CC BY
428
Финансовый менеджмент
политика управления оборотным капиталом как часть общей финансовой стратегии предприятия
л.в. давыдова,
доктор экономических наук, профессор
с.а. ильминская,
кандидат экономических наук, доцент орловский государственный технический университет
Перед любым предприятием, работающим в условиях рынка, стоит множество разнообразных задач (обеспечение финансового равновесия (выживание); повышение рентабельности; экономический рост; рост рыночной стоимости предприятия), но наиболее значимой является лишь одна — это задача его выживания и обеспечения непрерывности развития. Данная задача является основной в рамках такого направления общей финансовой стратегии, как обеспечение финансовой безопасности предприятия. Предприятия решают ее разными способами, в зависимости от складывающихся условий и обстоятельств, но в основе ее решения лежит сложная, кропотливая и трудоемкая работа по созданию и реализации конкурентных преимуществ. Сущность этого подхода заключается в поиске ответа на вопрос: «Как следует управлять предприятием в условиях динамичности и неопределенности внешней среды?» Соответственно это требует создания такой системы управления, которая бы поддерживала равновесие между средой, характером и результатами деятельности организации. Важнейшие стратегические решения этой доминанты финансовой стратегии должны быть направлены на формирование и поддержку основных параметров финансового равновесия предприятия в процессе его стратегического развития.
Предметом данной статьи выступает обоснование необходимости формирования политики управления оборотным капиталом, которая в свою очередь представляет собой часть общей стратегии обеспечения финансового равновесия предпри-
ятия. Выделение данного направления обусловлено рядом причин:
— управление мобильными средствами предприятия, с одной стороны, требует значительного количества времени, а с другой — основная часть управленческих решений реализуется в течение непродолжительного периода времени;
— при анализе этих вопросов наиболее ярко проявляется фундаментальное противоречие, дилемма: рентабельность или вероятность неплатежеспособности;
— от направлений размещения средств и от того, за счет каких источников сформированы мобильные активы, насколько оптимально их соотношение, во многом зависят как результаты хозяйственной деятельности предприятия, так и финансовое состояние с точки зрения краткосрочной перспективы;
— эффективность деятельности предприятия во многом зависит от правильного определения потребности в оборотных средствах. Оптимальная обеспеченность оборотными средствами ведет к минимизации затрат, улучшению финансовых результатов, к ритмичности и слаженности работы предприятия.
Оборотные средства и политика в отношении управления этими активами важны прежде всего с позиции обеспечения непрерывности и эффективности текущей деятельности предприятия. Поскольку во многих случаях изменение величины оборотных активов сопровождается и изменением краткосрочных пассивов, оба объекта учета рассматриваются, как правило, совместно.
финансы и кредит
5
Таким образом, значительный объем финансовых ресурсов, инвестируемых в оборотные активы, многообразие их видов и конкретных разновидностей, высокая динамика трансформации, требующая индивидуализации управления, определяющая роль в ускорении оборота капитала и обеспечении постоянной платежеспособности, рентабельности и других результатов финансовой деятельности предприятия определяют сложность и важность управления мобильными средствами предприятий. Комплекс этих задач и механизмы их реализации получают отражение в разрабатываемой на предприятии политике управления оборотным капиталом, которая представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в формировании необходимого объема и состава мобильных средств предприятий, рационализации и оптимизации структуры источников их финансирования.
Общепризнанной является следующая логическая цепочка, характеризующая процесс стратегического управления: комплексный анализ — постановка цели — выбор стратегии — реализация стратегии.
Комплексный анализ — постоянное изучение и прогнозирование изменяющихся факторов внешней (рынков сбыта, состава сырья и комплектующих, деятельности конкурентов) и внутренней (производство, финансы, персонал, технологии, менеджмент) среды. Другими словами, речь идет об оценке возможностей и угроз, поступающих извне, а также об анализе всех аспектов деятельности самого предприятия, выявлении его сильных и слабых сторон, возможностей для продолжения и расширения бизнеса.
Целеполагание — это определение основной идеи функционирования предприятия, его смысла и философии, а также постановка перед подразделениями предприятия конкретных целей.
Выбор стратегии — это анализ альтернативных стратегий, выбор наиболее подходящего варианта достижения поставленной цели, разработка конкретных планов реализации выбранного варианта развития (стратегии), в частности, в виде конкретных бизнес-планов для отдельных видов бизнеса, проектов, продуктов.
Реализация стратегии — это организация процесса выполнения стратегии, его регулирование и координация. Организация реализации стратегии представляет собой комплекс управленческих и производственных процессов по реализации стратегических планов.
Формирование политики управления оборотным капиталом осуществляется в аналогичной последовательности. Но прежде чем перейти к первоначальному этапу, на наш взгляд, необходимо определиться с используемой терминологией и системой показателей, необходимой для разработки политики управления оборотным капиталом.
В настоящее время в экономической и финансовой литературе встречаются различные трактовки, характеризующие оборотные средства (активы) предприятия.
Так, профессор, доктор экономических наук И. А. Бланк отмечает, что оборотные (текущие) средства характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, обслуживающих текущую производственно-коммерческую деятельность и полностью потребляемых в течение одного производственно-коммерческого цикла [1].
Профессор, доктор экономических наук В. П. Грузинов трактует оборотные средства как денежные средства, авансированные в оборотные производственные фонды и фонды обращения [2].
В. Е. Черкасов в учебно-методическом пособии по финансовому менеджменту уточняет, что «оборотный капитал — это текущие активы компании, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла» [4].
Профессор Л. П. Павлова отмечает, что понятие оборотный капитал тождественно оборотным средствам и представляет собой одну из составных частей имущества хозяйствующего субъекта, необходимую для нормального осуществления и расширения его деятельности. Оборотный капитал — это средства, обслуживающие процесс хозяйственной деятельности, участвующие одновременно и в процессе производства, и в процессе реализации продукции. В обеспечении непрерывности и ритмичности процесса производства и обращения заключается основное назначение оборотного капитала предприятия [8].
Во всех определениях, данных указанными авторами, несмотря на различную терминологию, раскрывается содержание оборотных активов, что позволяет нам использовать оборотные средства, текущие активы и мобильные средства как синонимы. Но при этом следует провести четкую грань между терминами «оборотные средства» и «оборотный капитал», поскольку некоторые авторы используют их как синонимы. При характеристике оборотного капитала и оборотных средств имеется разница в их толковании. Оборотные
средства (сырье, материалы, рабочая сила) — это стоимость, которая полностью включается в цену производства товара. Оборотный капитал — это сумма, необходимая и достаточная для нормальной организации производства.
Различия оборотных средств и оборотного капитала можно определить следующим образом: 1) оборотные средства согласно принятой методике бухгалтерского учета характеризуют активы предприятия, а капитал — источники средств; 2) под капиталом принято понимать стоимость, приносящую прибавочную стоимость, а оборотные средства переносят стоимость оборотных фондов на готовый продукт; 3) капитал — производственное отношение, которое представлено в вещественной или денежной форме, имеющей специфический общественный характер. Оборотные средства обслуживают производственный процесс, обеспечивают его непрерывность, не являясь при этом отношениями; 4) теория оборотного капитала подразумевает выделение оборотных активов, текущей задолженности и чистого оборотного капитала как разницы между оборотными активами и задолженностью. Теория оборотных средств оперирует понятиями собственных и приравненных к ним оборотных средств; 5) теория оборотных средств рассматривает привлечение заемных средств как восполнение недостатка средств, обеспечивающих непрерывность производственного процесса; в теории оборотного капитала привлечение займов не связано с производственным процессом; 6) теория оборотного капитала рассматривает однородную группу — оборотные активы, не выделяя в их составе производственные фонды и фонды обращения, абстрагируясь от присущих им особенностей, обусловленных участием первых в производстве и вторых в реализации продукции.
На основе изложенного выше, на наш взгляд, необходимо придерживаться позиции тех авторов, которые четко проводят грань между этими понятиями. Так, Е. Б. Тютюкина, В. В. Остапенко разграничивают эти категории [5, 6]. Оборотные средства
— это стоимость, авансированная в формирование оборотных производственных фондов и фондов обращения. Отражаются в активе баланса. Оборотный капитал
— это сумма финансовых источников формирования оборотных средств предприятия. Отражается в пассиве баланса.
Сущность оборотных средств определяется их экономической ролью, необходимостью обеспечения воспроизводственного процесса, включающего
как процесс производства, так и процесс обращения. В отличие от основных фондов, неоднократно участвующих в процессе производства, оборотные средства функционируют только в одном производственном цикле и независимо от способа производственного потребления полностью переносят свою стоимость на готовый продукт.
Одним из условий непрерывности производства является постоянное возобновление его материальной основы, что в свою очередь предопределяет непрерывность движения средств производства, происходящего в виде их кругооборота. В процессе производственной деятельности происходит постоянная трансформация отдельных элементов оборотных средств. Функционируя, оборотные средства совершают непрерывный кругооборот. Период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов, представляет собой операционный цикл (рисунок).
Используя идею концепции Balanced Scorecard (ключевые индикаторы деятельности, сбалансированные счетные карты), разработанную исследовательским центром Norlan Norton Institute, необходимо определить систему показателей, на основе которых будет строиться политика управления оборотным капиталом.
Сбалансированная система показателей — это инструмент управления оборотными активами на основе оценки эффективности их использования по набору показателей, подобранному таким образом, чтобы учесть все существенные с позиции реализации стратегии аспекты их функционирования. Система показателей позволит оценивать достижимость поставленных целей и получать быструю обратную связь.
Показателями, на основе которых можно построить управление оборотным капиталом, на наш взгляд, являются:
— чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства);
Кругооборот оборотных активов
— текущие финансовые потребности;
— излишек (дефицит) ресурсов текущего финансирования предприятия;
— период оборота оборотных средств.
Чистый оборотный капитал (рабочий капитал), а в отечественной терминологии собственные оборотные средства (СОС), можно определить, используя два способа расчета. Чистый оборотный капитал — это:
1. Разность между текущими активами и текущими пассивами.
2. Разность между суммой собственного капитала и долгосрочных пассивов и внеоборотными активами.
Используя эти два подхода, мы определяем величину оборотных средств предприятия, формирующихся за счет собственных средств и долгосрочных заимствований. Наличие собственных оборотных средств свидетельствует о том, что оборотные активы превышают краткосрочные обязательства. С позиции эффективного управления оборотные активы играют особую роль, поскольку именно они служат обеспечением краткосрочной задолженности. Прямой связи между оборотными средствами и текущими пассивами нет, однако считается, что у нормально функционирующего предприятия текущие активы должны превышать текущие обязательства. Если собственные оборотные средства составляют не менее 10 % оборотных активов, то считается, что предприятие финансово устойчиво. Однако это формальный признак, так как в данном случае на платежеспособность существенное влияние оказывает структура текущих активов, поскольку они различаются по степени ликвидности, т. е. по их способности трансформироваться в денежные средства, обладающие абсолютной ликвидностью.
Суммарные текущие финансовые потребности или потребность в оборотном капитале, но не в оборотных активах — это разница между текущими активами (но без денежных средств) и текущими пассивами. Множество разнообразных трактовок данной категории приводит в своих трудах доктор экономических наук, профессор Е. С. Стоянова.
Одной из задач комплексного оперативного управления текущими активами и пассивами предприятия является превращение текущих финансовых потребностей (ТФП) предприятия в отрицательную величину.
Решение этой задачи сводится к расчету разумной длительности отсрочек платежей по поставкам сырья (услугам других организаций) и реализации
готовой продукции. Но при этом следует отметить, что величина текущих финансовых потребностей неодинакова для различных отраслей и даже предприятий одной отрасли. На текущие финансовые потребности оказывает влияние:
— длительность эксплуатационного и сбытового циклов: чем быстрее сырье превращается в готовую продукцию, а готовая продукция — в деньги, тем меньше иммобилизация денежных средств в запасах сырья и готовой продукции;
— темпы роста производства: поскольку текущие финансовые потребности вытекают непосредственно из величины оборота, постольку и величина их изменяется параллельно динамике оборота;
— сезонность производства и реализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами.
Финансовое равновесие основано на сравнении между чистым оборотным капиталом и потребностью в нем. Именно это предлагали в начале 1970-х гг. Менье, Бароле и Бульме путем введения понятия—денежные средства [3]. Денежные средства, по их мнению, — это показатель, сопоставляющий чистый оборотный капитал и потребность в оборотном капитале:
Денежные средства
Чистый оборотный капитал
Потребность — в оборотном капитале
Денежные средства (ДС) с положительным и отрицательным знаком могут отражать самые различные ситуации в зависимости от изменения чистого оборотного капитала (ЧОК), с одной стороны, и изменения потребности в оборотном капитале (ПОК) или ТФП, с другой стороны. Возможны шесть ситуаций:
1) ЧОК > 0, ПОК > 0, ЧОК > ПОК => ДС > 0
2) ЧОК > 0, ПОК > 0, ЧОК < ПОК => ДС < 0
3) ЧОК < 0, ПОК > 0 => ДС < 0
4) ЧОК > 0, ПОК < 0 => ДС > 0
5) ЧОК < 0, ПОК < 0, ЧОК < ПОК => ДС > 0
6) ЧОК < 0, ПОК < 0, ЧОК > ПОК => ДС < 0.
Управление денежной наличностью сводится в
конечном итоге к регулированию величины собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей. В свою очередь размер собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей зависит не только от тактики, но и от стратегии управления финансами предприятия.
Комплексный анализ проводится в несколько этапов. На первом этапе рассматривается динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием, — темпы изменения средней их
суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реализации и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов предприятия.
Следующим этапом анализа является оценка динамики состава и структуры оборотных активов предприятия в разрезе основных их видов — запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой продукции; дебиторской задолженности; остатков денежных активов.
Затем исследуется эффективность использования оборотных средств, а именно оборачиваемость отдельных видов оборотных активов и общей их суммы. Устанавливается общая продолжительность и структура операционного, производственного и финансового циклов предприятия, выявляются факторы, определяющие продолжительность этих циклов.
Далее определяется рентабельность оборотных средств, исследуются определяющие ее факторы. Завершающим этапом выступает оценка состава основных источников формирования оборотных активов, в ходе чего исследуется динамика их суммы, структуры, определяется уровень финансового риска, генерируемого сложившейся структурой источников финансирования.
Основной целью политики управления оборотным капиталом является определение объема и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия.
Иначе говоря, политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск «золотой середины» или компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы предприятия, что приводит к необходимости решения двух основных задач: обеспечение платежеспособности и обеспечение рентабельности активов.
С позиции необходимости решения первой задачи, чем больше превышение текущих активов над текущими обязательствами, другими словами, чем больше величина оборотных активов, сформированных за счет собственных средств и долгосрочных заимствований, тем меньше степень риска потери ликвидности; следовательно, необходимо стремиться к наращиванию чистого оборотного капитала. С позиции же эффективности наращивание чистого оборотного капитала, напротив, приводит к снижению уровня отдачи.
Формирование политики управления оборотным капиталом состоит, с одной стороны, в
определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов с учетом неодинаковых потребностей в мобильных средствах предприятий различных сфер и масштабов деятельности для поддержания заданного объема производства, а с другой стороны — в определении величины и структуры источников финансирования текущих активов.
Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборотных активов предприятия — консервативный, умеренный и агрессивный. Однако единого мнения в экономической литературе относительно содержания этих подходов нет, причем приводятся абсолютно противоположные объяснения. Так, при описании консервативного подхода И. А. Бланк отмечает, что такой подход гарантирует минимизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов, поскольку предприятие создает высокие размеры оборотных средств. В свою очередь Е. С. Стоянова отмечает такие признаки консервативной политики управления текущими активами, как низкий удельный вес текущих активов в общей сумме активов и короткий период оборота оборотных средств, что обеспечивает высокую экономическую рентабельность, но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности. Соответственно характеристика агрессивного подхода также носит противоположный характер.
Избранные принципиальные подходы к формированию оборотных активов предприятия (или тип политики их формирования), отражая различные соотношения уровня эффективности их использования и риска, в конечном счете определяют сумму этих активов и их уровень по отношению к объему операционной деятельности.
Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должен соответствовать определенный тип политики финансирования, т. е. политика управления текущими пассивами, от которой зависит размер чистого оборотного капитала. Соответственно выделяют три типа политики управления текущими пассивами: агрессивный, умеренный и консервативный.
Агрессивная политика управления текущими пассивами создает проблемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем она позволяет осуществлять деятельность с минимальной потребностью в собственном капитале, а следовательно,
обеспечивать при прочих равных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности.
Консервативная политика финансирования оборотных активов обеспечивает высокий уровень финансовой устойчивости предприятия (за счет минимального объема использования краткосрочных заемных средств), однако увеличивает затраты собственного капитала на финансирование, что при прочих равных условиях приводит к снижению уровня его рентабельности.
Умеренный (компромиссный) подход обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости предприятия и рентабельность использования собственного капитала, приближенную к среднерыночной норме прибыли на капитал.
На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает решающее влияние. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость предприятия, но снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешенная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долгосрочным займам в силу большого их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом будет снижаться финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия (снижение платежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обязательств и увеличения частоты выплат долга).
Таким образом, выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в
конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. С учетом этих факторов и строится политика управления финансированием оборотных активов.
Сочетаемость различных типов политики управления мобильными средствами и политики управления текущими пассивами демонстрируется с помощью матрицы комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами (таблица) [7].
Матрица показывает:
— что консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный;
— что умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами;
— что агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.
При анализе матрицы видно, что некоторые виды политики управления текущими активами не сочетаются с определенными типами политики управления текущими пассивами. Это касается агрессивной политики управления текущими активами, которая не сочетается с консервативной политикой управления текущими пассивами, и наоборот. Прежде всего это связано с тем, что меры по управлению текущими активами вступают в прямое противоречие с методами управления текущими пассивами.
Хорошо сочетается (можно даже говорить о дополнении и появлении кумулятивного эффекта) агрессивная политика управления текущими активами с агрессивной же политикой управления текущими пассивами предприятия. Аналогичное происходит и в случае сочетания консервативной политики управления текущими активами с консервативной же политикой управления текущими пассивами. Нормально сочетаются, приводя к умеренной ПКУ, политика агрессивного управления текущими активами и консервативная политика
матрица выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами
Политика управления текущими пассивами Политика управления текущими активами
Консервативная Умеренная Агрессивная
Агрессивная Не сочетается Умеренная Агрессивная
Умеренная Умеренная Умеренная Умеренная
Консервативная Консервативная Умеренная Не сочетается
10
финансы и кредит
управления текущими пассивами, и наоборот, а также все виды умеренной политики управления текущими активами и умеренной политики управления текущими пассивами.
Данная матрица имеет практический смысл при формировании политики управления оборотным капиталом. Предприятие может сделать правильный выбор в этом принципиальном вопросе, имея всю информацию (обязательно достоверную) о внутренней среде предприятия и об основных параметрах внешней среды.
Литература
1. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. Т. 1 — Киев: Ника-Центр, 1999. 592 с.
2. Грибов В. Д., Грузинов В. П. Экономика предприятия: Учебное пособие 2-е изд. перераб. и
доп. М.: Финансы и статистика, 2002. 208 с.
3. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы. Концепции и методы: Учебное пособие. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. 576 с.
4. Кретина М. Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: Дело и сервис, 2001. 304 с.
5. Остапенко В. В. Финансы предприятий: Учебное пособие. М.: Омега—Л, 2003. 304 с.
6. Тютюкина Е. Б. Финансы предприятий. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2002.- 252с.
7. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е. С. Стояновой. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Перспектива, 2001. 656 с.
8. Финансы предприятий: Учебник / Н. В. Колчи-на, Г. Б. Поляк, Л. П. Павлова. — М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. 423 с.
