сопоставим. Но данные для России не являются репрезентативными в сторону занижения до 2009 г. из-за отсутс-
Таблица 8
Объемы рынков долговых обязательств в 2005—2011 гг., %
Страна 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
США 23,7 21,9 21,0 22,1 22,3 23,8 23,8
Еврозона 40,9 42,8 43,7 43,2 43,6 41,9 40,7
Япония 1,0 0,8 0,7 0,8 0,6 0,7 0,6
РФ 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2
Источник: расчеты автора на основе данных [1].
Таблица 9
Капитализация фондового рынка по отношению к ВВП в 2005—2011 гг., %
Страна 2005г. 2006г. 2007г. 2008г. 2009г. 2010г. 2011г.
США 138,1 146,3 142,0 81,1 108,2 119,2 103,7
Еврозона 73,9 94,5 105,2 50,8 70,0 64,0 51,7
Япония 123,0 120,4 108,5 77,3 88,1 93,5 79,7
РФ* 15,7 46,8 57,7 14,8 34,8 75,8 65,2
* До 2009 года учитывается только ММВБ.
Источник: расчеты автора на основе данных [6, 7]. ВВП страны рассчитан с переводом курсов валют по паритету покупательной способности.
твия учета капитализации биржи РТС. Отдельно стоит выделить 2008 г., когда вследствие мирового кризиса показатели всех стран снизились в среднем в 1,5—3 раза, что говорит о масштабности данного явления.
Доступность финансового рынка. Для того чтобы оценить доступность и привлекательность финансовых рынков страны (группы стран) для внешних инвесторов, был выбран такой показатель, как место страны (группы стран) в рейтинге финансового развития, который с 2008 г. публикуется ежегодно в рамках доклада Всемирного экономического фо-
Таблица 10 Рейтинг финансового развития ВЭФ за 2008—2011 гг.
Страна 2008 2009 2010 2011
США 1 3 1 2
Еврозона* 16 17 17 19
Япония 4 9 9 8
РФ 36 40 40 39
* Средний показатель по десяти странам, входящим в рейтинг: Франция, Нидерланды, Германия, Бельгия, Италия, Испания, Ирландия, Австрия, Финляндия, Словакия. Источник: расчеты автора на основе данных [3].
рума (ВЭФ). Международное сообщество оценивает финансовый рынок России в целом не очень высоко, особенно после кризиса (табл. 10).
Низкие показатели Еврозоны обусловлены серьезными различиями в оценке степени развитости финансовых рынков стран, входящих в данную группу.
Привлекательность и доступность валюты
Темп инфляции внутри страны. Данный показатель крайне важен при оценке привлекательности валюты для экономических субъектов, а также для ее распространения за пределами страны, поскольку валюта, которая обесценивается высокими темпами, никогда не будет представлять инвестиционного интереса. Несмотря на то, что показатели инфляции в России выше, чем в остальных рассматриваемых странах, стоит отметить успехи монетарной политики правительства по борьбе с этим явлением в посткризисный период (табл. 11).
Волатильность обменного курса валюты. Стабильность курса валюты — залог ее успеха на
Таблица 11
Темп инфляции внутри страны в 2005—2011 гг., % [4, 7]
Страна 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
США 3,7 2,2 4,1 0,7 1,9 1,6 3,1
Еврозона 2,2 1,9 3,1 1,6 0,9 2,2 2,7
Япония —0,4 0,3 0,7 0,4 —1,7 —0,4 —0,3
РФ 10,9 9,0 11,9 13,3 8,8 8,8 6,1
Таблица 12
Волатильность обменного курса валюты в 2005—20011 гг. по отношению к СДР*
(средний показатель за год), %
Валюта 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Доллар США 2,4 1,5 1,9 3,3 2,7 2,1 1,4
Евро 1,7 1,5 2,0 4,1 2,7 2,7 2,0
Японская йена 2,4 1,9 2,0 7,2 3,0 4,0 3,4
Российский рубль 1,1 0,9 0,7 3,6 4,0 2,6 4,0
* Специальные права заимствования. Источник: расчеты автора на основе данных [7].
международной арене и интереса со стороны инвесторов. Также стоит отметить важную психологическую роль стабильности обменного курса валюты при формировании спроса на нее. Курс российского рубля может считаться достаточно стабильным на фоне мировых валют, но с той оговоркой, что Центральный банк РФ активно участвовал в его формировании до 2010 г. Соответствующие данные по четырем анализируемым валютам представлены в табл. 12. Показатель рассчитан как процентная доля стандартного отклонения ежедневного курса от среднего курса за год.
Степень конвертируемости валюты. Полная конвертируемость валюты — необходимое условие для ее интернационализации, поскольку лишь полное отсутствие ограничений на все виды операций с валютой делают ее по-настоящему доступной для всех субъектов экономической деятельности в любой форме.
Российский рубль является полностью конвертируемой валютой. Даже в период кризиса 2008—
2009 гг. монетарные власти России не прибегали к валютным ограничениям. Основная проблема заключается в отсутствии достаточного уровня доступности и спроса на него за рубежом.
Доля валюты в мировых валютных резервах. Этот показатель дает представление о выполнении валютой функции международной меры стоимости при использовании государствами в составе официальных валютных резервов. При анализе данного показателя можно говорить о том, что российский рубль практически не используется в качестве резервной валюты (табл. 13). Лишь увеличение доли «прочих валют» дает основание предполагать, что и доля рубля также растет.
Доля валюты в обороте на мировом валютном рынке. Этот показатель отражает выполнение валютой функции международного средства платежа и привлекательность валюты для иностранных контрагентов (табл. 14).
Анализ данных табл. 14 показывает, что российский рубль практически не участвует в валютном
Таблица 13
Валютный состав официальных валютных резервов в 2005—2011 гг., %
Валюта 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Доллар США 66,9 65,5 64,1 64,1 62,1 61,7 61,7
Евро 24,0 25,1 26,3 26,4 27,4 25,9 25,7
Японская йена 3,6 3,1 2,9 3,1 3,0 3,7 3,8
Прочие валюты* 1,7 1,8 1,8 2,2 3,1 4,4 5,4
* Валюты, по которым не ведется отдельная официальная статистика в рамках данного показателя. Источник: расчеты автора на основе данных [7].
Таблица 14
Доля валют в мировом валютном обороте в 2001—2010 гг. (от среднего дневного оборота в апреле отчетного года), %*
Валюта 2001 2004 2007 2010
Доллар США 89,9 88,0 85,6 84,9
Евро 37,9 37,4 37,0 39,1
Японская йена 23,5 20,8 17,2 19,0
Российский рубль 0,3 0,6 0,7 0,9
* Поскольку в любой сделке на валютном рынке участвует пара валют, суммарная доля всех валют составляет 200 %. Источник: расчеты автора на основе данных [1].
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения ' 43
Таблица 15
Доля валют в мировом выпуске долговых обязательств в 2005—2011 гг. (доля от всех обязательств, находящихся в обращении), %
Валюта 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Доллар США 38,6 36,4 34,9 36,2 36,2 39,2 40,7
Евро 45,2 47,3 48,8 47,8 47,5 44,0 42,2
Японская йена 3,4 2,8 2,7 3,3 2,7 2,8 2,7
Российский рубль 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Источник: расчеты автора на основе данных [1].
обороте на международном уровне и не используется контрагентами в трансграничных сделках.
Доля валюты в выпуске международных долговых обязательств. Данный показатель характеризует, насколько валюта выполняет функцию международного средства обращения. Исходя из данных, приведенных в табл. 15, можно утверждать, что международные долговые ценные бумаги, номинированные в рублях, практически не выпускаются, хотя и наблюдается некоторая положительная динамика в данном процессе.
Подводя итоги проведенного анализа, следует отметить, что у России неплохая экономическая база, по показателям которой она в целом уступает остальным анализируемым странам, но не столь значительно. Уровень развитости финансовых рынков не в полной мере соответствует рынку государств — эмитентов резервных валют и не является однозначно достаточным для реализации планов по созданию международного финансового центра, особенно в разрезе инвестиционной активности и сформирован-ности финансовых институтов, которые зародились не так давно. Кроме того, существуют проблемы поддержания инвестиционного климата внутри страны и снижения экономических и политических рисков. Российский рубль фактически стал свободно конвертируемой валютой, но еще не решены проблемы его доступности и востребованности за пределами России, малый объем эмиссии. Кроме того, репутации этой денежной единицы вредит высокий уровень инфляции, угроза возникновения проблем поддержания макроэкономического равновесия и обеспечения стабильности валютного курса из-за небольшого опыта проведения политики свободного плавания.
В целом же Россия обладает определенным потенциалом и способна упрочить свои позиции
в МВС, повысить международный статус рубля, но лишь в средне- и долгосрочной перспективе и при соблюдении ряда условий, направленных на развитие финансовых рынков и повышение надежности денежно-кредитной и валютной политики, улучшение инвестиционного климата, а также на устойчивость экономики, надежность и доступность валюты. При этом рубль имеет шансы на получение звания региональной валюты на постсоветском пространстве в рамках СНГ и Центральной Азии. Но стоит помнить, что, даже если все условия, необходимые для интернационализации, будут соблюдены, а параметры примут достаточные значения, выбор валюты для осуществления экономической деятельности происходит со стороны самих ее участников, с учетом предпочтений, эффекта инерции, некоторых других факторов, стоящих вне экономической плоскости рассмотрения.
Список литературы
1. Банк международных расчетов — http://www. bis. org.
2. Всемирная торговая организация — http:// www. wto. org.
3. Всемирный экономический форум — http:// www. weforum. org.
4. Европейский центральный банк — http:// www. ecb. int.
5. Медведев В. А. Выступление на XII Петербургском международном экономическом форуме. URL: http://www. kremlin. ru/transcripts/345.
6. Международная федерация бирж — http:// www. world-exchanges. org.
7. Международный валютный фонд — http:// www. imf. org.
8. ЮНКТАД — http://www. unctad. org.
